智能投顧又稱理財(cái)機(jī)器人，是虛擬機(jī)器人基于客戶自身理財(cái)需求，通過于大數(shù)據(jù)和線上算法程序來完成以往人工提供的理財(cái)顧問服務(wù)。在理財(cái)競爭日趨激烈的背景下，智能投顧應(yīng)運(yùn)而生。
智能投顧剛起步，多家知名投行已入局
2008年智能投顧服務(wù)誕生于美國。短短幾年內(nèi)，已經(jīng)獲得國際主流資本市場的認(rèn)可。目前，提供智能投顧服務(wù)的公司數(shù)量龐大，業(yè)務(wù)種類繁多，且遍布全球多個(gè)國家。
具體來看，多家公司已經(jīng)具備成熟的智能投顧產(chǎn)品和穩(wěn)定的盈利模式。除獨(dú)立型公司W(wǎng)ealthfront、Betterment，和大型券商如嘉信理財(cái)、先鋒基金、E.Trade等以外，絕大部分知名投行如高盛、瑞銀、花旗、摩根大通、德意志銀行等也紛紛布局智能投顧。由此可以看出，傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)憑借已有的產(chǎn)品和客戶優(yōu)勢(shì)，正逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位。
作為智能投顧的起源地，美國智能投顧管理的資產(chǎn)規(guī)模最大。2019年2月，Statista發(fā)布了一份調(diào)研報(bào)告，數(shù)據(jù)預(yù)測，美國智能投顧管理的資產(chǎn)在2019年將達(dá)到7497.03億美元。但UP Fintech Asset Management CEO、老虎證券合伙人徐楊表示，雖然智能投顧隨著人工智能的發(fā)展乘勢(shì)而起，但該行業(yè)目前還處于需要向大眾普及的階段。
相對(duì)于美國，國內(nèi)的智能投顧則更為“稚嫩”，處于剛起步的階段。2015年，智能投顧第一次進(jìn)入國內(nèi)市場。國內(nèi)各類互聯(lián)網(wǎng)科技公司和金融機(jī)構(gòu)開始試水智能投顧，目前進(jìn)入行業(yè)時(shí)間比較長的有金融界靈犀智投、理財(cái)魔方、招商銀行摩羯智投等。雖然參與主體眾多，但始終沒在國內(nèi)“火”起來。徐楊表示，目前智能投顧在國內(nèi)更像是一種“比較雞肋”的工具，并沒有形成獨(dú)立自主的行業(yè)。
國內(nèi)監(jiān)管體系下，智能投顧暫時(shí)無法大展拳腳
目前，國內(nèi)提供智能投顧服務(wù)的機(jī)構(gòu)可以分為三類：獨(dú)立第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)、傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)巨頭。依靠這三大主體，市場演化出四種本地化業(yè)務(wù)模式：獨(dú)立建議型、綜合理財(cái)型、配置咨詢型和類智投模式。目前市場應(yīng)用較多的為半智能投顧。
受限于金融牌照、技術(shù)的局限性與經(jīng)驗(yàn)積累等問題，國內(nèi)智能投顧與國外智能投顧全自動(dòng)服務(wù)尚存差距。舉個(gè)例子，因監(jiān)管差異，國內(nèi)平臺(tái)不能進(jìn)行自動(dòng)調(diào)倉，需由客戶根據(jù)平臺(tái)推送的再平衡建議進(jìn)行手動(dòng)確認(rèn)后再進(jìn)行調(diào)倉。與美國同行相比，這是一個(gè)明顯的劣勢(shì)。在美國，智能投顧的收入來源主要是全權(quán)委托管理費(fèi)，但國內(nèi)目前還無法實(shí)現(xiàn)低門檻、大眾化的全權(quán)委托。
除此以外，國內(nèi)的智能投顧提供商還面臨五大挑戰(zhàn)：投資者教育欠缺、智能化程度較低、人工服務(wù)欠缺、監(jiān)管政策不確定和盈利模式模糊。徐楊針對(duì)第一點(diǎn)和第五點(diǎn)，作了詳細(xì)解釋：
首先，智能投顧的核心投資理念是建立在資產(chǎn)組合配置上的，是一種追求風(fēng)險(xiǎn)、收益平衡的長期投資策略。但國內(nèi)資本市場投資者以散戶為主，更加關(guān)注短期收益，大多偏向短期投機(jī)、追漲殺跌。
其次，在盈利模式上，受限于國內(nèi)政策，投資國內(nèi)資產(chǎn)的投顧公司不能對(duì)賬戶進(jìn)行后續(xù)操作，因此沒有合理的收費(fèi)渠道和依據(jù)，僅擔(dān)任基金銷售角色。這在很大程度上限制了智能投顧的模式發(fā)展，一般為平臺(tái)與獲得銷售牌照的基金公司合作，或基金、證券公司開通智能投顧業(yè)務(wù)。具體來看，銀行、券商以及以金融界、理財(cái)魔方等第三方為代表的機(jī)構(gòu)都在布局智能投顧，加速向財(cái)富管理方向轉(zhuǎn)型。
未來的方向：研發(fā)創(chuàng)新、人機(jī)混合、監(jiān)管改革
談到智能投顧的未來時(shí)，徐楊認(rèn)為還有不少發(fā)展方向：
第一，從單純2C模式向2B&2C模式轉(zhuǎn)變。
隨著傳統(tǒng)財(cái)富管理公司強(qiáng)勢(shì)進(jìn)入智能投顧領(lǐng)域，2C模式下的智能投顧公司面臨著高獲客成本、低產(chǎn)出等問題，行業(yè)內(nèi)的初創(chuàng)企業(yè)面臨洗牌。由此，國外部分初創(chuàng)公司開始嘗試2B模式，即直接與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)合作產(chǎn)品，或直接輸出技術(shù)。Adviser不再簡單地利用科技手段為投資者提供資產(chǎn)配置建議，而是結(jié)合自身的優(yōu)勢(shì)，從單純的2C模式向2B&2C模式轉(zhuǎn)變——將原本用于客戶營銷的大量精力轉(zhuǎn)移至產(chǎn)品創(chuàng)新及研發(fā)，Betterment和瑞銀、高盛等機(jī)構(gòu)合作就是典型案例。
圖片來源：Accenture《智能投顧在中國直面挑戰(zhàn)、把握機(jī)遇、決勝未來》
另外，針對(duì)B端（如投資顧問、基金經(jīng)理等機(jī)構(gòu)投資者），拓展“顧”的空間，如：華泰收購的AssetMark-統(tǒng)包資產(chǎn)管理平臺(tái)，就可以為B端客戶提供完整的、一站式的流程化服務(wù)。
第二，人機(jī)混合化是智能投顧的發(fā)展趨勢(shì)。
目前，國外智能投顧的業(yè)務(wù)思路有所分化，部分公司堅(jiān)持做全自動(dòng)化產(chǎn)品，部分公司側(cè)重客戶分層，通過差別定價(jià)，為投資者提供不同頻次的理財(cái)師人工服務(wù)。
但不可否認(rèn)的是，數(shù)字化驅(qū)動(dòng)的人力+“機(jī)器”的混合模式已然崛起。
其中，傳統(tǒng)銀行、資產(chǎn)管理公司基本都采用智能投顧+人工服務(wù)的混合模式，尤其是對(duì)于超高凈值、高凈值客戶。智能投顧是現(xiàn)有服務(wù)的補(bǔ)充，而不是完全替代財(cái)富顧問和投資經(jīng)理。從長遠(yuǎn)發(fā)展來看，資產(chǎn)管理公司想要做大規(guī)模，必須要滿足高凈值客戶的差異化需求。根據(jù)My Private Banking的預(yù)測，到2025年，混合模式所管理的資產(chǎn)規(guī)模將占到純智能投顧與混合模式之和的86%。
第三，監(jiān)管改革是國內(nèi)智能投顧發(fā)展的起點(diǎn)。
資本市場發(fā)展已達(dá)二十余年，最早涉及投資顧問法律法規(guī)是1997年出臺(tái)的《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》。而在現(xiàn)行制度中，不允許持牌的投顧機(jī)構(gòu)開展【全權(quán)委托】，俗稱“代客理財(cái)”。
而全權(quán)委托的能力，正是美國智能投顧和傳統(tǒng)投顧蓬勃發(fā)展的核心。早在1940年，美國就在《投資顧問法》中明確規(guī)定，投資顧問公司可以向投資者提供間接或者直接的投資意見，并且獲得報(bào)酬。更重要的是，此法案鞏固了投資顧問公司開展全權(quán)委托業(yè)務(wù)的法律基礎(chǔ)。
徐楊向金融界透露，最近有消息傳出，已經(jīng)有7-8家機(jī)構(gòu)進(jìn)入公募投顧試點(diǎn)名單，其中包括公募基金公司和三方理財(cái)機(jī)構(gòu)。極可能出現(xiàn)在名單上的包括平臺(tái)型企業(yè)如螞蟻金服、騰訊理財(cái)通、盈米基金，和部分老牌基金公司如易方達(dá)、中歐、華夏、南方等。
據(jù)了解，公募投顧試點(diǎn)業(yè)務(wù)可能包括以公募基金產(chǎn)品為標(biāo)的的基金委托業(yè)務(wù)，其核心就是【全權(quán)委托】。如果能推動(dòng)投顧-委托進(jìn)行監(jiān)管改革，通過公墓基金和三方理財(cái)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)全權(quán)委托，那么這會(huì)成為中國智能投顧行業(yè)的蓬勃發(fā)展的起點(diǎn)。
個(gè)人投資者應(yīng)注意模型邏輯、風(fēng)險(xiǎn)以及費(fèi)用
徐楊對(duì)投資者的建議是，第一，搞懂模型背后的邏輯。
目前，幾乎所有智能投顧都是基于馬克維茨提出的現(xiàn)代組合理論，構(gòu)造基礎(chǔ)資產(chǎn)配置組合，然后根據(jù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好和目標(biāo)收益，選擇最優(yōu)配置（組合）模型。以金融界靈犀智投為例，它依據(jù)諾貝爾獎(jiǎng)經(jīng)典理論的投資組合策略進(jìn)行資產(chǎn)配置，覆蓋A股、港股、美股、黃金、債券等大類資產(chǎn)，同時(shí)納入了養(yǎng)老模型和家庭資產(chǎn)配置。
智能投顧的顯著特點(diǎn)在于其追求的是“最優(yōu)化組合”而非“高收益”。所以投資者除了要關(guān)注收益外，首先要理解“最優(yōu)組合”背后的模型，即搞清楚數(shù)字背后的邏輯。同時(shí)，市場上的模型大都出自大師們的研究成果。投資者除了跟隨大師的腳步，如果能通過研讀書籍和論文，搞清楚這些模型背后的邏輯，就能做到知其所以然。
要知道，不同模型在不同的市場周期的表現(xiàn)也會(huì)不一樣，沒有一個(gè)資產(chǎn)配置策略能在所有周期里100%跑贏大盤、或是跑贏其它對(duì)手。徐楊團(tuán)隊(duì)曾進(jìn)行過測試，從市場的9個(gè)主流模型中選出表現(xiàn)最好的前4個(gè)策略，動(dòng)態(tài)追蹤它們的歷史表現(xiàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，這些模型在不同時(shí)期的表現(xiàn)是不同的。
數(shù)據(jù)來源：新全球資產(chǎn)配置
投資者一旦了解數(shù)字背后的邏輯，就有助于其在市場波動(dòng)時(shí)保持鎮(zhèn)定，在策略表現(xiàn)不佳時(shí)做出理智的決策。
徐楊認(rèn)為投資者需要關(guān)注的第二點(diǎn)是“風(fēng)險(xiǎn)”。做資產(chǎn)配置時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)是重要考慮因素，尤其是和風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的“最大回撤”。過大回撤會(huì)給投資人帶來壓力，很多學(xué)術(shù)研究表明，一般投資人在面臨40%左右的浮虧時(shí)，心理防線就會(huì)被擊破，最后被迫選擇割肉離場。
在測試了智能投顧市場上的9種主流模型后，他們發(fā)現(xiàn)歷史上都出現(xiàn)過不同程度的最大回撤。其中回撤最小的2個(gè)模型的共同點(diǎn)是，它們都將大部分權(quán)重配置在了國債和黃金上，股票的權(quán)重則較少。但這絲毫不影響他們?cè)谶^去43年間賺取平均8.10%的年化回報(bào)。
數(shù)據(jù)來源：新全球資產(chǎn)配置
一般來說，資產(chǎn)配置模型只有加入國債或其它避險(xiǎn)資產(chǎn)后，才能真正發(fā)揮資產(chǎn)配置的作用。不過減少了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（股票、房地產(chǎn)）的配比后，總體回報(bào)會(huì)有所下降，但是投資者卻獲得了更多的回撤保護(hù)。
據(jù)了解，靈犀智投自2016年11月8日成立以來， 截止2019年9月27日，靈犀最高風(fēng)險(xiǎn)組合期間最大回撤-9.68%，成績相當(dāng)亮眼。
最后，徐楊建議投資者注意模型費(fèi)用。考慮到時(shí)間福利的巨大影響，投資時(shí)間越長，費(fèi)用對(duì)于整個(gè)投資回報(bào)的影響越大。比如，在年化回報(bào)均為10%、本金都為10萬美元的情況下，如果費(fèi)率分別為0.5%和2%，經(jīng)過15年的投資，1.5%的費(fèi)率差距會(huì)讓你少賺近73,000美元。所以投資者在對(duì)模型有了認(rèn)知之后，還需要對(duì)費(fèi)用進(jìn)行考察。
數(shù)據(jù)來源：新全球資產(chǎn)配置
智能投顧費(fèi)用參差不齊 數(shù)據(jù)來源：新全球資產(chǎn)配置
智能投顧可克服情緒化交易，但代理人問題依然存在
智能投顧與資產(chǎn)管理人的不同之處在于，前者以科學(xué)量化的手段選出最優(yōu)配置（組合）模型，通過分散投資相關(guān)性較低的各大類資產(chǎn)，最小化投資組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在極端市場行情中，智能投顧不會(huì)改變既定的最優(yōu)配置與風(fēng)控策略。如此，智能投顧可幫助客戶克服情緒化交易。
金融界的靈犀智投就是基于智能跟蹤調(diào)倉策略，克服情緒化交易，實(shí)現(xiàn)“千人千面”的調(diào)倉。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年以來，靈犀智投的高風(fēng)險(xiǎn)組合收益率為12.76%、風(fēng)險(xiǎn)組合收益率14.21%，超越同期滬深300表現(xiàn)。
而對(duì)資產(chǎn)管理人來說，在短期極端市場行情中，他們可以更靈活地就市場情況調(diào)整既定的策略。這種主動(dòng)的、及時(shí)的調(diào)整，更可能降低投資組合的最大回撤，但在調(diào)整過程中，資產(chǎn)管理人由于受到各種行為偏見而犯錯(cuò)的概率也會(huì)增大，最終產(chǎn)生的結(jié)果未必理想。
擇時(shí)調(diào)整倉位是極端行情下風(fēng)控策略的重要一環(huán)。在這一點(diǎn)上，智能投顧和資產(chǎn)管理人“殊途同歸”。因?yàn)椴还苁侨诉€是機(jī)器人，都要考慮策略的跟蹤誤差。如果擇時(shí)出錯(cuò)，錯(cuò)過回撤之后的大反彈，很容易被炒魷魚。因此，雖然智能投顧是基于模型的，但是也是又人設(shè)計(jì)出的模型，因此代理人問題依然難以避免。
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