2008 年：經(jīng)驗(yàn)
雖然已經(jīng) 91 歲高齡，被沃倫·巴菲特 (Warren Buffett) 稱為“超級(jí)投資者”而聲名遠(yuǎn)播的這位老人仍然在挑選沒人要的股票。
沃爾特·施洛斯經(jīng)歷過 17 次經(jīng)濟(jì)衰退，第一次衰退時(shí)時(shí)任總統(tǒng)是伍德羅·威爾遜 (Woodrow Wilson)。一次次經(jīng)濟(jì)衰退并沒有影響這位老派價(jià)值投資者賺錢。經(jīng)濟(jì)會(huì)怎樣？他不考慮這個(gè)。
他曾在價(jià)值投資開山鼻祖本杰明·格雷厄姆手下任職，被好友沃倫·巴菲特稱為“超級(jí)投資者”，91 歲高齡的施洛斯更愿意談?wù)撍麚斓降哪切┍阋素?，例如，苦苦掙扎的輪胎制造商，或是深陷虧損的家具廠。
施洛斯是位慈眉善目的長(zhǎng)者，他的投資風(fēng)格悠然自得，是只想賺快錢的交易者無法理解的。他一直沒用過電腦，只是通過看報(bào)紙了解股價(jià)。他的大量財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自公司郵寄的財(cái)務(wù)報(bào)告，以及別人用過的《價(jià)值線》(Value Line) 雜志，這本雜志提供股票信息服務(wù)。
施洛斯喜歡這個(gè)行業(yè)。2003 年，他停止為別人管理資產(chǎn)。作為獨(dú)立投資管理人的 50 年里，施洛斯取得的收益率是扣除費(fèi)用后平均每年 16%，而標(biāo)普 500 同期的收益率是每年 10%?，F(xiàn)在施洛斯管理著自己幾百萬美元的投資組合，仍然像個(gè)年輕人一樣干勁十足。如今是計(jì)算機(jī)模型的時(shí)代，據(jù)說計(jì)算機(jī)量化可以馴服風(fēng)險(xiǎn)這頭神秘而可怕的怪獸，聽施洛斯講述他平凡樸素的投資方法，真是如坐春風(fēng)。
“你看看這些，”他一邊瀏覽紙上的內(nèi)容，一邊興致勃勃地說，“這里列的都是表現(xiàn)最差的股票。”
離開格雷厄姆的公司后，他實(shí)際上是獨(dú)立管理一只對(duì)沖基金。他不收管理費(fèi)，而是從利潤(rùn)中獲得 25% 的分成。他的基金沒有研究助手，連秘書也沒有。他和他的兒子埃德溫（1973 年開始和他一起工作）在一個(gè)狹小的辦公室里研讀《價(jià)值線》(Value Line) 中的圖表和數(shù)據(jù)。
1984 年，巴菲特發(fā)表了著名演講《格雷厄姆和多德村的超級(jí)投資者》(The Superinvestor of Graham-and-Doddsville) 。在演講中，巴菲特說施洛斯用實(shí)際行動(dòng)反駁了有效市場(chǎng)理論。有效市場(chǎng)理論認(rèn)為不存在便宜的股票，至少普通人無法持續(xù)選出便宜的股票。在被問到他認(rèn)為自己是否是超級(jí)投資者時(shí)，施洛斯不以為然，他只是說：“我不想虧錢?！?br>經(jīng)歷過大蕭條，施洛斯養(yǎng)成了節(jié)儉的習(xí)慣，他的客戶也從中受益。他的妻子安娜 (Anna) 開玩笑說，他為了節(jié)省電費(fèi)，在家里追著她關(guān)燈。如果激起了他的興致，施洛斯會(huì)仔細(xì)地向客人演示將沒蓋戳的郵票從信封上取下來的技巧。他心愛的《價(jià)值線》(Value Line) 數(shù)據(jù)還是他 58 歲的兒子訂閱的?！拔覟槭裁匆ㄥX呢？”施洛斯說。
亞當(dāng)·史密斯 (Adam Smith) 在他的經(jīng)典作品《超級(jí)金錢》(Supermoney) (1972) 中介紹了施洛斯。施洛斯對(duì)杰都-高地煤炭 (Jeddo Highland Coal) 和紐約暗色巖 (New York Trap Rock) 等“煙蒂股”大加贊賞，令史密斯驚愕不已。在史密斯的書中，施洛斯說過這么一句話“我不怎么聰明”，他是一個(gè)自視甚低的人。施洛斯沒上過大學(xué)，是 20 世紀(jì) 30 年代從跑單員做起的。今天，他居住在曼哈頓的公寓里，打理自己的資金，享受簡(jiǎn)單的生活樂趣。“你看，那只鷹！”看到中央公園里劃過天空的一只鷹，施洛斯禁不住贊嘆。
施洛斯現(xiàn)在看好一家公司，我們從中可以了解他的投資方法。這家公司是輪胎制造商卓越實(shí)業(yè)國(guó)際 (Superior Industries International)，它四分之三的銷售額來自不景氣的通用汽車 (General Motors) 和福特 (Ford)，盈利已經(jīng)連續(xù)下降了五年。施洛斯從客廳的桌子上拿起一本《價(jià)值線》小冊(cè)子，用食指指著，口中念叨著他看好的數(shù)據(jù)：“股價(jià)是凈資產(chǎn)的八折、股息是 3%，沒有負(fù)債。大多數(shù)人考慮的是明年能賺多少錢，我看的是資產(chǎn)，只要負(fù)債不太多，資產(chǎn)多少都值些錢?！?br>施洛斯的選股條件是股價(jià)最好低于凈資產(chǎn)、負(fù)債沒有或者很少、管理層持有足夠多的股份，能以股東利益為重。如果有看好的股票，他會(huì)先少量買入，然后向公司索取財(cái)務(wù)報(bào)表和委托書。他閱讀這些文件，特別注意附注部分。他看財(cái)務(wù)數(shù)字時(shí)關(guān)注的一個(gè)問題是管理層是否誠(chéng)實(shí)（也就是不太貪）。施洛斯認(rèn)為誠(chéng)實(shí)比聰明更重要?；袅指駠?guó)際 (Hollinger International) 的管理層很聰明，但是太貪婪，這對(duì)投資者不是好事。
施洛斯從不大談特談公司的經(jīng)營(yíng)細(xì)節(jié)，幾乎從不和管理層交流。他不琢磨怎么選時(shí)，是不是買到了最低、賣到了最高，也不琢磨怎么跟隨趨勢(shì)。他不研究經(jīng)濟(jì)。他管理基金的工作時(shí)間一般是上午 9:30 到下午 4:30，只是在紐交所交易結(jié)束后多工作半小時(shí)。
施洛斯擁有一本珍貴的 1934 年版格雷厄姆寫的《證券分析》，書脊粘著三條透明膠帶，他仍然經(jīng)常翻閱這本書。在他目前進(jìn)行投資工作的小房間里，在他公寓的客廳中，一面墻上掛著幾張巴菲特搞笑的照片（一張是奧馬哈先知站在豐滿的拉拉隊(duì)女郎中間、還有一張是站在伯克希爾·哈撒韋 (Berkshire Hathaway) 高高的一摞納稅申報(bào)單旁）。每張照片底部都寫了一則笑話，簽名則是施洛斯過去的綽號(hào)大沃 (Big Walt)。
施洛斯和比他更出名的價(jià)值獵手巴菲特是在批發(fā)商馬歇爾·威爾斯公司 (Marshall Wells) 的股東大會(huì)上認(rèn)識(shí)的。未來的億萬富翁巴菲特和施洛斯因?yàn)橥瑯拥脑騺淼搅诉@里：這只股票的價(jià)格低于營(yíng)運(yùn)資金（用現(xiàn)金、存貨和應(yīng)收賬款減去流動(dòng)負(fù)債）。營(yíng)運(yùn)資金是格雷厄姆-紐曼公司 (Graham-Newman) 衡量?jī)r(jià)值最常用的一個(gè)數(shù)字。施洛斯在二戰(zhàn)中服完兵役后進(jìn)入了格雷厄姆-紐曼公司工作。他們?cè)隈R歇爾·威爾斯的年會(huì)上結(jié)識(shí)后，巴菲特也進(jìn)入了格雷厄姆-紐曼，他和施洛斯在紐約東 42 街章寧大廈的一間辦公室共事。
1955 年，施洛斯離開了格雷厄姆的公司，從 19 位投資者、10 萬美元開始自立門戶，買入低于營(yíng)運(yùn)資金的股票，例如生產(chǎn)床墊的伯頓·迪克西 (Burton-Dixie)、酒類批發(fā)商舒萊產(chǎn)業(yè) (Schenley Industries) 等。施洛斯的成功吸引了更多人，后來增加到 92 位投資者。施洛斯從來沒推銷過自己的基金、也沒成立新基金，他每年年底都將所有實(shí)現(xiàn)的收益分配給投資者，除非投資者要求繼續(xù)投資，這樣他把資金控制在容易管理的規(guī)模。
1960 年，標(biāo)普指數(shù)包括分紅在內(nèi)上漲了 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，而施洛斯的基金在扣除費(fèi)用后取得了 7% 的收益。施洛斯選中了一只牛股：福恩斯兄弟手套廠 (Fownes Brothers & Co.)。這是一家手套制造商，他在 2 美元買入，遠(yuǎn)低于每股營(yíng)運(yùn)資金，最后在 15 美元賣出。20 世紀(jì) 80 年代和 90 年代，他也買過不少賺了大錢的股票。那時(shí)候，由于存貨和應(yīng)收款項(xiàng)沒那么重要了，他轉(zhuǎn)而關(guān)注低于凈資產(chǎn)的股票。交易節(jié)奏也快了起來。他經(jīng)常在股票還遠(yuǎn)沒跌到位時(shí)就買入，而且賣得也太早。1994 年，施洛斯在雷曼兄弟上市后不久，以低于凈資產(chǎn)的價(jià)格買入，幾個(gè)月就賺了 75%，后來雷曼兄弟的股價(jià)翻了三倍。
施洛斯也有許多判斷是非常準(zhǔn)確的。他做空雅虎和亞馬遜，2000 年市場(chǎng)崩盤時(shí)清倉(cāng)獲利。此后，由于找不到便宜的股票了，他和埃德溫清算退出，將 1.3 億美元的資金還給了投資者。施洛斯父子以優(yōu)秀的業(yè)績(jī)畫上了完滿的句號(hào)，2000 年和 2001 年他們的收益率為 28% 和 12%，而同期標(biāo)普指數(shù)的收益率為 –9% 和 –12%。
現(xiàn)在標(biāo)普指數(shù)從高點(diǎn)已經(jīng)下跌了 15%，但施洛斯說他還沒發(fā)現(xiàn)有便宜的股票。目前，他持有 30% 的現(xiàn)金。就算經(jīng)濟(jì)真的衰退了，恐怕也還是找不到太多便宜的。他說：“現(xiàn)在讀過格雷厄姆的書，拿著大筆錢投資的人太多了?！?br>不過，施洛斯還是找到了零星幾只便宜的股票，認(rèn)為這些股票將來有上漲的可能。在他關(guān)注的股票中，排在第一位的是 CNA 金融 (CNA Financial)，價(jià)格是凈資產(chǎn)的九折，股價(jià)在一年里下跌了 18%。這家保險(xiǎn)公司幾乎沒有負(fù)債，89% 的具有投票權(quán)的股票歸洛斯保險(xiǎn)公司 (Loews Corp.) 所有，實(shí)際控制人是家財(cái)萬貫的蒂施 (Tisch) 家族。施洛斯說要是再便宜些就買入。“我不敢保證買這只股票能賺大錢。安全第一?！彼f，“要是繼續(xù)下跌，我不會(huì)擔(dān)心，讓蒂施家族操心吧?！?br>施洛斯再次翻開《價(jià)值線》，停留在第 885 頁(yè)：巴賽特家具 (Bassett Furniture)，它受到了房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣的拖累。這家桌椅生產(chǎn)商的股價(jià)是凈資產(chǎn)的六折，股息是 80 美分，股息率很豐厚，有 7%。施洛斯嘀咕說它的凈資產(chǎn)幾年都沒增加了，分紅可能受到威脅。他的判斷是在巴賽特削減分紅時(shí)考慮買入，那時(shí)候會(huì)更便宜，最后它會(huì)漲起來的。
要是買入輪胎制造商卓越實(shí)業(yè) (Superior) 時(shí)，施洛斯也再等一等就好了。他兩年前就買了這只股票，現(xiàn)在已經(jīng)跌了三分之一。不過施洛斯是位超級(jí)投資者，這樣的下跌見得多了，他想得開，相信這只股票至少值凈資產(chǎn)的價(jià)值。“還能虧多少？”他反問道?！?
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