商品期權(quán)上市交易，彌補了國內(nèi)金融衍生品的部分空白。期權(quán)的優(yōu)勢是期貨無法比擬的，關(guān)于期權(quán)的交易策略也如雨后春筍一樣，蓬勃而出。對比期權(quán)的交易策略，各有優(yōu)勢，不能簡單的給予好與不好的結(jié)論。對于不同的投資者，其交易目的和期望的目標不同，所適應(yīng)的策略也大相徑庭。無論是期權(quán)與期貨套利，亦或期權(quán)合約之間的套利策略，都是基于對后市判斷的基礎(chǔ)上而制定出的。相對而言，備兌期權(quán)交易策略不太吸引投資者的眼球。我們認為，基于特定的交易目的，采用備兌期權(quán)是良策。
一、備兌期權(quán)策略
備兌期權(quán)策略是指投資者在出售期權(quán)合約后，為規(guī)避期權(quán)標的物價格向不利方向快速變化被行權(quán)帶來的風(fēng)險，提前在標的物市場進行相應(yīng)操作，從而形成一種投資組合的交易策略。即投資者基于自己的判斷，賣出期權(quán)合約收取一定的權(quán)利金之后，擔(dān)心期權(quán)標的物價格向不利方向運行，事先在標的物市場進行相應(yīng)的操作，做好被行權(quán)的準備，避免出現(xiàn)較大的風(fēng)險。
根據(jù)賣出期權(quán)合約不同，備兌期權(quán)策略可以分為備兌看漲期權(quán)策略和備兌看跌期權(quán)策略。其中，備兌看漲期權(quán)策略是賣出看漲期權(quán)的同時買入相應(yīng)的標的物，備兌看跌期權(quán)策略是賣出看跌期權(quán)的同時賣出相應(yīng)的標的物。
圖表一 備兌看跌期權(quán)損益變化圖
從風(fēng)險收益對比角度分析，備兌期權(quán)策略的收益有限，風(fēng)險無限。從盈虧概率的高低分析，備兌期權(quán)策略虧損的概率低，盈利的概率高，即小概率虧大錢、大概率賺小錢。
二、備兌期權(quán)策略優(yōu)劣勢分析及適合對象
1、備兌期權(quán)策略的優(yōu)勢
第一，專業(yè)知識要求不高，容易操作。在期權(quán)組合策略里面，備兌期權(quán)組合是一個比較簡單實用的策略，因此無論是從專業(yè)級別，還是評測難度上，都屬于基礎(chǔ)入門必備知識。此外，備兌組合構(gòu)建非常簡單，即賣出看漲（看跌）期權(quán)，獲取權(quán)利金收入，同時持有標的物多（空）單。
第二，保證金優(yōu)惠。作為期權(quán)的賣方，一般都是資金比較充足的投資者。因此，當期權(quán)賣方持有相應(yīng)的可對沖履約風(fēng)險的標的時，其履約能力是有保障的，可以無需再對期權(quán)賣方收取一次保證金以保障其履約的，所以，鄭商所備兌期權(quán)組合保證金的收取標準優(yōu)化為權(quán)利金與標的期貨交易保證金之和。
第三，賺錢的概率較高。一般來說，投資者進行備兌期權(quán)策略操作時，是對標的物后市價格走勢的影響因素進行了充分分析的基礎(chǔ)之上，之所以備兌標的物，是為了以防萬一，所以說賺錢的概率較高。
2、備用期權(quán)的劣勢分析
第一，盈利有限，潛在的虧損無限。投資者賣出期權(quán)合約，獲取權(quán)利金，承擔(dān)必須履約的義務(wù)，這就意味著存在較大的風(fēng)險。此時投資者在標的市場上進行相應(yīng)的操作，有效規(guī)避了期權(quán)被行權(quán)的風(fēng)險，但又增加新的風(fēng)險，即標的物價格向不利的方向運行的潛在風(fēng)險，這個潛在風(fēng)險是無限的。該策略的最大收益，是獲取的權(quán)利金，還有一部分或許收益，是標的物與期權(quán)行權(quán)價之間的差額收益。因此，該策略的最大劣勢就是風(fēng)險無限、收益有限。
第二，可能會出現(xiàn)追加保證金的風(fēng)險。盡管備兌期權(quán)存在保證金優(yōu)惠，收取的為權(quán)利金和期貨交易保證金之和，但是存在追加保證金的風(fēng)險。例如，某大型機構(gòu)投資者實施備兌看漲期權(quán)策略，賣出看漲期權(quán)的同時，期貨市場持有多單。由于某種原因，該商品期貨價格大幅下跌，期貨多單出現(xiàn)大幅度浮虧，如果不能及時追加保證金，期貨頭寸面臨強平風(fēng)險。
3、備用期權(quán)策略的適合對象
備兌期權(quán)策略作為期權(quán)的賣方，需要一定的資金支撐，如大型的機構(gòu)投資者、現(xiàn)貨商或者貿(mào)易商。此外，對于手中持有現(xiàn)貨的現(xiàn)貨商或貿(mào)易商，在判斷現(xiàn)貨價格未來一段時間內(nèi)呈現(xiàn)窄幅震蕩格局時，為節(jié)省成本，可以賣出看漲期權(quán)獲取一定的權(quán)利金。
三、備兌期權(quán)策略應(yīng)用分析
2017年7月7日，某大型貿(mào)易商現(xiàn)有10000噸的豆粕庫存，買方提貨時間在2017年11月份。該貿(mào)易商有自己的研究分析團隊，經(jīng)過周密分析，認為近期豆粕期貨價格近期將在2830—2910之間波動，不會有太大的變化，為降低部分倉儲成本，其決定在賣出期權(quán)合約，獲取相應(yīng)的權(quán)利金。當天其在期權(quán)市場賣出看漲期權(quán)M-1801-C-2900合約600手，期權(quán)成交價格為128元/噸，共收取權(quán)利金76.8萬元，此時期貨市場價格2865元/噸，現(xiàn)貨市場為2860元左右，其期權(quán)持有時間為45天。由于期權(quán)是存在期限的，隨著時間的流逝，時間價值不斷減少，期權(quán)價格不斷下降，由于豆粕現(xiàn)貨和期貨價格變化不大，期權(quán)內(nèi)在價值也不會發(fā)生變化。貿(mào)易商通過實施該策略，賺取期權(quán)時間價值，彌補豆粕的存儲成本。該貿(mào)易商損益表如圖表二所示。
圖表二 該貿(mào)易商損益變化情況
對于該貿(mào)易商而言，期權(quán)最大的收益就是權(quán)利金，為每噸128元，按照當時豆粕現(xiàn)貨的價格2860元/噸測算，其等于鎖定了銷售價格為2988元/噸.如果未來一段時間內(nèi)，豆粕價格大幅上漲，超過2900元/噸，期權(quán)買方就會要求行權(quán)。只要豆粕期貨價格不超過3028元/噸（執(zhí)行價2900+權(quán)利金128），那么賣出期權(quán)就不會出現(xiàn)虧損；一旦高于3028元，那賣出期權(quán)就會出現(xiàn)虧損，虧損額為當時豆粕價格與3028的差額。如果豆粕價格漲到3028以上，那么現(xiàn)貨市場也會盈利，每噸盈利為當時價格與2860的差額。即該貿(mào)易商除了權(quán)利金收益外，還增加了40元/噸（期權(quán)執(zhí)行價與現(xiàn)貨價格的差）。如果價格窄幅波動，那么期權(quán)買方不會行權(quán)，該貿(mào)易商盈利部分為權(quán)利金。如果期權(quán)到期，豆粕價格下跌，那么每噸128元是其價格“保護墊”，即豆粕價格沒有跌破2732，那貿(mào)易商這種操作策略還是有利可圖。即使豆粕價格大幅下跌，和單純的持有現(xiàn)貨相比，仍然增加128元/噸的收入，減少部分損失。
從商品期貨價格波動變化分析，趨勢行情是存在的，但更多時候是價格變化沒有明顯走勢，呈現(xiàn)盤整震蕩狀態(tài)。對于機構(gòu)投資者來說，由于資金大，沖擊成本高，如何進行大概率賺錢尤為重要，那么備兌期權(quán)策略不失為一種良策。只要某一商品基本面沒有大的變化，那么其價格推動主要是資金行為，波動幅度不會太大。在這種情況下，實力雄厚的投資者可以進行備兌期權(quán)策略操作。獲取相應(yīng)的收益。
無論什么樣的交易策略，都存在適合其生長的土壤，不能死搬硬套，沒有分析清楚形勢就匆忙決策，這是投資的大忌。需要提醒投資者的是，在趨勢性行情中，不建議采用該策略。
來源：金石期貨
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