三哥按：新三板定增市場(chǎng)與神創(chuàng)板，不知道哪一個(gè)更瘋狂。極度亢奮的行情背后，是長(zhǎng)期畸形的資本市場(chǎng)對(duì)常識(shí)的扼殺，以及對(duì)基本商業(yè)倫理的系統(tǒng)性摧毀。
本文作者為南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南先生，是國內(nèi)最早參與到新三板市場(chǎng)投資的先行者，他認(rèn)為：部分新三板公司在定增過程中的四次“拋棄”，不僅傷害了投資者，最終更傷害了公司自己，并危及新三板市場(chǎng)的未來。
定增融資，是新三板的暴風(fēng)眼。
根據(jù)股轉(zhuǎn)公司資料顯示：截至6月18日，年內(nèi)新三板已完成融資額為259.45億元，而2014年全年完成融資額為132.09億元，2013年全年完成融資額僅為10.02億元。不僅新三板的融資總額有了量的飛躍，而且單只個(gè)股的融資已屢創(chuàng)紀(jì)錄：
近期硅谷天堂定增預(yù)案顯示，融資規(guī)模將達(dá)67.5億元，同時(shí)方案還聲明，其定增的規(guī)模最高將可達(dá)到百億級(jí)別；正在停牌中的九鼎投資，預(yù)計(jì)融資最大規(guī)模為125億；前期的中科招商也已完成90億融資。
相比較年內(nèi)最大的主板IPO中核電力的融資規(guī)模163億，新三板的單個(gè)企業(yè)融資規(guī)模已然達(dá)到了主板級(jí)別。
然而，在新三板融資紀(jì)錄不斷刷新的背后，卻是危機(jī)重重，亂象叢生。
筆者試以親身經(jīng)歷的一次新三板企業(yè)定增融資全過程，以及期間二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)，來呈現(xiàn)新三板定增市場(chǎng)的部分亂象。筆者首先申明：本案例真實(shí)，但為尊重相關(guān)公司，隱去其名字。請(qǐng)相關(guān)公司不要對(duì)號(hào)入座，僅供交流學(xué)習(xí)。
券商包銷 棄客戶于不顧
2014年下半年掛牌的某三板公司，于今年3月中旬公告定增方案：每股3.2元，發(fā)行1550萬股。
一媒體朋友當(dāng)晚就告訴我：該公司全部發(fā)行股已經(jīng)由某券商包銷了，現(xiàn)在正在尋找投資者，要求最低20萬股起認(rèn)購。
我仔細(xì)研究了該公司的相關(guān)資料，半年報(bào)EPS 0.12元（當(dāng)時(shí)年報(bào)還未出），具備電商概念、醫(yī)藥流通概念及文化概念，正符合本人的投資要求，所以托朋友申請(qǐng)了3份額度，共60萬股，每股3.2元，共192萬元。
第二天，我又應(yīng)券商要求，在其當(dāng)?shù)貭I(yíng)業(yè)部開辦了另一個(gè)新三板賬戶。
第三天，就在我認(rèn)為萬事俱備，只欠繳款時(shí)，朋友卻告知：這次增發(fā)是由該券商包銷的，由于二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格已經(jīng)在最近2天內(nèi)，從3.25元漲到了10元。該券商看到有巨大利潤(rùn)空間，已經(jīng)安排內(nèi)部關(guān)系戶將全部額度瓜分完畢。
可憐的我把新戶開了，資金也準(zhǔn)備好了，卻一杯羹都沒分到。所以我立誓今后不再參與該券商的包銷增發(fā)，也不再啟用該券商賬戶。
后來我才得知：原來該券商并不是該公司的主辦券商，只是個(gè)專業(yè)承銷商。但券商作為中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，為了小部門私利，竟然可以擅自廢棄對(duì)客戶的承諾，令我駭然。
不僅如此，券商這種行徑更是棄公司的利益于不顧：因?yàn)楣静⒉粌H僅想把定增股票發(fā)售出去，更希望能借此選擇合適的中期或長(zhǎng)期持有人。
而這，也為后面的幾“棄”埋下了前因。
公司內(nèi)銷 棄小股東于不顧
之后的一周，我在二級(jí)市場(chǎng)以均價(jià)8元購入2萬股，又通過朋友找到了公司董秘的聯(lián)系方式。我將自己在券商處的遭遇告知董秘，他當(dāng)場(chǎng)表示：這是券商行為，公司無權(quán)干涉，若下次再有定增機(jī)會(huì)，一定優(yōu)先照顧我這個(gè)粉絲。
第二天，董秘告訴我有一老股東想以6.88元轉(zhuǎn)讓20萬股，問我是否愿意承接。出于對(duì)該公司未來發(fā)展前景的看好，我買下了這20萬股。董秘在交易完成之后，再次囑托我：希望我能成為公司的長(zhǎng)期股東。
之后的近2個(gè)月，公司股價(jià)一直穩(wěn)定在10元以上，我信守諾言一股未賣。
可是5月底的一天風(fēng)云突變，公司突然刊發(fā)兩個(gè)公告：一是上次3.2元增發(fā)的股票在將在2天后上市；二是公司計(jì)劃以3.21元再次發(fā)行近2100萬股。
看到新增發(fā)公告當(dāng)晚，我質(zhì)問董秘：“你不是承諾過，再有增發(fā)一定讓我參加的？”董秘說：“這次主要是對(duì)公司內(nèi)部增發(fā)?！蔽遥骸案鶕?jù)公司發(fā)布的本次增發(fā)名單，共有25位在冊(cè)股東，25位核心員工及4位自然人參與增發(fā)。按持股數(shù)量，我持有22萬股，應(yīng)當(dāng)在前25位股東之列，更何況你還有4位非股東自然人參與了增發(fā)。為什么又一次把我拋棄了？”
董秘?zé)o言以對(duì)。從此我們?cè)傥绰?lián)系過。
這時(shí)我才明白，因?yàn)楣竟蓛r(jià)已經(jīng)攀升到十幾元了，上次增發(fā)每股3.2元的便宜股票都給券商包銷賺了。所以這次公司打算親自操刀，肥水不流外人田，先把自己的七大姑八大姨照顧一遍。
券商因?yàn)槭且诲N子買賣，為了部門小利益棄客戶于不顧，我尚可理解。但公司自身竟也為了眼前的短期利益，而把像我這樣的外來和尚“小散”給趕出了廟門，這就有些不可思議了：難道公司忘記了，二級(jí)市場(chǎng)上十幾塊錢的股價(jià)可是我們“小散”買出來抬出來的！
我們二級(jí)市場(chǎng)投資不是公司的衣食父母，更不是公司的上帝，但至少是股東，但在小利面前，這些都被公司拋棄了。
定增上市 棄二級(jí)市場(chǎng)于不顧
我們現(xiàn)在再來看看這家公司的股本變化，2013半年報(bào)300萬股，2013年報(bào)1000萬股，2014半年報(bào)3000萬股，2014年報(bào)3509萬股（以2.68元對(duì)內(nèi)增發(fā)509萬股），2015年5月底5059萬股，再加這次的2100萬股，總股本已過7000萬股，擴(kuò)張可不慢。
再次被拋棄的我并沒有對(duì)公司完全失去信心，出于對(duì)券商那批3.2元增發(fā)股上市的擔(dān)心，為了降低成本，我在公告的第二天以8.2元掛了15萬賣單，在被吃掉11萬7千股時(shí)，我決定撤銷了剩余賣單。
此時(shí)的我對(duì)公司還抱有一絲希望，手上還保留了近10萬股倉位。現(xiàn)在回想起來，這是我最傻最錯(cuò)誤的決定。
第二天增發(fā)股上市，券商的關(guān)系戶們完全視二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格體系于不顧，從開盤就出貨，一直出到5元，當(dāng)天以5元收盤。即便是5塊，這批增發(fā)者不到2個(gè)月內(nèi)也有50%多的純利潤(rùn)。
他們本來就是券商找來的短線投資者，不會(huì)在意公司股價(jià)的穩(wěn)定和趨勢(shì)，落袋為安是最自然的選擇。
惡性循環(huán) 市場(chǎng)最終拋棄企業(yè)
孰料當(dāng)天晚上，公司再發(fā)定增公告，以1.88元向3家券商增發(fā)350萬股。
我就不理解了，公司難道在融資安排上就沒有一個(gè)規(guī)劃，走到哪里算哪里嗎？給做市商的庫存股就不能在前兩次定增之前安排，或者說大股東讓點(diǎn)利，直接老股轉(zhuǎn)讓給券商，既節(jié)約時(shí)間，又不再對(duì)已經(jīng)跌慘的二級(jí)市場(chǎng)撒鹽。
不出我所料，第二天股價(jià)最低跌至3.2元。從此以后，公司的股價(jià)基本上以5元為中心進(jìn)行波動(dòng)，雖然偶有對(duì)敲盤拉至10元以上，那也只是前期高價(jià)買入小散的自救行為，但在拋盤洶涌的打壓下，大勢(shì)已去。
現(xiàn)在，股價(jià)已陷入了惡性拋盤循環(huán)，越拋越跌，越跌越拋。券商承銷的這批定增投資者，本來可能還有人打算中長(zhǎng)期持有，但看到企業(yè)推出的第二次定增價(jià)格竟然與自己相同，能不先跑為快嗎？而近期介入的二級(jí)市場(chǎng)投資者在看到做市成本價(jià)后，也不會(huì)堅(jiān)守陣地。
這時(shí)，只有前期高位買進(jìn)的小散還在苦苦支撐著。
最后，像我這樣的二級(jí)市場(chǎng)買入者也只能割肉了，截至文章落筆這一天，本人賬上還持有69000股。成本才剛降到4.81元，當(dāng)天收盤價(jià)4.82元。也就是說，我150萬元投資守了2個(gè)月，竟然還在盈虧平衡線搖擺。
這樣的公司，我還會(huì)繼續(xù)持有嗎？我的回答是：只要不虧本，我會(huì)以最快的速度遠(yuǎn)離這家公司。
后來，公司董秘在微信中問我的朋友：“公司股價(jià)近期跌得太厲害，怎么辦？”
我說，“請(qǐng)你轉(zhuǎn)告董秘四個(gè)字!”（見下圖）
這時(shí)才想起二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格了，當(dāng)你在定增時(shí)，只把二級(jí)市場(chǎng)當(dāng)提款機(jī)、把二級(jí)市場(chǎng)投資人當(dāng)傻子時(shí)，為什么不考慮下二級(jí)市場(chǎng)呢？
故事到此暫時(shí)結(jié)束了，我也不知道這家公司股價(jià)是否還會(huì)向3.2元靠攏，或者重新站在10元高度，但我已不太關(guān)心了。
小結(jié)
定增其實(shí)就像下棋，需要公司去詳細(xì)統(tǒng)籌、長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃：價(jià)格高低、數(shù)量多寡、次數(shù)頻否。無論誰來操刀，筆者認(rèn)為都應(yīng)以市場(chǎng)為根本，不能靠拍腦袋拍胸脯。中介商要尊重市場(chǎng)，企業(yè)要呵護(hù)市場(chǎng)，定增者要維護(hù)市場(chǎng)。
一個(gè)脫離市場(chǎng)的增發(fā)，必定會(huì)失敗。一個(gè)藐視市場(chǎng)的企業(yè)，必定會(huì)被市場(chǎng)所拋棄。
只有一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)和諧發(fā)展了，新三板才能真正健康蓬勃成長(zhǎng)，才能成就中國的“納斯達(dá)克”夢(mèng)?！?/p>
轉(zhuǎn)自三板好公司 作者 周運(yùn)南 原文標(biāo)題《“四棄”——實(shí)例剖析當(dāng)前新三板定增亂象》
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