對于絕大多數(shù)人而言，預(yù)測市場走勢，從長期而言是困難的，可持續(xù)性和可復(fù)制性堪憂。
筆者觀察興全社會責(zé)任、富國天惠和匯豐晉信大盤等基金發(fā)現(xiàn)，三位基金經(jīng)理都傾向于淡化擇時，常年保持90%左右的股票倉位，無一例外，他們都是通過重倉優(yōu)質(zhì)個股，從而使基金凈值都穿越了牛熊。
海通證券分析發(fā)現(xiàn)，雖然股票市場的長期年化收益率均為正，但是大多數(shù)的市場的PE并沒有非常高的增長，甚至是負(fù)增長。因此，如果以股指為因變量，統(tǒng)計出股指漲幅中PE與EPS這兩個自變量分別的貢獻(xiàn)。
可以發(fā)現(xiàn)長期來看，絕大多數(shù)市場的上漲均由EPS(即盈利水平)貢獻(xiàn)。
各市場PE與EPS對市場漲幅情況：
也就是說，注重基本面選股的投資方法，能夠獲取長期穩(wěn)健的收益。價值投資的邏輯可以歸納為“便宜買好貨”，PB-ROE策略則是踐行這一理念的具體操作方法，匯豐晉信大盤和匯豐晉信雙核策略基金的基金經(jīng)理丘棟榮，將這一策略發(fā)揮到了極致。
資料顯示，丘棟榮先生于2010年9月加入?yún)R豐晉信基金管理有限公司，歷任股票行業(yè)研究員、高級研究員。2014年9月16日擔(dān)任匯豐晉信大盤的基金經(jīng)理，屬于股票型基金，2014年11月26日任職匯豐晉信雙核策略，是一只混合型基金。
(匯豐晉信大盤累計收益率走勢圖；截止日期：2018年1月22日)
(匯豐晉信雙核策略基金累計收益率走勢圖；截止日期：2018年1月22日)
在丘棟榮擔(dān)任基金經(jīng)理之后，匯豐晉信大盤一改往日低迷走勢，迭創(chuàng)新高。由于匯豐晉信大盤和匯豐晉信雙核策略都是應(yīng)用PB-ROE策略，持倉也幾乎一樣，因此兩者的走勢也比較相似。
事實證明，這一策略幾乎適用于任何行情，自丘經(jīng)理擔(dān)任以來，匯豐晉信大盤基金年年正收益，在成長股起飛的2015年匯豐晉信大盤取得了35%的收益，在大盤藍(lán)籌大行其道的2017年，該基金取得了28%的收益。
雖然兩只基金的持倉基本相同，但是業(yè)績略有差異，這主要是由于倉位決定的。
匯豐晉信大盤是一只股票型基金，因此必須保證80%以上的股票倉位。而匯豐晉信雙核基金是一只混合型基金，倉位非常靈活，由于在2015年二季度和三季度只保留了60%的股票倉位，因此當(dāng)年收益更高一些。也因為在2017年，平均倉位低的原因，導(dǎo)致其在2017年收益略低一些。
匯豐晉信是這樣描述它們的PB-ROE策略的：
本基金充分借鑒匯豐集團(tuán)的投資理念和技術(shù)，依據(jù)中國資本市場的具體特征，引入集團(tuán)在海外市場成功運作的“Profitability-Valuation”投資策略。
通過基礎(chǔ)研究，我們認(rèn)為： (1)中國市場是一個弱有效的市場。效率低下是由于缺乏投資工具，以及其發(fā)展中國家性質(zhì)和受限制的原因。 (2)我們相信中國市場是成長型的，它會受到股市收益的推動。但目前存在錯誤定價的現(xiàn)象。 (3)自下而上的管理者具有豐富的資源，能夠有力地捕捉錯誤定價，提高可持續(xù)突出表現(xiàn)的可能性。
本基金運用的“Profitability-Valuation”是一個二維的概念(PB、PE、EV為代表的估值維度與EBIT、ROE為代表的盈利維度)，其分別反映公司估值高低(估值維度)和反映公司盈利能力(盈利維度)?；鸸芾砣肆η笸ㄟ^遵循嚴(yán)格的投資紀(jì)律，這兩個維度中選出高盈利下具有低估值屬性的投資標(biāo)的構(gòu)成核心股票庫。
那該如何如何去理解這一策略呢？
凈資產(chǎn)收益率(ROE)，是凈利潤與股東權(quán)益的百分比。它說明了上市公司利用單位凈資產(chǎn)創(chuàng)造利潤的能力，該指標(biāo)有助于投資者對上市公司未來的盈利能力作出正確判斷。指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高。
市凈率(PB)即股票市價與每股凈資產(chǎn)的比率，理論上市凈率越低的股票，其投資價值越高，相反，投資價值就越小。但在判斷投資價值時還要考慮當(dāng)時的市場環(huán)境以及公司經(jīng)營情況、盈利能力等因素。優(yōu)質(zhì)股票的市價都超出每股凈資產(chǎn)許多，一般說來市凈率達(dá)到3可以樹立較好的公司形象。
凈資產(chǎn)收益率和市凈率是投資分析中比較重要的指標(biāo)，但是若單獨考慮其中某一個指標(biāo)是不夠的，如若只關(guān)注高凈資產(chǎn)收益率的股票，而高凈資產(chǎn)收益率通常伴隨著高估值；若只尋找低市凈率的個股，而低市凈率的上市公司有很多業(yè)績差強人意，雖看起來便宜，但買進(jìn)去可能會遭遇巨大的虧損。
綜合考慮兩者，使得那些市凈率偏高但是盈利能力很強的個股，以及盈利能力達(dá)標(biāo)但不出眾可是價值低估的個股都有機會被發(fā)現(xiàn)而進(jìn)入投資組合。
分析匯豐晉信大盤的持倉可以發(fā)現(xiàn)，在其接手之初，通過PB-ROE策略選出的個股以銀行股居多。
當(dāng)時，浦發(fā)和興業(yè)銀行PB均為0.8倍左右，工行和招行的PB在0.9倍左右，它們的凈資產(chǎn)收益率均超過10%。也就是說在ROE水平相當(dāng)?shù)那闆r下，基金經(jīng)理排除了估值水平相比較高的農(nóng)行和建行。另一方面，對估值做出一定的忍讓，那么ROE較高的格力電器和中國平安，也順利入選。
可見在丘棟榮剛接手匯豐晉信大盤時，就嚴(yán)格執(zhí)行了這以策略。事實也證明，時間從來不負(fù)不想太多，只是單純依照定好的策略埋頭做事的人。
在PB較低時，往往是行業(yè)周期底部，產(chǎn)業(yè)資本退出，供求關(guān)系改善，其后往往發(fā)生盈利估值雙升。這體現(xiàn)在，2016年丘棟榮管理的匯豐晉信大盤基金與匯豐晉信雙核策略基金超配了不少周期股，并取得了相當(dāng)不錯的收益。其中中國石化和北新建材已經(jīng)持有了兩年，分別取得了33%和95%的收益。
在當(dāng)時，市場對這些周期股非常悲觀。隨著去產(chǎn)能的推進(jìn)，帶來了PPI的趨勢性回升，周期行業(yè)的ROE已經(jīng)在持續(xù)改善，但它們的價格卻非常便宜。
正是看到了估值相對于價值的嚴(yán)重偏離，丘棟榮堅信不久的將來整個行業(yè)很可能迎來價值修復(fù)。最終的結(jié)果也和他預(yù)期的一樣。
可見，PB-ROE策略并不會對兩者設(shè)定一個具體的取值范圍，在執(zhí)行自下而上的量化選股策略的同時，必須得再輔以對公司基本面的深入考察，才能助于很好地規(guī)避個股風(fēng)險，挖掘真正有潛力超預(yù)期的個股。
從最新公布的2017年4季報來看，基金經(jīng)理依然是先知先覺的布局了工商銀行、興業(yè)銀行、華夏銀行和農(nóng)業(yè)銀行，精準(zhǔn)把握了2018年來的銀行股行情。
除此之外，持倉中還有兩只中小板個股，分別是雙星新材和省廣股份。兩者股價都是長時間處于下行通道，目前價格為6塊和5塊左右，甚至沒有券商研報的覆蓋。
這也印證了丘棟榮所說，價值投資的對象不應(yīng)當(dāng)僅僅是好公司，爛公司同樣可以有價值，關(guān)鍵就在于當(dāng)前的價格。
在過去一年，匯豐晉信大盤的Aalpha高于同類，最大回撤低于同類。也說明，按照PB去估值，是市場最吝嗇的方式，體現(xiàn)的是一種下跌保護(hù)思想，而用PB和ROE做一個配比，則可以實現(xiàn)攻守兼?zhèn)洹?/p>
價格會一次次的偏離價值，不斷有公司被足夠低估，這就為PB-ROE策略創(chuàng)造了一次次的機會，這些機會帶來的就是個股的上漲，最終體現(xiàn)為基金的業(yè)績。同時，這也為我們自己的選股提供了一些思路。
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