信用評級，是指專業(yè)資信評級公司按照一定程序和方法，對債券發(fā)行人如期還本付息能力和償債意愿進行綜合評價，并以信用等級劃分方法來標(biāo)識的信用風(fēng)險級別。
按照國際慣例，長期債券 BBB 以上的為投資級債券。
中國的債券市場長期債券信用等級劃分為三等、九級。分別為：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C 。除了 AAA 和 CCC 級以下等級外，每一個信用等級可以用“+”、“-”符號進行微調(diào)以表示略高或略低于本等級。
簡單介紹兩個級別的含義：
BBB 級：償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險一般。
A 級：償還債務(wù)能力較強，較易受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風(fēng)險較低。
2014 年 6 月 17 日，中國交易所宣布：
評級 AA- 級以下（含），或前一年虧損且最近一年預(yù)告虧損的債券，將被實施風(fēng)險警示，在名稱前加“ST”字樣。 個人投資者如想買這些 ST 債券，證券賬戶上必須至少有 500 萬的資產(chǎn)。
具體如下表：
具備下列條件的個人投資者，可以申請成為專業(yè)投資者：
（一）證券賬戶凈資產(chǎn)不低于人民幣 50 萬元；
（二）具備債券投資基礎(chǔ)知識，并通過相關(guān)測試；
（三）最近 3 年內(nèi)具有 10 筆以上的債券交易成交記錄；
（四）與會員書面簽署《債券市場專業(yè)投資者風(fēng)險揭示書》，作出相關(guān)承諾；
（五）不存在嚴(yán)重不良誠信記錄。
此規(guī)定一出，對公司債券市場影響重大，主要在于公司債市場目前的主要參與者之一就是小散戶，500 萬的起點將讓眾多小散戶無法再參與這個市場，這對于原本就流動性不好的交易所公司債券來說，可謂雪上加霜。 因此，在今年 9 月 1 日正式實施該規(guī)定后，評級為 AA- 級以下的債券，將成為高凈值客戶和機構(gòu)才能專享的高大上投資工具。
對于目前已經(jīng)持有的這些評級相對較低的投資者來說，會有哪些影響？
首先，需要知道的是這一規(guī)定的是否實施，和這些債券本身的償付能力之間并沒有什么直接關(guān)系。也就是說，這些規(guī)定是否出臺，不會提升也不會降低這些債券發(fā)行人的償付能力，發(fā)行人的償付能力和交易所的監(jiān)管升級是兩個獨立事件。當(dāng)然，并非毫無關(guān)系：這一規(guī)定會導(dǎo)致帶上“ST”帽子的債券發(fā)行人發(fā)行新債變的更加困難，也會促使發(fā)行人更加努力摘掉帽子。
其次，對于證券賬戶資產(chǎn)不足 500 萬的投資者，賣出債券后將無法買回，因此過往屢試不爽的避稅操作將打折扣，但仍然一定程度有效。比如 XX 債，目前離回售的剩余期限為 1.72 年，級 2016 年 3 月 7 日可以回售。則在 2015 年 3 月 7 日前，不能賣出該債券（除非屆時該債券評級已經(jīng)恢復(fù)為 AA 級），因為賣出后就無法買回，當(dāng)然如果屆時債券價格已經(jīng)較高不想繼續(xù)持另當(dāng)別論。而在 2016 年 3 月 7 日前，如果該債券處于正常交易狀態(tài)，則我可以提前幾天賣出避稅。也就是說兩次利息稅我只能避開一次。
第三，買入的投資者面臨未來債券流動性惡化的風(fēng)險：可能會出現(xiàn)有價無市、賣出無人接盤的情形，或得低價才能賣出的情形。
第四，由于 9 月 1 日后將不再有機會買入，未來不足 3 個月時間將成為有限的入場時機。
第五，6 月份是債券評級調(diào)整的密集期，后續(xù)一些債券的評級下調(diào)，加上今天新規(guī)定的出臺所帶來的流動性擔(dān)憂及避稅效果的折扣，將可能導(dǎo)致債券價格短期繼續(xù)下跌。
面對交易所放出的這只黑天鵝，該如何應(yīng)對呢？
1、注意投資資金的期限和債券剩余期限的匹配。目前我組合中債券的期限主要以 0.8 年到 1.8 年間為主，只有一個 3 年以上的債券。 這里說注意匹配，并非要求完全匹配。比如一個投資者投資期限為 1.3 年，那么 XX 債我認(rèn)為也是可以的（假如也認(rèn)為該債券違約風(fēng)險低且能承受的情況下）。可以反推：一個債券如果剩余期限已經(jīng)短于一年，則其價格往往會接近 100 元。比如 XX 債如果再過 1.3 年，則屆時的剩余期限為 0.42 年，其價格估價也將接近 100 元。當(dāng)然，現(xiàn)在考慮到流動性風(fēng)險，價格上可能得比以往低一些才能賣出去，更悲觀的情況是你得持有滿 1.72 年回售給公司。所以，如果投資期限能夠接近或覆蓋持有的債券剩余期限是比較理想的。
2、優(yōu)先選擇期限較短、離回售日較近的債券。期限短的債券，起碼到時候可以較早回售給公司，不需要過于擔(dān)憂流動性風(fēng)險。
3、優(yōu)先選擇債券基本面可能改善的公司。比如 XX 債，在 2014 年可能扭虧為盈，則到了 2015 年公布年報后、債券評級上調(diào)后，公司將摘掉“ST”的帽子，屆時可以如魚得水，因為非 ST 債券流動性會比以往更好。當(dāng)然 XX 債是否能夠扭虧為盈，并非確定的事情。
4、注意違約風(fēng)險的管理。 違約風(fēng)險是最大風(fēng)險，需要認(rèn)證分析。當(dāng)然違約風(fēng)險和交易所新規(guī)基本沒關(guān)系。只有能夠承受一定概率的違約風(fēng)險才能做債券投資。
5、對于堅定看好某些債券不會違約、組合投資期限比較匹配的投資者來說，其實短期的波動都是浮云：以一個確定的價格買入持有到期，中間的價格波動實際上沒什么意義，重要的是公司的償付能力。
6、對于少數(shù)對近期債券下跌以及相關(guān)負面消息產(chǎn)生極大恐慌，且心理難以平復(fù)的投資者，可以考慮轉(zhuǎn)化為純債基金。
總之，我認(rèn)為近期的黑天鵝事件，和我最關(guān)心的債券的違約風(fēng)險本身是兩碼事。我還是要將主要精力集中在債券的違約風(fēng)險研究。流動性風(fēng)險固然重要，但對于投資期限匹配的投資者來說其實意義不大。 當(dāng)然，我認(rèn)為只有能夠愿意接受極端的情況的投資者，才能安心的持有。比如 XX 債，我可能根據(jù)大量資料分析認(rèn)為該債券違約風(fēng)險只有 2%。只有這個 2%的違約事件真的發(fā)生也能夠接受的投資者，才該買入該債券。 所謂的“也能夠接受“，一個是心理上你是否在真的發(fā)生了情況下坦然接受，另一個是客觀上，是否能夠接受。比如，拿一年后要買房的錢或買孩子奶粉的錢去博弈這樣的機會，顯然是不合理的。
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發(fā)自知乎專欄「價值發(fā)現(xiàn)者」
