股票投資的大智慧
2001-04-16 00:00:00
□黃一義
歷史表明，股票投資收益率極高，風(fēng)險(xiǎn)極低：1802年1美元入市，到1997年變成747萬(wàn)美元；老太太以5000美金購(gòu)股，50年后變成擁有2000萬(wàn)美金的巨商，是真理還是謬誤？
前幾年有人撰文談?wù)摵翁帉ふ夜善蓖顿Y的“大智慧”，并認(rèn)為首先應(yīng)當(dāng)從歷史中借鏡；接著就把歷史上的投機(jī)事件，如郁金香風(fēng)波、南海泡沫以及1929年美國(guó)股市的崩潰及其此后的大蕭條等列舉了一遍，結(jié)論當(dāng)然是“股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市當(dāng)謹(jǐn)慎”一類的告誡。
可是，郁金香和南海事件發(fā)生在幾百年前，而且前者根本與股票投資無(wú)關(guān)。它只能說(shuō)明一切資產(chǎn)，而不僅僅是股票等金融資產(chǎn)，由于人性貪婪的弱點(diǎn)，會(huì)卷入一種大規(guī)模的投機(jī)。至于美股1929年的崩潰，無(wú)非是其200余年歷史的一個(gè)截面，并不能由此證明什么，正如我們不能用納斯達(dá)克前年的暴漲證明相反的論點(diǎn)一樣。
歷史中當(dāng)然會(huì)有我們亟欲尋求的大智慧，但前提是對(duì)歷史有一個(gè)完整準(zhǔn)確的理解。最近翻譯出版的《股票：長(zhǎng)線法寶》（STOCKS FOR THE LONG RUN,作者為沃頓商學(xué)院教授希格爾）就是這樣一本著作。該書(shū)以近幾十年美國(guó)金融學(xué)界統(tǒng)計(jì)分析研究為基礎(chǔ)，對(duì)1802年以來(lái)美國(guó)主要金融資產(chǎn)，包括股票、長(zhǎng)期國(guó)債和短期國(guó)債的收益率進(jìn)行了全景式的鳥(niǎo)瞰，其結(jié)論大大出乎那些一知半解者意料之外：與被認(rèn)為是“安全”的長(zhǎng)短期國(guó)債相比，股票投資————就長(zhǎng)期而言————不但具有高得多的收益率，而且風(fēng)險(xiǎn)更低。
具體說(shuō)來(lái)，如果1802年投資于股市1美元并將其收益再投資，到1997年這1美元將變成747萬(wàn)美元，分別是長(zhǎng)期國(guó)債和短期國(guó)債相同投資收益的近700倍和2000倍，是黃金投資的近5000倍；如果按減去通貨膨脹因素的實(shí)際收益計(jì)算，相應(yīng)的數(shù)據(jù)分別是558945美元、803美元、275美元和0.84美元。股票在這195年間的實(shí)際收益率達(dá)7％，即可在10年多一點(diǎn)的時(shí)間翻一番；與此相對(duì)照，長(zhǎng)短期政府債券的實(shí)際收益率為3.5％和2.9％。
而且這種差距在近半個(gè)多世紀(jì)有拉大的趨勢(shì)：1926~1997年間，股票的年平均復(fù)合實(shí)際收益率為7.2％，長(zhǎng)短期債券的同樣收益率僅為2％和0.6％。這主要是因?yàn)?0世紀(jì)30年代以來(lái)美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家相繼放棄了金本位制度，導(dǎo)致通貨膨脹的長(zhǎng)期化和常規(guī)化，從而侵蝕了債券的實(shí)際收益率。而股票由于是對(duì)“真實(shí)資產(chǎn)的要求權(quán)”則不受其影響。值得注意的是，這一股票相對(duì)收益最高的歷史區(qū)間包括了大蕭條發(fā)作的全部歲月，其間還有過(guò)兩次世界大戰(zhàn)。
如果說(shuō)美國(guó)一國(guó)的經(jīng)驗(yàn)尚不具備普遍性，而且美國(guó)較之飽受戰(zhàn)亂的他國(guó)相對(duì)穩(wěn)定，但征諸曾因戰(zhàn)敗而遭占領(lǐng)的德國(guó)和日本，同樣的效應(yīng)依然存在；而且在上述兩國(guó)，受戰(zhàn)敗打擊最大的是其債券————德國(guó)曾發(fā)生過(guò)用數(shù)億馬克買一塊肥皂的事情。
更令人驚奇的是，股票投資———如果是長(zhǎng)期持有的話———不僅具有較高的收益率，而且具有更低的風(fēng)險(xiǎn)（用其收益的標(biāo)準(zhǔn)差即波動(dòng)幅度衡量）。就短期而言，股票比債券的波動(dòng)更大，但如果持有期達(dá)到10年，其波幅已相當(dāng)接近；持有期為20年時(shí)，股票的風(fēng)險(xiǎn)已低于長(zhǎng)短期政府債券；時(shí)間愈久，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)就越低。這樣，根據(jù)馬柯維茨的資產(chǎn)組合模型，長(zhǎng)線的股票投資處于其有效組合曲線的這樣一個(gè)位置：其收益高于政府債券而風(fēng)險(xiǎn)卻較其為低。
它意味著，在一個(gè)長(zhǎng)期投資組合中，股票投資是惟一的選擇，而債券投資則是負(fù)數(shù)，即應(yīng)當(dāng)借入資金購(gòu)買股票。這種現(xiàn)象違背了經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本定律，即收益應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)稱的法則，但經(jīng)過(guò)嚴(yán)格驗(yàn)證的歷史事實(shí)正是如此。也許，我們所熟知的經(jīng)濟(jì)學(xué)過(guò)于靜態(tài)了————它只擅于處理一些短期的問(wèn)題，而對(duì)于較長(zhǎng)期的動(dòng)態(tài)過(guò)程則缺乏深入的理解。
既然股票長(zhǎng)期投資具有如此明顯的優(yōu)勢(shì)，那么，我們應(yīng)當(dāng)持有多久才能保證不虧損呢？按照美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，這一時(shí)期最長(zhǎng)為17年，即股市從大蕭條恢復(fù)并重返前期高點(diǎn)的時(shí)間；在日本最多需要20余年才能彌補(bǔ)其發(fā)動(dòng)侵略戰(zhàn)爭(zhēng)為股市帶來(lái)的損失。在和平或大蕭條以外的時(shí)期，恢復(fù)則僅需1~2年或更短的時(shí)間。
但股市既然會(huì)有熊市階段，顯然波段式的操作，即在牛市的高點(diǎn)賣出、在熊市的低點(diǎn)買進(jìn)會(huì)比簡(jiǎn)單的長(zhǎng)線投資或“買入并持有”的策略取得更高的收益。問(wèn)題是，投資者通常無(wú)法確定波段的高點(diǎn)和低點(diǎn)。那末，按照技術(shù)分析的原理進(jìn)行趨勢(shì)投資的效果如何？希格爾根據(jù)歷史紀(jì)錄所作的分析表明，依據(jù)年線或200日均線決定買入或賣出的時(shí)機(jī)，其收益將超過(guò)簡(jiǎn)單的長(zhǎng)期投資，它使你可能逃過(guò)1929年的股市崩盤和1987年的“黑色星期一”，但考慮這種策略帶來(lái)的交易成本的增加和時(shí)間投入，其額外收益十分有限。
所以，根據(jù)全部的歷史經(jīng)驗(yàn)，買入并且長(zhǎng)期地持有股票是一種最佳的投資策略。當(dāng)然，這里所說(shuō)的不是一兩只股票，而是一個(gè)具有廣泛代表性的投資組合。單個(gè)股票會(huì)有破產(chǎn)的可能，股市則不會(huì)，像標(biāo)準(zhǔn)普爾500這樣組合也不會(huì)。小投資者可以通過(guò)購(gòu)買指數(shù)基金的方式實(shí)現(xiàn)這種組合，然后長(zhǎng)期持有之，剩下的事就是按照自己的生涯規(guī)劃享用其高額收益了。
事實(shí)上，有股神之稱得巴菲特就是這樣一個(gè)長(zhǎng)期投資者。他宣稱對(duì)自己中意的股票，即使發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)也不會(huì)離棄；他也拒絕波段操作———哪怕格林斯潘告訴他美聯(lián)儲(chǔ)即將采取的政策也不會(huì)改變其既定的投資決策。巴氏由此而成股市巨富。
同樣成功的是常為人們津津樂(lè)道的一位美國(guó)老太太。此嫗于50余歲將其5000美元的退休金投入股市并將收益再投資，當(dāng)其100余歲去世時(shí)其資產(chǎn)已達(dá)2000萬(wàn)美元，其年收益率與巴菲特等明星投資家相當(dāng)，其持續(xù)期則超過(guò)之。這位老婦深居簡(jiǎn)出，生活樸素，去世時(shí)將其巨額資產(chǎn)悉數(shù)捐予慈善事業(yè)。
中國(guó)股市的歷史尚短。在追尋歷史上股票投資的大智慧中，中國(guó)的投資者應(yīng)該得到同樣理想的回報(bào)。
（作者為江南天慧咨詢公司研究員）【21世紀(jì)網(wǎng)】本文網(wǎng)址：
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