$機器人(SZ300024)$1-6月公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.57億元，同比上升15.09%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.30億元，同比增長32.93%，扣非后凈利潤同比增29.32%。其實這個業(yè)績落在之前業(yè)績預告的下限，還是低于預期的，但市場似乎非常追捧，沒辦法，機器人+軍工是當下最火的題材。
前兩季度新簽訂單18億元，同比增長50%。今年上半年，公司分別和沈陽第一機床廠、海信電器、駿馬石油裝備、中鐵科學研究院等大型機構(gòu)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。同時，杭州高端裝備園在今年正式開始投產(chǎn)，保證了訂單的有效執(zhí)行。
思考1：機器人是大勢所趨，但不論怎么樣也是符合制造業(yè)的周期的，下游周期景氣度影響有多大？至少從匯川技術(shù)看，還是有影響的，機器人能例外嗎？訂單還能保持高速成長嗎？拋開這些問題，按照上半年的情況推算一下14年的業(yè)績。首先全年新舊訂單突破40億元沒什么問題（下半年保守新訂單再簽10億，2013年尚未結(jié)算完的老訂單總金額約為13.7億），再根據(jù)收入確認推算業(yè)績，公司上半年存貨共計8.97億元，其中已完工尚未結(jié)算款項5.71億元（累計已發(fā)生的成本6.48億，累計已確認毛利3.68億，已結(jié)算款項4.45億）、在產(chǎn)品2.49億元。公司繼續(xù)保持30%以上增速沒有什么大問題。
公司綜合毛利率為31.62%，提高1.48個百分點，二季度單季度毛利率31%，同比持平。主要原因為公司四大傳統(tǒng)產(chǎn)品中除了工業(yè)機器人由于競爭激烈毛利率小幅下降外，其他產(chǎn)品毛利率均有明顯提升。期間費用略有上浮，其中財務(wù)費用增加較多，主要是上半年利息支出增加所致。應收款增幅減緩，回款情況好轉(zhuǎn)，不過經(jīng)營性現(xiàn)金流仍然為-1.10億元，比去年略有改善。
思考2：依靠第一批創(chuàng)業(yè)板的巨額超募資金，公司發(fā)展迅速，但經(jīng)營現(xiàn)金流常年為負，未來高成長還能保持多久？ 幾個主要產(chǎn)品：
1.工業(yè)機器人：新品和新市場拓展有力，大幅增長57.33%。公司物流與倉儲自動化成套裝備業(yè)務(wù)收入同比下降14.77%，自動化裝配與檢測生產(chǎn)線及系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)收入同比下降2%。交通自動化系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入增長121.91%，毛利率大幅增長8.73個百分點，主要由于LTE-FI設(shè)備及智能監(jiān)控系統(tǒng)產(chǎn)品交付，且軟件產(chǎn)品占比增加導致。移動機器人產(chǎn)品相繼中標重慶長安福特、以及通用武漢工廠訂單，并在通用、寶馬、愛科等企業(yè)均有應用。智能倉儲物流系統(tǒng)在電力、輪胎、煙草、食品、醫(yī)藥等行業(yè)獲得持續(xù)應用，且成功獲得海外項目的市場經(jīng)驗，保持在國內(nèi)高端應用領(lǐng)域絕對的競爭優(yōu)勢。新品方面，公司研發(fā)的具有視覺自動定位系統(tǒng)的新一代工業(yè)機器人產(chǎn)品已進入寶馬、一汽等高端客戶生產(chǎn)線，與外資同臺競技。另一方面，新品小型工業(yè)機器人（SCARA、DELTA）開始獲得3C、家電、食品行業(yè)訂單，此外，控制器、減速器國產(chǎn)化的不斷進步及上下游整合，都將有利于盈利能力提升。
2.特種機器人：目前已形成自動轉(zhuǎn)載機器人系統(tǒng)、轉(zhuǎn)載輸送系統(tǒng)、自動裝備保障系統(tǒng)等系列產(chǎn)品，司去年簽訂的0.2億/套裝備自動保障系統(tǒng)研制項目今年進入訂單期，同時公司已獲得軍工產(chǎn)品質(zhì)量體系認證、裝備承制單位注冊證書及二級保密資格單位證書等多項資質(zhì)，上半年又成為軍隊采購的一級供應商。
3.服務(wù)機器人：已開始布局萬億美元服務(wù)機器人藍海市場。目前生產(chǎn)的軍用機器人、陪護機器人、醫(yī)療機器人潛力大，或超預期發(fā)展。
4.3D打印：作為國內(nèi)首家研制金屬絲FDM3D打印系統(tǒng)的企業(yè)，有望開拓航空航天、汽車、家電等領(lǐng)域的智能化制造。
估值：14年動態(tài)PE都奔著55倍去了，我曾在1季報公布后給過結(jié)論：“機器人符合好生意、好公司（背靠沈陽自動化科研所，技術(shù)領(lǐng)先國內(nèi)同行，故ROIC在自動化行業(yè)內(nèi)屬于優(yōu)秀，實際控制人為中國科學院，坑小股東的概率很低），從好價格的角度看，目前估值仍不具備足夠吸引力，個人認為機器人合理估值范圍是40元（根據(jù)訂單可以推測14年業(yè)績，此價格對應35倍估值，其實這個估值已經(jīng)不便宜了），如果跌破40則具有一定的安全邊際，值得開始關(guān)注”，但現(xiàn)在相比1季報，價格已經(jīng)達到了復權(quán)前65的價格了，
雖然新松機器人在機器人板塊中屬于佼佼者，且大概率還能保持30%以上的增速，但就算是按照PEG=1來看，目前的價格都不是一個好價格了，特別看市場情緒如此火熱，我的建議是耐心等待風過去，理想的價格是回到20元，甚至更低。
投資的切入點是：機器人這整個行業(yè)（包括點評的匯川）都是屬于訂單驅(qū)動業(yè)績型，所以一定要多調(diào)研多跟蹤上下游，掌握訂單的情況，這樣抄底逃頂成功的概率才能比較大。相關(guān)鏈接：1.2014一季度跟蹤報告：
http://xueqiu.com/9769652619/291054542.2013年報跟蹤報告：
http://xueqiu.com/9769652619/28911038
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