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價值投資4大派,你修哪一脈?

今天是2020年最后一個股票交易日。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示,2020年全市場可統(tǒng)計的535只主動型基金的平均漲幅超過43.92%,其中有53只基金年內(nèi)漲幅超過100%。

毫無疑問,2020年是主動型基金的豐收之年。那么“股神”巴菲特是如何看待主動型基金的呢?

關(guān)注過巴菲特的人都知道,巴菲特推薦給普通人的投資方式是定投指數(shù)基金。

自1993年起巴菲特就開始在致股東的信中提到,堅持定投,普通投資者也有可能戰(zhàn)勝大部分專業(yè)投資者。

巴菲特管理下的伯克希爾·哈撒韋,從1964年由12.7美元漲至2019年的339,590美元,55年26739倍,為股東創(chuàng)造了年化20.3%的收益率。

這已經(jīng)充分證實了一個優(yōu)秀的基金管理人完全可以超越市場,可為什么巴菲特仍然不看好個人投資者購買主動型基金呢?

這本由作者唐朝寫就的《巴芒演義》給出了巴菲特的三個理由:

  • 主動型基金的成本更高,會降低投資回報
  • 很難區(qū)分基金經(jīng)理的良好業(yè)績,是由于能力還是運氣
  • 基金規(guī)模越大,基金經(jīng)理的管理難度越高

《巴芒演義》是一部關(guān)于價值投資百年歷史的書,“巴”指股神巴菲特,“芒”是被巴菲特稱為“西海岸哲學(xué)家”的芒格。

除了股神巴菲特和其搭檔芒格之外,那些股票投資者們聽來如雷貫耳的名字,比如格雷厄姆、費雪、施洛斯、彼得·林奇、索普、格林布拉特、博格等人的投資思想和史料細節(jié),這本書都有涉及。

大經(jīng)濟學(xué)家凱恩斯和薩繆爾森、諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者默頓和舒爾茨、信息論創(chuàng)立者和密碼學(xué)家克勞德·香農(nóng),原來他們也曾股海浮沉,其事例,作者也用中國傳統(tǒng)小說章回體的形式為我們一一呈現(xiàn)。

因此說這本書是價值投資界的“人類群星閃耀時”,一點兒都不為過。

作者唐朝本人也是個價值投資的實戰(zhàn)派。

唐朝自1995年進入期貨市場,一開始苦練技術(shù)分析,卻于1996年爆倉并破產(chǎn),痛定思痛,從此轉(zhuǎn)修價值投資。他有所理論成就之后并不吝于分享,自2014年公開實盤以來,年化收益率超30%。

這本書的副標(biāo)題是“可復(fù)制的價值投資”,我印象最深刻的也是貫穿全書的價值投資四大方法:

1. 定投低費率指數(shù)基金

相比于被動型基金來說,主動型基金的三大缺憾已經(jīng)在文章開頭處提到了。

長期來看,指數(shù)基金能超過大多數(shù)主動型基金,數(shù)據(jù)就是最好的例證:

美國標(biāo)普500指數(shù)在1956年到2019年這63年的年化收益率為10%;國內(nèi)的滬深300全收益指數(shù)自2004年建立以來,到2019年這15年的年化收益率為11.66%。

指數(shù)基金的發(fā)明人是約翰·博格,他一生都以『降低基金成本,讓投資人獲得切實的收益』為使命。

約翰·博格,指數(shù)基金教父

他于1974年創(chuàng)立了先鋒基金公司Vanguard,并成立了美國第一個指數(shù)基金“先鋒標(biāo)普500指數(shù)基金”。現(xiàn)在先鋒基金已經(jīng)是全球最大的基金公司。

巴菲特在遺囑中寫明,自己身故后財產(chǎn)的90%將配置先鋒標(biāo)普500指數(shù)基金,剩下的10%購買美國短期國債。

巴菲特也曾在多種場合推薦個人投資者購買先鋒標(biāo)普500指數(shù)基金,并在2016年致股東的信中,深情贊揚約翰·博格:

如果要樹立一座豐碑,用來紀(jì)念為美國投資者作出最大貢獻的人,毫無疑問應(yīng)該選擇約翰·博格』。

2. 有確定機會的套利行為

套利是指為了賺錢差價,而在不同市場中同時買賣相同的證券或外匯。我們熟知的格雷厄姆、巴菲特和索普等人,都是套利高手。

本杰明·格雷厄姆,華爾街教父

《巴芒演義》里舉出的一個典型案例是,1954年格雷厄姆為了規(guī)避在買入股票和賣出可可豆倉單之間的時間差,設(shè)計了一個對沖交易:買進股票的同時,在期貨市場賣出等量可可豆空單,這樣只需要付出少量的期貨合約費用就可以鎖定差價。

巴菲特早年運作合伙企業(yè)時,也有部分利潤是來自于套利。

只是套利空間通常都很有限,一旦被發(fā)現(xiàn)就會吸引很多資金進來,從而導(dǎo)致套利空間消失,也就是通常所說的『套利行為本身會消滅套利機會』。

巴菲特也并不沉迷于套利。他曾在1988年致股東的信中提到今后將會對套利采取觀望態(tài)度,『一個好的理由是因為我們決定大幅提高在長期股權(quán)方面的投資,所以目前的現(xiàn)金水位已經(jīng)下降』。

3. 分散持有低估股票

這種投資方法被巴菲特的同門師兄施洛斯運用得爐火純青。

沃爾特·施洛斯,最純粹格派投資者

與大部分投資大師出身名校不同的是,施洛斯只有高中學(xué)歷。工作以后他在夜校中旁聽格雷厄姆的投資課,這段經(jīng)歷奠定了他一生成就的基礎(chǔ)。

施洛斯被譽為『格雷厄姆體系最純粹的傳人』,堅持并優(yōu)化了格老的煙蒂股體系。

低估是指買入低于凈資產(chǎn)的股票,而分散是指為了降低個股風(fēng)險而持有多只股票。施洛斯的倉位管理是每只個股不超過5%,最多不超過15%,『持股少則六七十只,多則100多只』。

施洛斯憑借對規(guī)則的嚴(yán)格遵守,在47年的投資生涯里,為客戶創(chuàng)造了年化20.1%的投資收益率,同期標(biāo)普指數(shù)年化收益率為9.8%。

在《巴芒演義》中,作者唐朝也給予了施洛斯很高的評價,并建議想學(xué)習(xí)煙蒂股投資思路的中小投資者可以多研究施洛斯的案例。

4. 陪伴優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長

這種方法以巴菲特為代表,值得深度研究的榜樣是1972-1999年投資喜詩糖果、可口可樂、華盛頓郵報、內(nèi)布拉斯加家具商場等投資案例。

沃倫·巴菲特,就不用介紹了

無疑這種方法是四種投資方法中最難的,也是最有成就感的一種。

說難,是因為你要能耐得住寂寞,把花在玩游戲、逛街、看劇的時間用在啃招股說明書和研報上。閱讀理解和計算能力是最基本的,還需要學(xué)習(xí)財務(wù)知識,起碼要到三大報表上的會計科目能看懂的程度;商業(yè)和管理的常識也應(yīng)該具備。

說有成就感,是因為當(dāng)你掌握了這種方法,不僅會因為提高了正確率而嘗到賺錢的快樂,還會因為在鉆研一家又一家公司的過程中,發(fā)現(xiàn)自己越來越懂商業(yè)社會的運行規(guī)律,能和各行各業(yè)的人搭上話。

作者唐朝也很認(rèn)可陪伴企業(yè)成長的價值投資方式,這本書就是他在享受讀書、運動和投資的過程中,利用閑暇時間寫就的。

以上就是讀完這本《巴芒演義》的收獲。

這本書共363頁,由于采取的是小說形式,加上作者語言詼諧幽默,不時穿插些小故事讓人忍俊不禁(比如有次伯克希爾股東大會,巴菲特放了一個紙片版的芒格并用錄音機播放芒格的那句『我沒什么好補充的』),所以讀起來很流暢。

合上書,仿佛看了一部百年電影,一位位價值投資大師躍然紙上,又慢慢退場。想了解投資歷史的,想價值投資入門的,看這一本書就夠了。想具體了解某一個人物的,可以從本書最后附錄的72本參考書目中挑選。

價值投資不只一條路,就如同投資大師們彼此也風(fēng)格迥異。

無論是定投指數(shù)基金、低風(fēng)險套利、分散持有一攬子低估股票,還是陪伴優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長,這四種可以復(fù)制的價值投資方法,總有適合你修煉的一脈。

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