今年，在新冠肺炎疫情席卷全球后，美國(guó)投資者驚恐地發(fā)現(xiàn)已流行了數(shù)十年的“60/40”多元化投資組合策略，即將投資組合的60%投資于股票，40%投資于政府債券以平衡風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的投資策略越來(lái)越難以奏效，且股票與政府債券間此消彼長(zhǎng)的固有聯(lián)系可能會(huì)永久破裂。
究其原因，全球央行為應(yīng)對(duì)疫情而推出的刺激政策壓制了美國(guó)和其他國(guó)家和地區(qū)的政府債券收益率。盡管自4月以來(lái)美股已經(jīng)逐漸恢復(fù)，但10年期美國(guó)國(guó)債的收益率幾乎沒(méi)有變化。這令投資者擔(dān)憂，當(dāng)下一次美股下跌時(shí)，債券將無(wú)法作為緩沖股市下跌的工具。在憂慮的同時(shí)，投資者也開(kāi)始探尋其他平衡風(fēng)險(xiǎn)的方法。
“60/40”多元化投資組合策略面臨挑戰(zhàn)
通常，股票和政府債券的價(jià)值同時(shí)下跌的情況很少見(jiàn)，但這種情況在3月時(shí)卻發(fā)生了。根據(jù)高盛的數(shù)據(jù)，“60/40”多元化投資組合策略在今年3月遭受了自1960年代以來(lái)最嚴(yán)重的單月虧損之一，比其更差的回報(bào)僅在2009年和1987年時(shí)發(fā)生過(guò)。
瑞士最古老的家族私營(yíng)銀行——隆奧達(dá)亨銀行（Lombard Odier）的首席投資官莫尼爾（Stéphane Monier）稱，3月的債券價(jià)格下跌“增加了傷害，而非幫助平衡了多資產(chǎn)投資組合。而這種情況在未來(lái)可能會(huì)更頻繁地重現(xiàn)，因?yàn)槲覀円呀?jīng)達(dá)到了政府債券收益率的有效下限”。
此前，分析師們?cè)?jīng)表示債券收益率已經(jīng)觸底，然而緊隨其后，新的動(dòng)蕩又促使美聯(lián)儲(chǔ)再度降息，從而進(jìn)一步打擊債券收益率。更值得一提的是，即便在今年夏天經(jīng)濟(jì)前景改善和美股反彈的背景下，十年期美債收益率也并未上升。原因之一是美聯(lián)儲(chǔ)近期不斷暗示將會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)將利率維持在超低水平，這使得國(guó)債收益率被鎖定在一個(gè)較狹窄的范圍內(nèi)。
事實(shí)上，即使在過(guò)去，該策略也有不奏效的時(shí)候。晨星的數(shù)據(jù)顯示，一個(gè)由SPDR S&P 500 ETF Trust（SPY）和iShares Core U.S. Aggregate Bond（AGG）組成的60/40投資組合2019年的回報(bào)率達(dá)到19.2%。這兩只ETF所追蹤的分別是美國(guó)股市和固定收益市場(chǎng)使用最廣泛的基準(zhǔn)指數(shù)。然而，在2018年，同樣的組合卻錄得-2.7%的回報(bào)率。
分析師們還預(yù)計(jì)，未來(lái)，該投資策略失靈的概率會(huì)更大。
“60/40”多元化投資組合策略一直為許多美國(guó)投資者所遵循。自2008年危機(jī)以來(lái)，資金不斷涌入美國(guó)的多資產(chǎn)基金，令其總資產(chǎn)增加了一倍以上，達(dá)到約4萬(wàn)億美元規(guī)模?！备呤⒍噘Y產(chǎn)策略師格利斯曼（Christian Mueller-Glissmann）稱，“當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)良好且通貨膨脹率較低時(shí)，該策略最為有效。但在未來(lái)，同時(shí)出現(xiàn)高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和低通脹率的可能性變小了。反之，出現(xiàn)更高的通脹率和通縮的風(fēng)險(xiǎn)都比過(guò)往要大，這就是為何傳統(tǒng)的平衡投資組合策略在未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都將不再奏效的原因，投資者需要另謀他方?！?/p>
摩根士丹利財(cái)富管理首席投資官沙萊特（Lisa Shalett）也稱，隨著估值和回報(bào)回歸平均水平，今天的高股價(jià)表明未來(lái)的股票回報(bào)率很低，而低債券收益率必然意味著較低的固定收益回報(bào)?；诖?，其預(yù)計(jì)未來(lái)10年，60/40股票/債券投資組合在大部分時(shí)候獲得強(qiáng)勁收益的情況將被逆轉(zhuǎn)。
“我們估計(jì)，一般的60/40股票/債券投資組合將只有4%~5%的回報(bào)率，約為過(guò)去十年的一半?！贝送猓a(bǔ)充道，承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)也不太可能獲得更大的回報(bào)。
投資者開(kāi)始探尋其他投資策略
事實(shí)上，這一探尋新投資策略的進(jìn)程已經(jīng)開(kāi)啟。
摩根士丹利駐倫敦的跨資產(chǎn)策略主管席策（Andrew Sheets）稱，政府債券不再能提供投資者習(xí)慣的標(biāo)準(zhǔn)歷史收益，投資者將不得不降低對(duì)60/40投資組合的期望，“在抑制投資組合的波動(dòng)并提供一定程度的收益上，企業(yè)債可能是政府債券的最佳替代方案?！?/p>
莫尼爾則開(kāi)始轉(zhuǎn)而投資中國(guó)政府債券。中國(guó)5年期國(guó)債收益率目前約為3%，而5年期美國(guó)國(guó)債收益率僅有0.3%左右。莫尼爾還認(rèn)為黃金有很好的保值功能?！霸谌缃袢蚨鄧?guó)的債券實(shí)際收益率均為負(fù)值的情況下，儲(chǔ)備黃金需要支出資金這點(diǎn)已無(wú)關(guān)痛癢了?！彼Q。
不過(guò)，并非所有投資者都不再介意這點(diǎn)。北歐資產(chǎn)管理公司（Nordea Asset Management）高級(jí)宏觀策略師蓋利（Sebastien Galy）就并不愿意轉(zhuǎn)而持有黃金，因?yàn)樵谒磥?lái)，黃金無(wú)法提供現(xiàn)金流、難以被客觀地估值并在市場(chǎng)拋售期間表現(xiàn)不穩(wěn)定。
“比起多元化投資，我們更愿意專注投資貨幣。美元或日元對(duì)澳元等更具周期性的商品貨幣的匯價(jià)，就是很好的投資組合?！彼麖?qiáng)調(diào)，“貨幣的優(yōu)勢(shì)在于我們始終能夠?qū)ζ溥M(jìn)行估值并據(jù)此交易。當(dāng)投資者對(duì)其他資產(chǎn)感到擔(dān)憂時(shí)，日元和美元仍然能夠充當(dāng)避險(xiǎn)資產(chǎn)。”
Algebris投資管理公司（Algebris Investments）的投資組合經(jīng)理及宏觀策略主管加洛（Alberto Gallo）則偏好投資可轉(zhuǎn)換債券以及持有更多現(xiàn)金。他稱，當(dāng)股市上漲時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券表現(xiàn)良好，因?yàn)槌钟姓呖蓪D(zhuǎn)換為股票，從而獲取更高的利潤(rùn)。即使股市下跌，可轉(zhuǎn)換債券的持有者仍將獲得其息票。
此外，他還認(rèn)為持有現(xiàn)金將有利于利用經(jīng)濟(jì)低迷的機(jī)會(huì)，進(jìn)退兩相宜，“如果投資者持有現(xiàn)金，他們就既可以借著市場(chǎng)恐慌時(shí)廉價(jià)購(gòu)入優(yōu)質(zhì)債券，又可以抵御資產(chǎn)價(jià)值突然暴跌的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>
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