近期，全球股市出現(xiàn)大幅回調(diào)，商品市場在原油領(lǐng)跌下紛紛下行。巴菲特在接受美國媒體采訪中提到近期冠狀病毒和油價(jià)的組合拳已經(jīng)擊潰了全球金融市場，，當(dāng)前的市場波動(dòng)，在這位89歲的老人看來也是罕見的。
在歷史罕見的事件面前，我們需要去研究歷史，溫固知新。我們統(tǒng)計(jì)了美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)歷史單日跌幅并進(jìn)行排序，發(fā)現(xiàn)2020年3月12日道瓊斯指數(shù)下跌9.99%，這個(gè)單日跌幅在1910年至今的跌幅榜排序中可以排到第6名，排名第一的就是巴菲特提到的“難忘的1987年”。
表1：美國道指歷史前20大單日跌幅
數(shù)據(jù)來源：WIND，國金基金
跌幅第一，1987
1987年10月19日，是美國股市歷史上著名的黑色星期一，那年巴菲特老爺子57歲。當(dāng)時(shí)下跌的主因是美國貨幣政策收縮，杠桿收購形成的股市泡沫破裂。1987年，是美國高通脹、高增長的末期。1984-1987年，美國GDP增速由1984年的11.75%降到1987的3.5%；通脹在1987年卻達(dá)到4.4%。1987年，受通脹和緊縮接連影響，美國國債利率一路走高，10年期國債收益率從年初的7%左右逐漸上升至8.5%。但是，股票市場對(duì)利率變化不敏感，仍然一路上揚(yáng)。9月份，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的格林斯潘將聯(lián)邦貼現(xiàn)利率提高到6%，隨后美股進(jìn)入高位盤整階段。最終，主導(dǎo)10月19日大跌的事件是，美國與德國加息協(xié)議的分裂，以及美國宣布并購垃圾債抵稅設(shè)定上限，對(duì)杠桿收購形成致命打擊，股市當(dāng)日跌幅超22%。10月26日，當(dāng)日跌幅再次達(dá)到8%。因此可見美股歷史排名第一的跌幅有點(diǎn)類似于國內(nèi)的2015年，更多是股市高杠桿帶來的崩盤。之后美股在1988年盤整1年，1989年重新走高。
圖1：87年的杠桿收購危機(jī)
數(shù)據(jù)來源：WIND，國金基金
1987年前的大跌
從表一看，拋開1987年，跌幅較大的階段集中于1914年，1929年這些年份。1914年的暴跌主要是受第一次世界大戰(zhàn)的影響，1914年12月14日，美股當(dāng)日大跌20.53%，盡管1915年一戰(zhàn)還在持續(xù)，但美股股市已經(jīng)開始見底反彈。1929-1933年的美股表現(xiàn)最為慘烈，當(dāng)時(shí)的背景就是著名的大蕭條。巴菲特的父親當(dāng)時(shí)是一名證券經(jīng)紀(jì)商，在巴菲特回憶中，其父最喜歡的資產(chǎn)是黃金。當(dāng)時(shí)的美國股票市場，從1929年的390點(diǎn)一路跌到1932年的40點(diǎn)附近。在表一里，1929年10月28、29日，1929年11月6日和12日、1931年10月5日、1932年1月4日，1932年8月12日、1937.11.22日，這些日期的跌幅都在8%以上。跌幅前二十的榜單里，1929-1933年占據(jù)了一半。
圖2、3：1987年之前的兩次大危機(jī)
數(shù)據(jù)來源：WIND，國金基金
08年金融危機(jī)
距離我們最近的一次美股大跌是2008年美國的次貸危機(jī)，也是巴菲特提到的除了1987年對(duì)他影響第二大的跌幅。這次危機(jī)起源的背景是，全球2005-2007年走向復(fù)蘇，大宗商品在2006年和2007年迎來大牛市，同時(shí)美國房地產(chǎn)市場過熱導(dǎo)致衍生品規(guī)模大增。從2008年8月份開始，美國最大的地產(chǎn)抵押債券創(chuàng)造公司房利美和房地美先后出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，旗下質(zhì)押次級(jí)債引發(fā)金融機(jī)構(gòu)連環(huán)暴雷，最終危機(jī)擴(kuò)散到全球，所以本質(zhì)上08年是一次金融界的“冠狀病毒”。美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)從年初13000點(diǎn)附近下跌到7000點(diǎn)，幾近腰斬。因此單日跌幅排名第十三的一天出現(xiàn)在2008年10月15日，當(dāng)日跌幅7.87%。這次危機(jī)在2009年2月見底，主要是美聯(lián)儲(chǔ)開始救助大型金融機(jī)構(gòu)并同時(shí)出臺(tái)量化寬松政策，股指也在2009年開始反彈。
圖4：08年次貸危機(jī)
數(shù)據(jù)來源：WIND，國金基金
2020年冠狀病毒危機(jī)
我們看到，本次金融市場的波動(dòng)起源依然在于冠狀病毒的擴(kuò)散和影響。由于本次冠狀病毒傳染性極強(qiáng)，以致在全球迅速蔓延。目前各國在疫情應(yīng)對(duì)方面開始紛紛采取限制生產(chǎn)、限制貿(mào)易等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的方式，這致使市場擔(dān)憂全球總需求。與此同時(shí)，OPEC組織的原油生產(chǎn)協(xié)議談判失敗、同時(shí)擴(kuò)大供給、供需的失衡導(dǎo)致原油價(jià)格大跌，進(jìn)一步加大市場對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的擔(dān)憂，于是市場連環(huán)下跌。2020年3月12日，也創(chuàng)紀(jì)錄地進(jìn)入了美股單日跌幅榜第六位。目前，市場恐慌情緒進(jìn)一步蔓延。2020年3月12日，連避險(xiǎn)的黃金、國債也開始出現(xiàn)調(diào)整，現(xiàn)金為王開始成為投資者的“口頭禪”。
表2：本次冠狀病毒危機(jī)下主要股指及商品跌幅（截至到2020年3月12日）
數(shù)據(jù)來源：WIND，國金基金
觀察歷史，我們看到每次危機(jī)影響的根源不同，跌幅和持續(xù)時(shí)間也不同。通過以上分析，我們看到，盡管對(duì)巴菲特影響最深刻的是1987年的杠桿危機(jī)，但是在美國歷史上影響最大的還是1929-1933年，是時(shí)間最長、幅度最大的大蕭條。除了大蕭條，美國股市出現(xiàn)更多的是一次性事件造成的大跌，一般特點(diǎn)都是急跌、幅度大，但恢復(fù)也較快。美股急跌后的表現(xiàn)通常是在底部盤整半年左右，再開始慢慢反彈，這背后的主要原因反映的是一個(gè)樸素的道理——“辦法總比問題多”。
本次疫情危機(jī)，我們依然認(rèn)為是一次性的沖擊，各國采取不同的機(jī)制對(duì)疫情進(jìn)行控制后，生產(chǎn)活動(dòng)會(huì)逐漸恢復(fù)，對(duì)總需求預(yù)期也會(huì)回暖。中國的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)說明新型冠狀病毒的疫情是可控的，生產(chǎn)活動(dòng)在采取控制條件下也可以得到恢復(fù)。從我們觀察的中國發(fā)電廠日耗煤指數(shù)看，中國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的復(fù)蘇正在有序的進(jìn)行。
全球疫情的蔓延，可能會(huì)影響中國的部分外貿(mào)活動(dòng)，但我們生產(chǎn)活動(dòng)恢復(fù)的趨勢不變。我們相信有了中國的經(jīng)驗(yàn)，各國在疫情控制上，會(huì)逐漸加快，并產(chǎn)生效果。金融市場層面，暴跌會(huì)暴露一些金融風(fēng)險(xiǎn)，比如杠桿以及被動(dòng)量化交易盤的影響可能會(huì)加大市場波動(dòng)，這點(diǎn)需要我們警惕。但是自2008年金融危機(jī)后，美國的多數(shù)金融機(jī)構(gòu)在杠桿率的控制上也相對(duì)穩(wěn)健，沒有暴露太大頭寸。現(xiàn)在病毒影響較大的行業(yè)主要是旅游、航空、石油化工等，這些行業(yè)資產(chǎn)出現(xiàn)不良問題可能會(huì)對(duì)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生沖擊，但規(guī)模與2008年的房地產(chǎn)相比還是有限的。
投資者在危機(jī)來臨之時(shí)，首先要控制好自己的頭寸，盡量減少杠桿的使用，以樂觀的心態(tài)看市場，尋找下跌企穩(wěn)后的入市良機(jī)。畢竟，巴菲特也說了，現(xiàn)在美國股市已經(jīng)跌的有點(diǎn)過了。別忘記，截至2019年底，巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋依然持有1279億美元的現(xiàn)金，超出了對(duì)股市的總投入。
國金基金主動(dòng)權(quán)益投資總監(jiān) 張航
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