具有二級交易權(quán)限的個人投資者，除可使用一級投資者的交易策略外，還可以進行權(quán)利方交易，即買入認購期權(quán)、買入認沽期權(quán)以及對應期權(quán)合約的平倉或者行權(quán)。
在上一期文章中，我們已經(jīng)簡要介紹了備兌策略和保險策略，下面，我們一起來學習二級投資者可使用的其他交易策略和需要注意的事項吧。
一、二級投資者交易策略
(一)買入認購期權(quán)/買入認沽期權(quán)
買入認購期權(quán)的到期損益情況見圖1。
圖1：買入認購期權(quán)到期損益圖
若標的價格≤行權(quán)價，投資者以市價買入標的的成本低于或等于以行權(quán)價買入標的的成本，則行權(quán)無意義，這張期權(quán)將失去價值。期權(quán)買方損失全部權(quán)利金，即最大損失。
若標的價格>行權(quán)價，期權(quán)買方可以以行權(quán)價買入標的，賺取標的價格高于行權(quán)價的差額，投資損益=(標的價格-行權(quán)價)-權(quán)利金支出，標的價格高于行權(quán)價的差額與權(quán)利金的支出相等時，投資達到盈虧平衡點。
標的價格高于行權(quán)價的差額越大，認購期權(quán)的價值越大，由于標的的潛在最高價格是沒有上限的，所以買入認購期權(quán)的理論最大盈利是無限的。
買入認沽期權(quán)的到期損益情況見圖2。
圖2：買入認沽期權(quán)到期損益圖
若標的價格≥行權(quán)價，投資者以市價賣出標的的收益高于或等于以行權(quán)價賣出標的的收益，則行權(quán)無意義，這張期權(quán)將失去價值。期權(quán)買方損失全部權(quán)利金，即最大損失。
若標的價格
行權(quán)價高于標的價格的差額越大，認沽期權(quán)的價值越大，而標的的潛在最低價格為零，所以買入認沽期權(quán)的理論最大盈利是有限的，即行權(quán)價與權(quán)利金支出的差額。
接下來我們用一個案例來說明買入認購期權(quán)的風險收益特征。
某日，經(jīng)過一段時間的震蕩調(diào)整后，王先生預期股市短期將出現(xiàn)反彈，他有40萬元資金，準備投資嘉實滬深300ETF。這時他有兩個方案可供選擇：一個是直接以3.9元/份的價格買入10萬份的嘉實滬深300ETF，另一個是購入10張行權(quán)價格為3.9元的嘉實滬深300ETF認購期權(quán)。王先生的可選方案如表1。
表1：王先生可選方案
注：以上未考慮交易經(jīng)手費。
王先生如果選擇以購買期權(quán)的形式投資于ETF，只需要支付8,090元的權(quán)利金，僅占用很少的資金就達到全款買入10萬份ETF的效果。根據(jù)ETF在期權(quán)到期日的價格情況，王先生兩個投資方案的盈虧情況如表2。
表2：王先生各方案盈虧情況
注：以上未考慮交易經(jīng)手費。
從上述例子可以看出，買入認購期權(quán)的收益風險特征為：收益率變動幅度大、占用資金少，虧損以權(quán)利金為限。如ETF在期權(quán)到期日時有一定漲幅，買入認購期權(quán)所獲得的收益雖然在絕對額方面不如購買ETF，但在收益率方面會優(yōu)于購買ETF。而且由于期初占用資金較少，王先生可以把未被占用的資金用于其他投資以分散風險。若認購期權(quán)到期時，ETF價格低于期權(quán)行權(quán)價，則買入認購期權(quán)的虧損金額只是所投入的權(quán)利金。
買入認沽期權(quán)的收益風險特征與買入認購期權(quán)類似，區(qū)別是對標的價格的判斷為看空而非看多。
(二)買入跨式策略/買入寬跨式策略(“雙買策略”)
除了買入認購期權(quán)和買入認沽期權(quán)兩種基礎策略外，二級投資者還可以選擇買入跨式策略、買入寬跨式策略，合稱“雙買策略”，打造期權(quán)策略的“組合拳”。簡單來說，“雙買策略”就是同月份、等數(shù)量的買入認購期權(quán)和買入認沽期權(quán)的疊加。其中，買入跨式策略的認購、認沽期權(quán)行權(quán)價相同；買入寬跨式策略的認購期權(quán)行權(quán)價高于認沽期權(quán)行權(quán)價。
買入跨式策略的到期損益情況見圖3。
圖3：買入跨式策略到期損益圖
若標的價格=行權(quán)價，認購期權(quán)及認沽期權(quán)均不行權(quán)，期權(quán)買方承擔最大損失，即所有投入的權(quán)利金。
若標的價格>行權(quán)價，則認購期權(quán)行權(quán)，認沽期權(quán)不行權(quán)，行權(quán)收益=標的價格-行權(quán)價，投資損益=行權(quán)收益-權(quán)利金。
若標的價格
標的價格偏離行權(quán)價的程度越大，行權(quán)收益越大，對投資者越有利，當行權(quán)收益=權(quán)利金時，投資達到盈虧平衡點。
買入寬跨式策略的到期損益情況見圖4。
圖4：買入寬跨式策略到期損益圖
買入寬跨式策略的到期損益結(jié)構(gòu)與買入跨式策略類似，區(qū)別如下。
1.承受最大損失的價格為一個區(qū)間而非一個點。當標的價格在認沽期權(quán)行權(quán)價和認購期權(quán)行權(quán)價之間時，兩期權(quán)均不行權(quán)，期權(quán)買方承擔最大損失，即所有投入的權(quán)利金。
2.由于認購期權(quán)行權(quán)價與認沽期權(quán)行權(quán)價不一致，當標的價格高于認購期權(quán)行權(quán)價，認購期權(quán)行權(quán)，行權(quán)收益=標的價格-認購期權(quán)行權(quán)價；當標的價格低于認沽期權(quán)行權(quán)價，認沽期權(quán)行權(quán)，行權(quán)收益=認沽期權(quán)行權(quán)價-標的價格。
“雙買策略”一般適用于市場將出現(xiàn)大幅波動但方向不明確的情形。比如，即將公布重大事件或數(shù)據(jù)時，投資者預期市場將受到較大影響，但難以預期影響是正面還是負面，可提前布局“雙買策略”，從而獲得事件或數(shù)據(jù)公布后市場大幅波動帶來的盈利。
在前述買入認購期權(quán)的案例中，假如王先生認為后續(xù)市場將出現(xiàn)大幅波動但方向不明，并構(gòu)造了買入跨式策略，根據(jù)ETF在到期日的價格情況，王先生的盈虧情況如表3。
表3：王先生使用買入跨式策略的盈虧情況
注：以上未考慮交易經(jīng)手費。
“雙買策略”的優(yōu)勢在于，只要標的價格波動到一定的幅度，不管是漲是跌，都有盈利的機會。然而，“雙買策略”對標的價格波動的幅度要求較高，尤其是買入寬跨式策略，一旦期權(quán)合約到期時標的價格未高于認購期權(quán)的行權(quán)價或低于認沽期權(quán)的行權(quán)價，投資者將損失所有權(quán)利金。所以，“雙買策略”的缺點在于，只有在標的價格出現(xiàn)持續(xù)且大幅波動時才能獲利。與此同時，作為期權(quán)買方，最大虧損金額仍然是投入的所有權(quán)利金，請投資者務必謹慎投資。
二、二級投資者注意事項
綜上所述，二級投資者在使用以上策略時，需注意的事項主要如下。
1.期權(quán)買方投資的“最大虧損有限”是建立在倉位管理上的。期權(quán)買方的最大虧損金額為全部權(quán)利金，建議投資者嚴格管理倉位，切忌“滿倉交易”等行為。
2.正確理解期權(quán)收益很大的含義。投資者應牢記期權(quán)會到期，長期持有合約將損耗期權(quán)合約的時間價值，應設好止盈止損點，切忌“買了放那里等行情”等行為。
3.審慎選擇賣出平倉或行權(quán)。期權(quán)買方可以通過平倉或行權(quán)兩種方式了結(jié)期權(quán)交易的頭寸。在到期前平倉能夠發(fā)揮期權(quán)的杠桿優(yōu)勢。若投資者沒有平倉，則可在期權(quán)到期日時對實值期權(quán)行權(quán)。投資者如果選擇行權(quán)，則需要面臨期權(quán)合約的時間價值損失、行權(quán)時的大量資金占用、行權(quán)與交收的時間差帶來的標的價格波動風險等問題，建議投資者謹慎選擇行權(quán)。
4.買入期權(quán)時，行權(quán)價的選擇很重要。標的價格與行權(quán)價的關(guān)系是投資者盈虧的來源。即使投資者看對了標的漲跌方向，且未進行平倉，若期權(quán)合約到期時標的價格低于認購期權(quán)行權(quán)價或高于認沽期權(quán)行權(quán)價，期權(quán)仍然沒有行權(quán)的價值(除用于合并申報行權(quán)外)，投資者仍將損失權(quán)利金。也就是說，期權(quán)投資者不僅要判斷標的漲跌，還要對標的將到達的價位有一定的預期，并據(jù)此選擇期權(quán)行權(quán)價。
5.只有市場大幅波動時，買入跨式、寬跨式策略才可獲利。如市場波瀾不驚，則投資者買入跨式、寬跨式策略可能虧損，甚至可能損失所有的權(quán)利金。
(國信證券股份有限公司曾偉杰、胡啟星供稿)
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