股債利差大家都不陌生了，是個(gè)非常好用的抄底逃頂擇時(shí)工具，每周六的推文都會(huì)更新數(shù)據(jù)。

但也有人會(huì)質(zhì)疑，實(shí)際操作起來(lái)的效果到底怎么樣？如果確實(shí)能幫助我們賺取收益，能賺多少？基金投資中怎么把它運(yùn)用起來(lái)？

今天我就通過(guò)歷史數(shù)據(jù)回測(cè)，一步一步為大家解答這些疑問(wèn)。

首先要有一把尺

一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)股債利差高于5.5的時(shí)候，權(quán)益類資產(chǎn)的性價(jià)比就很高了，就應(yīng)該大幅度加倉(cāng)偏股基金了。如果進(jìn)一步升到6，就可以考慮滿倉(cāng)干，至少是接近滿倉(cāng)吧。

那么相反，當(dāng)股債利差降至3的時(shí)候，債券的投資性價(jià)比就更加突出，這時(shí)應(yīng)該把股票基金換一部分到債券基金上。如果進(jìn)一步降到2.5，就該考慮清倉(cāng)股票基金、全倉(cāng)債券基金了。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

之所以有這樣明確的定量判斷，單純的是因?yàn)樵诳催^(guò)往數(shù)據(jù)的時(shí)候，市場(chǎng)都呈現(xiàn)出了這樣的規(guī)律。所以，不排除現(xiàn)有的判斷在未來(lái)出現(xiàn)變動(dòng)的可能。

構(gòu)建投資策略

對(duì)股債利差這個(gè)指標(biāo)有了判斷的基礎(chǔ)之后，就要設(shè)計(jì)一個(gè)投資策略，來(lái)讓它成為一個(gè)輔助我們賺取收益的工具。

我建立了以下操作策略：

當(dāng)股債利差升到5.5，配50%股基和50%債基

當(dāng)股債利差升到6，全倉(cāng)買(mǎi)股基

下降到3，再變回50%股基和50%債基

下降到2.5，全倉(cāng)買(mǎi)債基

怕大家看不懂，我就做了個(gè)比較直觀的圖：

來(lái)源：好買(mǎi)研習(xí)社制圖

這里有一點(diǎn)需要注意，當(dāng)股債利差從6下滑到3的這個(gè)過(guò)程中，全倉(cāng)偏股基金的狀態(tài)是不變的，只有真正到3的那一天再去調(diào)倉(cāng)。那么同理，當(dāng)股債利差從2.5升至5.5的這個(gè)階段中，全倉(cāng)債券基金也是不變的。

為什么要這樣做？

簡(jiǎn)單的說(shuō)就是，不見(jiàn)兔子不撒鷹，不撞南墻不回頭。復(fù)雜點(diǎn)說(shuō)，這樣的操作能保證盡量多的賺到收益，也能盡量多的避免回撤。在行情反復(fù)震蕩的時(shí)候，不容易被騙到。

舉個(gè)例子，股債利差從2.5升到3.5之后，股票的性價(jià)比確實(shí)是提高了，但還遠(yuǎn)不到該調(diào)倉(cāng)的地步，此時(shí)買(mǎi)股基，很可能就被套在了頂點(diǎn)過(guò)后的次高點(diǎn)上了，比如2018年的2月底、3月初。所以，就踏踏實(shí)實(shí)的等到5.5再動(dòng)吧。

如果一上來(lái)就從4%這種不高不低的位置開(kāi)始投資怎么辦？其實(shí)可以考慮使用股債平衡策略作為起點(diǎn)，之后再伺機(jī)而動(dòng)。

歷史數(shù)據(jù)回測(cè)

根據(jù)前面提到的操作策略，我選擇了萬(wàn)得偏股混合基金指數(shù)和萬(wàn)得中長(zhǎng)期純債基金指數(shù)，來(lái)構(gòu)建本次的策略回測(cè)，分別代表股基和債基。

從2015年至今的具體調(diào)倉(cāng)時(shí)間、持有時(shí)間段、倉(cāng)位，還有最重要的各階段期末賬戶金額都列在這里了：

經(jīng)過(guò)了7年多的時(shí)間和12次調(diào)倉(cāng)，最開(kāi)始的100元變成了最終的500多元。如果把這個(gè)根據(jù)股債利差建立的策略，和買(mǎi)入偏股基金后就直接躺平來(lái)做個(gè)對(duì)比，二者之間的差距還是很明顯的，年化收益率幾乎翻倍。

我發(fā)現(xiàn)個(gè)現(xiàn)象，就是小伙伴們特別熱衷于“今天最新的股債利差是多少”這個(gè)問(wèn)題，仿佛過(guò)了今天綠碼就變黃碼了一樣。

我上面做的回測(cè)，用的其實(shí)是周度的數(shù)據(jù)，也就是每周只設(shè)一次股債利差的觀測(cè)時(shí)點(diǎn)，但最終結(jié)果也不錯(cuò)嘛，所以說(shuō)大家不用太過(guò)于“微觀操作”。

假設(shè)本周六的推文更新股債利差到了5.8，然后下周二市場(chǎng)大跌，你就可以比較有把握的認(rèn)為，它已經(jīng)比5.8更高了。

結(jié)果背后的細(xì)節(jié)

細(xì)心的小伙伴們，能發(fā)現(xiàn)這個(gè)策略最重要的地方，就是在市場(chǎng)大跌之后的底部要敢于加倉(cāng)。因?yàn)檫@7年間，賬戶金額3次出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性飛躍的起點(diǎn)，都是市場(chǎng)極度悲觀導(dǎo)致的大跌。

俗話說(shuō)得好：熊市不買(mǎi)股，牛市白辛苦。人與人、賬戶與賬戶之間的差距，就在這為數(shù)不多的幾次機(jī)會(huì)中大幅拉開(kāi)了。

能拿得住、拿得久，最關(guān)鍵的原因其實(shí)就是買(mǎi)的便宜。

在市場(chǎng)的完美風(fēng)暴中敢于下手，之后就可以閑庭信步的享受收益。買(mǎi)的便宜，也就不怕市場(chǎng)震蕩給顛下去了。

最近的例子就是今年4月份，當(dāng)時(shí)有人質(zhì)疑這個(gè)工具的效果，認(rèn)為投資不可能這么簡(jiǎn)單，這么簡(jiǎn)單的工具人人都能學(xué)會(huì)，那每個(gè)人都是富翁了，不可能的。但事實(shí)再次證明，4月底敢于加倉(cāng)的基本都扭虧為盈了。

我其實(shí)不怕更多人知道、更多人學(xué)會(huì)。原因就兩個(gè)字：人性。

大部分人即使知道股票的性價(jià)比已經(jīng)很高了，也是不敢下手的。人們不是極度的放大悲觀，就是極度的放大樂(lè)觀，就像鐘擺，極少時(shí)間是停留在正中間的。

上圖的調(diào)倉(cāng)數(shù)據(jù)中還有另外一個(gè)重要細(xì)節(jié)。

那就是半倉(cāng)股基、半倉(cāng)債基的持續(xù)時(shí)長(zhǎng)是非常短暫的，也就寥寥十幾個(gè)交易日。大部分時(shí)間不是全倉(cāng)股基，就是全倉(cāng)債基。

這是因?yàn)槭袌?chǎng)在絕對(duì)頂點(diǎn)和底部的時(shí)候，波動(dòng)幅度是非常大的，停留的時(shí)間也短。股債利差從5.5到6以及3到2.5的這兩段路，往往是一兩周就走完了。這段時(shí)間的市場(chǎng)非?？简?yàn)投資者在極端環(huán)境下、短時(shí)間的快速應(yīng)對(duì)，就有點(diǎn)像高考，是一臺(tái)非常殘酷的篩選機(jī)器。

回答一些疑問(wèn)

1、股債利差為什么有效？

簡(jiǎn)單地說(shuō)，它反映了股票和債券兩種重要資產(chǎn)類別的性價(jià)比，市場(chǎng)短期可能更多被情緒影響，但長(zhǎng)期一定是看性價(jià)比的。

就像你去超市買(mǎi)東西，一次兩次你可能會(huì)被導(dǎo)購(gòu)小姐姐的熱情吸引，買(mǎi)了不那么物美價(jià)廉的商品，但你長(zhǎng)期的購(gòu)物行為規(guī)律肯定是貨比三家、圍繞著性價(jià)比的。

復(fù)雜地說(shuō)，我們要回歸公式本身。市盈率的倒數(shù)就是股票收益率，國(guó)債收益率代表的是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。二者相減，得到的就是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，也就是市場(chǎng)給你承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。當(dāng)這份補(bǔ)償越來(lái)越豐厚，從4%到5.5%再到6%的時(shí)候，就會(huì)有越來(lái)越多的買(mǎi)方力量被吸引，股價(jià)這時(shí)就反彈上漲了。

2、公司業(yè)績(jī)下滑導(dǎo)致市盈率抬升，就失效了呀？

這種情況應(yīng)該是業(yè)績(jī)暴雷導(dǎo)致的短期市盈率抬升，也就是股價(jià)還沒(méi)來(lái)得及跌呢。大多數(shù)的時(shí)候，市場(chǎng)對(duì)于業(yè)績(jī)下滑都是有預(yù)期的，股價(jià)上的反應(yīng)會(huì)先于財(cái)報(bào)發(fā)布，真等到糟糕的財(cái)報(bào)發(fā)出來(lái)的時(shí)候，股價(jià)就沒(méi)什么反應(yīng)了。這個(gè)時(shí)候的市盈率估值是在低位的，而“市場(chǎng)底”與“業(yè)績(jī)修復(fù)預(yù)期”的距離是比較近的，股債利差仍是有效的。

業(yè)績(jī)暴雷的公司數(shù)量占比不高，對(duì)指數(shù)整體反應(yīng)出的股債利差影響有限。當(dāng)市場(chǎng)的預(yù)期普遍較低的時(shí)候，比如當(dāng)下，業(yè)績(jī)不好就不叫暴雷了。

3、以后會(huì)不會(huì)失效？

這個(gè)誰(shuí)也說(shuō)不準(zhǔn)，不過(guò)我的想法是，如果未來(lái)市盈率中樞和國(guó)債收益率中樞的變動(dòng)幅度不匹配，那么我們現(xiàn)在使用的2.5、5.5、6這些“錨”就會(huì)失效了。

因?yàn)檫@里有兩個(gè)變量：國(guó)債收益率和公司業(yè)績(jī)。

公司業(yè)績(jī)是股市上漲的長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力，假如若干年后業(yè)績(jī)提升了50%，股價(jià)也隨之漲了50%，那么此時(shí)的市盈率是沒(méi)有發(fā)生變化的。如果再加上我國(guó)高速發(fā)展帶來(lái)的估值抬升，股價(jià)可能會(huì)漲70%。那么未來(lái)滬深300的低估區(qū)域可能是市盈率20倍，而不是現(xiàn)在的12倍。

國(guó)債收益率長(zhǎng)期看，是會(huì)不斷下行的。市盈率20的倒數(shù)是5%，此時(shí)股債利差要想達(dá)到6，那就意味著10年期國(guó)債的名義收益率要達(dá)到-1%，這個(gè)事兒......不好說(shuō)。

所以現(xiàn)在我只能說(shuō)，在它失效之前，就還是有效的。

寫(xiě)在最后

大家不要把股債利差這個(gè)工具太神化了，我們要學(xué)會(huì)的是它背后的邏輯，以學(xué)生的心態(tài)嘗試?yán)斫馐挛锏囊?guī)律。而不是眼里就盯著到6了嗎？會(huì)使用工具，也要能下得去手。

弱勢(shì)思考，強(qiáng)勢(shì)表達(dá)。

投資不是那么簡(jiǎn)單，但也沒(méi)有那么復(fù)雜，最重要的是你如何面對(duì)自己的情緒，以及當(dāng)有人告訴你他發(fā)現(xiàn)了一個(gè)超神工具的時(shí)候，你能多留個(gè)神。

博觀約取，明辨篤行。

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