作者：神奇?zhèn)b女
來源：雪球
在第十一屆陸家嘴論壇開幕式上，中國證監(jiān)會和上海市人民政府聯(lián)合舉辦了上海證券交易所科創(chuàng)板開板儀式。上交所理事長黃紅元表示，預(yù)計在未來兩個月之內(nèi)，將看到首批企業(yè)在科創(chuàng)板上市交易?？苿?chuàng)板申報的企業(yè)到現(xiàn)在為止，受理了122家，這些企業(yè)主要集中在新一代信息技術(shù)、高端制造、生物醫(yī)藥等六個大的行業(yè)領(lǐng)域。6月5號和6月11號，分別召開了上市委第一次和第二次會議，通過了六家企業(yè)。這些企業(yè)從受理到上交所審核通過，大概平均用了70天左右，最快60天左右。按照現(xiàn)在的時間表，接下來還有六次審核委。這些企業(yè)通過上交所審核以后，接下來將進入向證監(jiān)會進行發(fā)行注冊，通過證監(jiān)會注冊以后，進入路演和發(fā)行的運行階段。發(fā)行的數(shù)量到一定規(guī)模以后，預(yù)計在未來兩個月之內(nèi)，將看到首批企業(yè)在科創(chuàng)板上市交易。
科創(chuàng)板離我們越來越近，在神奇公式下一個成份股調(diào)整日（2019年11月第6個交易日），科創(chuàng)板的股票就會被納入選股范圍。今天帶大家來看看神奇公式如何為科創(chuàng)板股票進行定價？
神奇公式是根據(jù)價值投資理念設(shè)計的，原理非常簡單，就是用低價買入一家好企業(yè)。這里面包含兩層意思：
1、衡量企業(yè)的盈利能力ROC
買入好企業(yè)，在這里就是指購買一只資本收益率ROC高的股票。資本收益率高的公司是指把投入的資本轉(zhuǎn)化成盈利的能力高。同時，高資本收益率的公司，還有機會將部分或全部的利潤繼續(xù)以高資本收益率進行再投資。
ROC=EBIT/（凈營運資本+固定資產(chǎn)）
其中，凈營運資本=應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款+其他應(yīng)收款+預(yù)付賬款+存貨-無息流動負債。
科創(chuàng)板擬上市公司已經(jīng)公布了財務(wù)報表，根據(jù)財報數(shù)據(jù)計算出每只股票的神資本收益率ROC，2018年ROC排名靠前的如表所示，同時也計算了2016年和2017年的ROC供參考。
表1 科創(chuàng)板股票2016年-2018年ROC
ROC為負數(shù)排名優(yōu)先，并且絕對值越大越靠前；ROC為正數(shù)排名在后，同樣絕對值越大越靠前。神奇公式已經(jīng)剔除了EBIT為負的股票，ROC為負說明是分母為負，固定資產(chǎn)不可能為負。說明凈營運資本為負，說明企業(yè)能占用上下游產(chǎn)業(yè)鏈的資金進行生產(chǎn)，說明具有競爭優(yōu)勢。
2、衡量股票是否便宜
以低價買入，在這里就是指相對于盈利能力而言收購這家公司的價格低。這個收購價格即包括股權(quán)收購也包括債權(quán)收購。神奇公式用股票收益率EY衡量收購是否劃算
EY=EBIT/（總市值+帶息負債+其他權(quán)益工具+少數(shù)股東權(quán)益）
但是由于科創(chuàng)板股票還未上市交易，缺少總市值數(shù)據(jù)，因此暫時無法計算EY，但是我們可以倒推求解“如果總市值落入什么區(qū)間范圍內(nèi)可以入選神奇公式的指數(shù)成份股”。
對計算EY的公式進行變換得到：
總市值= EY /EBIT-（帶息負債+其他權(quán)益工具+少數(shù)股東權(quán)益）
假設(shè)EY需要5%以上才能入選，代入公式就可以求得總市值了。
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關(guān)于神奇公式指數(shù)你需要知道的幾件事
神奇公式指數(shù)的編制方案《中證價值回報量化策略指數(shù)編制方案》可以在中證指數(shù)公司網(wǎng)站的上查到。在根據(jù)編制方案進行選股的時候需要注意以下幾點：
?因為金融類股票的財務(wù)科目不同于一般企業(yè)，所以神奇公式指數(shù)的樣本空間中是剔除金融類股票的，具體操作方法是：剔除申銀萬國一級行業(yè)分類中的銀行和非銀金融行業(yè)的股票。
?指數(shù)成份股每半年調(diào)整一次，每年5月初和11月初調(diào)整成份股是因為每年的4月底和10月底全部上市公司就會披露完1季報和3季報。而1季報和3季報披露的時效性好，只有1個月的披露滯后期。而半年報和年報分別有2個月和4個月的披露滯后期。
?EBIT為息稅前利潤，采用過去半年滾動形式計算，即1季報披露完后，采用1季報中披露的EBIT加上去年4季度的EBIT；3季報披露完后，采用3季報中披露的EBIT減去今年1季度的EBIT。剔除過去半年EBIT為負的值。
?根據(jù)上市公司最新財務(wù)報告的合并報表數(shù)據(jù)，提取或計算如下財務(wù)數(shù)據(jù)：EBIT、凈營運資本、固定資產(chǎn)、帶息債務(wù)、其他權(quán)益工具、少數(shù)權(quán)益工具，并計算總市值；
?根據(jù)上述財務(wù)數(shù)據(jù)計算資本收益率（ROC）和股票收益率（EY）：
ROC=EBIT/（凈營運資本+固定資產(chǎn)）其中，凈營運資本=應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款+其他應(yīng)收款+預(yù)付賬款+存貨-無息流動負債。
EY=EBIT/（總市值+帶息負債+其他權(quán)益工具+少數(shù)股東權(quán)益）
?對上述兩個指標按如下規(guī)則進行排序： ROC為負數(shù)排名優(yōu)先，并且絕對值越大越靠前；ROC為正數(shù)排名在后，同樣絕對值越大越靠前，得到ROC排名；對EY進行降序排列，得到每只股票的EY排名，EY值越大，排名越靠前；對ROC排名和EY排名之和進行升序排列，得到最后的綜合排名，對總排名相同的股票，優(yōu)先選擇EY排名靠前者；選取綜合排名前80的股票構(gòu)成中證價值回報量化策略指數(shù)樣本股。
?指數(shù)的加權(quán)方式：等權(quán)重。即在樣本股調(diào)整日，所有樣本股權(quán)重相等。
?神奇公式指數(shù)以2005年12月30日為基日，以1000點為基點。
神奇公式的ROC與通常算法有什么不同？
ROC是比ROA和ROE更全面、更好的度量盈利能力的工具，是衡量一家公司真實經(jīng)營業(yè)績最好的度量指標。與ROE相比，ROC去除了公司不同的融資結(jié)構(gòu)對盈利能力造成的影響，使用ROC將有助于投資者將關(guān)注的核心聚焦在核心業(yè)務(wù)的盈利能力上。
神奇公式計算ROC的方法和通常算法不大一樣。詳見表1（以神奇公式最鐘情的個股格力電器2018年三季報為例說明）
表2神奇公式ROC和通常計算ROC的方法比較
分子是利潤表中的項目，差異不大；主要分歧集中在分母上。分母的科目全部是資產(chǎn)負債表中的內(nèi)容。大致整理后，我們發(fā)現(xiàn)兩種算法都需要減去無息流動負債，對于無息流動負債的計算并無分歧，因此兩種算法的主要的差別在資產(chǎn)端：神奇公式是從資產(chǎn)中提取經(jīng)營性財務(wù)指標進行計算。表2 紅色的框中科目是神奇公式的ROC分母科目，是經(jīng)營性科目+固定資產(chǎn)，神奇公式認為這是公司賺取利潤所占用的本錢，但是其他非紅色框線的資產(chǎn)科目則全部包含在通常算法的ROC分母中。
最后的計算結(jié)果差別很大，導致這兩種方法計算結(jié)果出現(xiàn)差別的主要科目就是標黃色的高達1042.70億的貨幣資金和160億的其他流動資產(chǎn)（主要是銀行理財）。
常年趴在帳上的千億貨幣資金又涉及到一個更復(fù)雜的會計問題：企業(yè)持有巨額現(xiàn)金到底好還是不好?這個問題不能一概而論，而應(yīng)具體問題具體分析。
對于格力電器而言，流動負債（合計1589.42億）中包含：短期借款257.29億，預(yù)收款項135.25億，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款459.46億，其他流動負債603.78億（主要是銷售返利）。這部分可以理解成格力電器可以現(xiàn)金支付但是沒有支付的部分，實質(zhì)上就是依靠自己的核心競爭力和在產(chǎn)業(yè)鏈中的強勢地位占用的下游經(jīng)銷商和上游供貨商的資金。
用神奇公式的方法ROC分母小，ROC就高，可以反映出格力電器的強勢地位，而用通常算法則無法體現(xiàn)。
表3格力電器2018年三季報資產(chǎn)負債表
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