最近，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)持續(xù)震蕩，估值圍繞60倍的市盈率（PE）上下起伏。許多投資者也為是否繼續(xù)持有創(chuàng)業(yè)板股和其他估值與創(chuàng)業(yè)板近似的小公司股票而糾結(jié)。不持有創(chuàng)業(yè)板股票的理由很簡單——這種資產(chǎn)的估值實在太貴了。在A股過去的幾個大牛市的頂端，如2000年主板、2007年主板和2010年的中小板牛市，相關(guān)股票的整體PE估值分別為70倍、65倍和60倍左右，比現(xiàn)在也貴不了多少。
但是，許多投資者還是能夠找出繼續(xù)持有PE已然達(dá)到60倍的創(chuàng)業(yè)板的理由：如果市場的估值天花板是70倍呢？如果是90倍呢？畢竟，2000年和2007年主板泡沫的頂部比當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板估值貴出了10%左右。而在美國上世紀(jì)70年代的漂亮50泡沫、2000年的科技股泡沫中，相關(guān)資產(chǎn)的PE估值能夠達(dá)到90倍上下。如果按照這個尺度，創(chuàng)業(yè)板資產(chǎn)豈不是還有賺錢的空間嗎？為什么現(xiàn)在就舍棄它呢？
類似的“棄之可惜”的思想，其實不止困擾著今天的創(chuàng)業(yè)板投資者，也困擾著許多其他領(lǐng)域的投資者。2008年，中國10年期國債收益率下行逼近2%，但是中央銀行仍然在降息，是走還是留？2013年，A股主板指數(shù)估值跌至6倍PE，但是經(jīng)濟仍然萎靡，是進(jìn)還是不進(jìn)？最近股指期貨的溢價一度達(dá)到100個基點，分級基金的整體溢價也常達(dá)到10%或者更多，但是市場仍然足夠瘋狂，利差仍然在擴大，對于套利者來說，是做還是不做？
當(dāng)然，對于大部分研究者來說，這種投資者面對的困擾是不存在的。他們大可以一直主張自己的觀點，而不用擔(dān)心遇到“如果倉位用完，行情卻沒有結(jié)束，那么看得再對也沒有用”的窘境。但是，對于投資者來說，這樣的困擾卻是不可回避的。當(dāng)遇到這些“食之無味、棄之可惜”的投資機會，并感到困擾時，投資者需要意識到，出現(xiàn)困擾的本身就說明，自己面對的已經(jīng)不是一個完美的投資機會了。這個投資機會的風(fēng)險和收益已然等價，甚至風(fēng)險已經(jīng)大于收益。
但是，許多投資者卻往往在此時不能自拔，希望賺到市場里的最后幾分錢。他們或是由于在此類資產(chǎn)上已經(jīng)賺到很多利潤，從而導(dǎo)致對自己的判斷能力盲目自信；或是受從眾心理控制，不愿離開大眾熱捧的資產(chǎn)；或是缺乏對市場的認(rèn)知，抑或受代理人機制的左右，以至過分追求殘存的、微薄而危險的利潤。事實上，由于資本市場的波動如此之大，以至于任何老練的投資者都不可能賺到市場里的最后幾分錢。為了最后一段行情所做出的努力，要么會讓投資者承擔(dān)過大的風(fēng)險，要么會讓投資者忽視穩(wěn)妥的收益。不論怎樣，這都會危害投資者的長期業(yè)績。
所以，在面對“某種資產(chǎn)雖然已經(jīng)很貴、但是說不定還能再漲一點”的誘惑時，有經(jīng)驗的投資者必須斷然舍棄最后殘存的利潤，而把資產(chǎn)投入到更安全、更穩(wěn)妥、機會更大的地方去。因為他們明白，市場里的最后幾分錢，絕對沒有那么好賺。讓我們用一個故事，來結(jié)束對這最后幾分錢的討論吧。在一個公開會議中，沃倫·巴菲特一生的搭檔查理·芒格曾經(jīng)問巴菲特，我看你經(jīng)常說自由現(xiàn)金流折現(xiàn)這個概念，可是為什么我從來沒有看到過你在投資時計算這個數(shù)字？（要知道，華爾街的投資銀行經(jīng)常編寫上千行的Excel公式，以計算公司的折現(xiàn)價值。）巴菲特答道：“查理，如果一項投資的回報需要通過精密的計算才能知道，那么，這個投資機會也就太平庸了。
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