長期投資看好大消費(fèi)概念類行業(yè)
主持人：各位和訊網(wǎng)的網(wǎng)友大家好，歡迎來到基金會客廳，我是主持人邢智，本期我們很榮幸邀請到匯添富優(yōu)勢精選混合基金經(jīng)理王栩先生，曾任上海永嘉投資研究員和匯添富基金高級研究員。
王栩：大家好。
主持人：匯添富基金正準(zhǔn)備發(fā)一個新基金，是國內(nèi)公募基金中第一只醫(yī)藥保健行業(yè)基金，我們今天主要談的是醫(yī)藥保健行業(yè)的投資潛力，王栩先生會給我們做精彩的表述。最近股市震蕩，這段時間上上下下，可能是到了上行的瓶頸，近期的震蕩和后市，您怎么看？
王栩：我們覺得最近市場的震蕩反映了中長期的方向，現(xiàn)在股市總體上由強(qiáng)周期的重化工業(yè)占比非常高，這些行業(yè)在未來很長時間內(nèi)的發(fā)展空間會受到限制，其盈利上升空間相對比較小，所以在盈利沒有持續(xù)的比較大的上升空間的情況下，市場的波動反映了估值的變化，因為盈利沒有上升空間?？傮w的看法是，未來市場能否有突破性的震蕩格局，取決于兩點(diǎn)。
第一點(diǎn)，CPI是否得到有效的抑制。另外一點(diǎn)，是看房地產(chǎn)泡沫是否得到有效抑制，如果這兩點(diǎn)得到抑制，政府刺激經(jīng)濟(jì)相對更大膽一些，這些周期股的估值水平應(yīng)該能得到進(jìn)一步提升。
主持人：A股現(xiàn)在環(huán)境比較不確定，如果長期投資的話看好哪些板塊？
王栩：內(nèi)需的服務(wù)和消費(fèi)，商業(yè)、食品、飲料、醫(yī)藥、旅游這些行業(yè)都是我們看好的。中國的經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型，由過去投資出口導(dǎo)向型轉(zhuǎn)向內(nèi)需消費(fèi)型，在這個轉(zhuǎn)型過程中，政府的收入分配向老百姓傾斜，收入的提高是這些行業(yè)未來長期增長最主要的驅(qū)動力。
另外，我們還比較看好的是中國的技術(shù)進(jìn)步，中國能夠承接國際高端制造業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，比如說醫(yī)藥、IT，在這方面我們也比較看好。
主持人：從大消費(fèi)的概念來說，由于經(jīng)濟(jì)增長、轉(zhuǎn)型和老百姓收入提高有長期的動力在里面。
王栩：對。
醫(yī)藥行業(yè)高估值高成長
主持人：匯添富此次新基金產(chǎn)品為什么瞄準(zhǔn)醫(yī)藥行業(yè)呢？為什么不推其他行業(yè)的基金呢？
王栩：我們發(fā)行醫(yī)藥行業(yè)基金，主要是基于這么幾個想法。
第一，整個醫(yī)藥行業(yè)在未來相當(dāng)長的時間內(nèi)，可能是十幾年，二十年，甚至三十年內(nèi)進(jìn)入持續(xù)高增長的階段，這里面的主要驅(qū)動力來自于：首先，從09年開始中國進(jìn)入加速老齡化階段，每年新增老年人口是800萬，是前十年的十倍，這是每年新增的。其次，老百姓的收入提高是長期的趨勢。最后，政府在過去醫(yī)保投入上有欠帳，現(xiàn)在政府已經(jīng)清醒地意識到這點(diǎn)，未來這方面會加大投入，這三方面的綜合因素使行業(yè)進(jìn)入加速增長階段，而且成長是持續(xù)的。這是從大的方面來講是如此。
第二，從國際、國內(nèi)的歷史經(jīng)驗來看，醫(yī)藥行業(yè)的持續(xù)成長確實給醫(yī)藥股票帶來很好的投資機(jī)會。
第三，從匯添富基金本身來講，我們公司05年成立以來一直在醫(yī)藥行業(yè)的投資非常專注，而且投入很大的人力，所以我們認(rèn)為我們有能力把這個基金做好。
基于以上三個方面，我們準(zhǔn)備好發(fā)行國內(nèi)首只醫(yī)藥行業(yè)基金。
主持人：從長期考慮，醫(yī)藥行業(yè)在大消費(fèi)里面是更好一點(diǎn)的行業(yè)。
王栩：對。
主持人：現(xiàn)在發(fā)行醫(yī)藥保健基金，就市場條件來看是好時機(jī)嗎？
王栩：我們認(rèn)為是比較好的時機(jī)。正如剛才所講，整個行業(yè)是進(jìn)入了加速增長階段，短期有一些困擾的因素，但是我們發(fā)行這只基金確實是基于長期的想法。我們認(rèn)為，從立足于醫(yī)藥行業(yè)的長期發(fā)展角度來講，應(yīng)該是很好的時機(jī)。
主持人：從行業(yè)角度來說可能比較好，但從目前市場估值來說，它處于什么水平呢？
王栩：如果用醫(yī)藥行業(yè)相對市場整體的估值比值來看，現(xiàn)在在歷史上處于比較高的位置。但是我們對于這個問題是這么看的：
從過去的情況來看，02年到07年中國經(jīng)濟(jì)是大的上升周期，在這個上升周期中股市的主體主要是周期性的股票，獲得了很好的發(fā)展空間。但是我們認(rèn)為從09年開始中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了結(jié)構(gòu)調(diào)整的階段，所以說在這種背景下，我們認(rèn)為過去周期性的行業(yè)發(fā)展空間是受到了限制。而相反，從09年開始醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)入加速成長的階段，這是此消彼漲的過程。在這種情況下，醫(yī)藥行業(yè)相對于市場的高估值是持續(xù)存在的現(xiàn)象。
主持人：就是說估值相對來說雖然高，但是有高成長的空間存在，所以其“高”還是有價值的。
王栩：對。對于“高估值”，我們認(rèn)為，如果確實能夠找到持續(xù)成長能力很強(qiáng)的股票，可通過持續(xù)的業(yè)績成長對沖高估值。
醫(yī)藥板塊從防御性轉(zhuǎn)變?yōu)槌砷L性
主持人：您介紹一下匯添富醫(yī)藥保健基金的特點(diǎn)或者是整體情況？
王栩：我們這只基金特點(diǎn)很簡單：就是專注。我們是專注于醫(yī)藥行業(yè)投資的基金，匯添富醫(yī)藥保健股票基金的股票倉位，在60%到95%之間，其中有80%必須投向醫(yī)藥保健行業(yè)股票，其余20%，初步也是打算投資于醫(yī)藥行業(yè)或者是其他內(nèi)需服務(wù)消費(fèi)的高成長個股，總的來講，我們基金的主要特點(diǎn)是專注，反映出醫(yī)藥行業(yè)高成長的特征。
主持人：從倉位的比例來說還有一部分可以投醫(yī)藥行業(yè)之外的，出于什么考慮設(shè)置這樣的比例呢？
王栩：主要的考慮是，因為醫(yī)藥行業(yè)可能階段性會面臨行業(yè)的較大波動。我們希望給基金留有調(diào)整空間，也同時兼顧其他行業(yè)的良好標(biāo)的。
主持人：就是說出于分散風(fēng)險的考慮？
王栩：是出于應(yīng)對比較極端情況下的考慮，大部分的情況下還是希望反映專注的特征。
主持人：醫(yī)藥板塊有什么顯著的特點(diǎn)呢？
王栩：從歷史來看，過去十年醫(yī)藥行業(yè)處于成長性比較高的階段。從2000年到今年6月30日，在所有行業(yè)指數(shù)中醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)的表現(xiàn)最好，十年的漲幅接近2.3倍樣子，這是從行業(yè)來看。
從個股的情況來看，醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)好的個股也確實非常多。據(jù)統(tǒng)計，從05年到現(xiàn)在為止，整個醫(yī)藥行業(yè)120多只股票中，接近30%的股票漲幅超過5倍，在醫(yī)藥行業(yè)里面選個股，找到牛股的概率相對偏高一點(diǎn)。
從05年最低點(diǎn)998到今年6月30日，A股市場中表現(xiàn)最好的20支股票里面，有7只是醫(yī)藥行業(yè)股票，漲幅最高是華蘭生物，漲幅是48倍。因此，醫(yī)藥行業(yè)從過去的歷史表現(xiàn)來看也反映整個行業(yè)表現(xiàn)好，牛股多的特點(diǎn)。
主持人：從各個行業(yè)來看，醫(yī)藥行業(yè)長期表現(xiàn)是非常好的。
王栩：對。
主持人：尤其今年大家配置都比較多，有觀點(diǎn)認(rèn)為醫(yī)藥板塊從防御性板塊轉(zhuǎn)為成長性板塊，您怎么看？
王栩：我比較認(rèn)同。剛才我講了，從過去來看，02年到07年經(jīng)濟(jì)上升期里面，進(jìn)攻性的板塊肯定是周期性的板塊，但是在未來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下，醫(yī)藥行業(yè)，以及內(nèi)需服務(wù)消費(fèi)的行業(yè)獲得更好的成長機(jī)會。像這種板塊都可以說從防御轉(zhuǎn)向了進(jìn)攻。
主持人：就是從大消費(fèi)的概念來說，都屬于轉(zhuǎn)型了。
王栩：對。
主持人：醫(yī)藥保健行業(yè)有三高特點(diǎn)，高技術(shù)、高投入、高風(fēng)險，這決定醫(yī)藥投資專業(yè)性的高門檻，而醫(yī)藥行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域比較多，請問匯添富基金如何就目前醫(yī)藥研究能力覆蓋全部細(xì)分的東西呢？
王栩：我們公司05年成立的，匯添富基金的投資理念是希望找到一些優(yōu)質(zhì)的個股，中長期持有，給基金持有人帶來中長期好的回報。我們認(rèn)為從過去來看，醫(yī)藥行業(yè)比較適合于堅持這樣的投資理念來做投資。未來醫(yī)藥進(jìn)入加速成長的階段，應(yīng)該說更合適。正是基于這樣的想法，我們公司在過去幾年一直對醫(yī)藥行業(yè)的研究和投資非常關(guān)注，并且投入了大量的人力。
匯添富基金目前專職研究醫(yī)藥的研究人員和投資人員有三位，其他還有五位在醫(yī)藥行業(yè)研究上都有較長時間，所以，對于這只即將發(fā)行的醫(yī)藥行業(yè)基金，我們的要求是做到廣覆蓋和精挑選，以匯添富現(xiàn)在很強(qiáng)的人力配置是可以做到這點(diǎn)的。
主持人：我們對醫(yī)藥行業(yè)投入的人力還是比較多的。在您看來醫(yī)藥板塊投資風(fēng)險在哪兒，應(yīng)該怎么控制呢？
王栩：我們覺得從現(xiàn)階段來講，短期面臨著藥品降價的風(fēng)險，短期來講，主要是這個風(fēng)險。我們認(rèn)為，在未來整個運(yùn)作當(dāng)中，可能也會碰到類似的風(fēng)險，但作為基金來講，在控制風(fēng)險方面能夠做的，一是在極端的情況下做倉位的選擇，另外，可以通過個股的選擇來規(guī)避行業(yè)風(fēng)險，像醫(yī)藥行業(yè)里面一些個股從歷史上來看，其與市場波動的相關(guān)性比較弱，在極端的情況下可以做倉位選擇，選擇β值比較低的個股。
我們發(fā)行該基金就是想獲得整個醫(yī)藥行業(yè)高成長帶來的機(jī)會，所以大部分的時間我們不會頻繁去做倉位的選擇。
主持人：從風(fēng)險來說倉位控制方面，大部分的時候沒有進(jìn)行倉位控制。
王栩：我們是基于這樣的想法，對于高成長型的行業(yè)，其實踏空的風(fēng)險比下跌的風(fēng)險更大，如果放在相對長的時間維度，比如半年到一年里面，踏空的風(fēng)險比下跌的風(fēng)險大。在極端的情況下，確實行業(yè)的風(fēng)險非常重大，而且我們提前預(yù)判這點(diǎn)了，我們會做倉位的選擇，大部分的時間里面不會頻繁去做這樣的選擇。
主持人：對醫(yī)藥行業(yè)的判斷來說，你覺得走高比走低概率要大。
王栩：對。
五方面解讀未來醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展機(jī)會
主持人：您是否看好醫(yī)藥企業(yè)的未來表現(xiàn)呢？未來醫(yī)藥企業(yè)發(fā)展機(jī)會有哪些呢？
王栩：未來醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展機(jī)會，我們認(rèn)為，可以從以下幾個方面來講。
第一，從醫(yī)藥行業(yè)本身內(nèi)生的發(fā)展機(jī)會來看，受益于人口老齡化帶來的需求增長，有這么一個統(tǒng)計，人一生中醫(yī)藥支出大部分是花在最后20年，所以，如果中國進(jìn)入了加速老齡化的階段，對醫(yī)療的需求提高是非常快的。
第二，從居民收入提升的角度來講，確實也面臨加速的階段，這可能跟大部分的消費(fèi)行業(yè)比較類似，人均收入比如到3000美元左右，居民消費(fèi)都進(jìn)入加速的階段。
第三，從產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的角度來看，國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)也面臨發(fā)展的機(jī)會，金融危機(jī)之后可以看到，國際醫(yī)藥企業(yè)巨頭面臨兩個問題，第一個問題是新的創(chuàng)新藥越來越難找到。第二個問題是，發(fā)達(dá)國家的政府現(xiàn)在也更傾向于通過比較低的成本達(dá)到全民醫(yī)保的目的，會鼓勵仿制藥的發(fā)展。在這種背景下，國際醫(yī)藥企業(yè)的巨頭處于降低成本的目的，會把醫(yī)藥的中間體轉(zhuǎn)移到印度、中國這樣低成本的國家。所以國內(nèi)原料藥、中間體的廠家面臨產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移大的機(jī)會。
最后，從政策角度來看，我們可以看到政府多次醫(yī)改，大的想法是能夠?qū)崿F(xiàn)全民的醫(yī)保，通過增加投入來實現(xiàn)全民醫(yī)保，這也會帶來需求的增長，這是整個醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)生的發(fā)展機(jī)會。
從行業(yè)結(jié)構(gòu)的表現(xiàn)來講，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)獲得了更好的發(fā)展機(jī)會。整個醫(yī)藥行業(yè)是集中度很低的行業(yè)，現(xiàn)在行業(yè)內(nèi)大概有五千到六千家企業(yè)，最大的一個企業(yè)現(xiàn)在市值不過500億，與國際巨頭相比相差很大，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)可以通過行業(yè)基金幫助獲得結(jié)構(gòu)性發(fā)展機(jī)會。
主持人：對企業(yè)來說，一些概念性的炒作對企業(yè)發(fā)展有推動力，比如現(xiàn)在比較火的超級病菌。
王栩：概念性可以分兩種，一種是純粹概念性的，比如像最近的超級病菌，基本上很少企業(yè)能夠真正從中獲利。
另外一種不純粹的概念，大家對某一種原料藥短期有資金炒作，把其價格推高，這種對相關(guān)的生產(chǎn)企業(yè)帶來實質(zhì)性的業(yè)績提高作用。
但是，總體來講，作為我們投資醫(yī)藥企業(yè)想基于長期的競爭力做投資?？赡茉诒容^相對短期時，我們會謹(jǐn)慎一些。
從三方面精選優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥企業(yè)
主持人：你選擇醫(yī)藥行業(yè)個股標(biāo)準(zhǔn)和原則有哪些，優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥企業(yè)一般具備哪些特點(diǎn)？
王栩：我們選擇的標(biāo)準(zhǔn)比較簡單，就是高成長。我們認(rèn)為如果它的估值水平能夠與成長性相適合，甚至簡單來講按照PE估值方法投資，如果每年持續(xù)保持50%的增長，40到50倍的市盈率是合適的。
優(yōu)質(zhì)的醫(yī)藥企業(yè)，確實有一些共同特征。首先，應(yīng)該是具備一個優(yōu)秀的管理團(tuán)隊，其次從企業(yè)現(xiàn)有的核心競爭力來分析，比如說體現(xiàn)在產(chǎn)品上，其產(chǎn)品是否面臨大的市場空間，在這個細(xì)分的行業(yè)里面，它的競爭對手的情況怎么樣，競爭對手的排序怎么樣？
第二，在市場營銷方面，是不是能夠有效把產(chǎn)品送達(dá)到醫(yī)院、OTC等。
第三，在政府事務(wù)方面的能力，比如新藥的審批、藥品招投標(biāo)、藥品定價等方面。
主持人：在新醫(yī)改的背景下，以藥養(yǎng)醫(yī)的模式是否會受到?jīng)_擊，藥企的盈利空間是否會受到擠壓呢？是否還有增長空間？
王栩：國家明確提出，要斬斷醫(yī)藥行業(yè)不健康的產(chǎn)業(yè)鏈。政府有這個想法，肯定對行業(yè)格局有影響，只是時間的問題。對產(chǎn)業(yè)鏈里面的利益分配格局確實有影響。
我們是這么看待對醫(yī)藥行業(yè)的沖擊的，對優(yōu)質(zhì)企業(yè)來講，獲得了更好的發(fā)展機(jī)會，首先，我們可以看到，政府之所以要對行業(yè)格局做一些調(diào)整，其實初衷是希望增加醫(yī)保投入的時候能夠更加有效率一點(diǎn)，可以把握的一點(diǎn)，政府的增加投入，將帶動需求的增長。
第二，整個醫(yī)藥行業(yè)很分散，有五千到六千家醫(yī)藥企業(yè)，良莠不齊，過去許多企業(yè)不是通過產(chǎn)品、創(chuàng)新能力獲得應(yīng)有的市場份額，而是通過一些其他的手段。如果政府調(diào)整之后，一些資質(zhì)比較差的企業(yè)面臨的發(fā)展空間就會受到限制。同時我們看到優(yōu)質(zhì)的企業(yè)更可能獲得一個大的空間。比如說，即使是有一些產(chǎn)品價值受到限制，你可以看到更多的產(chǎn)品獲得了量的增長，因為取代一些原先劣質(zhì)企業(yè)的市場空間。
主持人：醫(yī)改的背景不僅是增加了投入，還促進(jìn)了醫(yī)藥行業(yè)的整體整改。
王栩：可以這樣說。
主持人：在當(dāng)前市場環(huán)境下匯添富醫(yī)藥股票基金將如何進(jìn)行投資呢？能給我們介紹一下當(dāng)前您市場策略嗎？
王栩：剛才前面講的幾個問題，對策略也講了一些。我們的總體想法是，我們認(rèn)為既然行業(yè)判定是進(jìn)入加速，而且是進(jìn)入可持續(xù)的成長階段，所以我們在投資上會相對進(jìn)取一點(diǎn)。 我們認(rèn)為現(xiàn)在是投資的黃金期，但是短期來講，醫(yī)藥行業(yè)確實是受到一些階段性政策的困擾。
我們的基本想法是在整個行業(yè)受到困擾的時候，大家這時對醫(yī)藥股的熱情是降低了，而對我們來講這是一個好的時機(jī)，買入一些受益的優(yōu)質(zhì)企業(yè)股票，可獲得更好的空間，我們認(rèn)為在大家猶豫的時候，我們會積極買入這些股票。我們也不會太保守，我們會選擇一些優(yōu)質(zhì)的股票。
主持人：您的策略在目前的市場環(huán)境下還是比較積極的。
王栩：對。
主持人：今天由于時間的關(guān)系，我們基金會客廳到這里，感謝王栩先生帶來的精彩回答，也希望王栩先生給投資者帶來更多的回報，謝謝。
王栩：謝謝。
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