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為了使投資者更好地了解期貨市場，CFTC在每周五下午會發(fā)布截至當周周二數(shù)據(jù)的COT報告。在COT報告中，CFTC將多頭以及空頭頭寸劃分為三個類別，這三個類別分別是商業(yè)性、非商業(yè)性和不可報告的，下面我們來一一介紹這三項分類。
　　從傳統(tǒng)上來說，所謂的商業(yè)性頭寸是指那些利用期貨或者期權來進行套期保值的商業(yè)實體所持有的頭寸，這些商業(yè)性實體進入期貨以及期權市場是以為其商業(yè)活動服務為目的的。非商業(yè)頭寸則是指以投機盈利為目的而進入期貨以及期權市場的相關頭寸。至于所謂的不可報告頭寸指的是那些由散戶所持有的未達到最小報告數(shù)量的合約，當然，這部分頭寸更偏向于投機而不是套保。就黃金來說，不可報告頭寸基本都屬于投機性質，至于別的商品可能就需要具體問題具體分析。在期貨市場，很多機構都會同時持有大量的多頭和空頭頭寸。為了搞清楚市場主力的真實意圖，我們需要計算這些機構所持有凈頭寸以及其每周變化情況。
　　金融海嘯后，加強金融市場的呼聲日漸高漲，公眾要求市場更加透明、公平。正是在這種背景下，CFTC開始進行變革，其中一項就是推出了新版的COT報告。在過去幾年中，農產品以及能源價格不斷上漲，一些金融機構在這過程中扮演了很重要的角色，他們通過操縱市場賺取了大量的利潤。然而，COT報告所披露的信息卻未能準確地反映這些情況，很多時候更是視而不見，所以這次COT報告系統(tǒng)的改革主要針對原油以及農產品，更多的是基于政治方面的考慮。美國當局希望提高這些市場的信息透明度，因為，去年這些產品價格的上漲已經惹惱了美國的選民們，美國的政客們需要做點事情來平息選民們的怒火。
　　過去COT報告一直被指責經常性地低估了一些大玩家的真實頭寸，從而造成了對市場真實情況一定程度的扭曲。事實上正是這樣的，一些大型的投資機構，尤其是那些商品指數(shù)基金如果直接投資于期貨市場，那么這部分頭寸將被算為非商業(yè)性頭寸，即投機性的頭寸。但是他們還有一個選擇，即通過一些掉期交易商來投資商品期貨市場，根據(jù)CFTC的規(guī)定，這部分的頭寸是被COT報告劃分為商業(yè)性頭寸的，即屬于套期保值性質。這樣一來，根據(jù)COT報告的數(shù)據(jù)會大大低估這些商品指數(shù)對沖基金的總投資。更為重要的是，商品指數(shù)基金可以利用這個規(guī)則來迷惑對手，起到明修棧道暗渡陳倉的效果。比如當商品指數(shù)基金通過掉期交易商做多，那么這時商品性凈多頭寸將增加，而另一邊非商業(yè)性的凈多頭寸也則會相應減少。商品指數(shù)基金做多的意圖成功地被掩蓋，同時令市場以為他們想做空。
　　正是為了彌補舊版COT報告上述的弊病，2009年9月4日，CFTC頒布了新版本COT報告，新的COT報告將頭寸分為以下四部分：生產商/商業(yè)商/加工商/用戶、掉期商、資金管理、其他可報告，還有舊版報告中的非可報告性頭寸維持不變。在新版COT報告中，商業(yè)性頭寸被劃分為了生產商/商業(yè)商/加工商/用戶和掉期商這兩個大類，特別是掉期商的頭寸被獨立劃分出來可以說是新版COT報告最大的亮點。另外，非商業(yè)性頭寸則被劃分為資金管理、其他可報告頭寸。非可報告頭寸基本與舊版COT報告相同。
　　生產商/商業(yè)商/加工商/用戶主要指從事黃金生產、加工、包裝或者搬運涉及實物黃金的實體，該實體主要運用期貨市場進行套期保值；掉期商進行商品期貨掉期交易，主要運用期貨市場對沖掉期風險，掉期商的交易對手多為投機交易者，如對沖基金，或者傳統(tǒng)的對沖其實物期貨業(yè)務風險的商業(yè)客戶；資金管理指包括注冊的商品交易顧問（CTA）、注冊商品聯(lián)營操盤手(CPO)，或者經過CFTC認證的未注冊基金，這部分的交易商為客戶從事管理和指導商品期貨交易；其他可報告為未列入上述三項的可報告頭寸。其中，按照CFTC的分類原則來說，生產商/商業(yè)商/加工商/用戶、掉期商為主要的做空力量，而資金管理、其他可報告方面為主要做多力量。
　　
　　

　　
　　
　　　　
　　
　　在下面的表格中，我們將以2010年3月30日黃金的報告為例來解析新版COT。雖然COT報告進行了改革，但是有一點千萬別忘了，新版的COT報告只是在商業(yè)性以及非商業(yè)性頭寸的基礎上進行了重新劃分，但其數(shù)據(jù)都是一樣的，所以多頭和空頭頭寸總的數(shù)額是沒有變化的。
　　我們先從黃金的報告開始，上面是一份黃金期貨的COT報告，當然從CFTC的網站上，我們還可以找到期貨以及期權合并的報告。一般來說，期貨以及期權合并的報告會更好些，但是大多數(shù)指數(shù)型基金只投資于期貨，同時也為了簡單明了，我們單拿期貨頭寸的報告來進行分析。我們先看2010年3月30日黃金期貨的未平倉合約為466678份。由于多、空不過是一份期貨合約的兩面而已，這意味著市場現(xiàn)在有466678份多頭頭寸的同時，也有466678份空頭頭寸。所以按照舊版的COT報告，非商業(yè)性多頭頭寸為209874份，套利頭寸有67642份。所謂的套利頭寸是指某實體以套利為目的，同時持有多頭和空頭頭寸。還有商業(yè)性多頭頭寸有135472份，非可報告性多頭頭寸53690份。在新的COT報告中，非商業(yè)性多頭和套利頭寸分別被進一步劃分成兩組，如155355份資金管理多頭頭寸，47247份資金管理套利頭寸，54519份其他可報告多頭頭寸以及20395份其他可報告性套利頭寸。需要注意的是在新版的COT報告中，實際上非商業(yè)性頭寸是沒有變化的。因為，資金管理加上其他可報告頭寸就等于非商業(yè)性頭寸，這也意味著非商業(yè)性頭寸的頭寸其實還是跟原來一樣的。非可報告性頭寸也沒有變化，還是53690份。
　　至于在新版COT報告中，商業(yè)性頭寸的分組則有些不同。從上表中，我們看到商業(yè)性多頭頭寸為135472份，生產商/商業(yè)商/加工商/用戶沒有套利頭寸，因為套利屬于某實體為了賺取無風險的價差利潤而進行的交易，為非商業(yè)性行為。但是在新版的報告中，掉期商的頭寸被獨立算成了一組，并且保留了套利頭寸。這也是新版COT報告與舊版根本性的區(qū)別所在。所以新版的COT報告將商業(yè)性多頭頭寸劃分為三組：生產商/商業(yè)商/加工商/用戶多頭62006份，掉期商多頭頭寸58930份，以及套利頭寸14536份。
　　至于空頭頭寸的分析辦法，也可以參照上述的辦法。根據(jù)新版COT報告的分類，我們可以用多頭頭寸減去空頭頭寸來計算每一分類的凈頭寸，以此來分析市場，判斷方向。這往往比單看多頭或者空頭合約的數(shù)額更有實際作用。
　　新版的COT報告跟舊版究竟有什么不一樣呢？非商業(yè)性頭寸這邊其實變化不大，新版的COT報告只是將以前的非商業(yè)性凈頭寸分為資金管理以及其他可報告性頭寸。資金管理這一塊顯然比較重要，因為它反映了投機以及投資的需求?？v觀新版的COT報告中的22種商品，黃金在資金管理這一項的多頭頭寸比例最高，大約占到未平倉合約的39%。這也基本符合最近商品市場的走勢特征。除了資金管理這一項，另一個原本也屬于非商業(yè)性頭寸的其他可報告性頭寸，我們也很容易把這類頭寸歸于投機和投資需求方面。總的來說，新版的COT報告在這方面沒有任何實質的變化。
　　前面說過新版COT最大的改變就是將掉期商頭寸從商業(yè)性頭寸劃分出來。因為，很多時候，一些人可以通過掉期商來掩蓋自己的真實意圖，正如本文開頭說的那樣。很多指數(shù)型對沖基金通過掉期商成功將投機性頭寸轉變成套保頭寸。就拿這份2010年3月30日的報告數(shù)據(jù)來說，黃金掉期商的數(shù)據(jù)為凈空頭。黃金凈空頭頭寸為-80051份，相當于未平倉合約的17.2%左右，真是一個不小的數(shù)字。
　　在我們的印象中，商品指數(shù)型基金一般都是以做多黃金為主的，比如CFTC出版的一份季度性報告《Index Investment Data》，它反映了指數(shù)基金投資商品期貨的一些具體頭寸。根據(jù)最近的一期報告，2010年3月31日的數(shù)據(jù)，商品指數(shù)基金的黃金敞口為多頭合約12600份，空頭合約33000份，凈多頭為93000份。但是根據(jù)2010年3月30日的COT報告數(shù)據(jù)，按理應該屬于指數(shù)基金頭寸的資金管理項的凈多頭為47247份，也就是說還有約為46000份的凈多頭合約沒有反映出來。這部分頭寸很大程度被隱藏在了屬于掉期商的頭寸里面。
　　針對這個問題，CFTC給出的解釋有二，一是掉期商所對沖的風險，往往是與商品指數(shù)型基金不同的（這意味著掉期商做持有的頭寸要比商品指數(shù)基金要大）；二是相對于通過掉期商來投資商品，商品指數(shù)基金更傾向于直接投資于商品期貨，我們知道這部分會被算進資金管理頭寸上（這意味著商品指數(shù)基金的持倉會比掉期商大）。CFTC的解釋似乎有些矛盾。
　　下面我們再來看看，商品指數(shù)基金通過掉期商來隱藏其頭寸，究竟有多大的影響。我們還是以2010年3月30日COT報告的數(shù)據(jù)為例來進行分析，掉期商的多頭頭寸為58930份合約，雖然在掉期商頭寸中還可能有指數(shù)基金以外的頭寸，我們可以假設這58930多頭頭寸全部為指數(shù)基金的多頭頭寸。那么當我們計算投機性的凈頭寸時除了要考慮非商業(yè)性的凈多頭頭寸173766份和非可報告性的凈多頭頭寸33925份，還需要考慮掉期商的58930份多頭頭寸。這意味著按照舊有的報告，有58930份多頭頭寸被隱藏起來了，這部分被忽略的多頭頭寸占原來的凈多頭頭寸達28.3%。從上面的例子，我們知道指數(shù)型基金通過掉期商最多可以隱藏近三分之一的多頭頭寸，效果非常明顯。而從舊版的COT報告中，我們是不可能有所覺察的。但是在新版的COT報告中，由于掉期商的頭寸被獨立列了出來，我們可以通過類似上述的計算來估計其大概的影響。
　　從上述的例子，我們還可以發(fā)現(xiàn)另一個問題。如果指數(shù)基金有58930份多頭合約被隱藏起來，根據(jù)季度性的《Index Investment Data》的報告指數(shù)基金持有凈多頭頭寸為93000份，也就是說指數(shù)基金在非商業(yè)性頭寸一欄中持有約34000份凈多頭合約。由于指數(shù)基金主要從事趨勢投資，這部分的倉位會相對穩(wěn)定，投機性也會相對小一點。還有一點，如果非商業(yè)性凈多頭頭寸少于34000份合約，這也就說明非指數(shù)基金投資者持有的頭寸已經轉為凈空。這也有助于我們來判斷市場方向。
　　總的來說，新版的COT報告確實在信息的透明度上有所增加，這些新的信息可以幫助我們更好地分析市場，判斷商品價格的走向。

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