最近，多家ＱＦＩＩ的研究人員及其分析報(bào)告指出，中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢已經(jīng)比較明朗，ＧＤＰ增長將會穩(wěn)定數(shù)個(gè)季度，基礎(chǔ)建設(shè)的活躍度再度迅速攀升，資金和信貸的發(fā)放在減速之后正在恢復(fù)到正常水平，通貨膨脹穩(wěn)定，投資中國內(nèi)陸股票的好時(shí)機(jī)就在“現(xiàn)在”。同時(shí)不得不提的重要因素是人民幣升值的預(yù)期一直存在，這對國際投資者來說是一個(gè)不小的誘惑。
可以說，伴隨著股改的逐步深入和人民幣升值因素的影響，國際投資者對中國內(nèi)陸股市的興趣越來越濃厚。
鐘情中國股市的眾生相
高盛：Ａ股進(jìn)入持續(xù)回報(bào)期。高盛亞洲的經(jīng)濟(jì)分析員持有ＣＦＡ執(zhí)照的執(zhí)行董事鄧體順的研究報(bào)告指出，從趨勢上來看，中國內(nèi)陸的Ａ股市場在未來將進(jìn)入一個(gè)持續(xù)的回報(bào)期。他認(rèn)為，經(jīng)過１０多年的發(fā)展，一些優(yōu)質(zhì)公司的估值已與國際市場接軌，如果再考慮股權(quán)分置改革所包含的２０％至３０％的對價(jià)補(bǔ)償，中國內(nèi)陸股市進(jìn)一步向下的空間相當(dāng)有限。高盛預(yù)計(jì)今年全年投資中國內(nèi)陸股市的收益率至少可達(dá)到１５％到２０％。高盛還認(rèn)為“Ｈ股和Ａ股股票價(jià)格今年應(yīng)當(dāng)可以再上升１５％甚至更多”。
鄧體順進(jìn)一步分析指出，高儲蓄率帶來的低成本資金、消費(fèi)升級以及城市化進(jìn)程中大量低成本勞動(dòng)力的出現(xiàn)，是推動(dòng)公司盈利保持快速增長的主要?jiǎng)恿?。鄧體順還引用了日本和韓國的例子稱，從這兩個(gè)國家歷史上的資本市場表現(xiàn)來看，在舉辦奧運(yùn)會前四年起的２０年中，股票市場的年均回報(bào)可達(dá)到１０％左右。他預(yù)計(jì)，這一狀況有望在中國股票市場上再演。
瑞銀：希望ＱＦＩＩ額度不封頂。瑞銀集團(tuán)亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家安德森在對中國企業(yè)的邊際利潤進(jìn)行深入研究之后認(rèn)為，中國內(nèi)陸企業(yè)的盈利能力快速膨脹的時(shí)期已經(jīng)過去，但是，在絕大多數(shù)行業(yè)里，邊際利潤仍然十分豐厚；同時(shí)，他也指出，“在中國市場上，過剩的生產(chǎn)能力、對能源的過度依賴和投資導(dǎo)向型產(chǎn)業(yè)中的邊際利潤遭遇了強(qiáng)大的壓力，出口和消費(fèi)導(dǎo)向型企業(yè)的邊際利潤則相對穩(wěn)定”。所以，“重工業(yè)，特別是增長過熱和投資過剩的行業(yè)，比如汽車和化工，都發(fā)布了邊際利潤下降更多的業(yè)績報(bào)告，但是輕工業(yè)中的邊際利潤走勢幾乎看不出來下降的傾向。”
?。眩疲桑深~度已達(dá)８億美元的瑞銀中國主管袁淑琴多次表示，“瑞銀目前的ＱＦＩＩ額度遠(yuǎn)不能滿足國際客戶的巨大需要”，瑞銀的目標(biāo)是再申請到額外的３億到５億美元的額度。她希望中國能賦予合格境外機(jī)構(gòu)投資者制度更多彈性，甚至建議“取消ＱＦＩＩ總額度限制”等。瑞銀目前ＱＦＩＩ額度已經(jīng)全部用完，除少量瑞銀自身投資之外，主要分配給超過７０家ＱＦＩＩ客戶。瑞銀正在積極尋求擴(kuò)大在中國市場的投資，具體內(nèi)容包括“申請更多的ＱＦＩＩ額度，希望進(jìn)行多賬戶ＩＰＯ申購”。
瑞銀集團(tuán)２００６年投資中國的長篇研究報(bào)告認(rèn)為，目前，國際市場對于中國內(nèi)陸股票市場的投資興趣由中性偏向正面，市場態(tài)度既不樂觀也不悲觀。中國經(jīng)濟(jì)“蜻蜓點(diǎn)水”般的軟著陸已經(jīng)過去，周期性購買時(shí)機(jī)已經(jīng)到來。
“一波”：建議投資Ａ、Ｂ股的比重調(diào)高４倍。瑞士信貸第一波士頓亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬向記者列舉了看好Ａ股的四大理由：一是與國際市場估值差別日益縮??；二是支付對價(jià)降低了投資者持股成本；三是流動(dòng)性大幅提高，目前銀行存款對流通股市值的比率已由２００１年中期的７倍上升到２６倍，隨著投資氣氛好轉(zhuǎn)，資金供應(yīng)環(huán)境十分理想；四是相信出臺支持股權(quán)分置改革的一系列政策終將逐漸發(fā)揮效應(yīng)。而他們不久前已在給客戶推薦的投資組合中將中國Ａ股和Ｂ股的比重由原先的４％調(diào)高到了１５％。
德意志與摩根大通：中國股市底部已成。德意志銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿指出，中國Ａ股市場股權(quán)分置問題的解決對國外投資者來說是一個(gè)中期利好，這原本不明了的事情變得更加可以預(yù)期，增加了Ａ股市場對國外投資者的吸引力。摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龔方雄強(qiáng)調(diào)，總體來看，中國股市已經(jīng)建立了一個(gè)非常重要的底部，經(jīng)過了十幾年，股權(quán)分置改革終于如火如荼地進(jìn)行了，這為解決中國股市的問題提供了非常好的基礎(chǔ)。
當(dāng)前主攻點(diǎn)：資源與能源
自然資源板塊受惠于可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略：德意志銀行稱，該行看好受益于政府新的長期可持續(xù)性發(fā)展戰(zhàn)略的自然資源板塊，并建議增持在中期會保持穩(wěn)固收益率的內(nèi)需型消費(fèi)品和服務(wù) 業(yè)板塊股。馬駿表示，中國經(jīng)濟(jì)的快速增長已促使政府開始重新考慮國家發(fā)展目標(biāo)，強(qiáng)調(diào)持續(xù)性發(fā)展。他指出，中國對國內(nèi)自然資源的依賴逐步減少，而且國內(nèi)石油和天然氣的資源自給率從十年前的近乎可以完全自給自足下降至近幾年的六成左右。
他表示：“政府已開始實(shí)施全新的增長戰(zhàn)略，從過去主要追求短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)最大的增長轉(zhuǎn)變?yōu)閺?qiáng)調(diào)可持續(xù)性發(fā)展。自然資源的價(jià)格正逐步放開，并慢慢接近國際水平，這也將成為政府新增長戰(zhàn)略的主要組成部分?！?br>
能源行業(yè)得益于油價(jià)維持在高位：瑞銀集團(tuán)建議重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)有金融、能源、與消費(fèi)者相關(guān)的行業(yè)和部分基礎(chǔ)設(shè)施（港口和高速公路）行業(yè)，持中性評價(jià)的主要是電訊業(yè)和周期性行業(yè)，但是煤炭石油運(yùn)輸、大型鋼鐵、汽車制造商和煤炭行業(yè)除外。瑞銀認(rèn)為，對中國內(nèi)陸市場上能源、高速公路、港口、電訊和電力等周期性不明顯的行業(yè)應(yīng)該存在投資機(jī)會，對航運(yùn)、鋼鐵、化工、汽車和基礎(chǔ)原材料等周期性行業(yè)要多觀察。
瑞銀認(rèn)為，能源行業(yè)中的石油價(jià)格維持在高位至少能到２００７年。消費(fèi)行業(yè)表現(xiàn)良好的主要是那些受益于家庭收入快速增長的零售商?；A(chǔ)設(shè)施方面主要有兩個(gè)重點(diǎn)：一是“世界工廠”和ＦＤＩ大量涌入推動(dòng)對外貿(mào)易的增長，二是廣東、浙江、安徽和江蘇等省的收費(fèi)公路受益于運(yùn)輸量的穩(wěn)定增長。瑞銀看好的內(nèi)陸市場上的股票主要有Ｇ鞍鋼、Ｇ寶鋼、同仁堂、長安汽車、Ｇ長電、招商銀行、華海藥業(yè)、上海港機(jī)、天津港等Ａ股股票。
下游產(chǎn)業(yè)更加樂觀：高盛還預(yù)期今年中國內(nèi)陸股票位于上游產(chǎn)業(yè)的公司，比如能源和原材料行業(yè)的公司，每股收益膨脹的速度更加溫和，而下游產(chǎn)業(yè)的上市公司將會取得令人樂觀的表現(xiàn)。高盛公司預(yù)期，中國內(nèi)陸股票的潛在總收益應(yīng)該在１４－１９％之間，這主要是受到強(qiáng)勁增長的宏觀經(jīng)濟(jì)支持的那些下游產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)產(chǎn)業(yè)所推動(dòng)的，還有預(yù)期的人民幣升值。但是，鄧體順卻繼續(xù)看好能源公司，但同時(shí)推薦消費(fèi)品及基礎(chǔ)設(shè)施類企業(yè)。
產(chǎn)能過剩行業(yè)前景暗淡：在評價(jià)較弱的板塊時(shí)，馬駿認(rèn)為基礎(chǔ)材料產(chǎn)業(yè)，如鋼鐵、水泥、鋁業(yè)及化工板塊等表現(xiàn)將會稍遜。他相信，投資增長可能面臨的下滑趨勢和不斷加劇的產(chǎn)能過剩將壓縮利潤空間。同時(shí)，面對全球貿(mào)易量下滑和航運(yùn)費(fèi)下降的因素，德意志銀行對航運(yùn)業(yè)也持謹(jǐn)慎態(tài)度。瑞銀的研究人員同樣認(rèn)為，脆弱的財(cái)務(wù)狀況和激烈的競爭將會導(dǎo)致航空業(yè)的前景暗淡，電力行業(yè)的產(chǎn)能過剩將會在今年和２００７年出現(xiàn)，邊際利潤有可能會進(jìn)一步受到壓縮，化工產(chǎn)業(yè)的下游行業(yè)將受到石油價(jià)格高位運(yùn)行的影響而利潤率降低和邊際利潤下降。
長期看點(diǎn)：并購“過?！?投資“消費(fèi)”
分散的煤炭市場需要整合：“中國煤炭對國際市場來說充滿機(jī)遇，這是未來幾年中國最具有并購價(jià)值的行業(yè)之一。”法國巴黎百富勤集團(tuán)亞洲并購部總經(jīng)理Ｊｅａｎ Ｍａｒｄｄｒｅｙｅｒ?qū)τ浾弑硎?。中國作為世界最大的煤炭消費(fèi)國，消費(fèi)總量占世界總水平的三分之一。“大部分國內(nèi)煤炭商和一小部分國際投資商已經(jīng)納入市場的統(tǒng)一進(jìn)程，對于國外貿(mào)易商來說，中國煤炭工業(yè)有越來越大的利潤空間?！币?yàn)橹袊稚⒚禾渴袌龅恼弦饑獗姸嚓P(guān)注，中國市場的企業(yè)面臨并購的契機(jī)?！笆召弴鴥?nèi)國有或者個(gè)人控股的煤炭企業(yè)是外國企業(yè)投資中國內(nèi)陸股市和參與企業(yè)經(jīng)營的最佳途徑”?？磥?，國際投資者對中國內(nèi)陸股票市場的興趣不僅僅在于投資，還在于并購，這成為了他們的長期目的。
鋼鐵需求大產(chǎn)能更大：作為大宗商品的權(quán)威，高盛公司的梁紅預(yù)計(jì)，“隨著‘十一五’計(jì)劃的實(shí)施，中國將有１５－２０％的人口進(jìn)入二級城市，這將進(jìn)一步擴(kuò)大原材料消費(fèi)，對中國目前已高度依賴進(jìn)口的銅和鋼鐵等大宗原材料的價(jià)格將產(chǎn)生更大的影響?！蹦壳埃袊呀?jīng)是世界上最大的銅和鋼材消費(fèi)國。她估計(jì)“未來１０年內(nèi)中國的銅需求將大增８１％”，她進(jìn)一步指出，“高盛認(rèn)為，中國的城市化進(jìn)程和西部大開發(fā)戰(zhàn)略將使全球基本金屬和貴金屬的景氣周期發(fā)生變化，需求景氣的高峰期將被延長。”她明確表示“中國的第二輪金屬需求才剛剛開始，這一趨勢將延續(xù)數(shù)十年，這將使全球的銅、鎳和鋼材等原材料的旺盛需求再延續(xù)數(shù)十年”。
摩根士丹利行業(yè)研究部門的鋼鐵分析員對未來幾年中國對鐵礦砂等原材料的需求非?？春茫麄冋J(rèn)為“其供給很難立刻跟上需求”。陶冬指出，中國鐵礦石的進(jìn)口、工業(yè)化和工業(yè)原料進(jìn)口都同時(shí)出現(xiàn)了反彈，唯一沒有出現(xiàn)反彈的進(jìn)口項(xiàng)目是原油，雖然原油由于涉及到國家戰(zhàn)略儲備，但在今后幾年也會出現(xiàn)反彈。他分析說，“十一五”計(jì)劃的投資項(xiàng)目有很多具體內(nèi)容，在鐵路、電網(wǎng)、電信方面會有很大投資，而且他強(qiáng)調(diào)“今年是‘十一五’計(jì)劃的第一年”。
不過，花旗集團(tuán)則在最新一份研究報(bào)告中指出中國鋼鐵行業(yè)利潤可能實(shí)現(xiàn)硬著陸。報(bào)告稱“中國和亞洲的鋼鐵產(chǎn)能過剩已成為國際市場共識”他們預(yù)計(jì)中國２００５年的鋼材將供過于求２４３０萬噸２００６年將達(dá)到５０００萬噸。鋼材價(jià)格的下跌趨勢將會進(jìn)一步加劇。因?yàn)椤爸袊⑽聪駠庖粯訉?shí)行限產(chǎn)，這將會更加劇未來幾年的供需矛盾”。
新能源開發(fā)炙手可熱：在傳統(tǒng)能源市場價(jià)格不斷上揚(yáng)的同時(shí)，新能源開發(fā)成為了新的趨勢，最大的熱點(diǎn)是光伏產(chǎn)業(yè)。而我國光伏產(chǎn)業(yè)目前尚處于起步階段，國家新能源產(chǎn)業(yè)政策對下游直接用戶需求的刺激尚未顯現(xiàn)，不過，在現(xiàn)階段，上游硅料也根本無法滿足還在高速增長的下游旺盛需求，硅料有時(shí)甚至處于有價(jià)無市的狀態(tài)，法國里昂證券的行業(yè)分析員認(rèn)為“這種供給缺口要在２００７年以后才能基本平衡”，這將為光電子產(chǎn)業(yè)提供新的發(fā)展機(jī)遇。
長期看好消費(fèi)行業(yè)：高盛認(rèn)為，個(gè)人消費(fèi)和非貿(mào)易部門的投資將成為本輪政策調(diào)整實(shí)實(shí)在在的贏家，中低端的消費(fèi)的受益將會更多一些，因?yàn)橹袊褪杖爰彝サ氖杖朐鲩L很可能會相對快一些，緊隨其后的是農(nóng)村收入的增長，還有內(nèi)陸省份的增長，乃至減稅的受益群體。瑞士信貸第一波士頓經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)所著的《中國消費(fèi)的騰飛》一文則認(rèn)為，預(yù)計(jì)以美元計(jì)算，未來１０年中國消費(fèi)年均增長率將達(dá)到１８％。
陶冬表示，將會有大量因素支撐中國消費(fèi)的爆炸性增長。目前，全球３０％的消費(fèi)來自美國，中國去年僅占３％。不過，１０年后，盡管美國仍將是最大的消費(fèi)市場，但中國的份額會增長４倍。馬駿認(rèn)為，從中期來看，服務(wù)業(yè)增長速度將超過ＧＤＰ增速，且與制造業(yè)相比，能從人民幣升值中獲益。多家ＱＦＩＩ機(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著十一五計(jì)劃的進(jìn)行和中國刺激消費(fèi)的政策效果日漸顯現(xiàn)，投資中國內(nèi)陸股市的重點(diǎn)在消費(fèi)行業(yè)的上市公司。
隨著中國股票市場的國際化，國際投資者越來越多地了解和投資中國股票市場，同時(shí)，代表他們的ＱＦＩＩ對國際投資者的投資行為取向具有決定性的意義，從他們對中國經(jīng)濟(jì)的研究和預(yù)測發(fā)現(xiàn)其投資偏好并以資借鑒將是未來投資中國內(nèi)陸股票市場的一條捷徑。
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