中國資本市場2006秋季高級研討會嘉賓觀點(diǎn)集萃（上）
作者：謝榮興 張長虹 李志林（忠言） 梁宇峰 張治
“大盤藍(lán)籌股的崛起僅僅是開始嗎？”“股指年內(nèi)是否還會創(chuàng)出新高？”“未股改公司的機(jī)遇與挑戰(zhàn)”、“鋼鐵、金融、地產(chǎn)、消費(fèi)、交通運(yùn)輸、軍工等熱門行業(yè)年末如何把握？”
11月22日，由上海證券報與中國證券網(wǎng)、中信建投證券研究所共同主辦的“中國資本市場2006秋季高級研討會”上，來自中信建投、國泰君安、申銀萬國、海通證券、東方證券、廣發(fā)證券等20多家知名機(jī)構(gòu)代表紛紛就熱門話題發(fā)表了看法。
這是本報舉辦的第19次季度高級研討會。本次會議采用網(wǎng)絡(luò)視頻直播的形式，超過8萬名網(wǎng)友同時在線，分享現(xiàn)場30位專家的精彩觀點(diǎn)；這些網(wǎng)友同時還通過在線提問的方式與近百位現(xiàn)場和網(wǎng)上嘉賓進(jìn)行了實(shí)時溝通。
股市三千不是夢
□ 謝榮興
中國經(jīng)濟(jì)的長期高速增長、長期牛市，是中國股市長期走牛的內(nèi)在基礎(chǔ)，僅以中國城市化的進(jìn)程看，達(dá)到發(fā)達(dá)國家至少需要30年，打個對折也要15年，城市化的內(nèi)需將帶動中國百業(yè)振興，促進(jìn)投資，拉動消費(fèi)，這是發(fā)達(dá)國家所望塵莫及的。從外需即出口看，“中國制造”已不用懷疑。
諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者弗里德曼在接受華爾街日報的調(diào)查時，對“您認(rèn)為75年內(nèi)哪個經(jīng)濟(jì)體會成為世界老大？”的回答是“中國”。他看好中國的75年，本人先看好中國笫一個5年，即牛市第一波將歷時5年，并從2010年延伸至2015年。今年5月本人提出2008年之后人民幣將實(shí)現(xiàn)基本可自由兌換；明年一季度大盤創(chuàng)歷史新高，達(dá)到3000點(diǎn)并不是夢；人民幣升值回到1992年的1：5不是危言聳聽的觀點(diǎn)不變。
股市的三大趨勢是奠定健康走牛的風(fēng)向標(biāo)： 第一，股市與中國經(jīng)濟(jì)趨向正相關(guān)，A股市值6.75萬億，占GDP的46%；第二，A股與H股趨向正相關(guān)，H股的市值達(dá)23.73萬億，有H股的A股市值達(dá)2.85萬億，占全部A股市值的42.22%。第三，流通股中機(jī)構(gòu)投資者占比直線上升，已超過三分之一，新增基金開戶數(shù)遠(yuǎn)超A股開戶數(shù)，是成熟市場的重要標(biāo)志。
全球新興市場新增資金有四成二流向中國，如果2008年后人民幣可自由兌換，全世界將至少有5%的美元儲備換成人民幣儲備，美元暴跌，人民幣大幅升值將勢不可擋。
三大政策助推市場估值提高：笫一，新的會計準(zhǔn)則將按市價重估物權(quán)；第二，二稅合一大多數(shù)企業(yè)受益；第三，構(gòu)建和諧社會，擴(kuò)大低保標(biāo)準(zhǔn)、擴(kuò)大社保范圍，實(shí)實(shí)在在地拉動消費(fèi)。
投資方向更大范圍地考慮人民幣升值主線和包括生物醫(yī)藥在內(nèi)的大消費(fèi)品概念。生物制藥是華爾街投資者最為吹捧的兩大概念之一，在納斯達(dá)克，能與微軟等著名IT公司股價并駕齊驅(qū)，生物制藥的安靜公司（AMGEN）就是其中之一，股價較上市時上漲495倍。天津市最近提出要打造中國最大的生物醫(yī)藥基地，看來不是空穴來風(fēng)。重點(diǎn)可關(guān)注生物醫(yī)藥行業(yè)的
華神集團(tuán)、
中牧股份。(作者為國聯(lián)安基金督察長)
大盤藍(lán)籌演繹革命性牛市
□ 張長虹
本輪行情的基礎(chǔ)是人民幣升值趨勢下貨幣流動性過剩所導(dǎo)致的資金推動型牛市。從行情階段的劃分來看，如果把10月份之前的行情稱為股改行情，其中股指上漲70%、七成個股股價翻番，是對過去四年超跌的補(bǔ)漲以及股改對價的填權(quán)。而10月份以后股改效應(yīng)逐步減弱，市場進(jìn)入藍(lán)籌股行情階段。由于融資融券、股指期貨等金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的即將推出，以上證50為代表的一批藍(lán)籌股未來在交易制度創(chuàng)新方面如放開漲跌停、買空賣空等等存在較大的機(jī)會，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)對權(quán)重股籌碼的爭搶，從而表現(xiàn)出核心藍(lán)籌的權(quán)重估值溢價。另一方面兩稅合并所帶來的藍(lán)籌股業(yè)績跳躍式增長預(yù)期，成為推動藍(lán)籌股行情的最核心的因素。市場預(yù)期這將使得上市公司2007年每股收益平均提高10%以上，而業(yè)績的回升將成為推動大藍(lán)籌股行情進(jìn)一步深化的原動力。
作為一輪資金推動型行情，股指在過去一年翻了一倍，而且從個股來看絕大多數(shù)個股價格已經(jīng)翻倍，短線積累的獲利盤壓力已經(jīng)顯現(xiàn)，隨著上證指數(shù)將2001年留下的2056點(diǎn)至2063點(diǎn)處的向下跳空缺口全部回補(bǔ)，市場短期目標(biāo)位已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，大盤在2000點(diǎn)上方短線調(diào)整風(fēng)險加大。不過，從市場中長期來看，藍(lán)籌股行情才剛剛開始，目前在總市值前十位的個股中，
工商銀行、
中國石化、
招商銀行、
民生銀行、
長江電力、
貴州茅臺、
大秦鐵路等均已創(chuàng)下復(fù)權(quán)價歷史新高，上行空間已經(jīng)完全打開，大盤藍(lán)籌股有望在明年繼續(xù)演繹資本市場革命性牛市。（作者為萬國測評董事長）
不信“恒強(qiáng)” 唯有輪漲 □ 李志林（忠言）
近期，當(dāng)銀行股漲到30倍市盈率和3倍市凈率時，出現(xiàn)了不少誤導(dǎo)投資者的輿論，諸如“大牛市只能是二成大盤藍(lán)籌股上漲、溢價，而中小盤股都將被邊緣化、折價”；“‘強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者恒弱’是A股市場新時代的特征”；“今后A股市場多數(shù)中小盤股都將像香港股市那樣，只有幾角幾分”。
我認(rèn)為這些說法歪曲了牛市的性質(zhì)。A股市場的新一輪牛市，首先是系統(tǒng)性牛市，如人民幣呈長期升值趨勢，GDP持續(xù)增長10%以上，外匯儲備超萬億美元，明年將按新會計準(zhǔn)則對上市公司凈資產(chǎn)重估等。其次是制度性牛市，股改的制度變革促使大股東與中小股東利益一致。再次是基礎(chǔ)性牛市，上市公司2006年業(yè)績有望創(chuàng)歷史新高，現(xiàn)2000點(diǎn)時的大盤平均市盈率僅23倍，比1996年512點(diǎn)，2000年1341點(diǎn)和2005年998點(diǎn)時還要低，并是全球股市最低的平均市盈率。這樣的牛市所惠及的，應(yīng)是絕大多數(shù)股票。
至于許多人津津樂道的“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的口號，本身就是形而上學(xué)。股市中沒有“恒強(qiáng)”“恒弱”，唯有“三低（低估、低價、低位）一高（高成長性）”的股票由柔弱變剛強(qiáng)，這是盈利的不二法則。
牛市的規(guī)律就是多數(shù)股票都能上漲，區(qū)別只在于先漲與后漲，多漲與少漲。
(作者為華東師范大學(xué)企業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究所所長)
東方證券研究所———迎接“黃金十年”
A股市場將邁入“黃金十年”。從宏觀經(jīng)濟(jì)來看，發(fā)布“十一五”規(guī)劃以來，建設(shè)和諧社會與創(chuàng)新型國家日益成為我國未來經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的重大戰(zhàn)略舉措，中國開始進(jìn)入產(chǎn)業(yè)升級的關(guān)鍵階段，經(jīng)濟(jì)增長更趨成熟和可持續(xù)性。2008年奧運(yùn)會將舉辦，也是一件標(biāo)志性事件，因?yàn)榕e辦奧運(yùn)會往往代表著舉辦國開始具備經(jīng)濟(jì)起飛的基礎(chǔ)或已進(jìn)入經(jīng)濟(jì)起飛階段。日本在1964年舉辦奧運(yùn)會之后，國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)升級階段，從1965到1975年期間，經(jīng)濟(jì)迅速騰飛。韓國經(jīng)驗(yàn)也大抵如此。
證券市場在經(jīng)歷重大轉(zhuǎn)折之后，邁入了發(fā)展的春天。市場的健康發(fā)展比指數(shù)一時的漲跌更為重要。大擴(kuò)容、大創(chuàng)新、大發(fā)展是后綜合治理時代中國資本市場的基本主題。證券市場在股權(quán)分置改革之后，各方利益主體開始有了共同利益基礎(chǔ)，而上市公司紛紛推出股權(quán)激勵政策，將進(jìn)一步完善公司治理。在新的監(jiān)管形勢下，上市公司將更加誠信。同時大量籃籌公司的上市為市場注入新鮮血液，證券市場將更能代表中國經(jīng)濟(jì)的增長。而金融創(chuàng)新將為不同的風(fēng)險偏好者提供更多的選擇，證券市場開始成為各類投資者的樂園。
未來十年，中國將成為全球重要經(jīng)濟(jì)中心之一。在人民幣長期穩(wěn)步升值和中國經(jīng)濟(jì)長期看好的背景下，國際資金加速流入的趨勢很難避免。最近有統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，今年40%流向新興市場的資金流到了中國。而從國內(nèi)環(huán)境來看，結(jié)構(gòu)性因素難以短期內(nèi)消除，居民儲蓄率將長期居于高位，巨額外貿(mào)順差所帶來的流動性充裕的局面也將持續(xù)很長時間。
總之，在中國經(jīng)濟(jì)快速可持續(xù)發(fā)展、資本市場制度變革和大擴(kuò)容，以及全球流動性聚焦中國的合力下，中國A股將邁入發(fā)展的“黃金十年”。（梁宇峰）
光大證券研究所———關(guān)注土地價值重估
巨額貿(mào)易順差帶來基礎(chǔ)貨幣的快速投放，迫使全社會的資產(chǎn)組合配置做出相應(yīng)的調(diào)整，在信貸受到宏觀調(diào)控的控制，地產(chǎn)、債券等資產(chǎn)收益率下降的情況下，加大權(quán)益類資產(chǎn)的配置成為必然選擇，由此推動A股市場整體估值水平的提升。與此同時，上市公司的盈利水平在過去兩個季度出現(xiàn)了明顯恢復(fù)。
鑒于上述影響估值和盈利水平的因素短期內(nèi)不會消失，我們對隨后1—2個季度的市場形勢持樂觀態(tài)度。其中大盤藍(lán)籌股由于所處行業(yè)的周期性因素，估值水平長期落后于市場，隨著經(jīng)歷周期低點(diǎn)后業(yè)績反轉(zhuǎn)的出現(xiàn)，以及股指期貨的催化，其重估的過程仍將持續(xù)。而市場結(jié)構(gòu)的變化在弱化股市周期性的同時，也將改變投資者對大市值股票固有的觀點(diǎn)，加速重估的進(jìn)程。
人民幣升值與土地重估是兩條重要的投資主線。迄今為止，中央政府出臺的一系列政策都未能有效解決流動性過剩的根源，人民幣升值已不再是單純的貿(mào)易摩擦，而是解決流動性過剩的重要手段。對于土地重估，由于土地價格的粘性使其重估進(jìn)程明顯滯后，中央政府不斷出臺嚴(yán)厲的土地控制政策，則進(jìn)一步惡化了原本就緊張的土地供求關(guān)系，預(yù)期土地價值的重估將全面展開。(張治)
