撰文：Tom Keene
編輯：余文俊
牛市何時會轉(zhuǎn)為熊市？
我們不能預測出轉(zhuǎn)折點。甚至不能定義出牛市或者熊市的趨勢。人們普遍認為，從2009年初那段悲慘的日子開始，美國股市就一直處于牛市當中。股價經(jīng)歷了上漲：蘋果公司的股價在自那時開始的6年中上漲了980%，或者就此而言，是不是蘋果股票的牛市起始于2004年10月，或者是2013年6月？
我們所能斷言的是，在上升斜率與下跌斜率相近的時候，正態(tài)分布曲線的相關測算不會有大的幫助。歷史表現(xiàn)、奇妙的數(shù)學，以及慘痛的經(jīng)歷都暗示，熊市中市場下跌的斜率要比牛市的上升斜率陡峭。
如何看中國股市？
我常聽人說，對于中國股市的快速上漲不用怎么擔心。我害怕的不是這個市場；我害怕的是每個人都很有把握自己無需擔心。圖中是深圳綜合指數(shù)。該指數(shù)有1765只成分股，市盈率是62倍。它的市盈率在上升，是標準普爾500指數(shù)市盈率的3.3倍。
這是同一個牛市的走勢圖，標出了股指較高點回落10%和18%的位置。還標出了一項波動率指標，過去20個交易日波動幅度的2倍標準差。
鑒于人們對何為熊市幾乎沒有達成什么共識，在談論這些問題時，我們主要靠慣例和一些具有標志性的指標來作為依據(jù)。上圖中顯示了10%的回調(diào)和后續(xù)的下跌，即回調(diào)18%的“熊市”。這個圖已經(jīng)超越了精細。（“精細”的制圖/運算告訴我們，時間序列模型正在進行可預測性很強的事后分析。）請注意，中國股市在回調(diào)逾10%之后出現(xiàn)反彈，隨后觸及了我們所說的“調(diào)整”標志線。這讓技術分析師們昏了頭。
關鍵是，在每一個“市場”走勢上面疊加標準分析的做法受到了高度質(zhì)疑。你該不該像看待道瓊斯工業(yè)股票平均價格指數(shù)那樣看待金價走勢呢？
股市走勢圖上重疊的區(qū)域，是時間序列變量兩倍標準差（即波動性）組成的矩陣。中國股市發(fā)生了回調(diào)，呈現(xiàn)了熊市趨勢，波幅達到了2倍標準差。較晚時間入市的投資者現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)，他們的利潤已經(jīng)化為烏有。這不是好事。這個指數(shù)波動的趨勢，以及它跌破波動率區(qū)間下限（紅色箭頭所指）的方式，是最讓我擔心的。
我信奉把技術分析和精妙地融入了經(jīng)濟學的基本面分析相結(jié)合的分析方法。那些純技術派人士認為，我就是個二把刀。
我會結(jié)合我對基本面因素的判斷，結(jié)合我對經(jīng)濟因素將如何影響中國的判斷，來研究上面的圖表。
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