引言
自2010年股指期貨上市以來，量化交易這艘“大船”開始逐漸在國內(nèi)金融市場順勢揚帆起航。如今5年時間過去，中國以量化投資交易策略為主的資產(chǎn)管理規(guī)模達到千億元級別，可謂發(fā)展迅猛。借鑒量化交易較為成熟的海外市場經(jīng)驗，對國內(nèi)量化交易者來說仍具有一定的參考價值。為此，期貨日報記者專訪了有10多年歐美和亞太地區(qū)金融市場量化與算法交易經(jīng)驗的中信證券信息與量化服務(wù)(深圳)有限責(zé)任公司董事總經(jīng)理周鴻松，試圖掀開海內(nèi)外量化交易市場的神秘面紗。
1、量化交易贏得全球投資者的青睞
如今，在全球范圍內(nèi)，量化投資已然成為資產(chǎn)管理領(lǐng)域主要的投資手段之一。據(jù)統(tǒng)計，美國80%以上的大型基金以及亞洲三分之一的大型基金，均使用量化投資策略和量化手段。周鴻松向期貨日報記者表示，從國內(nèi)來看，目前約有幾十只公募量化基金使用量化投資策略和量化手段，私募量化基金也有上百只。
除了資產(chǎn)管理領(lǐng)域，量化模型和量化系統(tǒng)在全球企業(yè)風(fēng)險管理中的使用也十分廣泛。周鴻松說：“在進行風(fēng)險對沖時，其具體的操作和實現(xiàn)大多需要量化手段。另外，隨著交易過程越來越電子化，先進的交易執(zhí)行算法往往含有各種復(fù)雜的量化模型，來管理交易過程中的市場風(fēng)險和流通性風(fēng)險?！?/p>
量化交易緣何如此受投資者青睞并廣泛應(yīng)用？
這可以從量化交易的發(fā)展歷程加以探究。據(jù)周鴻松介紹，上世紀70年代，由于養(yǎng)老基金、教育基金等機構(gòu)投資者開始青睞共同基金、對沖基金產(chǎn)品，美國市場借機推出指數(shù)基金，吸引了大量投資者的眼球。后來，隨著ETF的出現(xiàn)和套利理論的突破，許多對沖基金和投行出現(xiàn)了無風(fēng)險套利策略，量化投資優(yōu)化策略也隨之浮出水面。到了80年代末90年代初，固定收益類、信用違約互換等金融創(chuàng)新產(chǎn)品相繼推出，加之屆時衍生品監(jiān)管較弱，這一系列的因素促進了以定價為理論基礎(chǔ)的數(shù)學(xué)金融研究大步向前發(fā)展，一時出現(xiàn)了很多具有定價和風(fēng)控特點的無風(fēng)險套利策略。
再后來，美國推出了“一美分價差”。“人們所發(fā)的每張單子數(shù)額變大，但單子數(shù)量大幅增加，人們跟單速度不可能無限制加速，這造成了‘人機對敲’，也推動了量化交易和高頻交易的發(fā)展?！敝茗櫵烧f道。
然而，量化交易和算法交易獲得飛速發(fā)展是在2006年以后。周鴻松表示，當(dāng)時歐美各自推出金融監(jiān)管改革，多個交易所可交易單個股票，造成交易場所之間的競爭和投資者跨市場套利策略的廣泛應(yīng)用。
與此同時，計算機、通訊技術(shù)的不斷成熟和在金融領(lǐng)域的發(fā)展，降低了全球互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)的連接成本、數(shù)據(jù)儲存成本，提高了計算速度和信息處理能力，量化交易得到了進一步普及。周鴻松認為，量化交易主要有四個方面的特點：一是全自動化交易；二是對信息技術(shù)要求非常高；三是往往帶有對沖特性，強調(diào)交易過程中的風(fēng)險管理；四是平均單筆交易回報率較低，需要通過大量交易來放大阿爾法收益。
2、量化選股分散風(fēng)險取得更高回報
量化交易與普通交易區(qū)別何在？
在期貨圈里，時常會聽到量化交易人講起一個名詞——量化選股。周鴻松向期貨日報記者淺析了普通分析師、基金經(jīng)理和量化交易人在選股過程中的不同之處?！胺治鰩熀突鸾?jīng)理研究單個公司時傾向于走訪，而量化研究員會通過采集公司相關(guān)數(shù)據(jù)，將數(shù)據(jù)重新組合或進一步衍生，形成量化的公式和信號，通過這個來進行選股?！敝茗櫵山忉尩溃炕x股的過程對投資者的非理性成分和精確度都有一定影響，但從量化角度判斷，量化選股的過程總會存在誤差。
該如何避免或控制量化選股過程中的誤差呢？
周鴻松表示，基本面研究員往往會更深入地研究單個公司或某個行業(yè)，但量化研究員是通過研究很多股票，“單個股票誤差較大，但把這些股票都放在一塊，整體風(fēng)險就逐漸被分散化。同時通過這種方式來放大單個股票的信號，從而取得更高的回報”。周鴻松說道。
那么在量化選股等量化交易的一系列過程中，又該如何判斷量化投資人之間的差距呢？
對此，周鴻松認為可以從數(shù)據(jù)的獲取、數(shù)據(jù)的分析和對市場的認知度三個方面作比較。首先，面對市場上巨大的數(shù)據(jù)庫，人們獲取公開數(shù)據(jù)的機會是同等的，但有些數(shù)據(jù)不是所有人都能拿得到?！皵?shù)據(jù)非常重要，其時間的長短、期限、疊加和整合對量化投資的績效和效率都不一樣。如果能拿到又用得很好，對交易來說是種優(yōu)勢?！敝茗櫵膳e例說，深圳證券交易所和南方基金管理有限公司通過量化建模導(dǎo)出的市場情緒指數(shù)，其背后所用的數(shù)據(jù)就不是所有人能輕易獲取的。
其次，獲得數(shù)據(jù)后，則要視這個人對數(shù)據(jù)的掌控和分析能力有多強，而這種能力是無止境的。例如，近5年來，由于期貨市場流動性較好，通過人工智能和機器學(xué)習(xí)去研究不同信號的疊加技術(shù)應(yīng)用越來越多。在同樣的數(shù)據(jù)和輸出的信號面前，量化研究員如果對人工智能技術(shù)無深入了解，則做得相對沒那么好。周鴻松總結(jié)道：“真正做量化的人必須要有足夠的修養(yǎng)，其建模的視角深淺和能力高低都取決于量化功底?！?/p>
最后，要回歸到人們對市場基本面的理解。“即使模型做得再好，也不能取代人對市場深入的理解和感知?！敝茗櫵杀硎?，量化模型建立的基礎(chǔ)之一是假設(shè)人的行為都是理性的，如果出現(xiàn)不理性，將會回歸理性。然而，這個假定是可以商榷的，雖然人們大體上是理性的，但總會出現(xiàn)數(shù)學(xué)公式都解釋不了的變化。
周鴻松認為，與西方市場相比，中國更容易被宏觀政策影響，容易出現(xiàn)短期趨勢?！昂Ｍ馐袌鰧Ψ抢硇猿煞终瓶剡^程的深度、廣度與中國不同，因此為客戶提供的量化服務(wù)，包括交易技術(shù)、模型和策略都要放到中國市場去了解才有效可行?！敝茗櫵烧f。
3、數(shù)學(xué)、物理和計算機學(xué)科人才更適合量化建模
期貨由于合約標(biāo)準(zhǔn)化具有很好的流通性，買賣自如成就了這類金融產(chǎn)品交易的電子化趨勢。周鴻松表示，手工交易很難與機器相比較，而電子化對計算機科學(xué)和交易過程中數(shù)量的模型化有很高的要求。隨著量化交易對數(shù)學(xué)的要求越來越高，電子化交易造成很多交易就不需要人了，或者說需要的人越來越少了。
目前，國內(nèi)較為出色的量化交易投資者或交易團隊多出身于數(shù)學(xué)、統(tǒng)計學(xué)或計算機專業(yè)。為什么物理、數(shù)學(xué)和計算機學(xué)科的人才能在量化領(lǐng)域更勝一籌？周鴻松解釋說，在海外市場，有數(shù)學(xué)、物理功底的人才紛紛占據(jù)了量化高地，因為他們有專業(yè)的建模能力、良好的數(shù)學(xué)修養(yǎng)和解決問題的能力。
“量化交易過程是通過量化模型轉(zhuǎn)化為計算機可處理的邏輯單元，然后通過計算機的軟件程序去實現(xiàn)，這就需要交易流通性產(chǎn)品的人通過量化方式建模?！敝茗櫵烧f，物理、數(shù)學(xué)和計算機學(xué)科的人有通過計算機軟件去實現(xiàn)量化模型方面的培訓(xùn)。
隨著期權(quán)等越來越多的產(chǎn)品在中國推出，周鴻松認為，產(chǎn)品定價會出現(xiàn)相關(guān)性，人們會發(fā)現(xiàn)“拍腦袋定價”已不可行，股票等簡單的產(chǎn)品定價還算容易，但衍生品定價更加復(fù)雜，所以要依靠數(shù)學(xué)模型，“如果沒有很好的數(shù)學(xué)修養(yǎng)，一般不容易做到，或做得不是那么準(zhǔn)確”。
除了建模能力和數(shù)學(xué)修養(yǎng)，周鴻松補充說：“很多時候，投行里與量化交易相關(guān)的過程會出現(xiàn)新問題，無論是進入新市場，還是交易或設(shè)計新產(chǎn)品，開始時很多問題是模糊不清的，需要通過各種假設(shè)和簡化，使不清晰的問題可解，物理學(xué)、自然科學(xué)類的人在這方面接受過培訓(xùn)?！?/p>
事實上，周鴻松在1994年于中國科技大學(xué)空間物理專業(yè)本科畢業(yè)后，便遠赴美國哈佛大學(xué)研讀天體物理學(xué)。拿到博士學(xué)位后，他選擇留美工作，并在2004年加入雷曼兄弟公司，負責(zé)定量分析和算法交易事務(wù)。在紐約辦公室呆了差不多3年時間，便被派往日本拓展亞太業(yè)務(wù)。
2008年，雷曼兄弟公司破產(chǎn)，將日本業(yè)務(wù)賣給了日本最大券商——野村證券。后來，周鴻松被野村證券派到中國香港負責(zé)其亞太地區(qū)業(yè)務(wù)，他對期貨日報記者說：“在香港待的將近6年時間里，因為很多客戶在內(nèi)陸，我經(jīng)常往返于內(nèi)陸和香港，但并不真正地了解中國內(nèi)陸資本市場的運作，所以我在2013年10月決定加入中信證券。”目前，作為中信證券信息與量化服務(wù)（深圳）有限責(zé)任公司的董事總經(jīng)理，周鴻松與團隊一同打造了業(yè)內(nèi)較為先進的、具有自主知識產(chǎn)權(quán)的“博速期權(quán)策略交易平臺”。
4、豐富量化交易對沖工具
事實上，吸引周鴻松回國工作的原因還有國內(nèi)金融市場強大的創(chuàng)新力。他表示，2008年金融危機后，國外投行最大的改變是監(jiān)管力度加大，金融創(chuàng)新步伐越來越被控制，一些新事物的推出要經(jīng)過很漫長的監(jiān)管審批。這種謹慎舉措使投行創(chuàng)新力度不再，新畢業(yè)的數(shù)學(xué)、物理和計算機學(xué)科人才因此不太愿意投身于此，從而使得海外金融市場近幾年人才流失現(xiàn)象嚴重。
反觀國內(nèi)現(xiàn)狀，周鴻松說：“中國投行創(chuàng)新力度相對較大，今年推出的ETF期權(quán)及陸續(xù)推出的其他期權(quán)產(chǎn)品將對交易系統(tǒng)、交易策略提出新要求。與其在國外做5年到10年同樣的事情，還不如在中國市場做一個不太一樣的東西?！?/p>
對于國內(nèi)外金融市場的差異，周鴻松認為，正在發(fā)展的中國金融市場與成熟穩(wěn)定的美國市場相比，最主要的差別之一是投資者結(jié)構(gòu)不同。美國、日本參與者多屬機構(gòu)，而據(jù)上海期貨交易所和深圳證券交易所等股票市場報告顯示，中國有80%—90%是散戶，這導(dǎo)致了市場微觀結(jié)構(gòu)不一樣、參與者行為不一樣，進而對定價的透明度、波動性產(chǎn)生很大影響。
就中國而言，有關(guān)散戶股票交易數(shù)據(jù)研究分析顯示，中國的“羊群效應(yīng)指標(biāo)”相對海外市場非常高?！耙坏┯袔讉€人帶動進行買賣，所有‘羊群’都跟著走”，周鴻松表示，這種行為造成如滬深300股指期貨等品種日內(nèi)經(jīng)常出現(xiàn)陡然的變化，單位時間內(nèi)單向漲跌波動率非常高。
他進一步表示，國內(nèi)股指期貨日內(nèi)波動率高的原因在于交易方法受到限制。投資者在期現(xiàn)套利時，只能進行單方向T+1股票或ETF交易，調(diào)整倉位只能等到第二天，導(dǎo)致若出現(xiàn)單邊走勢，人們也無法阻擋。因此，期權(quán)推出后，將逐步豐富量化交易可使用的對沖工具。
“期貨這種線性衍生品在海外用的范圍要比國內(nèi)大得多”，據(jù)周鴻松介紹，海外市場的期貨保證金是看組合（看多和看空合約疊加起來），整體風(fēng)險不高。在中國則要交兩倍保證金，這耗費了投資者的資金成本。若中國能推出如上證50ETF期權(quán)等更多的指數(shù)期貨，市場交易量將會整體提高。
另外，周鴻松提出：“股指期權(quán)、商品期權(quán)推出后，肯定要通過期貨對沖風(fēng)險，海外市場交易量大主要通過對沖交易得到保證，再加上海外很多市場股票可T+0反轉(zhuǎn)交易，可以實現(xiàn)與股票現(xiàn)貨的期現(xiàn)套利。一旦形成現(xiàn)貨交易，就需要期貨對沖，實現(xiàn)日內(nèi)反轉(zhuǎn)交易，期貨交易量也會跟著放大?！?/p>
“市場微觀結(jié)構(gòu)不一樣，對交易的過程、模型和技術(shù)都有影響，特別是對量化交易者，需要做大量的改變。”周鴻松補充說，除了投資者行為會影響定價過程，歐美、中國監(jiān)管過程和節(jié)奏的不一樣，也對量化投資交易行為帶來很大的改變。
就中國當(dāng)前量化交易發(fā)展現(xiàn)狀而言，周鴻松認為，目前中國量化交易規(guī)模還不算特別大，但是一般大一點的公募都有自己的量化團隊，加上私募行業(yè)的蓬勃發(fā)展給量化投資帶來的機遇，無論是人才積累還是產(chǎn)品本身的多樣性，中國量化交易都處在方興未艾的大好時機。
來源：期貨日報
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