券商股依舊推薦
兩星期前我們提示券商已進(jìn)入下半場；上個(gè)星期我們再次強(qiáng)調(diào)：擾動(dòng)因素促使券商進(jìn)入下半場，“瘋?！弊儭奥！?。券商下半場的特點(diǎn)是：一是深幅波動(dòng)，股市穩(wěn)定性變?nèi)?；二是閃電調(diào)整，往往當(dāng)天調(diào)整完畢；三是個(gè)股分化，不再是雞犬升天！從11月底開始，我們重點(diǎn)推薦估值低的大券商組合：中信/海通/廣發(fā)/華泰“四大金剛“。上周券商股上漲11.3%，超額收益5.4%，而我們推薦的龍頭中信證券上漲了26%，遠(yuǎn)超板塊。下面我們來討論幾個(gè)市場關(guān)心的熱點(diǎn)問題。
首先，有人認(rèn)為杠桿率提高是券商大漲的原因。我們認(rèn)為，券商杠桿率提高僅僅是財(cái)務(wù)結(jié)果，絕不是券商大漲的驅(qū)動(dòng)力。只有增加杠桿率的業(yè)務(wù)，帶來實(shí)實(shí)在在的收益，券商的ROE水平才能真正提高。本輪券商大漲的根本原因還是分子分母雙輪驅(qū)動(dòng)的戴維斯雙擊，分子是業(yè)績的大幅改善（經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入飆升不是杠桿率提高，而是交易量擴(kuò)大），分母是新增資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好增強(qiáng)。
第二，有人居然認(rèn)為，人才是選擇券商股的關(guān)鍵要素。但是人才如何被衡量呢？對選股真有意義嗎？過去一個(gè)月內(nèi)，券商股漲了快一倍，難道券商的人員發(fā)生了很大變化嗎？大券商和小券商同時(shí)漲停，難道人才都是差不多的嗎？相反，我們?nèi)匀粓?jiān)持以下推薦標(biāo)準(zhǔn)：一是投行業(yè)務(wù)要強(qiáng)。目前市場僅僅看到券商的零售業(yè)務(wù)條線日進(jìn)斗金，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和融資融券收入飆升；但是展望明年，新三板、資產(chǎn)證券化、并購重組等創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入將超市場預(yù)期。二是相對估值要低。這類券商業(yè)績往往較為穩(wěn)定。三是新增資金要愛。五大新增資金分別是產(chǎn)業(yè)／散戶／保險(xiǎn)／海外／杠桿資金等。
第三，有人關(guān)心券商股會(huì)不會(huì)大跌，我們認(rèn)為短期大跌的可能性不大。首先，我們看到上周的日均交易量還比較穩(wěn)定，保持在8000億以上。二是融資融券余額繼續(xù)高歌猛進(jìn)，并未受到證監(jiān)會(huì)核查的影響，上周末兩融余額已接近一萬億元。三是銀行、保險(xiǎn)以及海外的資金還在持續(xù)進(jìn)入股市，券商股的業(yè)績好/政策好/主題多的性感之處無人替代。
最后，關(guān)于券商牌照全面放開，其實(shí)是媒體過度炒作，征求意見稿早就在業(yè)內(nèi)小范圍傳播了。引入民營，加強(qiáng)競爭，原本就是國家的改革方向，因此這不是事件，而是趨勢！券商牌照不可能一下子放開，預(yù)計(jì)先會(huì)對一些大型民營企業(yè)發(fā)放經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)牌照，這對前期積累的互聯(lián)網(wǎng)金融泡沫倒是利空。
總體來說，我們推薦券商股的大邏輯沒變，趨勢比估值重要，券商股不能完全用PB／PE體系估值，因?yàn)榉帜付荚趧×易儎?dòng)。這一輪金融股大漲是由“希望”的心理推動(dòng)的，居民的大類資產(chǎn)配置正在發(fā)生重大變化，這個(gè)過程還沒有結(jié)束。但是前途是光明的，道路是曲折的，券商股的“瘋牛”行情已經(jīng)結(jié)束，泡沫或多或少存在，分化在所難免。
保險(xiǎn)股趨勢明顯
相對于券商股，保險(xiǎn)股的趨勢更為明顯，我們歸納有四大周期向上。
第一，投資收益率周期向上。我們估計(jì)本輪牛市中，保險(xiǎn)公司至少賺了2000億投資收益，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)資管重倉的是金融股。整體上看，保險(xiǎn)收益率從前年的3.5%提高到去年的5.1%，預(yù)計(jì)2014年保險(xiǎn)行業(yè)綜合收益率接近8%，上市險(xiǎn)企綜合收益率7%，這將大幅超市場預(yù)期。上周保監(jiān)會(huì)披露，截至11月底，險(xiǎn)資運(yùn)用余額接近9萬億，其中股票和基金占比由十月底的不到9千億上升到超過1.1萬億，占比由十月底的10.14%提升至12.65%，按照險(xiǎn)資持股比例測算，占比提升大部分來自既有配置比例的漲幅，小部分來自新增的配置，明年更大的加倉動(dòng)作值得期待。
第二，保費(fèi)收入周期向上。居民的大類資產(chǎn)配置中，房地產(chǎn)和銀行存款的占比將下降，股票、基金、保單等的占比將提高。明年保險(xiǎn)公司的保單將更好賣：從外部看，由于今年投資收益率上升，明年分紅險(xiǎn)和萬能險(xiǎn)結(jié)算利率將會(huì)提高，保單的吸引度增強(qiáng)；從內(nèi)部看，今年中國人壽營銷員增長15%，人均產(chǎn)能和人力雙提升，個(gè)險(xiǎn)保費(fèi)收入增速很可能超預(yù)期，期待開門紅！
第三，保險(xiǎn)公司會(huì)計(jì)利潤釋放周期向上。保險(xiǎn)公司減值損失大大減少，利潤增長有保證。
第四，保險(xiǎn)政策周期向上。八月份新國十條出臺，之后將有二十多條細(xì)規(guī)陸續(xù)出臺。
我們目前看好中國平安、中航資本。
對于租賃版塊，將繼續(xù)完善布局；雖然收購AVOLON停止，但國際化方向不變，且已與國際投行積極合作，尋找更好的標(biāo)的。
對于證券信托版塊，證券將堅(jiān)定不移地走“內(nèi)涵+外延”雙軌式發(fā)展。信托將依托另一股東新加坡華僑銀行的專業(yè)能力，積極推動(dòng) 私人銀行、財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。
對于產(chǎn)業(yè)投資版塊，在航空產(chǎn)業(yè)方面，一方面退出一部分，另一方面積極參與定增項(xiàng)目。此外，還將增加投資方式，今后還會(huì)投資非上市公司，做pre-IPO之類的項(xiàng)目，并積極參股集團(tuán)各公司的海外并購項(xiàng)目。并重點(diǎn)關(guān)注集團(tuán)科研院所改制，爭取提前參與，而不是資產(chǎn)注入的時(shí)候再參與。在醫(yī)療和教育方面，中航藥業(yè)和中航生物將掛牌新三板，同時(shí)與一些醫(yī)院和飛行員的教育領(lǐng)域也在洽談合作。
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