關(guān) 注 公 眾 號(hào)：小魚量化
公號(hào)ID：xiaoyulianghua
前言
近幾年來家庭可投資資產(chǎn)大部分都放在了指數(shù)基金上，有動(dòng)力去研究投資形成自己的投資體系，準(zhǔn)備了有大半年的時(shí)間，最近兩個(gè)月開始把之前寫的研究文章發(fā)在公眾號(hào)“小魚量化”和雪球上。目前投資量化研究體系基本成型，統(tǒng)一整理到這篇文章中。
大類資產(chǎn)配置
選擇相關(guān)性較低或負(fù)相關(guān)性的大類資產(chǎn)進(jìn)行組合配置，降低持倉的波動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)較高的長(zhǎng)期收益。詳細(xì)參加：大類資產(chǎn)配置
1、降低各類資產(chǎn)的相關(guān)性
① 跨品種配置：股權(quán)類資產(chǎn)（指數(shù)基金）、固收類資產(chǎn)（貨基、信用債、利率債、國債）、商品（原油、黃金等）、房地產(chǎn)信托投資基金(REITs)
② 跨國家/市場(chǎng)配置：中國A股、香港股市、美國股市、歐洲股市等
③ 跨行業(yè)/策略配置：傳統(tǒng)行業(yè)與新興行業(yè)；強(qiáng)周期行業(yè)與弱周期行業(yè)；策略方面只配置價(jià)值策略即各類紅利指數(shù)基金。
2、選擇四大類資產(chǎn)
① 股票方面：覆蓋了A股、港股、中國互聯(lián)網(wǎng)海外上市企業(yè)、歐美股市；其中A股市場(chǎng)還細(xì)分為大盤、中小盤以及行業(yè)和策略指數(shù)。
② 大宗商品：主要跟蹤原油和黃金；
③ 債券：跟蹤國內(nèi)利率債、信用債和可轉(zhuǎn)債；
④ 現(xiàn)金：主要投資貨幣基金、銀行理財(cái)、京東金融百信銀行等智能存款。
指數(shù)及標(biāo)的
A股標(biāo)的主要集中在寬基指數(shù)、策略/行業(yè)指數(shù)，以及港股和美股指數(shù)，另外添加了大宗商品、債券基金、銀行理財(cái)和智能存款等貨幣類管理工具。詳細(xì)參見：大類資產(chǎn)標(biāo)的
① 寬基指數(shù)：上證50、上證180、滬深300、深證100、中證500、中證1000、中小板、創(chuàng)業(yè)板；
② 策略/行業(yè)指數(shù)：中證紅利、上證紅利、深證紅利、全指醫(yī)藥、醫(yī)藥100、中證消費(fèi)、全指消費(fèi)、國證食品、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、證券公司、全指金融、中證環(huán)保、中證傳媒、全指信息、中證軍工；
③ 港股、歐美股市指數(shù)：恒生指數(shù)、恒生國企指數(shù)、標(biāo)普500，納指100、德國DAX；
④ 大宗商品：黃金、原油；
⑤ 債券基金：信用債基金、利率債基金、可轉(zhuǎn)債基金、海外債券基金；
⑥ 現(xiàn)金類：貨幣基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品、新興智能存款等；
目前我參與的投資品種基本都在這個(gè)清單中，隨著學(xué)習(xí)的深入以后會(huì)對(duì)這些投資標(biāo)的進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。指數(shù)基金優(yōu)先選擇成立日期較早、成交量較大、跟蹤誤差較小的指數(shù)基金。基金選擇順序：場(chǎng)內(nèi)ETF基金>LOF場(chǎng)內(nèi)>場(chǎng)外基金>分級(jí)基金。
資產(chǎn)配置權(quán)重
綜合參考了股債50-50、股債75-25、簡(jiǎn)七極簡(jiǎn)組合（國內(nèi)大公司：國內(nèi)小公司：國外大公司：國外小公司：債券=1:1:1:1:1）、長(zhǎng)贏指數(shù)投資四種方案設(shè)計(jì)了一種符合自己要求的各類資產(chǎn)的配置權(quán)重，比較滿意。詳細(xì)參見：各類型資產(chǎn)配置權(quán)重
①各類資產(chǎn)上限：A股80%；債券20%；大宗商品20%；港股20%；歐美股票15%；
②單只指數(shù)基金權(quán)重不得超過20%；
③應(yīng)配比例=最大分配比例×?xí)r點(diǎn)比例，時(shí)點(diǎn)比例通過估值百分位測(cè)算。
指數(shù)/資產(chǎn)估值
1、指數(shù)估值
① 對(duì)指數(shù)進(jìn)行估值一般使用市盈率PE和市凈率PB，計(jì)算方法有加權(quán)、等權(quán)、中位數(shù)、算數(shù)平均等，不同計(jì)算方法、不同指數(shù)計(jì)算出來的結(jié)果是有差異的。小魚采用等權(quán)計(jì)算法（參見：指數(shù)估值方法對(duì)比），等權(quán)估值反應(yīng)精度高，能夠過濾巨無霸公司對(duì)指數(shù)估值的影響。
② 這里，就引入了指數(shù)估值歷史百分位的概念，它是公眾號(hào)@長(zhǎng)贏指數(shù)投資的E大首創(chuàng)的，之后被大家廣泛采用。
它的計(jì)算方法為時(shí)間窗內(nèi)小于當(dāng)前值的樣本個(gè)數(shù)與總體樣本個(gè)數(shù)的比率，代表當(dāng)前值在歷史統(tǒng)計(jì)值的估值位置。這里時(shí)間窗要足夠長(zhǎng)，本體系取最近十年的數(shù)據(jù)，十年數(shù)據(jù)覆蓋了一個(gè)牛熊周期；很多行業(yè)指數(shù)不滿十年，一般起始于指數(shù)成立日。
③ 根據(jù)百分位量化指數(shù)的估值狀態(tài)，劃分為七個(gè)區(qū)間：極度高估(>90%)，高估(80%-90%)，正常偏高(60%-80%)，正常(40%-60%)，正常偏低(20%-40%)，低估(10%-20%)，極度低估(<10%)；
④ 綜合考慮指數(shù)的PE和PB估值，量化得到綜合估值指標(biāo)，對(duì)于寬基指數(shù)PE和PB各占50%權(quán)重；對(duì)于一些行業(yè)指數(shù)醫(yī)藥、消費(fèi)、成長(zhǎng)類指數(shù)主要采用PE指標(biāo)；對(duì)于銀行、券商、軍工等重資產(chǎn)強(qiáng)周期類指數(shù)主要使用PB指標(biāo)；（詳細(xì)參加：估值區(qū)間劃分）
⑤ 使用其他統(tǒng)計(jì)值（如盈利收益率、波動(dòng)率、ROE、股息率等）作為輔助進(jìn)行量化估值；
⑥ 使用中證全指/WIND全A或中證流通作為輔助對(duì)全市場(chǎng)進(jìn)行量化估值，據(jù)此計(jì)算A股整體倉位。
2、債券估值
債券的估值和投資方法我寫過一系列的文章（01,02,03,04），得出的結(jié)論是使用十年期國債收益率衡量債券的估值是可靠的。設(shè)計(jì)策略如下:
3、大宗商品
大宗商品目前只考慮參與比較熟悉的黃金和原油，之前也寫過相應(yīng)的投資策略文章（黃金，原油1，原油2）。大宗商品沒有估值的概念，可以參考一個(gè)開采價(jià)格底，如果開采商都已經(jīng)不賺錢了，勢(shì)必會(huì)減產(chǎn)，產(chǎn)量降低后供不應(yīng)求價(jià)格又會(huì)上升，價(jià)格上升開采商利潤(rùn)增加，繼續(xù)提高產(chǎn)量，供過于求價(jià)格下跌，周而復(fù)始。
黃金投資策略
原油投資策略
買入規(guī)則
①份數(shù)確定
A股的牛熊周期大概為5~7年，而且是牛短熊長(zhǎng)，熊市的時(shí)間長(zhǎng)度我們?nèi)?0%，大約是3~5年。
只有增量資金：沒有存量資金的小伙伴可以把家庭每月收入中可投資部分的50%作為一份，每年24份，3~5年的話約為72~120份左右；
存量資金：有存量資金和固定收入的人，可以將兩者結(jié)合起來，按照存量資金+三年的增量資金來定義總投資資金，總投資資金劃分為100份。
②每次買入份額計(jì)算
我們的策略與傳統(tǒng)定投區(qū)別很大，只有定期，沒有定額。根據(jù)歷史估值百分位及包括凱利公式在內(nèi)的三個(gè)公式來確定某一只指數(shù)在當(dāng)時(shí)市場(chǎng)估值下應(yīng)該給的倉位，根據(jù)計(jì)算結(jié)果確定每次購買的份數(shù)。買入份數(shù)也不一定是整數(shù)的，可以是0.5,0.8等不足一份。
將買入劃分為6檔，隨著估值的下降加速建倉，實(shí)現(xiàn)了越跌越買，而且是在底部買入的更多，從而將整體價(jià)格控制在了歷史分位點(diǎn)20%以下。具體買入規(guī)則如下圖：
買入規(guī)則詳細(xì)參見這篇文章：買入規(guī)則
賣出規(guī)則
賣出規(guī)則的設(shè)計(jì)要考慮多方面的因素，如中證全指估值(全市場(chǎng)估值狀態(tài))、某只指數(shù)本身估值以及指數(shù)的漲跌技術(shù)指標(biāo)等。小魚是按照指數(shù)歷史估值分位點(diǎn)（最近十年）來設(shè)計(jì)買入賣出規(guī)則的，指數(shù)進(jìn)入高估后就會(huì)有兩種不同的可能性，分別來分析和應(yīng)對(duì)。
1、突破十年高點(diǎn)
第一種可能性，指數(shù)突破最近十年估值高點(diǎn)，可能還會(huì)繼續(xù)上漲，應(yīng)該怎么應(yīng)對(duì)?信息都在下圖中：
2、未突破十年高點(diǎn)
第二種可能性，指數(shù)未突破最近十年估值高點(diǎn)，可能繼續(xù)下跌，應(yīng)該怎么應(yīng)對(duì)?
規(guī)則一：指數(shù)近十年估值分位數(shù)在75%以下，不進(jìn)行任何操作，繼續(xù)持有；
規(guī)則二：指數(shù)近十年估值分位數(shù)突破75%，賣出其倉位的10%進(jìn)行資產(chǎn)再平衡，買入滯漲的指數(shù)基金，如果沒有符合條件的滯漲指數(shù)基金則買入貨幣基金；
規(guī)則三： 如指數(shù)估值分位點(diǎn)在75%以上開始出現(xiàn)下跌，則結(jié)合指數(shù)趨勢(shì)進(jìn)行減倉，有效跌破MA20減至半倉以下，有效跌破MA60減至兩成以下甚至空倉。有效跌破是指連續(xù)3個(gè)交易日指數(shù)的收盤點(diǎn)位都在該均線以下。
賣出規(guī)則詳細(xì)參見這篇文章：賣出規(guī)則
底倉
在開始投資的時(shí)候分析當(dāng)前市場(chǎng)所處的估值區(qū)間，按照資產(chǎn)配置方案，迅速買夠當(dāng)前估值對(duì)應(yīng)的倉位，這就是建立底倉。那么如何建立底倉呢？（詳細(xì)參見：建立底倉）
舉例說明：我們首先來分析一下當(dāng)前市場(chǎng)估值狀態(tài)，小魚通常是用中證全指作為全市場(chǎng)估值指標(biāo)的。
以上中證全指的估值使用的是等權(quán)計(jì)算方法，綜合市盈率和市凈率的百分位，綜合百分位我們?nèi)?/span>18%。根據(jù)之前確定的三種不同倉位量化策略，小魚是將三種方法分別計(jì)算，綜合決策。
綜合決策的結(jié)果是目前可以建立60%底倉。
總結(jié)
1、指數(shù)投資：
本投資體系主要采用指數(shù)PE/PB指標(biāo)進(jìn)行量化估值，使用其他統(tǒng)計(jì)值（如盈利收益率、波動(dòng)率、ROE、股息率等）作為輔助進(jìn)行量化估值，中證全指輔助對(duì)全市場(chǎng)進(jìn)行量化；
資金分布在低相關(guān)性四個(gè)大類資產(chǎn)中；使用凱利公式和另外兩種經(jīng)驗(yàn)公式量化倉位；將指數(shù)分為若干估值帶，指數(shù)估值偏低（<30%）開始買入，達(dá)到不同的低估估值帶時(shí)，迅速買夠當(dāng)前估值對(duì)應(yīng)的倉位；高估（>75%）則開始賣出，非常高則加速賣出。
2、債券基金投資：
使用十年期國債收益率衡量債券的估值是可靠的，劃分為不同的區(qū)間，十年期國債收益率處于高點(diǎn)時(shí)買入債券基金，處于低點(diǎn)時(shí)賣出債券基金，能夠取得較好的投資收益。
3、大宗商品投資：
原油和黃金等大宗商品，對(duì)近十年的價(jià)格劃分為不同的區(qū)間，價(jià)格低區(qū)間買入，高區(qū)間賣出。
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