如何使用市盈率指標進行估值
市盈率指標通常被用來進行估值，而選擇什么類型的市盈率，靜態(tài)市盈率、TTM市盈率還是動態(tài)市盈率，卻一直困擾著大部分投資者，存在較多的誤區(qū)。一種說法認為，動態(tài)市盈率具有前瞻性，比靜態(tài)市盈率和TTM市盈率更為重要。另一種說法認為動態(tài)市盈率太主觀，需根據(jù)預期變化不斷調整，采用靜態(tài)市盈率或TTM市盈率更好。那么如何才能科學合理地用市盈率來判斷投資價值呢？市盈率如何和價值投資聯(lián)系起來呢？
價值投資者認為市場的短期波動與基本面的好壞關系不大，基本面好也可能下跌，基本面不好也可能上漲。采用市盈率等指標對投資對象進行估值時應著眼于中長期的基本面而不是當期收益，并視“均值回歸”為投資的基本定律。
本杰明·格雷厄姆認為，“精確的估值是不可能的”，“完全依據(jù)當期收益來判斷價值的整個思路看來都是無稽之談，當期收益是在不斷變化，乘數(shù)應該是10，或15還是30，說到底完全是主觀選擇”，“對股票進行謹慎估值時，平均收益必須成為一個判斷依據(jù)。應該從當期收益轉移到平均收益——必須跨越不少于5年的時期，最好達到7至10年。”另外，由于會計收益是名義收益，計算平均收益時應該采用相應年份的通脹水平進行調整。
按照當期收益計，美國標普500指數(shù)的歷史平均市盈率在15左右，2000年初時的市盈率為29，并不比26的歷史高點超出太多。但是經(jīng)過10年平均盈利與通貨膨脹的調整，美國標普500指數(shù)歷史平均市盈率為17左右，而2000年初的市盈率為44倍，遠超過歷史高點27倍。可以看出，采用當期收益來進行價值分析很容易被短期業(yè)績波動所迷惑，容易被暫時的安全所蒙蔽。采用經(jīng)通貨膨脹調整后的平均收益既可以熨平短期波動，又可以規(guī)避企業(yè)的財務操縱，挖掘企業(yè)的真正價值。
圖一 標普500指數(shù)10年移動平均市盈率
使用經(jīng)通貨膨脹調整后的5年平均市盈率PE（5Y）對滬深300指數(shù)進行估值，2007年10月滬深300最高點時的市盈率達101倍，而按過去一年收益計算的市盈率PE（1Y）僅為50倍。
圖二 滬深300指數(shù)及市盈率
由此可見，采用當期收益計算出的市盈率指標進行估值是一種誤用，說到底還是趨勢投資，偏離了市盈率指標用來衡量投資價值的初衷。只有在收益增長穩(wěn)定且不存在明顯的周期時，當期市盈率與平均市盈率指標才能互用，才能得出一致的估值結論。
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