在業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，房地產(chǎn)市場(chǎng)走弱的情況下，中國(guó)股市第一季度的走勢(shì)之強(qiáng)在全球范圍傲視群雄。上證綜合指數(shù)飆升至2008年4月份以來的最高點(diǎn)，但與2007年10月份的歷史高點(diǎn)依然相距甚遠(yuǎn)，說明中國(guó)股市還有很大的上升空間。中小盤股票的價(jià)格相對(duì)而言遭到了高估，但是大盤股與其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比卻堪稱物美價(jià)廉。
憂慮高墻
中國(guó)股市攀上了牛市行情中特有的“憂慮之墻”。追蹤深圳證交所100只中小企業(yè)板的交易所交易基金（ETF）Market Vectors ChinaAMC SME-ChiNext（CNXXT），今年以來大漲50%。追蹤一攬子在深滬兩市掛牌的500只小盤股的ETF 德銀X-trackers 嘉實(shí)滬深500中國(guó)A股小盤（X-trackers Harvest CSI 500 China-A Shares Small Cap，簡(jiǎn)稱ASHS），在今年的頭三個(gè)月里也大漲39%。相形之下，作為基準(zhǔn)的安碩摩根士丹利資本國(guó)際新興市場(chǎng)ETF（iShares MSCI Emerging Markets ETF，簡(jiǎn)稱EEM），同期回報(bào)率只有2%，頓時(shí)黯然失色。
中國(guó)這輪新牛市是于2014年年中發(fā)動(dòng)，市場(chǎng)內(nèi)的抄底買盤和中國(guó)政府允許外資進(jìn)入大陸股市成為了驅(qū)動(dòng)力量。
“此輪牛市制造了大規(guī)模且持續(xù)的資本（涌入），而在世界其他地方，資本流動(dòng)正處于凝滯狀態(tài)，投資回報(bào)十分貧瘠?！鳖檰栙Y產(chǎn)管理（Advisors Asset Management）首席投資戰(zhàn)略師馬特·勞埃德（Matt Lloyd）說，該機(jī)構(gòu)總共管理著價(jià)值168億美元的資產(chǎn)。
安碩富時(shí)中國(guó)ETF（iShares FTSE China ETF，簡(jiǎn)稱FXI）是一支旗艦ETF，專門追蹤允許外國(guó)投資者投資的中國(guó)股票；它在第一季度的回報(bào)率較為柔和，僅有8%。期第一季度末的收盤價(jià)，較2007年時(shí)的最高點(diǎn)還低出64%。這只ETF的構(gòu)成主要是一些國(guó)有企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)。晨星（Morningstar）的中國(guó)地區(qū)共同基金在第一季度的整體回報(bào)率為6.4%，相較之下，全球股票型基金的同期回報(bào)率僅有3%。
中國(guó)央行在今年2月份宣布降息，這已是四個(gè)月來的第二次，旨在抵消房地產(chǎn)市場(chǎng)的走弱勢(shì)頭及通脹風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)央行還下調(diào)了對(duì)銀行存款準(zhǔn)備金的要求，鼓勵(lì)銀行放貸。在中國(guó)政府將2015年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)定為7%后——11年來的最低增速，投資者紛紛押注，政府一定會(huì)采取更多刺激措施來推動(dòng)增長(zhǎng)。
“投資者并不認(rèn)為中國(guó)政府將會(huì)接受低迷的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，所以他們紛紛押注政府將會(huì)做出一些利好市場(chǎng)的動(dòng)作，”總部位于美國(guó)維吉尼亞州克林特塢的投資研究機(jī)構(gòu)前瞻視角咨詢（Forward View Consulting）的老板兼研究總監(jiān)納丹·耶茨（Nathan Yates）在一封電子郵件中寫道，“如果政府不回以相應(yīng)的刺激計(jì)劃，中國(guó)股市下班年的表現(xiàn)估計(jì)就會(huì)落后全球市場(chǎng)?！?/p>
斯特拉托斯財(cái)富合伙公司（Stratos Wealth Partners）的首席投資官丹尼爾·雅各比（Daniel Jacoby）表示，大陸股市的融資融券規(guī)模去年翻了一倍，受此推動(dòng)，加上涉及到銀子銀行的新情況，A股市場(chǎng)正在形成一輪泡沫。斯特拉托斯在美國(guó)俄亥俄州比奇伍德管理著價(jià)值22億美元的資產(chǎn)。
“投資者正在紛紛從影子銀行中撤資，轉(zhuǎn)而投入到股市中，”雅各比在電子郵件中寫道，“與美國(guó)不同，中國(guó)沒有其他現(xiàn)成的資產(chǎn)類別可以容納這些資金。第三，中國(guó)政府對(duì)于如何執(zhí)行貨幣寬松有自己的想法，他們也在買入股票。”
位于美國(guó)紐約州基斯科山的杰羅姆利維預(yù)測(cè)中心（Jerome Levy Forecasting Center）的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)瀕臨崩潰。貿(mào)易順差在去年翻了一番。大宗商品價(jià)格不斷下跌，進(jìn)口表現(xiàn)溫和，出口增長(zhǎng)也始終表現(xiàn)平平。
“大型貿(mào)易合作方紛紛報(bào)告中國(guó)出口形勢(shì)疲軟，而中國(guó)方面大批量購(gòu)入的大宗商品價(jià)格卻在不停下跌，”《利維預(yù)測(cè)》（The Levy Forecast）3月16日刊中指出，“清算的那一天正在臨近，要么是中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的蕭條到無從掩蓋，要么是中國(guó)對(duì)外出口的衰竭導(dǎo)致巨額貿(mào)易順差蕩然無存。”
估值水平
和發(fā)達(dá)國(guó)家的投資者不同，中國(guó)投資者基本被限制在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，選擇的余地也更少。他們或許已經(jīng)把股價(jià)推升得過高、過快。在A股市場(chǎng)，無論是投機(jī)程度還是股價(jià)波動(dòng)之劇烈都以中小盤股票為最，這類股票當(dāng)前的估值水平相比大盤股和其他新興市場(chǎng)股市都已經(jīng)非常之高。據(jù)晨星數(shù)據(jù)，CNXT的前瞻性市盈率達(dá)到了27，比FXI的11高出了一倍還多。CNXT當(dāng)前市帳率達(dá)到四倍多，市銷率達(dá)到三倍多，而股息收益率還不到1%。FXI當(dāng)下的估值則要低得多，市賬率僅1.5倍，市銷率僅1.2倍，而股息收益率卻有3%。它的當(dāng)前交易價(jià)格與EEM處于同等水平。EEM的市盈率為13倍，市凈率1.5倍，市銷率1.2倍，股息收益率為2.5%。
中國(guó)的大盤股估值水平比美國(guó)及其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)股市卻相對(duì)偏低。SPDR標(biāo)普500 ETF（SPDR S&P 500 ETF，簡(jiǎn)稱SPY）反映出的美國(guó)股市市盈率為18倍、市凈率2.6倍、市銷率1.7倍、股息收益為2.2%。安碩摩根士丹利資本國(guó)際歐澳遠(yuǎn)東ETF（iShares MSCI EAFE ETF，簡(jiǎn)稱EFA）反映的外國(guó)發(fā)達(dá)市場(chǎng)市盈率為17倍，市凈率1.6倍，市銷率1.1倍，股息收益率為3%。
譯 薄錦 校 李其奇
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