貿(mào)易條件（terms of trade）是用來衡量一個國家對外貿(mào)易狀況好壞的一個重要指標。雖然我國于2009年一躍成為世界第一出口大國。然而，榮耀的背后卻隱含著的一種憂慮。中國出口導(dǎo)向型貿(mào)易發(fā)展模式卻導(dǎo)致了中長期的貿(mào)易條件惡化，并且也極易受到外部宏觀經(jīng)濟環(huán)境的沖擊。錢學(xué)鋒等（2010）根據(jù)世界銀行的世界發(fā)展指數(shù)（WDI）和英國的經(jīng)濟學(xué)人情報機構(gòu)（EUI）提供的數(shù)據(jù)，以1995年為基期進行研究發(fā)現(xiàn)，中國的貿(mào)易條件已經(jīng)惡化到2004年的89和96，到2007年則進一步惡化為77和93。而此前期的研究（趙玉敏，2002；林麗、張素芳，2005；張先鋒、劉厚俊，2006；黃盈滿，2008）也得出近乎一致的結(jié)論。此外，學(xué)者們還從不同角度對我國貿(mào)易條件惡化的影響因素進行了深入分析，歸納起來主要包括：經(jīng)濟增長、技術(shù)進步、FDI、匯率、關(guān)稅和貿(mào)易壁壘等。顯然，上述研究都是針對一個較長時期內(nèi)，且更加關(guān)注貿(mào)易條件變動的長趨勢及其影響因素的長期效應(yīng)。由于貿(mào)易條件是一個重要的宏觀經(jīng)濟變量，極易受到外部經(jīng)濟環(huán)境與政策變化的沖擊，尤其對于貿(mào)易依存度較高的中國，更是如此。一個很好的佐證便是，自2008年金融危機以來，我國月度貿(mào)易條件在某一時間段快速改善，而后又出現(xiàn)急速惡化的異常波動現(xiàn)象。
圖1 2008－2012年貿(mào)易條件指數(shù)波動
何種因素驅(qū)動短期貿(mào)易條件指數(shù)如此波動?這些因素是以何種渠道發(fā)揮作用的?對我國貿(mào)易條件影響幾何?具有長期效應(yīng)抑或短期效應(yīng)?這些問題將是本文所要研究的內(nèi)容。從已有關(guān)于貿(mào)易條件的研究來看，主要集中在貿(mào)易條件的測算以及變動因素分析上，學(xué)者們的基本思路是通過求證某一要素與貿(mào)易條件的關(guān)系中尋找答案。就貿(mào)易條件短期波動方面研究，相對較少。張學(xué)忠等（2010）考察了人民幣實際有效匯率、實際匯率和名義匯率與貿(mào)易條件之間的長期、短期關(guān)系，結(jié)果表明，貿(mào)易條件與名義匯率之間不存在因果關(guān)系。盧峰、李遠芳（2011）基于貨幣擴張——實體經(jīng)濟擴張——進口數(shù)量增長——國外商品價格上漲——進口價格上漲——貿(mào)易條件變動等傳導(dǎo)鏈條經(jīng)驗分析顯示，中國貿(mào)易條件短期變動與宏觀經(jīng)濟漲落存在聯(lián)系。劉喜和（2012）選取2007年二季度到2012年間的季度數(shù)據(jù)，分析認為國外產(chǎn)出缺口、國際大宗商品和人民幣升值是影響貿(mào)易條件短期波動的主要原因。
以上研究結(jié)論給本文研究帶來了重要啟示，但他們也有明顯不足，忽視了這一時期我國經(jīng)濟所處外部環(huán)境的變化。眾所周知，自2008年國際金融危機以來，各國紛紛調(diào)整貨幣政策以應(yīng)對經(jīng)濟進一步衰退，其中以實施量化寬松貨幣政策為甚。隨著世界經(jīng)濟衰退放緩，一些國家從2009年開始逐漸退出量化寬松貨幣政策，日本和美國卻又分別在2010年10月5日、11月4日宣布再次啟動量化寬松貨幣政策。尤其是，美國率先貶值美元、低利率政策，引發(fā)其他國家競相效尤。一般而言，技術(shù)進步、勞動生產(chǎn)率、出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等因素，在短期內(nèi)對貿(mào)易條件的影響有限，而利率、匯率為代表的貨幣因素對貿(mào)易條件的影響直接且迅速的。所以，本文將按照“量化寬松貨幣政策——利率與匯率——貿(mào)易條件短期異常波動”這一的邏輯，分析其中的傳導(dǎo)路徑，并對利率、匯率與貿(mào)易條件的短期動態(tài)關(guān)系進行實證分析，探討貿(mào)易條件異常波動的貨幣政策因素解釋。
貿(mào)易條件（TOT），又稱進出口比價或交換比價，一般是指一個國家或地區(qū)在一定時期內(nèi)的出口商品價格指數(shù)和進口商品價格指數(shù)的對比。它直接反映了一國或地區(qū)單位出口商品能夠換得的進口商品的數(shù)量。一般認為，如果一國的貿(mào)易條件惡化，意味著該國單位產(chǎn)品的出口換得的進口將減少，是一種福利損失；反之，一國的貿(mào)易條件改善，意味著該國單位產(chǎn)品的出口換得的進口將增加，是一種福利增加。本文考察的是2008－2012年期間的貿(mào)易條件指數(shù)，側(cè)重分析出口商品的價格競爭力，所以我們選擇貿(mào)易條件指數(shù)做分析。
貿(mào)易條件的計算公式為：
NBTT=Px/Pm（1）
其中，Px、Pm、分別表示出口價格指數(shù)和進口價格指數(shù)，進出口價格指數(shù)都采用帕氏公式（Paasche aggregative formula）計算，具體如下：
Pxt=∑pitqit/∑pi0qit（i=1，2，n）（2）
Pmt=∑pjtqjt/∑pj0qjt（j=1，2，n）（3）
式中，Pxt和Pmt分別表示第t期的出口價格指數(shù)和進口價格指數(shù)；Pi0和Pj0分別表示基期第i種商品的平均出口價格和第j種商品的平均進口價格，Pit和Pjt分別表示t期第i種商品的平均出口價格和第j種商品的平均進口價格，平均進出口價格=進出口金額/進出口數(shù)量；qit和qjt分別表示t期第i種商品的出口數(shù)量和第j種商品的進口數(shù)量。
依據(jù)SITC分類標準，結(jié)合聯(lián)合國統(tǒng)計司（United Nations Statistics Division，UNSD）的統(tǒng)計（有各分類標準之間的轉(zhuǎn)換）和《中國統(tǒng)計年鑒》，依照最大可能代表性原則，均衡選取初級產(chǎn)品、工業(yè)制成品各大類中有一定代表性的商品①，采用帕氏公式來編制2008年1月到2012年9月期間的進出口價格指數(shù)。下面，借鑒盧峰、李遠芳（2011）研究方法，將總貿(mào)易條件指數(shù)（TOT）分解為：初級產(chǎn)品內(nèi)部貿(mào)易條件變動（TOT_P）、制成工業(yè)品內(nèi)部貿(mào)易條件變動（TOT_T）以及出口工業(yè)制成品與進口初級品相對價格變動（EPI_T/IPI_P）。
dlog（TOT）=w·dlog（TOT_P）+（1－s）·dlog（TOT_T）+（s－w）·dlog（EPI_T/IPI_P）（4）
其中s為初級產(chǎn)品在進口中份額，w為初級品在出口中份額，（s－w）初級產(chǎn)品在進出口中所占比例差。
據(jù)此可知，貿(mào)易條件的變動來源主要有：初級產(chǎn)品內(nèi)部貿(mào)易條件變動（TPT_T）、制成工業(yè)品內(nèi)部貿(mào)易條件變動（TOT_T）以及出口工業(yè)制成品與進口初級品相對價格變動（EPI_T/IPI_P），并且這三個成分各自前面的系數(shù)w、（1－s）、（s－w）均對總貿(mào)易條件產(chǎn)生影響。換言之，即使在進出口價格沒有發(fā)生變化的情況下，進出口的結(jié)構(gòu)變動同樣能夠?qū)傎Q(mào)易條件產(chǎn)生影響。
圖2 貿(mào)易條件指數(shù)情況及其結(jié)構(gòu)分解
通過計算可以觀察出我國貿(mào)易條件的變化特點：首先，貿(mào)易條件出現(xiàn)異常波動現(xiàn)象。從趨勢來看，我國貿(mào)易條件在2008－2012年期間表現(xiàn)出“快速改善———快速惡化———緩慢改善———快速小幅惡化———趨于平穩(wěn)”特征，短短4年時間內(nèi)貿(mào)易條件波動劇烈，總貿(mào)易條件波動區(qū)間大致為（0.8，2.4）。其次，初級產(chǎn)品貿(mào)易條件總體大幅改善。2009年1月初級品貿(mào)易條件出現(xiàn)陡升，上升幅度超過200%，而后雖然有所下降，但總體維持在較高水平。由于觀察期內(nèi)初級品出口份額占出口總份額約為10%，根據(jù)公式（4）可知w=10%較小，導(dǎo)致初級產(chǎn)品貿(mào)易條件的改善對總貿(mào)易條件貢獻度不高，從而出現(xiàn)了兩者變動幅度不一致的情況。最后，總貿(mào)易條件變動主要受制成品貿(mào)易條件影響的。觀察期內(nèi)初級產(chǎn)品在進口中份額約為55%，則（1－s）=45%，因此，制成品貿(mào)易條件成為影響總貿(mào)易條件的主要因素。此外，（s－w）=35%，根據(jù)公式（4）可知，出口工業(yè)制成品與進口初級品相對價格變動（EPI_T/IPI_P）也是影響總貿(mào)易條件變動的又一重要因素（具體見表1）。
表1 貿(mào)易條件的結(jié)構(gòu)分解及其波動貢獻
注：按照總貿(mào)易條件在考察期內(nèi)“升、降、升”總體趨勢，分為三個時間段分別考察總貿(mào)易條件變動及其結(jié)構(gòu)分解，并計算出初級產(chǎn)品內(nèi)部貿(mào)易條件、制成工業(yè)品內(nèi)部貿(mào)易條件以及出口工業(yè)制成品與進口初級品相對價格的變動及其對總貿(mào)易條件變動的貢獻率。
在2007年底爆發(fā)的全球金融危機重創(chuàng)下，各國紛紛調(diào)整貨幣政策以應(yīng)對經(jīng)濟進一步衰退，其中以實施量化寬松貨幣政策居多。下面主要介紹美國、歐洲央行與日本，這些主要發(fā)達經(jīng)濟體的量化寬松貨幣政策。（1）美國。美國已先后實施三輪量化寬松貨幣政策，并于2012年12月啟動了第四輪量化寬松貨幣政策。第一輪量化寬松貨幣政策（QE1）約1.7萬億美元資產(chǎn)購買計劃和第二輪量化寬松貨幣政策（QE2）的6000億美元國債購買計劃使得央行資產(chǎn)負債規(guī)模膨脹了3.2倍，第三輪量化寬松（QE3）和第四輪量化寬松（QE4）每月850億資產(chǎn)購買進一步擴大美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表。（2）歐洲央行。歐洲央行的量化寬松貨幣政策核心是購債計劃，包括長期再融資操作（LTＲO）、證券市場計劃（SMP）和直接貨幣交易計劃（OMT）。歐洲央行資產(chǎn)負債表規(guī)模擴張較快，由2007年年初約1.2萬億歐元擴張至2012年9月的約3萬億歐元，增長約150%。（3）日本。日本央行于2008年下半年再度啟動了非常規(guī)的貨幣調(diào)控措施。日本的量化寬松貨幣政策分為兩個階段，第一個階段為流動性注入階段，第二個階段為資產(chǎn)購買和結(jié)構(gòu)調(diào)整階段。日本央行的量化寬松貨幣政策使其資產(chǎn)負債表規(guī)模逐步擴大，由2008年3月的110萬億日元上升至2012年10月的140萬億日元。
表2 2008年以來世界主要國家和地區(qū)量化寬松
與量化寬松貨幣政策相伴的是全球流動性激增，進而形成了外幣低利率與外幣貶值，從而導(dǎo)致本幣被動升值。這將從三個方面影響我國貿(mào)易條件：一是人民幣被動升值導(dǎo)致貿(mào)易條件短期大幅波動。危機以來，人民幣對美元加權(quán)平均匯率一直保持下行，2008年1－7月與2010年7－12月這兩個時段快速下跌，也即人民幣升值步伐加快。人民幣升值導(dǎo)致以本幣計價的進口商品價格下降，進口需求增加；同時，我國出口商品價格增加，國外需求減少，以人民幣計價的出口價格短期可能不變，也可能由于國外需求減少而小幅下降，而中長期情況比較復(fù)雜。根據(jù)貿(mào)易條件指數(shù)的計算公式，不難看出匯率變動會導(dǎo)致貿(mào)易條件短期波動性大幅增加。二是國內(nèi)外的利率差引起國際資金流入，進而進一步加大人民幣升值壓力。數(shù)據(jù)顯示，在2007年中國存貸款利率與美國國債利率水平較為接近，在美國實施量化寬松貨幣政策后，美國國債利率大幅下滑，至2009年幾乎接近于0，而中國存貸利率雖有小幅下降，但相對美國國債利率一直保持較高水平。事實上，不僅美國實施低利率政策，歐元區(qū)、日本、英國等國或地區(qū)也采取低利率政策，外部市場的低利率導(dǎo)致國際游資進入我國，從而進一步加大匯率升值壓力。無論是通過FDI渠道，還是匯率等其他渠道，無疑這會促使我國貿(mào)易條件產(chǎn)生波動。
圖3 2008－2012年人民幣對美元月加權(quán)平均匯率
圖4 美國國債利率、人民幣存貸款利率
三是主要國家與地區(qū)采取低利率政策，拉動急速下滑的總需求的上升，引致國際大宗商品價格劇烈波動。在金融危機爆發(fā)初期，世界經(jīng)濟整體需求萎縮，國際大宗商品價格快速下行，尤其是原油、鐵礦石、銅等我國進口主要初級產(chǎn)品價格深跌。但隨著以美國為首的國家或地區(qū)采取非正常的量化寬松貨幣政策，刺激總需求，又拉動國際大宗商品的價格回升。數(shù)據(jù)顯示，全球農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)與原油價格指數(shù)在2008－2011年間上下波動幅度近100%。受初級進口品價格波動的影響，我國初級產(chǎn)品貿(mào)易條件出現(xiàn)了異常波動。
圖5 國際能源、農(nóng)業(yè)原材料、石油價格指數(shù)走勢
理論研究表明，一國貨幣政策對他國存在溢出效應(yīng)，其傳導(dǎo)路徑主要有三種：（1）利率渠道。研究認為，一共有兩種傳導(dǎo)方式：一是通過利率水平的變動，影響到其他國家的實際利率水平，進而影響到這些國家貨幣政策的“貨幣－收入因果性”；二是通過利率水平的變動，影響到其他國家的資產(chǎn)價格，進而對資本在全球范圍內(nèi)的配置產(chǎn)生影響。（2）貿(mào)易產(chǎn)出渠道。該理論認為，如果一國采取寬松的貨幣政策，增加貨幣供應(yīng)量、降低利率，一方面會拉動國內(nèi)經(jīng)濟的增長、增加進口需求。另一方面會導(dǎo)致本幣出現(xiàn)貶值的長期趨勢，增加凈出口，與此相應(yīng)，外國貿(mào)易條件將被惡化。其溢出效應(yīng)，一方面是在自由流動的資本市場上，誘導(dǎo)外國資本從本國流出，另一方面，分別從正反兩個方面影響他國的貿(mào)易狀況，進而影響其國內(nèi)產(chǎn)出。（3）匯率渠道。該理論認為，如果其他國家采取擴張的貨幣政策，本幣將面臨升值壓力。一方面，升值壓力會造成本國貿(mào)易條件的惡化影響總產(chǎn)出，另一方面，本幣購買力的提高，國外生產(chǎn)要素成本降低，促進生產(chǎn)的擴大，對本國的實體經(jīng)濟層面產(chǎn)生多重影響。事實上，利率平價理論就揭示了利率與匯率間的動態(tài)關(guān)系，而彈性分析模型則反映了匯率與貿(mào)易條件間的動態(tài)關(guān)系，而這也是本文研究的理論基礎(chǔ)。結(jié)合上述分析，下面以本輪美國量化寬松貨幣政策為例，重新梳理貨幣政策的溢出效應(yīng)及其傳遞渠道，揭示量化寬松貨幣政策對貿(mào)易條件的傳導(dǎo)路徑。（如圖6）
圖6 量化寬松貨幣政策下利率、匯率波動對貿(mào)易條件的傳導(dǎo)
考慮到利率、匯率與貿(mào)易條件沒有用顯函數(shù)表示，并且利率與匯率對貿(mào)易條件影響是交互的，無法確定其對貿(mào)易條件影響的方向及程度，因此只能通過對他們之間的關(guān)聯(lián)性進行經(jīng)驗分析。為此，我們選擇Granger因果關(guān)系檢驗方法來分析利率、匯率與貿(mào)易條件的動態(tài)相關(guān)性，接著運用VAR模型的脈沖響應(yīng)分析貨幣因素（利率、匯率）對貿(mào)易條件動態(tài)沖擊。利率指標選取美國聯(lián)邦基金利率（IF）與中國銀行間隔夜同業(yè)拆借加權(quán)平均利率（IN）、匯率為人民幣實際有效匯率（ER），貿(mào)易條件（TOT）、初級產(chǎn)品內(nèi)部貿(mào)易條件（TOT_P）、制成工業(yè)品內(nèi)部貿(mào)易條件（TOT_T）由前文計算所得。本文選擇的樣本期為2008年1月至2012年9月。其中，聯(lián)邦基金利率與銀行間隔夜同業(yè)拆借加權(quán)平均利率來自中經(jīng)網(wǎng)、人民幣實際有效匯率來自IMF統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫，貿(mào)易條件為本文計算所得。再做計量分析前，先利用X12對各個變量進行季節(jié)調(diào)整。同時為了防止異方差性，所有數(shù)據(jù)都取自然對數(shù)值。
1.單位根檢驗
表3 單位根檢驗的結(jié)果
首先，為了避免可能出現(xiàn)的偽回歸問題，我們對這些變量進行平穩(wěn)性檢驗，檢驗結(jié)果見下表。從檢驗結(jié)果可以看出，所有變量都是一階單整過程。
2.Granger因果關(guān)系檢驗
一般而言，在Granger因果關(guān)系檢驗中，滯后階的選擇對結(jié)果影響很大，為此，我們通過滯后2～6階的反復(fù)檢驗，得出最終的檢驗結(jié)果。
表4 Granger因果關(guān)系檢驗的結(jié)果
檢驗結(jié)果顯示：
（1）國內(nèi)利率（In）是貿(mào)易條件（TOT）、初級產(chǎn)品內(nèi)部貿(mào)易條件（TOT_P）、制成工業(yè)品內(nèi)部貿(mào)易條件（TOT_T）變動的Granger原因，并且在滯后2～6階成立?？梢妵鴥?nèi)利率是影響貿(mào)易條件變動的重要原因。
（2）美元利率（IF）是初級產(chǎn)品內(nèi)部貿(mào)易條件（TOT_P）變動的Granger原因，并且在滯后2～6階成立，但不是貿(mào)易條件（TOT）與制成工業(yè)品內(nèi)部貿(mào)易條件（TOT_T）變動的Granger原因。這說明，美元利率對初級產(chǎn)品內(nèi)部貿(mào)易條件變動上有解釋力，但并不能顯著影響貿(mào)易條件與制成工業(yè)品內(nèi)部貿(mào)易條件。
（3）人民幣實際有效匯率（ER）是初級產(chǎn)品內(nèi)部貿(mào)易條件（TOT_P）變動的Granger原因（滯后階2～6成立），也是貿(mào)易條件（TOT）變動的Granger原因（滯后階3～6成立），但僅在滯后4階是（TOT_T）變動的Granger原因。這說明，匯率對主要影響的初級產(chǎn)品內(nèi)部貿(mào)易條件與貿(mào)易條件，對制成工業(yè)品內(nèi)部貿(mào)易條件變動的解釋力不強。
（4）整體而言，貿(mào)易條件不是國內(nèi)利率與美元利率變動的Granger原因，其影響主要體現(xiàn)在對匯率變動的影響上，貿(mào)易條件（TOT）是匯率變動的Granger原因（滯后階3、5、6成立），制成工業(yè)品內(nèi)部貿(mào)易條件（TOT_T）是匯率變動的Granger原因（滯后階5、6成立）。但貿(mào)易條件對匯率變動的解釋力也并不太強，且較為滯后。
（5）國內(nèi)利率、美元利率與匯率間的影響往往是單向的，利率對匯率的變動有一定的影響，但匯率對利率的變動影響很小。國內(nèi)利率（IN）在滯后3、4、6階時是人民幣實際有效匯率（ER）變動的Granger原因，美元利率（IF）在滯后5、6階時是人民幣實際有效匯率（ER）變動的Granger原因。
3.脈沖響應(yīng)分析
圖7 貿(mào)易條件對利率、匯率沖擊的脈沖響應(yīng)
圖8 初級產(chǎn)品內(nèi)部貿(mào)易條件對利率、匯率沖擊的脈沖響應(yīng)
基于所有序列都是一階單整過程，我們將利率、匯率與貿(mào)易條件指數(shù)組成一個向量自回歸系統(tǒng)，運用脈沖響應(yīng)函數(shù)來分析利率、匯率對貿(mào)易條件指數(shù)的影響。
（1）匯率沖擊。不難看出，匯率沖擊對初級產(chǎn)品內(nèi)部貿(mào)易條件（TOT_P）影響是同向的，對制成工業(yè)品內(nèi)部貿(mào)易條件（TOT_T）影響是反向的。一次正向的匯率沖擊會對初級產(chǎn)品內(nèi)部貿(mào)易條件（TOT_P）迅速產(chǎn)生一次正向沖擊，對制成工業(yè)品內(nèi)部貿(mào)易條件（TOT_T）產(chǎn)生負向沖擊，但兩者相互抵消，對貿(mào)易條件當(dāng)期沖擊近乎于0。匯率沖擊的后續(xù)效應(yīng)表現(xiàn)為，貿(mào)易條件（TOT）先負向（約持續(xù)5期），再正向，約在第20期沖擊效應(yīng)基本消失的變動過程（見圖1）。
圖9 制成品內(nèi)部貿(mào)易條件對利率、匯率沖擊的脈沖響應(yīng)
（2）利率沖擊。美元利率沖擊對貿(mào)易條件立即產(chǎn)生正向沖擊，對初級產(chǎn)品內(nèi)部貿(mào)易條件（TOT_P）影響要大于制成工業(yè)品內(nèi)部貿(mào)易條件（TOT_T），但這種正向沖擊持續(xù)時期較短（約2期），隨即轉(zhuǎn)換為持續(xù)時間約5期左右的負向沖擊，此后又變?yōu)檎驔_擊，沖擊效應(yīng)總體表現(xiàn)為“振蕩”過程。值得注意的是，美元利率沖擊對初級產(chǎn)品內(nèi)部貿(mào)易條件（TOT_P）影響的持續(xù)期短于制成工業(yè)品內(nèi)部貿(mào)易條件TOT_T）。國內(nèi)利率沖擊對貿(mào)易條件的影響程度明顯大于美元利率，并且這種負向的沖擊效應(yīng)會在當(dāng)期就會顯現(xiàn)，大約在第5期負向沖擊效應(yīng)達到最大，在隨后的10期負向沖擊效應(yīng)衰減，約在第15期轉(zhuǎn)化為正向沖擊。國內(nèi)利率沖擊導(dǎo)致初級產(chǎn)品內(nèi)部貿(mào)易條件（TOT_P）波動性增強，對制成工業(yè)品內(nèi)部貿(mào)易條件（TOT_T）的負向沖擊持續(xù)期長達15期。相比較而言，國內(nèi)利率沖擊效應(yīng)要明顯強于美元利率。
1.匯率與貿(mào)易條件
首先，匯率波動對貿(mào)易條件產(chǎn)生重要影響，反之卻不那么顯著。匯率主要影響的是初級產(chǎn)品內(nèi)部貿(mào)易條件與貿(mào)易條件，對制成工業(yè)品內(nèi)部貿(mào)易條件變動的解釋力不強。這是由于，我國出口商品屬于初級產(chǎn)品，技術(shù)含量不高，國際競爭力不強，產(chǎn)品定價權(quán)不足。同時，這也表明在長期中決定貿(mào)易條件狀況的因素主要來自經(jīng)濟層面，而非貨幣因素。
其次，匯率沖擊對初級產(chǎn)品內(nèi)部貿(mào)易條件影響是同向的，對制成工業(yè)品內(nèi)部貿(mào)易條件影響是反向的。這表面看似矛盾，但實際上卻反映了我國出口結(jié)構(gòu)不優(yōu)、產(chǎn)品競爭力不足的現(xiàn)實。制成出口品沒有充分的國際定價權(quán)，在國與國間的貿(mào)易中不能隨匯率波動等幅度提高相應(yīng)的出口價格。這也再一次告訴我們，提高出口產(chǎn)品技術(shù)含量，占領(lǐng)產(chǎn)業(yè)制高點的重要性。
再次，匯率沖擊對貿(mào)易條件沖擊效應(yīng)表現(xiàn)為負向的持續(xù)時間明顯小于正向持續(xù)時期，并且在第20期沖擊效應(yīng)方基本消失，持續(xù)時間久。這從實證的角度，揭示了人民幣升值對我國貿(mào)易條件影響不是太大，而且“好”的沖擊顯著多于“壞”的沖擊。因此，人民幣升值從長遠角度來看對我國貿(mào)易條件的改善是有利的。
2.利率與貿(mào)易條件
首先，在影響貿(mào)易條件波動的貨幣因素中，利率沖擊程度要明顯強于匯率。Granger因果關(guān)系檢驗顯示，利率波動是導(dǎo)致貿(mào)易條件波動的重要原因，并且國內(nèi)利率沖擊效應(yīng)要強于美元利率。由于本文所選樣本期較短，在這樣較短時間內(nèi)，我們可假定影響貿(mào)易條件的其他非貨幣因素變動較小，利率水平實際上表現(xiàn)了國內(nèi)外的總需求大小，低利率刺激投資、消費，增加了總需求，國內(nèi)利率的正向沖擊，也即利率水平增加，國內(nèi)需求降低，迫使增加出口，降低出口商品價格，從而使得貿(mào)易條件惡化。
其次，美元利率沖擊效應(yīng)先表現(xiàn)為正向的，但隨后又轉(zhuǎn)為負向。不失一般性，我們這里只分析美元利率降低的情況。如果給美元利率一次負向沖擊，美元利率走低，刺激美國總需求，相對我國來說，國外需求增加，拉動出口產(chǎn)品價格提高，于是貿(mào)易條件改善。但由于利率水平的傳遞效應(yīng)的作用，美元利率走低會影響我國實際利率水平，進而又增加貿(mào)易條件惡化的壓力。
再次，相對貿(mào)易條件沖擊效應(yīng)的大小來看，國內(nèi)利率沖擊要強于美元利率。這也不難理解，因為外部需求在國與國之間存在很強的替代性，美國需求的增加必然不會全部來自我國。此外，這也告訴我們，國內(nèi)利率的走勢對貿(mào)易條件產(chǎn)生深遠影響，2008年以來的貿(mào)易條件的改善更多地源自于國內(nèi)高利率，并非完全是美元低利率政策帶來的。
最后，美元利率與國內(nèi)利率沖擊對不同類型的貿(mào)易條件影響也不同。美元利率沖擊主要對初級產(chǎn)品內(nèi)部貿(mào)易條件，國內(nèi)利率沖擊主要影響的是制成工業(yè)品內(nèi)部貿(mào)易條件。這是因為，在我國進口結(jié)構(gòu)中，初級產(chǎn)品主要為能源、糧食等大宗商品，而這些價格極易受到美元價格影響，所以量化寬松貨幣政策直接影響便表現(xiàn)在初級產(chǎn)品內(nèi)部貿(mào)易條件上。國內(nèi)利率沖擊主要體現(xiàn)在出口商品的價格波動，還不足以影響世界大宗商品價格的劇烈波動。由于我國出口產(chǎn)品主要為制成工業(yè)品，所以國內(nèi)利率沖擊對制成工業(yè)品內(nèi)部貿(mào)易條件影響大。
本文首先通過計算我國貿(mào)易條件并進行結(jié)構(gòu)分解，得出2008年金融危機以來，我國貿(mào)易條件出現(xiàn)了異常波動現(xiàn)象。就影響貿(mào)易條件的因素來看，本文初步猜想：在短期內(nèi)，貿(mào)易條件的異常波動可能來自貨幣因素———全球量化寬松貨幣政策，而非實體經(jīng)濟層面的因素。接著，通過對全球量化寬松貨幣政策的梳理，運用利率、匯率等數(shù)據(jù)與貿(mào)易條件變動做了初步擬合，初步論證了量化寬松貨幣政策是導(dǎo)致我國貿(mào)易條件異常波動的主要誘因。為了進一步深入分析，本文對大國貨幣政策的溢出效應(yīng)進行歸納，其傳導(dǎo)路徑主要包括：利率渠道、貿(mào)易渠道與匯率渠道，并對利率、匯率與貿(mào)易條件之間的動態(tài)關(guān)系進行了推導(dǎo)與刻畫。最后，基于上述理論的邏輯框架，本文以2008年1月－2012年9月為樣本期間，對國內(nèi)利率、美元利率、匯率與貿(mào)易條件進行實證分析。本文主要有以下幾點發(fā)現(xiàn)：
一是在影響貿(mào)易條件波動的貨幣因素中，利率沖擊程度要明顯強于匯率。美元利率沖擊主要對初級產(chǎn)品內(nèi)部貿(mào)易條件，國內(nèi)利率沖擊主要影響的是制成工業(yè)品內(nèi)部貿(mào)易條件。
二是匯率波動對貿(mào)易條件產(chǎn)生重要影響，反之卻不那么顯著。匯率主要影響的是初級產(chǎn)品內(nèi)部貿(mào)易條件與貿(mào)易條件，對制成工業(yè)品內(nèi)部貿(mào)易條件變動的解釋力不強。
三是利率或者匯率為代表的貨幣因素沖擊對不同類型的貿(mào)易條件影響也不同。初級產(chǎn)品內(nèi)部貿(mào)易條件更易受到美元利率、匯率沖擊，而制成工業(yè)品內(nèi)部貿(mào)易條件主要受國內(nèi)利率影響。
基于上述發(fā)現(xiàn)，可以得出如下幾點啟示：
一是在考察貿(mào)易條件短期波動時，要更加關(guān)注利率因素，更確切地說要關(guān)注國內(nèi)利率。因此，隨著我國利率市場化進程的加快，不免要對我國貿(mào)易條件產(chǎn)生不小沖擊。
二是匯率盡管對貿(mào)易條件產(chǎn)生影響，但其反向沖擊的持續(xù)時間并不長，正向沖擊能夠較長時期促進貿(mào)易條件的改善。據(jù)此，可以推論的是，我國在加速匯率均衡機制形成中，匯率的波動對貿(mào)易條件的改善作用要明顯強于惡化。
三是改善貿(mào)易條件的重要任務(wù)在于提出口高產(chǎn)品技術(shù)含量，提高國際競爭力，單靠貨幣手段無法真正實現(xiàn)貿(mào)易條件的持續(xù)改善。（完）
文章來源：《金融縱橫》2014年7月（本文僅代表作者觀點）
本篇編輯：張必武
關(guān)注巴曙松研究員“百度百家”專欄（網(wǎng)址：http://bashusong.baijia.baidu.com），請點擊底部“閱讀原文”鏈接。
聯(lián)系客服
