廠長(zhǎng)的話
等啊等，等了34個(gè)月，花都謝了好幾回，昨天，停牌時(shí)間超1000天的九鼎終于復(fù)牌了。然后簡(jiǎn)直就是人間慘劇，當(dāng)天暴跌近50%，今天又暴跌48.83%，兩天的時(shí)間，千億市值蒸發(fā)762億，只剩下263億，樂視大半年的路，它兩天就走完了，而且似乎有向中科招商“致敬”的意思。廠長(zhǎng)還記得2015年11月的時(shí)候，九鼎完成了百億的定增，震驚市場(chǎng)，如今這些參與的機(jī)構(gòu)真是虧出翔了。
千億巨頭隕落
2015年6月5日，新三板正意氣風(fēng)發(fā)，傲視天地的時(shí)候，九鼎集團(tuán)因籌劃重大資產(chǎn)重組停牌，這一停 ，就是將近三年的時(shí)間，創(chuàng)下了新三板停牌最久的紀(jì)錄。停牌時(shí)收盤價(jià)為18.63/股，后經(jīng)2016年3月7日10送17.2727股后除權(quán)為6.83元。當(dāng)時(shí)的總市值為1024.5億。
上周五，九鼎集團(tuán)發(fā)布公告，稱收購香港富通保險(xiǎn)的交易已經(jīng)完成并披露，股票將于3月27日恢復(fù)掛牌轉(zhuǎn)讓。同時(shí)披露的，還有公司遭到證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查的消息。
千呼萬喚始出來，昨日，九鼎集團(tuán)正式復(fù)牌。作為新三板上第一家私募機(jī)構(gòu)，九鼎也沒能逃脫復(fù)牌暴跌的命運(yùn)。截至昨日15:00收盤，九鼎集團(tuán)股價(jià)報(bào)收3.42元/股，大跌49.93%，達(dá)到最大跌幅限制，盤內(nèi)總成交額為155萬元，市值蒸發(fā)513億元。
大跌是意料之中的事情，詭異的是，盤后劇情出現(xiàn)大反轉(zhuǎn)，出現(xiàn)兩筆協(xié)議轉(zhuǎn)讓，第一筆成交200萬股，第二筆成交1358.8萬股，合計(jì)約1559萬股，兩筆交易成交價(jià)均為7.33元，共計(jì)金額達(dá)到了1.1億元。3.42元不要，卻溢價(jià)114%，在7.33元的價(jià)格買走1個(gè)多億，真是土豪啊。
不過，買入和賣出營業(yè)部均為中原證券鄭州緯五路營業(yè)部這一點(diǎn)讓人浮想聯(lián)翩，不知道是不是自己逗自己玩，引導(dǎo)市場(chǎng)看好九鼎的估值呢。
廠長(zhǎng)還算了下，此前100億定增的發(fā)行價(jià)為20元，除權(quán)后的成本恰好是7.33元，也很可能是關(guān)聯(lián)方被迫“贖回了”部分強(qiáng)勢(shì)投資者的股份。
但不管怎么說，在巨大的拋壓面前，這點(diǎn)“小花招”沒半毛錢作用，今天，九鼎集團(tuán)繼續(xù)暴跌48.83%，收?qǐng)?bào)1.75元，成交額為9888.58萬元。兩日合計(jì)暴跌74.3%，千億市值只剩下263億。
一系列垂死掙扎
九鼎停牌期間，新三板整體估值大幅下滑，新三板成份指數(shù)從最高2134點(diǎn)，下跌到了現(xiàn)今的1078點(diǎn)。九鼎市值大，三年來又積累了不少流動(dòng)性壓力，現(xiàn)在的新三板顯然承接不了。
不過，九鼎并不甘心，復(fù)牌前，九鼎曾作出一系列維穩(wěn)舉動(dòng)。
一是將交易方式由做市轉(zhuǎn)讓變?yōu)榧限D(zhuǎn)讓，這樣的做法相當(dāng)于給股價(jià)上了個(gè)“跌停板”，不至于一天玩完。
然后九鼎宣布將在未來12個(gè)月內(nèi)以不高于5元/股增持公司股份，合計(jì)增持金額10億元。
至于此前的將九泰基金、九信資產(chǎn)、北京黑馬自強(qiáng)三家公司股權(quán)無償送給A股上市公司九鼎投資的事，九鼎也取消了。
這里廠長(zhǎng)要吐槽的是，免費(fèi)送股權(quán)的事是今年2月6日宣布的，消息出來后，已連跌5天的九鼎投資止住下跌勢(shì)頭，然后開啟了一波大漲。如今好事沒了，九鼎投資又開始暴跌了。一個(gè)資產(chǎn)幾百億的巨頭，股權(quán)轉(zhuǎn)讓怎么跟鬧著玩似的，一個(gè)多月的時(shí)間里變來變?nèi)ァ?nbsp;
九鼎還公布了重組相關(guān)的利好。
在停牌的近三年時(shí)間里，九鼎集團(tuán)先是通過收購中江集團(tuán)100%股權(quán)的方式，間接持有了上市公司中江地產(chǎn)72.37%的股份。然后又收購富通亞洲，目前交易已完成，交易對(duì)價(jià)為106.88億港幣（約合人民幣88.24億元）。九鼎還進(jìn)行了總金額高達(dá)162.74億元的對(duì)外投資并購，包括20億元設(shè)立全資子公司九信投資管理公司、8000萬元收購華海期貨等等。
九鼎集團(tuán)宣稱，公司的總資產(chǎn)從392億元增至988億元，營收從25.25億元增至109億元，盈利從6.73億元升至近30億元。廠長(zhǎng)盤點(diǎn)了下，到2017年底，九鼎的布局已覆蓋了私募、公募、保險(xiǎn)、證券、期貨、互聯(lián)網(wǎng)金融等領(lǐng)域。
這一系列動(dòng)作也算是未雨綢繆了，可惜大勢(shì)如此，非人力所能逆轉(zhuǎn)。
百億定增產(chǎn)品巨虧
如此瘋狂地買買買，自然離不開定增基金的支持。復(fù)牌大跌，不僅3000多名小股東睡不著覺，這些參與九鼎定增的機(jī)構(gòu)也是虧出翔了。
2014年4月29日，九鼎集團(tuán)掛牌新三板，一年半的時(shí)間里，九鼎先后完成了三筆定增，累計(jì)募集資金157.87億，其中最大的一筆是在2015年11月公布的，總金額為100億，發(fā)行價(jià)格為20元/股，除權(quán)后為7.33元/股。按照1.75元的收盤價(jià)計(jì)算，這些定增基金的虧損幅度超76%。
這百億定增一共涉及19只產(chǎn)品和3個(gè)自然人。
其中，九泰基金通過3個(gè)資管計(jì)劃共認(rèn)購了6150萬股，出資12.3億元；西藏昆吾九鼎投資管理有限公司通過兩個(gè)定增基金認(rèn)購了4676.8萬股，出資9.35億；九州證券認(rèn)購了1650萬股，出資3.3億。九鼎集團(tuán)的三家關(guān)聯(lián)公司合計(jì)出資24.95億，占到定增計(jì)劃的1/4，這輸血能力真是杠杠的。
然后重慶國際信托旗下三只信托——九鼎共贏2號(hào)、3號(hào)和4號(hào)，分別出資20億元、8.59億元和6000萬元進(jìn)行認(rèn)購，合計(jì)金額共達(dá)到29.19億元，占總金額100億的近三成。
九鼎的主辦券商——西部證券拼了老命，西部恒盈招商快鹿九鼎投資1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃認(rèn)購了一億股，出資20億。
建信基金旗下子公司建信資本也通過旗下四只基金認(rèn)購了4436.4萬股，出資8.87億元。
除了深套，更麻煩的是不少投資機(jī)構(gòu)動(dòng)用了杠桿。這輪定增中有大約60多億元資金有優(yōu)先劣后架構(gòu)。
比如剛提到“西部招商快鹿1號(hào)”就采用了1.5∶1的優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)結(jié)構(gòu)，劣后方合計(jì)出資不超過8億元。按照這兩日的跌幅來看，該產(chǎn)品已經(jīng)爆倉。
該資管計(jì)劃的合同顯示，劣后級(jí)出資方是一只定增專項(xiàng)基金。快鹿集團(tuán)和六位自然人作為該基金的投資人具有實(shí)際補(bǔ)足義務(wù)，而劣后方以其中一位自然人所持的九鼎投資2000萬股股票作為質(zhì)押物來擔(dān)保。當(dāng)時(shí)給出的優(yōu)先級(jí)的預(yù)期年化收益是10%，加上浮動(dòng)部分可達(dá)到12%，呵呵……
九鼎集團(tuán)董事長(zhǎng)吳剛認(rèn)為公司股東沒有爆倉風(fēng)險(xiǎn)，“基本上所有產(chǎn)品的優(yōu)先劣后都已經(jīng)達(dá)成了解決方案，一般都是產(chǎn)品延期，或者劣后把優(yōu)先的份額買過來?；緵]有會(huì)不計(jì)成本進(jìn)行拋售股票的。”
廠長(zhǎng)記得快鹿現(xiàn)在差不多有100億兌付不了，看來其余六位自然人是相當(dāng)有錢了。
吳剛還說了，公司肯定不會(huì)退市，對(duì)參與定增的基金也沒有回購協(xié)議。這話二級(jí)市場(chǎng)上的投資者聽了或許可以安安心，但是買了定增產(chǎn)品的，可就無語凝噎了，莫名其妙交了三年管理費(fèi)不說，現(xiàn)在還被深套在里面出不來。
九鼎能值多少錢？
這些定增產(chǎn)品虧是肯定虧慘了，接下來的問題就是，九鼎的合理估值能在多少，這些產(chǎn)品在后期能以怎樣的價(jià)格退出。
廠長(zhǎng)翻了下九鼎集團(tuán)月初發(fā)布的2017年業(yè)績(jī)快報(bào)，看到公司去年?duì)I收大約為109億元，同比增長(zhǎng)6%，歸屬于母公司股東的凈利潤為26億元，同比增長(zhǎng)27%，截至去年底的凈資產(chǎn)為264億元。
這個(gè)業(yè)績(jī)絕對(duì)是不錯(cuò)的，但是想撐起千億估值，還差的遠(yuǎn)呢。
按現(xiàn)在的價(jià)格，九鼎集團(tuán)的PE差不多在10倍，PB在1倍。目前還留在新三板的PE，多數(shù)估值如今只跟凈資產(chǎn)相當(dāng)，即1倍的PB。
由于九鼎集團(tuán)規(guī)模更大，業(yè)務(wù)更廣，擁有多個(gè)金融牌照，僅僅看做PE可能有點(diǎn)委屈他了。不過，即使是成熟的金控公司，PE一般也在8倍以下，PB也是在1倍以下。
按此計(jì)算的話，九鼎現(xiàn)在差不多回到他該有的位置了，后面能否再拔高估值，就看他能不能維持住20%以上的凈利潤增長(zhǎng)率了。短期內(nèi)九鼎可能還是會(huì)繼續(xù)跌，但如果再跌個(gè)百分之三四十，也許是個(gè)不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。
本文由私募工廠原創(chuàng)
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