大額可轉讓存單（簡稱NCDs于1961年起源于美國。當時美國政府對銀行存款利率實行以“Q條例”為代表的利率管制，利率上限通常低于市場利率，加上貨幣市場工具的快速發(fā)展，金融脫媒現(xiàn)象明顯。為謀求新的籌資渠道，擴大資金來源和增強市場競爭力，花旗銀行推出了第一張10萬美元以上、可在二級市場上轉讓的大額可轉讓定期存單。由于存單流動性很好，既滿足了存款人的流動性需求，又提高了實際利率水平，因此一經(jīng)發(fā)行就受到投資者的熱捧。1970年美聯(lián)儲取消了對10萬美元以上、90天以內(nèi)的NCDs利率限制，1983年放開定期存款利率上限，從而實現(xiàn)了利率市場化。
與此類似，日本、韓國等也是在利率市場化中期，分別于1979年和1984年引入NCDs，再逐步提高自由利率存款的比重，取得利率市場化成功的。日本利率市場化過程中，NCDs的規(guī)?？焖僭鲩L，于2002年達到50萬億日元的高峰，目前在40萬億日元左右（見圖1）。從NCDs占比情況來看，2002年之后日本NCDs占銀行全部存款的比重穩(wěn)定在6%左右（見圖2）。從NCDs利率情況來看，日本1年期以內(nèi)的NCDs利率與國庫券之間的利差逐漸收窄，目前略高于國庫券利率（見圖3）。這符合商業(yè)銀行信用等級低于財政部的風險溢價邏輯。
而拉美、東南亞部分國家，如阿根廷、智利、印尼、泰國等，試圖實現(xiàn)快速利率市場化，結果導致利率飆升、企業(yè)倒閉，出現(xiàn)了金融危機。目前，NCDs在歐美仍是商業(yè)銀行的重要資金來源之一，NCDs以及類似的產(chǎn)品可以貢獻銀行資金來源的6%-10%，在美國則穩(wěn)定在12%左右（見圖4）。該利率已成為對短期資金市場影響較大的利率。
1986年交通銀行曾首先發(fā)行NCDs，1987年中國銀行和工商銀行相繼發(fā)行NCDs。但由于全國缺乏統(tǒng)一的管理辦法、沒有統(tǒng)一的二級流通交易市場等原因，市場曾一度出現(xiàn)混亂。而且由于大額存單業(yè)務出現(xiàn)了一系列如超過央行審批額度發(fā)行、盜開和偽造銀行存單等冋題，中央銀行于1997年暫停了相關發(fā)行申請。近幾年，一方面中國銀行和中國工商銀行等在海外市場成功發(fā)行了一系列可轉讓定期存單，具備了一定的發(fā)行和管理經(jīng)驗；另一方面，國內(nèi)建立NCDs二級交易市場的技術條件也逐步成熟。2013年12月8日，央行推出《同業(yè)存單管理暫行辦法》（以下簡稱《辦法》），表明我國同業(yè)NCDs正式重啟，下一步將是NCDs交易的全面推開。
大額可轉讓存單相比普通定期存款和理財產(chǎn)品具備一定的優(yōu)勢（見表1）。第一，NCDs對利率波動比較敏感，且發(fā)行具有明顯的順周期性，因而可以在一定程度上降低銀行融資成本。由于NCDs大多是固定利率，因此當銀行預計利率上升時，可增加發(fā)行NCDs以降低負債成本，預期利率下降時則可減少NCDs的發(fā)行，以維持較低成本。第二，NCDs能夠提高利率的自由浮動范圍，但又不至于全面沖擊銀行負債成本和凈利差。存款利率上限會在一定程度上扭曲利率，但一次性全面取消存款利率上限對銀行負債成本和凈利差的沖擊較大且難以估計。因此，分步推進存款利率市場化是比較現(xiàn)實的選擇。國際經(jīng)驗（如美國、日本和韓國）也表明，NCDs是比較成功的過渡性工具。第三，相比普通定期存款和理財產(chǎn)品，NCDs對投資者更加有利，因而容易被市場接受，并可以彌補市場投資產(chǎn)品的不足。
我國利率市場化進入攻堅階段－存款利率市場化階段。2012年6月存款利率浮動區(qū)間擴至1.1倍，近來多家銀行上調(diào)存款利率至10%上限。此次央行推出《辦法》，則表明我國利率市場化進程更進了—步。未來利率市場化可能的步驟是：NCDs定價機制趨于成熟?NCDs交易全面放開、二級市場形成?NCDs面額縮小?存款利率上限提高、存款保險制度逐步推行?中長期存款利率上限完全取消?短期存款利率上限完全取消，信貨市場利率市場化完成。由此可見，NCDs將成為我國存款利率市場化的重要突破口。
此次央行重啟NCDs交易，從制度安排上有幾個特點。第1，投資和交易主體限于全國銀行間同業(yè)拆借市場成員、基金管理公司及基金類產(chǎn)品。央行沒有一次性放開NCDs的市場交易，而是從同業(yè)大額存單入手，從長期看是為了促進我國利率市場化的健康發(fā)展；從短期看是為了逐漸完善交易機制，培育二級市場，同時避免銀行融資成本上升過快，造成較大沖擊。第二，實行備案制。這給予銀行在發(fā)行同業(yè)存單方面極大的自主性和獨立性，有助于銀行逐步提升自身利率期限管理水平，完善利率期限結構。第三，無論固定利率或浮動利率的NCDs，均以上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）為參考或基準利率。這是為了逐步改變SHIBOR對于中長端利率定價不利的局面，樹立SHIBOR“錨”利率的地位，為我國接下來的利率市場化進程打下基礎。
大額可轉讓存單作為存款利率市場化的重要舉措，對銀行業(yè)的影響是多方面的，但總體看機遇大于挑戰(zhàn)。
存款是目前決定和影響銀行實力的重要資源和標志，也是銀行規(guī)模擴張的重要基礎。但在利率市場化和互聯(lián)網(wǎng)金融的交互作用下，銀行存款的重要性將趨于下降，取而代之的是理財和NCDs等新型工具的運用能力，銀行的發(fā)展路徑也將發(fā)生變化。未來銀行對存款規(guī)模的重視程度會趨于減弱，轉而追求結構優(yōu)化和平穩(wěn)增長。對傳統(tǒng)存款市場競爭的影響也將帶來銀行格局的變化，在新產(chǎn)品領域有優(yōu)勢的銀行將在未來競爭中處于有利地位。
截至2013年9月，金融機構人民幣存款達到103萬億元（見圖5）。未來，NCDs全面重啟之后，由于其收益率和流動性優(yōu)勢，1年期內(nèi)普通企業(yè)和個人定期存款將有一定比例流向NCDs。根據(jù)美國經(jīng)驗及中國金融機構存款結構，這一比例大約在20%，即NCDs對定期存款的分流作用約為20%。NCDs重啟對定期存款的影響最為直接，替代作用也較大。
根據(jù)美國經(jīng)驗，NCDs利率僅略低于拆借利率10bps左右，遠高于管制的存款利率。在美國利率市場化過程中，從1973年到1982年，NCDs占比由16%提升到25%，同期NCDs利率大幅上升。這兩方面因素平均每年增加了銀行整體成本大約10bps，累積增加90bp?！掇k法》中規(guī)定，我國的NCDs的定價過程以SHIBO為基準利率。根據(jù)美國經(jīng)驗以及銀行目前各業(yè)務的利率，預計NCDs利率將略低于SHIBOR，低于銀行理財產(chǎn)品和同業(yè)存款正在尋找非銀行渠道投資以獲得較高收益的現(xiàn)款利率，高于同期的存款利率。這可能在一定程度上提高銀行的負債成本和壓縮凈利差，對銀行的盈利性提出了一定的挑戰(zhàn)。
大額可轉讓存單是負債端變革的延續(xù)，在一定程度上可以理解為存款證券化，將導致銀行成本從“存款化”向“資金化”轉移，大幅提升負債端管理的效率，從而影響資產(chǎn)端的利率期限結構，提升利率波動性。因此NCDs，尤其是對企業(yè)和個人的NCDs，作為主動型負債工具，在銀行資產(chǎn)負債和流動性管理方面將發(fā)揮重要作用。2013年6月份的“錢荒”凸顯了銀行在流動性管理上的不足。在大額可轉讓存單推出之后，銀行在資金壓力較大時，可以通過主動發(fā)行NCDs來籌集資金，也可以在預計到利率有上行風險時提前發(fā)行，從而降低資金成本、提高資金使用效率。
針對上述NCDs推出可能產(chǎn)生的影響，商業(yè)銀行應采取措施、搶占先機。
盡管NCDs工具將會導致存款和理財產(chǎn)品的分流，短期會產(chǎn)生一些不利影響，但必須高度重視、主動適應，否則就會失去客戶和市場。針對大量存款正在尋找非銀行渠道投資以獲得較高收益的現(xiàn)實，積極參與NCDs可以起到穩(wěn)定存款的作用，通過主動提供相關產(chǎn)品，避免存款過度流失，并降低銀行負債的波動性。在這一過程中，不僅要重視NCDs的融資功能，而且應高度重視并運用其可轉讓的特征。
新時期商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債結構將發(fā)生較大變化，NCDs可望成為靈活調(diào)整資產(chǎn)負債管理的手段之一，不應簡單理解為融資手段。商業(yè)銀行可以抓住新變革的機遇，調(diào)整資產(chǎn)負債管理模式，變被動為主動，將NCDs作為融資和調(diào)整流動性的重要手段，從資金融入和融出兩方面綜合考量，盤活資金存量，提高資金使用效率。比如，在預計利率后續(xù)上升時提前增大NCDs發(fā)行規(guī)模，在預計利率后續(xù)下降時縮減NCDs發(fā)行規(guī)模等。
從美、日利率市場化經(jīng)驗來看，隨著金融脫媒和多層次金融市場的形成，銀行獲取零售業(yè)務負債能力大幅度降低，“便宜的錢”難覓是趨勢。存款利率由于引入NCDs而上浮，全部存款的平均成本將趨于上升。未來銀行創(chuàng)新應重視固定利率產(chǎn)品和浮動利率產(chǎn)品的有機結合，加大與SHIBOR掛鉤的浮動利率創(chuàng)新的力度，做到既能保持競爭力，又能適度減少資金成本大幅度波動的風險。（完）
文章來源：中銀研究《月度觀察》（本文僅代表作者觀點）
本篇編輯：郭冉冉
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