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NCDs是20世紀(jì)60年代初產(chǎn)生的年輕的貨幣市場(chǎng)工具，它是銀行和其他存款機(jī)構(gòu)為了增強(qiáng)在貨幣市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大資金的吸收能力，防止存款流失和滿足市場(chǎng)投資者對(duì)短期投資工具的需求而發(fā)行的一種可以在市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓的定期存款憑證。
（一）NCDs的誕生背景
1929年—1933年的大蕭條重創(chuàng)美國(guó)金融業(yè)，9600多家銀行倒閉。為阻止美國(guó)財(cái)政信貸體系的徹底崩潰，一系列旨在促進(jìn)銀行業(yè)安全性和穩(wěn)健性的法律被國(guó)會(huì)通過[1]。
新交易法體系的嚴(yán)格監(jiān)管，特別是《Q條例》禁止銀行對(duì)活期存款支付利息，對(duì)銀行儲(chǔ)蓄存款和定期存款規(guī)定了利率上限。當(dāng)時(shí)美國(guó)所有的存單都是記名，不可轉(zhuǎn)讓的，同時(shí)受到利率上限的限制，商業(yè)銀行在金融服務(wù)市場(chǎng)中的份額不斷下降。為了避開利率管制并使存單更具流動(dòng)性，1962年紐約的城市國(guó)民銀行(現(xiàn)為花旗銀行)推出第一張10萬美元以上、可在二級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)賣的NCDs。為了保證市場(chǎng)的流動(dòng)性，花旗銀行還特地請(qǐng)專門辦理政府債券的貼現(xiàn)公司第一波士頓公司為NCDs提供二級(jí)市場(chǎng)。NCDs一問世即受到市場(chǎng)的追捧，其他銀行相繼效仿,給整個(gè)美國(guó)銀行業(yè)帶來了巨大影響，被譽(yù)為“美國(guó)銀行業(yè)的一場(chǎng)革命”。
（二） NCDs的基本特征
NCDs的面額固定且一般金額較大，多數(shù)NCDs的面額超過100萬美元，在次級(jí)市場(chǎng)中整額交易量的范圍為500萬美元至1000萬美元。到期期限從14天至12個(gè)月，以3個(gè)月居多。隨著品種豐富，期限有延長(zhǎng)趨勢(shì)。如1975年出現(xiàn)的可變利率NCDs，期限一般為5年；1976年紐約的摩根保證信托公司發(fā)行了滾動(dòng)的NCDs，它由一系列的6個(gè)月期限CDs組成，期限超過兩年。
NCDs利率比同檔定期存款高，是銀行出于規(guī)避利率管制而進(jìn)行的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，其推出迎合了利率市場(chǎng)化的趨勢(shì)。NCDs利率通常低于企業(yè)債券利率，但要高于同業(yè)拆借利率、國(guó)庫(kù)券利率和票據(jù)貼現(xiàn)率。
NCDs另一重要特點(diǎn)是可轉(zhuǎn)讓性，存單的持有人不能中途解約或由發(fā)行金融機(jī)構(gòu)買入，但卻可以通過市場(chǎng)賣出而進(jìn)入流通，有活躍的二級(jí)市場(chǎng)，銀行在到期日對(duì)最后持有人付款。NCDs的流動(dòng)性對(duì)其市場(chǎng)發(fā)展至關(guān)重要。
多數(shù)NCDs是以到期期限之前固定的利息支付為特征的。不過，一些NCDs具有浮動(dòng)利率，而時(shí)間短也被分割成相等的子時(shí)間段。在每個(gè)時(shí)間段開始時(shí)，利率被重新設(shè)定，并且在每一個(gè)子時(shí)間段結(jié)束的時(shí)候支付利息。重新設(shè)定的利率是以貨幣市場(chǎng)相同期限的放款或證券利率為基數(shù)，另加息差。
美國(guó)市場(chǎng)上有4種類型的NCDs，它們具有不同的利率、風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性：
1.國(guó)內(nèi)存單，由美國(guó)銀行在國(guó)內(nèi)發(fā)行的，它是最重要也是最古老的一種。
2.歐洲美元存單，由美國(guó)銀行的外國(guó)和離岸分支機(jī)構(gòu)在國(guó)外發(fā)行的，到期期限從1個(gè)月到12個(gè)原，并且大多數(shù)是固定利率，利率一般高于同期限的國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)讓存單(因免交法定準(zhǔn)備金和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司的保費(fèi))。
3.“揚(yáng)基”存單，由外國(guó)銀行在美國(guó)境內(nèi)的分支機(jī)構(gòu)在美國(guó)發(fā)行的，以美元計(jì)值，可對(duì)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行，但不得對(duì)美國(guó)公民發(fā)行。其利率也高于國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)讓存單，買賣免納交易稅，但須提交法定存款準(zhǔn)備金。
4.互助儲(chǔ)蓄存單，近年來由一些非銀行的存款機(jī)構(gòu)開始發(fā)行，特別是儲(chǔ)蓄和貸款協(xié)會(huì)，國(guó)內(nèi)CD面額一般為10萬美元至100萬美元，在二級(jí)市場(chǎng)交易最少為100萬美元面額，發(fā)行方式采取記名和不記名兩種，期限一般為30天至12個(gè)月，但現(xiàn)在也有14天的，利率固定或浮動(dòng)，其新發(fā)行利率稱為第一市場(chǎng)率。
NCDs的投資者主要是貨幣市場(chǎng)基金、銀行信托部門、非金融公司、保險(xiǎn)公司和一些商業(yè)銀行和其他存款機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者。
NCDs對(duì)投資者來說主要有兩種風(fēng)險(xiǎn)：1信用風(fēng)險(xiǎn)
（三）NCDs的發(fā)展演進(jìn)
起初10年，NCDs市場(chǎng)發(fā)展迅速。1969年末，因?yàn)楫?dāng)時(shí)公開市場(chǎng)利率超過Q條例規(guī)定的利率上限，NCDs發(fā)行一度受挫。銀行轉(zhuǎn)而借助歐洲美元和商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)融資。1970年6月發(fā)生的賓州中央貨運(yùn)公司倒閉使企業(yè)發(fā)行票據(jù)的難度加大。美聯(lián)儲(chǔ)取消了3個(gè)月期限內(nèi)NCDs的利率上限，因此銀行重返NCDs市場(chǎng)為發(fā)行商業(yè)票據(jù)困難的企業(yè)融資。1973年，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步解除了更長(zhǎng)期限NCDs的利率上限。
除了1974至1976年期間因經(jīng)濟(jì)蕭條貸款需求疲軟以外，NCDs余額從1970年到1982年穩(wěn)定增長(zhǎng)。1970年代后期NCDs增長(zhǎng)的一個(gè)重要因素是貨幣市場(chǎng)基金(MMFs)的興起。雖然1973年取消了大額定期存款的利率上限，但小額定期和儲(chǔ)蓄存款仍受管制。小額儲(chǔ)戶通過投資貨幣市場(chǎng)基金博取市場(chǎng)利率得以規(guī)避上限管制。貨幣市場(chǎng)基金增長(zhǎng)迅速，其投資的大部分是NCDs。
為了阻止儲(chǔ)蓄從銀行流向貨幣市場(chǎng)基金，國(guó)會(huì)授權(quán)銀行和儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)提供兩種不受利率上限管制的賬戶：貨幣市場(chǎng)存款賬戶(MMDA)和超級(jí)可轉(zhuǎn)讓支付命令（Super NOW）。兩個(gè)產(chǎn)品，特別是貨幣市場(chǎng)存款賬戶，獲得極大成功，1983年底超過4000億美元流回商業(yè)銀行和儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)。這也使得貨幣市場(chǎng)基金的資產(chǎn)下降，并使銀行削減NCDs的發(fā)行。1983年底NCDs余額比上年下降了700億美元，只有1400億美元。
1984到1990年間，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貸款增加，大銀行發(fā)行的NCDs規(guī)模不斷擴(kuò)大。由于1990年開始出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，貸款需求減少和不良上升，NCDs發(fā)行量也因而萎縮。再加上1990年以后資本充足率要求提高，一些大銀行放慢甚至收縮了資產(chǎn)擴(kuò)張。上述因素綜合起來導(dǎo)致NCDs余額從1991年高達(dá)2150億美元大幅下降到1992年的1140億美元。
美聯(lián)儲(chǔ)1987年以后不再單獨(dú)統(tǒng)計(jì)NCDs。目前NCDs仍然在貨幣市場(chǎng)上占有重要地位。
（一）發(fā)展歷程
中國(guó)的NCDs業(yè)務(wù)隨著相關(guān)政策的變化經(jīng)歷了曲折的發(fā)展歷程。早在1986年交通銀行即首先發(fā)行NCDs，1987年中國(guó)銀行和工商銀行相繼發(fā)行NCDs。當(dāng)時(shí)NCDs作為一種新型金融工具，利率比同期存款上浮10%，同時(shí)又具有可流通轉(zhuǎn)讓的特點(diǎn)，集活期存款流動(dòng)性和定期存款盈利性的優(yōu)點(diǎn)于一身，因而深受歡迎。由于全國(guó)缺乏統(tǒng)一的管理辦法，市場(chǎng)曾一度出現(xiàn)混亂，中央銀行于1989年5月下發(fā)了《大額可轉(zhuǎn)讓定期存單管理辦法》，對(duì)NCDs市場(chǎng)的管理進(jìn)行完善和規(guī)范。但是，鑒于當(dāng)時(shí)對(duì)高息攬存的擔(dān)心，1990年5月中央銀行下達(dá)通知規(guī)定，向企事業(yè)單位發(fā)行的NCDs，其利率與同期存款利率持平，向個(gè)人發(fā)行的NCDs利率比同期存款上浮5%。NCDs的利率優(yōu)勢(shì)盡失，市場(chǎng)開始陷于停滯狀態(tài)。
1996年，央行重新修改了《大額可轉(zhuǎn)讓定期存單管理辦法》，對(duì)NCDs的審批、發(fā)行面額、發(fā)行期限、發(fā)行利率和發(fā)行方式進(jìn)行了明確。然而，由于沒有給NCDs提供一個(gè)統(tǒng)一的交易市場(chǎng)，同時(shí)由于盜開和偽造銀行存單進(jìn)行詐騙等犯罪活動(dòng)十分猖獗，中國(guó)央行于1997年暫停審批銀行的NCDs發(fā)行申請(qǐng)。NCDs淡出人們的視野至今已近十幾年。
（二）經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)
從NCDs在美國(guó)的發(fā)展以及對(duì)其在中國(guó)發(fā)展歷程的回顧，可以看到，NCDs市場(chǎng)的發(fā)展必須具備一定的條件：
1、利率市場(chǎng)化程度尚未成熟是以前發(fā)展NCDs市場(chǎng)的最大障礙。過去由于中國(guó)資金供求關(guān)系緊張，出于對(duì)高息攬存問題的擔(dān)心，中央銀行對(duì)NCDs利率進(jìn)行的嚴(yán)格管制，導(dǎo)致NCDs的吸引力盡失。由于利率管制，中國(guó)以前NCDs市場(chǎng)的發(fā)展并非由銀行出于自身的需要而進(jìn)行創(chuàng)新所主導(dǎo)，而更大程度上是由監(jiān)管機(jī)構(gòu)所主導(dǎo)，銀行的創(chuàng)新活動(dòng)受到嚴(yán)重的限制。
2、無法保證流動(dòng)性是NCDs無法發(fā)展的重要原因。由于十幾年以前，中國(guó)二級(jí)證券市場(chǎng)還沒有完全形成，人們的投資意識(shí)不強(qiáng)，NCDs在很大程度上欠缺流動(dòng)性，形成“可轉(zhuǎn)讓”存單難以轉(zhuǎn)讓的狀況。而且，由于存單難以轉(zhuǎn)讓還導(dǎo)致很多問題，例如一些人利用持有人遇有特殊情況急需兌現(xiàn)的心理，乘機(jī)低價(jià)買進(jìn)，或進(jìn)行倒買倒賣的投機(jī)活動(dòng)。
3、金融基礎(chǔ)設(shè)施難以滿足存單市場(chǎng)發(fā)展的需要。例如，按NCDs管理有關(guān)規(guī)定，記名大額存單可辦理掛失，10天后補(bǔ)發(fā)新存單。而記名存單轉(zhuǎn)讓時(shí)由買賣雙方和證券交易機(jī)構(gòu)背書即可生效，由于技術(shù)條件所限原發(fā)行銀行無法掌握NCDs的轉(zhuǎn)讓情況，以NCDs為媒介的各種犯罪活動(dòng)相當(dāng)猖獗。
三、新形勢(shì)下發(fā)展NCDs市場(chǎng)的可行性與必要性分析
與市場(chǎng)上現(xiàn)有的協(xié)議存款、金融債等類似品種相比，NCDs有一定優(yōu)勢(shì)。見表1和表2。
表1
表2
經(jīng)過多年的發(fā)展，中國(guó)的金融基礎(chǔ)設(shè)施日趨完善，發(fā)展NCDs市場(chǎng)的時(shí)機(jī)日益成熟，具體而言：
1.目前中國(guó)銀行業(yè)市場(chǎng)化程度已大大提高，在競(jìng)爭(zhēng)壓力下創(chuàng)新的意識(shí)和創(chuàng)新能力有所提高；
2.證券市場(chǎng)發(fā)展已經(jīng)達(dá)到一定水平，完全有能力提供NCDs市場(chǎng)發(fā)展所需的流動(dòng)性；
3.現(xiàn)有的市場(chǎng)技術(shù)手段足以保證大額存單在維持足夠流動(dòng)性前提下的安全性，NCDs被用于詐騙等犯罪活動(dòng)的可能性已大大降低；
4.當(dāng)前中國(guó)的資金比較充裕，現(xiàn)時(shí)由于NCDs而導(dǎo)致高息攬存等情況發(fā)生的可能性也相當(dāng)?shù)汀?/span>
當(dāng)前重建NCDs市場(chǎng)對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)來說，還有深層次含義：
（一）是中國(guó)利率市場(chǎng)化下一步的突破口
近年來，中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革不斷加快。目前，利率市場(chǎng)化改革目前只剩最后一步，即允許人民幣存款利率上浮和取消貸款利率下限。
隨著銀行間市場(chǎng)短期融資券的發(fā)行，企業(yè)的短期融資成本已突破了法定貸款利率下限的約束，因此可以認(rèn)為貸款利率下限在某種程度上已經(jīng)被突破。至此，中國(guó)利率市場(chǎng)化剩下的僅僅只是存款利率上限了，而這正是利率市場(chǎng)化最關(guān)鍵和最重要的一步。
如前所述，根據(jù)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，大額存單可以作為存款利率上限的突破口。一旦NCDs在利率上放開，由投資者和銀行通過市場(chǎng)機(jī)制定價(jià)，并且實(shí)現(xiàn)在大規(guī)模發(fā)行的基礎(chǔ)上保證足夠的市場(chǎng)流動(dòng)性，那么在一定程度上，利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)取得最重要的突破。
（二）是商業(yè)銀行重要的主動(dòng)性負(fù)債管理工具
1、穩(wěn)定存款、擴(kuò)大資金來源。在證券市場(chǎng)日益發(fā)達(dá)，直接融資不斷擴(kuò)充的形勢(shì)下，穩(wěn)定并擴(kuò)大銀行的資金來源，越顯重要和緊迫。銀行需要設(shè)立各種靈活便利并支付利息的存款帳戶。兼具盈利性和流動(dòng)性特點(diǎn)的NCDs等新型存款形式應(yīng)是商業(yè)銀行大力開發(fā)的對(duì)象。
2、一種重要的主動(dòng)負(fù)債管理工具。商業(yè)銀行負(fù)債管理的目標(biāo)：是建立使負(fù)債業(yè)務(wù)與資產(chǎn)業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)發(fā)展。負(fù)債方式的選擇，不僅要考慮資金成本，還要使資產(chǎn)與負(fù)債結(jié)構(gòu)相匹配。NCDs既克服了活期存款利率過低而定期存款又不能轉(zhuǎn)讓的局限，又突破了機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)的制約，而且有發(fā)行者不能回購(gòu)，購(gòu)買者不能提前支取的特點(diǎn)，是商業(yè)銀行維持日常資金來源的重要短期借款工具。
四、中國(guó)發(fā)展NCDs市場(chǎng)的建議
當(dāng)前NCDs的發(fā)展條件已經(jīng)成熟，但如何克服其在中國(guó)發(fā)展歷程中出現(xiàn)的種種問題至關(guān)重要。因此應(yīng)采取謹(jǐn)慎積極的態(tài)度，盡快研究發(fā)展NCDs市場(chǎng)的各項(xiàng)措施。
1.
經(jīng)過多年的改革，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)已經(jīng)大大強(qiáng)化，惡性競(jìng)爭(zhēng)的可能性已大大降低。但也不能據(jù)此而完全忽視由于NCDs市場(chǎng)不規(guī)范可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)前應(yīng)采取的對(duì)策是：適當(dāng)提高大額可轉(zhuǎn)讓存單利率比同期銀行存款利率上浮幅度，在推進(jìn)可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng)的發(fā)展中，逐步放寬利率浮動(dòng)幅度，最終實(shí)現(xiàn)在科學(xué)界定面額和期限上，取消法定利率，實(shí)現(xiàn)大額可轉(zhuǎn)讓存單利率完全市場(chǎng)化。
2.
只有保證市場(chǎng)流動(dòng)性才能避免重蹈以前NCDs無疾而終的覆轍。建議允許大額可轉(zhuǎn)讓存單進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，除了發(fā)行銀行不能回購(gòu)?fù)?，市?chǎng)上所有其他銀行及金融機(jī)構(gòu)均可從事現(xiàn)券交易和回購(gòu)交易。在此基礎(chǔ)上逐步建立統(tǒng)一的流通市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)銀行間市場(chǎng)和柜臺(tái)市場(chǎng)之間跨市場(chǎng)發(fā)行和交易。
3.
發(fā)行NCDs是否要繳存款準(zhǔn)備金，國(guó)際上沒有統(tǒng)一規(guī)定。然而，美國(guó)銀行在美國(guó)發(fā)行的NCDs繳納的準(zhǔn)備金比例要明顯低于同期存款。由于中國(guó)存款準(zhǔn)備金不存在存款種類之分，實(shí)際NCDs的準(zhǔn)備金比率與活期存款趨同。從扶持的角度來看，目前中國(guó)可實(shí)行NCDs不繳納或少繳納準(zhǔn)備金的優(yōu)惠政策。
4．提高發(fā)行效率，簡(jiǎn)化審批手續(xù)。
NCDs最大優(yōu)點(diǎn)在于主動(dòng)負(fù)債管理工具，但其優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮需滿足發(fā)行便利性的條件。如果審批時(shí)間過長(zhǎng)，勢(shì)必喪失靈活性的特質(zhì)。隨著市場(chǎng)化程度和市場(chǎng)主體自律水平的提高，應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)，逐步放松管制，使NCDs發(fā)行從項(xiàng)目審批轉(zhuǎn)為業(yè)務(wù)資格的審批，獲得業(yè)務(wù)資格的銀行在核定的總額度中可自主向人民銀行申請(qǐng)發(fā)行。
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