本杰明.格雷厄姆和戴蒙.多德合著的這本《證券分析》，是價值投資的經(jīng)典著作。10年前我曾仔細(xì)拜讀，記得最清晰的是一句話是，書的扉頁上古羅馬詩人賀拉斯的詩句：現(xiàn)在已然衰朽者，將來可能重放異彩。現(xiàn)在備受青睞者，將來可能黯然失色。
本杰明.格雷厄姆
本周空余時間拿起這本書，基本上處于手不釋卷狀態(tài)。讀完之后我恍然大悟，格雷厄姆才是真正的大師，沃倫.巴菲特和查理.芒格的成就，難以超越格雷厄姆?！蹲C券分析》這本書，閃爍著科學(xué)和智慧的光芒，確實稱得上是投資者的圣經(jīng)。
讀懂《證券分析》這本書，你或許就會在股市里發(fā)現(xiàn)財富的秘密。當(dāng)然，讀懂這本書不是一件容易的事情，需要擁有耐心、自律和風(fēng)險規(guī)避等先天性格，也需要擁有長期的投資實踐和感悟。我很慶幸自己遇到了這本書，并且讀了不只一遍。文字雖老，智慧不朽。沃倫.巴菲特稱，這本書是改變他一生的智慧之書。1950年，巴菲特在哥倫比亞大學(xué)求學(xué)的時候，就開始研究這本書。在第六版推薦序言中，他寫道：可以說，《證券分析》和兩位恩師（格雷厄姆和多德）改變了我的一生。
下面簡單分享一下本周我讀《證券分析》（上）的感悟。
標(biāo)準(zhǔn)無比重要。正是格雷厄姆，為投資者制定了投資的絕對標(biāo)準(zhǔn)。
在工作和生活中，這些年我深深體會到標(biāo)準(zhǔn)這兩個字的重要。做任何一件事情，都需要嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，投資也不例外。大師級的人物不僅為我們制訂標(biāo)準(zhǔn)，還身體力行，捍衛(wèi)這一標(biāo)準(zhǔn)，格雷厄姆做到了這一點。
杰出的價值投資者、橡樹資本的霍華德.馬克斯指出，在格雷厄姆所生活的時代，投資就是指購買本質(zhì)上滿足保守性、謹(jǐn)慎性以及最重要的安全性要求的金融資產(chǎn)。他進(jìn)一步寫道：“證券滿足投資的標(biāo)準(zhǔn)是基于其質(zhì)量特征，而不是預(yù)期收益。它們要么適合投資，要么不適合。更為極端地說，這就是硬性地規(guī)則。”注意了！這里的標(biāo)準(zhǔn)是質(zhì)量而不是對未來的預(yù)期，今天我們大多數(shù)人說的投資，其實是建立在對未來美好預(yù)期的基礎(chǔ)上，是投機(jī)，跟格雷厄姆說的投資根本不是一回事。
很多人會認(rèn)為，《證券分析》讀起來非?？菰铮驗楦窭锥蚰坊撕艽笃鶎懝潭▋r值投資，主要包括債券和優(yōu)先股買賣等。其實，這正是格雷厄姆對投資標(biāo)準(zhǔn)要求之嚴(yán)謹(jǐn)。安全而固定的收益，是投資者的首選。在格雷厄姆看來，投資，與既得利益一詞同源，承襲于過去財產(chǎn)權(quán)與價值。過去是已知，因而是安全性的來源。而投機(jī)，究其詞源，意味著前瞻未來，未來是不確定的，因此是投機(jī)性的。
格雷厄姆這樣總結(jié)道：投資運作是根據(jù)深入分析，承諾本金安全以及回報率令人滿意的操作，不符合這些條件的就是投機(jī)。這里的深入分析指的是根據(jù)安全和價值標(biāo)準(zhǔn)對事實進(jìn)行研究。
人類有偷懶的天性，大多數(shù)人喜歡降低標(biāo)準(zhǔn)。在證券市場上，如果你降低標(biāo)準(zhǔn)，金融世界的夢幻泡影和無底深淵總有一天會向你招手。
本金安全是第一要務(wù)，投資者任何時候都不要拋棄安全邊際。
在投資債券的時候，格雷厄姆反復(fù)強(qiáng)調(diào)，債券投資的第一原則是避免麻煩，避免損失。債券投資的第二原則是購買債券應(yīng)以經(jīng)濟(jì)蕭條時期的表現(xiàn)為準(zhǔn)，不能放松標(biāo)準(zhǔn)。在他看來，缺乏優(yōu)質(zhì)債券并不能作為購買劣質(zhì)債券的理由，試圖以安全性為代價提高收益，最終可能得不償失。
安全，成為格雷厄姆最看重的一點。格雷厄姆曾經(jīng)這樣告誡投資者：“作為一個成功投資者應(yīng)遵循兩個投資原則：一是不要虧損；二是永遠(yuǎn)不要忘記第一條原則。恰如美國頂級財經(jīng)記者羅杰.洛文斯坦所言，避免嚴(yán)重的損失，是維持高復(fù)利增長的一個先決條件。
什么樣的安全邊際適合我們呢？沃倫.巴菲特舉例說，如果你開著一輛載重為9800磅的卡車過河，橋梁的承受力為1萬磅，而橋梁離地面的距離不過六英寸，一切感覺良好。相反，如果這是在美國大峽谷的橋上，你可能需要更多的安全邊際，只開著載重4000磅的卡車過橋。所以，安全邊際取決于潛在風(fēng)險的特征。
以證券內(nèi)在價值為基礎(chǔ)進(jìn)行投資。
證券市場變化莫測，無數(shù)人們在預(yù)測趨勢，但是真正把握趨勢的人寥寥無幾。格雷厄姆反對投機(jī)，但他還是認(rèn)可投資者在認(rèn)真研究的基礎(chǔ)上去尋找可以投資的股票。他提出，物超所值的個股策略是尋找價值被低估的普通股。
關(guān)鍵問題是怎么估算內(nèi)在價值呢？美國頂級財經(jīng)記者羅杰.洛溫斯坦認(rèn)為，內(nèi)在價值是一個企業(yè)對長期持有人而言的價值。從邏輯上說，它必須以長期持有人可以獲得的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)。值得注意的是，內(nèi)在價值只是一個范圍，并不是一個精確地數(shù)字。這就像你判斷一個人是不是一個胖子一樣，你可以估計出他是個胖子，但是你不用說出他具體體重是180斤還是190斤。
投資者買入的是企業(yè)的股權(quán)，不是市場趨勢。投資者應(yīng)在股票價格低于內(nèi)在價值時買進(jìn)，價格越低越好。格雷厄姆提出，支付的價格不會大幅高于一個謹(jǐn)慎的企業(yè)家為了能夠獲取一個行使企業(yè)控制權(quán)的私人股權(quán)投資機(jī)會所愿意支付的價格。這條準(zhǔn)則是判斷價值投資的試金石。
在為這本《證券分析》寫的導(dǎo)讀里，投資大師塞斯.卡拉曼告誡我們：價值投資者不應(yīng)試圖擇時或者預(yù)測短期市場的漲跌，而應(yīng)該依賴自下而上的方法，篩選整個金融市場，尋找廉價證券，然后買入，不必在乎最近的市場走勢和經(jīng)濟(jì)情況如何。
價值投資不會過時，投資者需要耐心和等待。
市場價格經(jīng)常偏離證券的真正價值，當(dāng)這些偏差存在時，市場會有一個自我糾正的趨勢。這就是投資的邏輯。市場偏差可能持續(xù)時間很長，這也導(dǎo)致很多人都在嘲笑價值投資，但《證券分析》這本書再次提醒我們，價值投資永遠(yuǎn)不會過時。為什么呢？根源就在于人性，因為人性永遠(yuǎn)不會改變。
羅杰.洛文斯坦寫道: “市場發(fā)生的變化如此深刻，而（證券分析）這本（上世紀(jì)）30年代寫的投資手冊在今天卻仍然適用，著實令人驚訝。但要注意，人性不會改變：人們?nèi)匀辉诳竦膹谋娦睦硪琅f存在，不怕孤獨、特立獨行、獨立思考的價值投資者就永遠(yuǎn)有機(jī)會。在買入廉價證券后，投資者需要的只是耐心和等待。躁的高點和抑郁的低點之間搖擺，渴求即時獲利，卻厭惡付出努力、認(rèn)真研究和獨立思考?！弊C券市場的波動離不開人類的行為，人類的貪婪和恐懼，壓力和懷疑等情緒，無時無刻都在上演，只要人性中 的從眾心理依舊存在，不怕孤獨、特立獨行、獨立思考的價值投資者就永遠(yuǎn)有機(jī)會。在買入廉價證券后，投資者需要的只是耐心和等待。
最后，我想說的是，感謝格雷厄姆和多德，是他們的永恒智慧，引領(lǐng)著價值投資者孤獨前行的腳步。讓我們銘記格雷厄姆的諄諄告誡：每個人都知道，在市場交易中，大多數(shù)人最后是賠錢的。那些不肯放棄的人，要么不理智，要么想用金錢換取其中的樂趣，要么具有超常的天分。在任何情況下，他們都并非投資者。
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