端午節(jié)開始以來行情大漲，周一又刷新了半年來市場單日漲幅。推動指數(shù)的大金融板塊視覺沖擊力極強，連續(xù)的上漲讓大家以為“全面牛市”已經(jīng)來臨。
今天就當(dāng)前行情性質(zhì)談?wù)勎业目捶ǎ鎸@樣的行情該有怎樣的應(yīng)對策略。
首先我不認(rèn)為這是全面牛市。這是流動性推動和市場樂觀預(yù)期共振產(chǎn)生的短期行情。雖然有年初M2同比雙位數(shù)的增幅，為抗擊疫情投放了巨量的流動性，還有端午節(jié)央行下調(diào)了再貼現(xiàn)利率，但沒有絕對理想的經(jīng)濟復(fù)蘇信號?？苛鲃有酝苿拥男星?，就像噴泉頂起來的水晶球，一旦噴泉的力道不足，水晶球就會掉下來。
六月份已經(jīng)停止逆回購釋放貨幣，回籠貨幣超過4900億元，這樣的流動性層面沒有理由支持全面牛市；
本人也不喜歡所謂的全面牛市，2015年全面牛市之后就是全面悲劇。中國股市的鐵規(guī)律沒有被打破：每一輪全面暴漲之后都是全面暴跌，然后是慢慢陰跌，2007和2015年是最典型的全面牛市，結(jié)果都不好。畢竟股市的長期趨勢還是跟隨經(jīng)濟基本面的，宏觀環(huán)境和全球經(jīng)濟還在衰退通道，上市公司除非個個造假，否則絕大多數(shù)在第四季度是交不出優(yōu)異的經(jīng)營成績。沒有持續(xù)高成長來碾平估值就不能收縮泡沫，反而會擊破泡沫?，F(xiàn)在行情的狀況不過是大金融和部分復(fù)蘇的大周期品種的強力反彈，別忘了還有2800多家上市公司繼續(xù)右下角探底，這是局部預(yù)期改善和制度紅利帶來的超跌修復(fù)，不值得欣喜若狂；
圖1.年初釋放巨量流動性導(dǎo)致M2增速創(chuàng)新高
其次，現(xiàn)在制度改革只是個開頭，要讓直接融資真正支持實體經(jīng)濟，意味著大量的甚至是海量的公司上市融資，現(xiàn)有公司乘著行情紛紛推出再融資方案賣股票，股票供應(yīng)速度會超出常規(guī)。這次行情啟動者是券商——主要是因為券商受益制度改革，接著開始講混業(yè)經(jīng)營的故事，市場熱情傳遞到銀行：因為光大證券最像混業(yè)經(jīng)營預(yù)期品種，有光大集團大股東背景，加上“毒資產(chǎn)”也減值得最徹底，所以股價翻倍。券商加銀行撬動指數(shù)力度大，新老韭菜看看新聞看到股指暴漲，進場的熱情被點燃——誰會反感快速賺錢的“機會”呢，哪怕這機會看起來更像是錯覺，我相信行情肯定還會再飛一會兒。
資金流向估值底部的大金融品種，并不看重長期的成長性，而更加在意流動性和預(yù)期差。做預(yù)期差行情往往都都有短期迅速爆發(fā)的特征，但暴漲之后都是套現(xiàn)沖動。行情在管理層靜默的時候會像飛機進入平流層一樣順利，一旦有澄清或者發(fā)話，很快就會引發(fā)劇烈震蕩，其實把握這樣的激情和持有慢牛的溫情相比，更需要高超的交易水平。
從貨幣政策角度看，我不覺當(dāng)下的政策支持大金融的大級別行情?，F(xiàn)在沒有寬貨幣，更沒有寬信用，只是一個混業(yè)經(jīng)營的故事。在實體不穩(wěn)定的情況下很難推動全面的混業(yè)經(jīng)營：因為債務(wù)風(fēng)險和歷史包袱尚未解除，銀行間的層層同業(yè)拆借是不敢打開的蓋子。如果貿(mào)然推進，銀行可以輕而易舉地將自己的爛資產(chǎn)包裝成權(quán)益產(chǎn)品丟到資本市場上，資本市場也可以通過各種方法用銀行貸款炒股票，融資融券放開后有總量的監(jiān)督和控制，銀行信貸進入股市那就是寬信用的大招。美國1929年大股災(zāi)得于銀行和權(quán)益市場資金融通，結(jié)果混業(yè)經(jīng)營變成“混亂經(jīng)營”，金融危機導(dǎo)致經(jīng)濟危機的慘痛教育監(jiān)管層不會遺忘，市場講混業(yè)經(jīng)營的故事，不僅是對宏觀政策的誤讀，而且是在收取二級市場韭菜的智商稅；
圖2. 信貸增速未見明顯變化
再次，目前行情的性質(zhì)更像是機構(gòu)搶收的“吃飯行情”。由于信貸和貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù)并沒有出現(xiàn)所謂“寬信用”的格局，央行的確下調(diào)了再貼現(xiàn)貸款利率，也是為了對沖即將到來的超發(fā)特別國債和專項債。為了國債順利發(fā)行7、8月份甚至可能有降準(zhǔn)降息，這不是寬松而是對沖。為了抗擊疫情年初已經(jīng)釋放了大量的流動性，發(fā)債是為了維持投資需求，保證經(jīng)濟平穩(wěn)軟和，不至于到年底海外出口數(shù)據(jù)一塌糊涂的時候毫無抵抗。
雖然未來幾個月CPI是可能下行的，但這并非繼續(xù)放水的必要條件?，F(xiàn)在從上圖中我們看到金融機構(gòu)的各項貸款余額沒有顯著變化，貸款可得性反而是降低的。銀行也要找合格的好的信貸目標(biāo)，找不到信貸客戶情愿錢放著。這說明根本沒有什么寬信用，即使有也會留到第四季度去對沖——因為秋冬還要防止疫情的反撲，完全沒有必要在三季度把子彈都打光。
從時間差上看，機構(gòu)今年年初收集了大量的市場閑置資金，基金發(fā)行規(guī)模遠超預(yù)期，這部分被集中起來的錢要放在安全的地方。大金融流動性好預(yù)期差大，打起來容易退出去也不難，面對四季度出口的不確定性，趕一趕行情很正確。
借樂觀情緒時火上澆油做出收益，解決基金機構(gòu)全年的吃飯問題，突擊指數(shù)的品種再推升市場情緒，機構(gòu)決策非常英明，接下來的套路大家心里也要明白。很快就會看到大家抱怨“賺了指數(shù)不賺錢”，內(nèi)心的焦灼往往會迫使人高位追漲，真是屢試不爽。
當(dāng)然前期配置“寬基基金”的朋友最開心，仍然可以從容進退。
最后談?wù)剬Σ甙桑≡诘谝回斀?jīng)的《公司與行業(yè)》我坦然告訴朋友們，此后三十年都是權(quán)益市場投資收益超過房地產(chǎn)投資收益的三十年，是中國資本市場“長牛時代”。所以我才特別不喜歡炒完之后一地雞毛的所謂全面牛市，更喜歡以產(chǎn)業(yè)增長和景氣為邏輯的慢牛市場。
股市應(yīng)該走長牛而不要走瘋牛。中國A股市場還有改革機會、科技創(chuàng)新高成長的機會、國企基本面改善的機會、指數(shù)和宏觀經(jīng)濟同步向好的機會……長期機會很多，市場步子走急了應(yīng)該要整固，能縮回來才健康走下去。而不是券商銀行瘋了，散戶瘋，最后套在最高峰。
我的對策很簡單：尚有預(yù)期差的繼續(xù)加碼——漲到瘋瘋癲癲和基本面不匹配的退出，消費高估值品種減持，科技高成長品種堅持，再來一點復(fù)工復(fù)產(chǎn)彈性品種，安心持有ETF基金待漲，快樂平和地對待這穩(wěn)穩(wěn)的幸福。
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