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聰明的投資者讀書筆記

                          

 

  第一部分.社科、人文知識(shí)  1. 歷史的價(jià)值在于它能展示真實(shí)的世界,能揭示因果規(guī)律,尤其是人性方面。但歷史不 可避免的帶有其時(shí)代的特殊性、局限性,在歸納總結(jié)規(guī)律時(shí),要剔除特殊性提煉共性并不斷地對(duì)其內(nèi)容充實(shí)、發(fā)展,賦予新時(shí)代的內(nèi)涵。    2. 許多專業(yè)領(lǐng)域里的知識(shí)來源于普遍性規(guī)律的具體化——如安全邊際思想,可以廣泛運(yùn)用 于生活、工作的方方面面。   3. 保持謙遜才是智慧的體現(xiàn):  (1) 既可以得人心又可以得知識(shí)。想法有力,表達(dá)溫和,是最佳組合。  (2) 傲慢自大的壞處不僅在于使自己孤立,還讓自己對(duì)未來失去了敬畏。沒有敬畏就沒 有對(duì)困難的充分準(zhǔn)備,一次大的意外就足以傷筋動(dòng)骨。    4. 貪婪不是錯(cuò),某種意義上甚至是人類進(jìn)步的根源。但貪婪一旦與自私與愚蠢擁抱,就會(huì) 大錯(cuò)特錯(cuò)了。愚昧是犯錯(cuò)的根源,是大眾情緒容易在亢奮和低迷間徘徊的主因。愚昧的直接表現(xiàn)形式就是思維混亂。    5. 有智慧的人永遠(yuǎn)是稀罕的——聰明還是愚昧取決于知識(shí)的多少,取決于是否勤奮學(xué)習(xí)和 實(shí)踐。由于負(fù)面的人性(懶惰、安逸等)及背景基礎(chǔ)等原因,注定只有少部分人能通過勤奮努力掌握更多真理知識(shí)(就算人掌握的知識(shí)越來越多,但知識(shí)的內(nèi)涵隨世界發(fā)展不斷充實(shí),相對(duì)難度始終不變),達(dá)到相對(duì)智慧,從而站在人類等級(jí)的巔峰。各行各業(yè)有史以來都只有少部分人能成為贏家的歷史就是證明。而且人性不變,只有少數(shù)人站在巔峰的事實(shí)就不會(huì)變;大眾的情緒總是在亢奮與低迷間徘徊的狀況就不會(huì)變;難度較高知識(shí)的價(jià)值就不會(huì)變;相對(duì)愚昧也不會(huì)變;一些由人性推導(dǎo)出的規(guī)律就不會(huì)變。如:  (1) 市場(chǎng)經(jīng)常是無效的。  (2) 歷史總會(huì)重演,但從來不簡(jiǎn)單重演。大眾知識(shí)的絕對(duì)程度無疑時(shí)刻都在進(jìn)步,所以 大的錯(cuò)誤不會(huì)頻繁發(fā)生;但隨著事物的發(fā)展,已知的總是沒有未知多,所以12年左右(據(jù)統(tǒng)計(jì))總會(huì)來一次危機(jī)。  (3) 贏家永遠(yuǎn)是少數(shù)。    6.被廣知的、簡(jiǎn)單的知識(shí)是沒有價(jià)值或價(jià)值隨時(shí)間遞減的——物以稀為貴。因?yàn)椋簭墓┙o角度,供給稀少需求旺盛,就能賣高價(jià);從需求角度,供給多需求少,需求者才能撿便宜。只有知道的人少、有難度才意味著稀少,才有價(jià)值。   7.由于負(fù)面人性中的自私、貪婪,商業(yè)總是會(huì)多少帶有欺騙的性質(zhì)。專業(yè)、復(fù)雜尤其是滋生欺詐的最好溫床。不要輕易相信那些金融商家(其實(shí)可以泛指整個(gè)商業(yè)領(lǐng)域),具備品德的、能真正為你賺錢的永遠(yuǎn)只是極少數(shù)。因此,必須時(shí)刻抱有懷疑的態(tài)度,凡事都要躬身親行、獨(dú)立思考,用否定之否定的方法去檢驗(yàn)。哪怕你要參考他人的意見,你也得對(duì)所問有所了解后方能正確提問。記住:信任,并加以確認(rèn)?,F(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)如此發(fā)達(dá),可以對(duì)你要了解的人、事在谷歌里搜---注意罰款、投訴、法律訴訟、停職等詞匯。越是極端的話、太好聽的話往往虛假。

 

 

 

 2 / 12     8.“安全邊際”是盡可能充分地估計(jì)困難,類似中國的老話“留有余地”,是長盛不衰的秘訣。   9.價(jià)值投資更是一種生活方式。沒有價(jià)值的事情不要做。   10. 學(xué)知識(shí)2步:  (1)要知道現(xiàn)在需要學(xué)什么。  (2)摸索正確的學(xué)習(xí)方法——①懂單個(gè)知識(shí)。②與其他知識(shí)融會(huì)貫通。③模式并熟練化。   11.未來=過去+現(xiàn)在+展望的趨勢(shì)。同時(shí)牢記,充足的準(zhǔn)備比預(yù)測(cè)更重要。   12. 世界就是由共性及個(gè)性組成的。   13. 人們對(duì)熟悉的事物總是會(huì)麻痹大意!!要時(shí)刻提醒自己。   14. 商業(yè)行為必須要求有回報(bào)。如果交易的一方表示不用回報(bào),除了特殊情況,幾乎就是騙 局。   15. 客觀結(jié)論需要從長時(shí)間、大量的樣本數(shù)據(jù)中獲得(格雷厄姆經(jīng)常會(huì)使用50年期限來分析過去的數(shù)據(jù))那些兜售“經(jīng)過時(shí)間檢驗(yàn)的”選股方法的騙子們,幾乎總是將其發(fā)現(xiàn)建立在短時(shí)間、少數(shù)樣本的基礎(chǔ)上的。   16. “多年平均數(shù)”格老喜歡使用,要好好研究!!現(xiàn)實(shí)中,企業(yè)利潤的10年期年均數(shù)是否意味著:這個(gè)趨向中間的數(shù)值平滑了經(jīng)營中的有利、不利因素,體現(xiàn)了正常狀況下的水平呢?   17. 人的反映的確很有意思,類似的事情換個(gè)領(lǐng)域人們的情緒反映會(huì)截然不同:商場(chǎng)打折人會(huì)開心,而股票打折人會(huì)痛苦!所以關(guān)鍵還是要做懂得是及不要利令智昏。   18.人是這個(gè)世界重要的參與者,生意的背后也就是人性。所以研究人性、以人性為角度思考問題是十分重要的。   19.真理的價(jià)值取決于你對(duì)它的態(tài)度。   20.自然界有四季輪回,人類社會(huì)亦如此。所以不要總是幻想會(huì)陽光普照,要懂得:春生夏長,秋收冬藏。   21. 很多事情像宏觀經(jīng)濟(jì)、利率、匯率、市場(chǎng)價(jià)格具體走勢(shì)等,盡管需要仔細(xì)研究,但結(jié)論是很難搞清楚的,因?yàn)槲磥硎菑?fù)雜的、難測(cè)的、總是出乎意料的。所以正確的預(yù)測(cè)方法應(yīng)該是:  A.原則:  (1)未來源于現(xiàn)在,但又發(fā)展、變化了??茖W(xué)的預(yù)測(cè)就是:合理的運(yùn)用做人、做事的規(guī)律分析過去、現(xiàn)在。  (2)在原有角度,使用安全邊際的思想。認(rèn)真研究,考慮各種可能性,然后做好應(yīng)對(duì)困難

 

的策略措施。聰明的投資者會(huì)預(yù)測(cè),但更會(huì)始終提防那些意外和估計(jì)不足的事情。不確定因素會(huì)伴隨人的一生!如果對(duì)于選擇何種線路心存疑慮,那就應(yīng)該選擇一條謹(jǐn)慎的路線。 (3)換角度或多角度解決問題。即芒格說的:你不需要事先知道正確的路在哪里,排除掉錯(cuò)的,剩下的就是正確的了。  B.具體的兩步分析法(參考格雷厄姆的): 第一步:先弄清目前的經(jīng)營狀況。  第二步:預(yù)測(cè)并根據(jù)未來預(yù)期的新情況進(jìn)行相應(yīng)程度的修正。具體如下——  ①只在熟悉的領(lǐng)域里做預(yù)測(cè)。并把預(yù)測(cè)的內(nèi)容限定在“少、簡(jiǎn)單”的空間里以降低難度。 ②以小見大、利用關(guān)聯(lián)事物合理推斷。如:過去表現(xiàn)優(yōu)秀的,未來優(yōu)秀的可能性更大;以發(fā)展的陽光看待過去的優(yōu)缺點(diǎn)——這些在未來仍可能繼續(xù)發(fā)揮作用。  ③理解戰(zhàn)略也需要妥協(xié)、灰度。要通過逐步調(diào)整行為來實(shí)現(xiàn)與未來的統(tǒng)一(任正非說過:成功,來自于妥協(xié)、灰度)。行動(dòng)方式、計(jì)劃要符合未來的發(fā)展趨勢(shì)且不能脫離自身承受能力辦事。  ④牢記安全邊際思想。  ⑤定期根據(jù)實(shí)踐修正自己的判斷及具體工作計(jì)劃、內(nèi)容。   22.對(duì)自然界、人、人類社會(huì)認(rèn)識(shí)得越深刻,做事的方法才能越正確。   23.過分依據(jù)未來與過分依靠當(dāng)下所作出的判斷,同樣存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。    24.既然想做生意,就必須希望世界會(huì)越來越美好。否則應(yīng)該從政、從軍。要運(yùn)用自己的專長,與各行業(yè)的德才兼?zhèn)涞娜俗雠笥选?nbsp;  25.強(qiáng)者的行動(dòng)可能是個(gè)好的參考。   26.分析的過程就是偵探的過程。   27.自然界是唯物的,而人類社會(huì)既是唯物的又是唯心的。所以做事情既要唯物又要唯心,要懂實(shí)用主義哲學(xué)。   28.自私的基因決定了,大部分人總是會(huì)過多考慮自身利益。因此,能平衡自己、他人的利益,人品就算可以了。    29.從容不迫是一種成功的氣度。    30.一旦獲得了足夠的知識(shí)并得出了經(jīng)過驗(yàn)證的判斷后,勇氣就成為了最重要的品德。   31.諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)家、心理學(xué)家丹尼爾·卡尼曼解釋了好的決策所具備的2個(gè)特點(diǎn): (1)確定是否真的很有把握。  (2)正確預(yù)知將來的遺憾,有足夠的應(yīng)對(duì)措施。  以上恰好是價(jià)值投資的要點(diǎn)。正所謂家國同構(gòu),邏輯上是一樣的。   32.風(fēng)險(xiǎn)來自于兩種等同的要素——  (1)可能性——如果成真會(huì)帶來損失。

 

 

 

(2)后果——處理不好會(huì)加重?fù)p失。正如芒格所說,不要讓一個(gè)錯(cuò)誤演變成2個(gè)3個(gè)更大的錯(cuò)誤。   33.長(常)勝才是大勝。   34.人們必須在打下足夠的基礎(chǔ)并獲得足夠的認(rèn)可之后,機(jī)會(huì)之門才會(huì)向其敞開。人們必須具備一定的手段、判斷力和勇氣,才能去利用這些機(jī)會(huì)。幸運(yùn)、能力,很多時(shí)候是雙胞胎。   35.不確定性,時(shí)刻存在。現(xiàn)在如此,將來也如此。   36.從差異化著手,科學(xué)研究正是按此模式進(jìn)行的。   37.相對(duì)一味地獲取信息,對(duì)信息的深入分析更重要。   38.只要獨(dú)一無二性存在,隨著時(shí)間的推移、人類財(cái)富的增長(如提價(jià)),商品會(huì)越來越賺錢。   39.走中間道路是最安全的。要客觀的評(píng)價(jià)優(yōu)缺點(diǎn),過猶不及。平衡、中庸。   40.多門類知識(shí)要融會(huì)貫通,并建立、熟練思維模式以提高運(yùn)用效率。    41. 金融市場(chǎng)離錢很近,人性丑惡的東西在這里也體現(xiàn)得更加嚴(yán)重。    42. 有趣的事實(shí):證券經(jīng)紀(jì)公司不可能完全以專業(yè)為基礎(chǔ)來開展經(jīng)營。否則,他們的努力將導(dǎo)致業(yè)務(wù)的下降,而不是增加。因?yàn)樯僬垓v才是正確的。   43. 72法則可以快速大概算出本金多少年翻一番,或多少年可以賺一個(gè)本金回來。   44. 必須擁有大量的證券估價(jià)知識(shí)(普遍性、投資、行業(yè)經(jīng)營專業(yè)性等知識(shí)),才能把證券投資作為事業(yè)。    第二部分.證券投資的專業(yè)知識(shí)  一.投資的本質(zhì)就是生意——與其它生意的規(guī)律一樣,都要遵守商業(yè)領(lǐng)域的合理經(jīng)營原則:始終在充分考慮足了困難的情況下,比較收入與成本并獲取利潤。   二.投資的全部內(nèi)容可以概括成一句話:控制風(fēng)險(xiǎn)!只有控制住了風(fēng)險(xiǎn),遭遇不測(cè)時(shí)才能避  過不可承受的損失,趕上好光景時(shí)才能獲取豐厚的利潤。   三.價(jià)值投資法  (一)投資知識(shí)體系(投資成功的2個(gè)知識(shí)條件):  價(jià)值投資本身是一種正確的思維、行為方式,買廉價(jià)證券只是這種思路下的一種表現(xiàn)形式而已。而且價(jià)值投資思想是一個(gè)框架,具體使用細(xì)節(jié)在框架內(nèi)因人而異。

 

 

(A) 有一個(gè)穩(wěn)固的多學(xué)科交叉的知識(shí)體系作為決策的基礎(chǔ)。包括:  (1) 通常的自然科學(xué)知識(shí),包括神經(jīng)學(xué)(掌握一些關(guān)鍵核心要點(diǎn)即可)。因 為人類世界、產(chǎn)品是受自然界物質(zhì)影響的。  (2) 通常的人文、社會(huì)科學(xué),如歷史、心理、人性等知識(shí)。人,是行事的關(guān) 鍵,必須要懂人性的知識(shí)。很多事周期反復(fù),人性使然。 此兩點(diǎn)知識(shí)能讓我們以更多的視角去看待、分析事物,即廣博知識(shí)多維思考。才能做到盡可能的理性、客觀、有洞察力。如常識(shí)、逆向思維、心理學(xué)、否定之否定等角度。  (3) 投資的專業(yè)知識(shí)。要深刻的了解具體行業(yè)知識(shí)、企業(yè)運(yùn)營知識(shí),理解投 資就是一門生意,利潤=收入-成本。  (4) 具體的風(fēng)險(xiǎn)控制方法,包括:只用閑錢投資、做懂的事情、安全邊際、 集中與分散的統(tǒng)一、現(xiàn)金管理、穩(wěn)健組合管理等。不僅是投資,這些思 想可以運(yùn)用到人生的各個(gè)領(lǐng)域里。  (B) 有能力控制自己的情緒,使其不會(huì)對(duì)知識(shí)體系造成侵蝕。本質(zhì)就是知行合一。 可以從神經(jīng)學(xué)著手——大腦是如何做決策的。  補(bǔ)充:廣博的知識(shí)并不是要你成為每個(gè)領(lǐng)域的專家。芒格說過“你不必成為所有這些領(lǐng)域的專家,你所要做的不過是抓住那些真正有用的核心思想,盡早了解這些思想,并把它們掌握好。這種做法的好處在于,當(dāng)幾種模式綜合起來,并向同一方向起作用時(shí),你就會(huì)獲得一種洞察力”。    (二)證券投資真相  1.真實(shí)的企業(yè)增長水平(要了解一些關(guān)鍵的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)):  ①從1960年到1999年,財(cái)富500強(qiáng)的頭150家公司中,只有8【5.3%】家公司做到了在20年內(nèi)使自己的年均利潤增長率為15%?。。∽C明世界范圍內(nèi)20年年均增長15%是小概率事件?。。ㄓ洃浺c(diǎn):20年年均增長15%是5.3%的事件)  ②美國大公司50年的數(shù)據(jù):只有10%的公司能在連續(xù)5年內(nèi),使自己的利潤年增長達(dá)20%;3%的公司能在連續(xù)10年內(nèi),使自己的利潤年增長達(dá)20%;沒有1家公司,能在連續(xù)15年內(nèi)做到這一點(diǎn)?。。ㄒc(diǎn):10年年均增長20%是3%的事件,連續(xù)15年的沒有?。?nbsp; ③針對(duì)1951年-1998年美國幾千種股票所進(jìn)行的研究表明,在每一個(gè)10年期內(nèi),平均每年的凈利潤增長率為9.7%。但是,就占總數(shù)20%的大公司而言,其年均利潤增長率只有9.3%(要點(diǎn):48年期間,美上市公司利潤每10年期年均增長9.7%)。個(gè)人認(rèn)為,這個(gè)數(shù)據(jù)還沒考慮不斷有公司消亡的不利影響,否則數(shù)據(jù)可能還要降低!! 知道了以上事實(shí),你還會(huì)相信高成長神話嗎?而且你預(yù)測(cè)的增長率越高,期限越遠(yuǎn),那么你的預(yù)測(cè)對(duì)微小誤差就越敏感。所以估計(jì)增長水平時(shí)一定要客觀、合理、甚至保守!就算公司是好公司,買價(jià)高了也沒錢賺。認(rèn)清真相是關(guān)鍵。 還有幾個(gè)注意事項(xiàng): i.找中國的數(shù)據(jù)。  ii.這只是一個(gè)數(shù)據(jù)的角度,還要認(rèn)真分析企業(yè)的經(jīng)營情況。   2.真實(shí)的收益水平:  一個(gè)重要的現(xiàn)實(shí)是:美國上百年的證券市場(chǎng)年均收益水平也就8%左右(指數(shù)收益,中國的還不清楚)。而且,由于數(shù)據(jù)忽略了退市公司的負(fù)面影響,所以現(xiàn)實(shí)世界里,長期年均股票收益率(指數(shù)年均漲幅,【絕大多數(shù)基金還跑不贏指數(shù)】)是否大于債券、現(xiàn)金存款,還存在爭(zhēng)議。只有極少數(shù)頂尖投資者長期年均收益率能超過12%。這就是現(xiàn)實(shí)??!所以不要幻

 

 

 

想通過投資暴富。因此要有合理的收益預(yù)期——  ①既要考慮絕對(duì)收益水平,又要考慮相對(duì)水平。至少要高于長期債券的收益水平,否則買股票沒有意義。合理的收益水平≥8%。  ②衡量股票、債券的投資收益水平,不能拿股票某一年的收益與債券比較,這樣沒有意義。必須先弄清股票公司的項(xiàng)目可持續(xù)年限(通常按10年算?)、累加的總體收益,然后用此時(shí)股票的面值(資產(chǎn)+總收益)減去買入價(jià)后,再除以年限,得到年化收益率,才可以與債券比較(所以必須懂業(yè)務(wù))。長期≥8%才有買入的意義。   (三)證券投資的標(biāo)的:  (1)股票、基金、債券、現(xiàn)金等。  (2)股票、債券、現(xiàn)金誰的安全、收益更好,沒有定式,要具體分析。 (3)對(duì)于證券投資品種而言,極品無疑是:價(jià)格合理、質(zhì)地優(yōu)良公司的股票。   (四)根據(jù)商業(yè)原則,確立正確的企業(yè)分析、評(píng)價(jià)方法。  總體標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是合理的商業(yè)原則。購買股票最大的優(yōu)勢(shì)是其背后的企業(yè)所有權(quán)。因?yàn)橹灰髽I(yè)盈利能力強(qiáng),即使股票市場(chǎng)關(guān)門你也不會(huì)有任何損失——可惜被大眾忽略了。所以,聰明的投資者不會(huì)僅僅因?yàn)楣蓛r(jià)下跌而拋售股票,他始終應(yīng)該首先考慮公司的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)是否發(fā)生了變化。價(jià)格波動(dòng)只有一個(gè)重要含義:價(jià)格大幅低于價(jià)值時(shí)買入,價(jià)格大幅高于價(jià)值時(shí)賣出,除此之外的時(shí)間里,可以忘記股市的存在,更多關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營成果及股息回報(bào)。 對(duì)任何事物的考量都可以從做人、做事這兩個(gè)大的方向著手。懂做人,才能凝聚人去做事;懂做事才能做正確的事以達(dá)成目標(biāo)。  1.評(píng)估企業(yè)經(jīng)營水平(思考)——財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)外的角度: (1)總體思路:  A.總體就是考察企業(yè)的做人、做事。既使用普遍性的規(guī)律又使用具體化、專業(yè)化的規(guī)律。 B.通常通過企業(yè)體現(xiàn)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)來分析企業(yè),實(shí)質(zhì)是一種以業(yè)績來證明企業(yè)經(jīng)營情況的方法。還可以通過了解管理層對(duì)人、事的看法來預(yù)測(cè)企業(yè)的狀況。由于存在以小見大、關(guān)聯(lián)性等特性,還能用已被證明的小事、有關(guān)聯(lián)的事情等做相關(guān)未來的合理推測(cè)。    (2)零散的人、事的角度:  ※管理層是否理解戰(zhàn)略也需要妥協(xié)、灰度。要通過逐步調(diào)整經(jīng)營行為來實(shí)現(xiàn)與未來的統(tǒng)一(任正非說過:成功,來自于妥協(xié)、灰度)。行動(dòng)方式、計(jì)劃要符合未來的發(fā)展趨勢(shì)且企業(yè)不能脫離自身承受能力辦事。領(lǐng)導(dǎo)人的個(gè)性就是企業(yè)的個(gè)性。從人的能力看,廣泛的多元化、急速擴(kuò)張、大幅舉債等行為,幾乎就等于破產(chǎn)完蛋。 ※身兼數(shù)職容易造成利益沖突。  ※富有效率的公司一直在改進(jìn)自己的設(shè)施、產(chǎn)品、會(huì)計(jì)方法、財(cái)務(wù)行為、股息政策、管理層培訓(xùn)以及勞資關(guān)系等。這也是考量公司的一個(gè)角度。  ※越是時(shí)間短、規(guī)模小的公司死得越快。評(píng)價(jià)公司,記得路遙知馬力日久見人心的常識(shí)。 ※長期支付股息的歷史,實(shí)際上是公司實(shí)力的證明。與現(xiàn)金流的角度是一樣的。 ※一個(gè)普遍的金融物理現(xiàn)象就是:公司的規(guī)模越大,增長速度就越慢。因?yàn)槭袌?chǎng)、人的能力都是有限的。但關(guān)鍵是,一般情況下(不考慮人的因素),規(guī)模多大時(shí)才開始放慢增長呢? 是否可以從市場(chǎng)規(guī)模、行業(yè)集中度、排名靠前企業(yè)總銷量占比等角度綜合考察呢? ※管理能力實(shí)際上已經(jīng)體現(xiàn)在業(yè)績里面了,所以不要單獨(dú)給管理水平額外估值。且沒法量化的事物不好估值。  ※很多好的公司其實(shí)離我們的生活很近,但找到它只是第一步。

 

※合同的條款是要仔細(xì)研究的。  ※衡量管理層德行的一些角度:  管理層品德對(duì)公司盈利的影響會(huì)出乎意料的大。 ①言行是否一致,語氣前后是否一致。  ②是否勇于承認(rèn)錯(cuò)誤,誠懇承擔(dān)責(zé)任。不應(yīng)該拿總體經(jīng)濟(jì)、需求不足等通用理由為借口。 ③經(jīng)營上是否趕時(shí)髦。 ④薪酬與貢獻(xiàn)是否匹配。  ⑤股票期權(quán)定價(jià)合理嗎?碰到困難,有重新定價(jià)的行為嗎? ⑥財(cái)務(wù)結(jié)果透明嗎?  ※格雷厄姆建議,理想情況下,從事的生意不要過分依賴如下不可測(cè)的因素:利率、石油、金屬原材料未來的價(jià)格走勢(shì)??赡艿男袠I(yè)包括:博彩業(yè)、化妝品、酒類、養(yǎng)老院和廢物回收處理行業(yè)。含義是否是:  ①直接回避、去掉難題,剩下的就是簡(jiǎn)單問題了也就利于提高預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。即,確定性越高越好。(必須是別人不確定、你確定,才有價(jià)值。否則知道的人多了就沒便宜貨了) ②原材料成本越低越好。  ※既然是生意,分析、評(píng)價(jià)的落腳點(diǎn)最終就是——利潤。  ※牢記安全邊際并定期檢驗(yàn)、修正。  ※管理層品德對(duì)公司盈利的影響會(huì)出乎意料的大。  ※ 好的企業(yè)總是保守、穩(wěn)健的運(yùn)行。穩(wěn)健與否,不僅要看長期增長率,更要看企業(yè)運(yùn)營的方式。  ※通常,貸款給自己的客戶,都不會(huì)是啥好事。  ※被法律機(jī)關(guān)調(diào)查過的公司,要十分小心。 ※股息政策很能反映公司的經(jīng)營水平及德行。很多情況下,公司在支付股息方面采取吝嗇的政策,是因?yàn)槠湄?cái)務(wù)實(shí)力較弱,需要以全部或大部分利潤(加上折舊)來支付運(yùn)營成本及債務(wù)。而且從以往的記錄看,當(dāng)一個(gè)企業(yè)業(yè)績平平而管理層沒發(fā)生改變時(shí),人們沒有理由相信,利潤不分配而被管理層拿去再投資會(huì)獲得更好的收益。     2. 如何閱讀財(cái)務(wù)報(bào)表的思考:  (1)應(yīng)該從“企業(yè)正確的經(jīng)營方式”的角度閱讀、分析財(cái)務(wù)報(bào)表。找出指標(biāo)背后商業(yè)運(yùn)營的意義。  (2)如果某些活動(dòng)是常態(tài),會(huì)計(jì)處理上就不應(yīng)該定義為一次性。始終小心那些不斷發(fā)生的“一次性”成本。  (3)注意各種會(huì)計(jì)要素、準(zhǔn)則運(yùn)用、處理手法的影響。 (4)數(shù)額較小的事情有時(shí)可以忽略—大局觀。 (5)懂稅收。  (6)7-10年的平均利潤數(shù)有助于緩和商業(yè)周期帶來的波動(dòng)并可以解決特殊費(fèi)用、收入等問題、如果將此數(shù)據(jù)與同期利潤增長率和穩(wěn)定性(長期尤其是環(huán)境惡劣時(shí)的表現(xiàn))結(jié)合起來使用,可以比較客觀、合理的評(píng)價(jià)企業(yè)過往業(yè)績。  (7)沒有完美的方法,所以要知道方法的局限性并從其它角度補(bǔ)充解決問題。 (8)急于確認(rèn)收入經(jīng)常不是好事情。  (9)小心費(fèi)用資本化。  (10)要懂得根據(jù)數(shù)據(jù)還原實(shí)際情況。  (11)長期看,沒有任何研發(fā)支出的企業(yè),至少與支出過大的企業(yè)一樣脆弱。 

7 / 12   (12)從后往前閱讀報(bào)告——企業(yè)不愿意你看到的東西一般都放在后面。  (13)認(rèn)真查看會(huì)計(jì)政策說明、注釋、風(fēng)險(xiǎn)因素等。尤其要比較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手類似問題的處理方式。  (14)多讀,不懂的一定要搞清楚!  (15)最差年份的數(shù)據(jù)是最能反映企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營水平的。 (16)財(cái)務(wù)指標(biāo)只是考量企業(yè)的一個(gè)角度而已。 (17)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析思路: ※找出指標(biāo)背后商業(yè)運(yùn)營的意義。 ※理出核心指標(biāo)。  ※弄清各指標(biāo)的側(cè)重點(diǎn)、優(yōu)點(diǎn)、缺點(diǎn)。 ※相對(duì)數(shù)、絕對(duì)數(shù)相結(jié)合。  ※結(jié)合行業(yè)、企業(yè)特點(diǎn)及未來發(fā)展趨勢(shì)分析。 ※流動(dòng)性是一個(gè)重要指標(biāo)。 ※不要高估質(zhì)量低估數(shù)量。  ※可以用絕對(duì)數(shù)質(zhì)疑相對(duì)數(shù),也可以有勾稽關(guān)系的指標(biāo)互驗(yàn)。 ※報(bào)表的數(shù)據(jù)只是一個(gè)角度,光憑報(bào)表不足以下結(jié)論,因?yàn)檫€有很多其它事項(xiàng)可以決定是否值得投資。  ※并購帶來的收益要格外小心。除了不可持續(xù)外還可能有財(cái)務(wù)詐騙。 (18)當(dāng)公司的會(huì)計(jì)處理方式讓人難以理解時(shí),通常就有問題。  (19)促銷造成大額虧損,只不過是掩蓋企業(yè)產(chǎn)品只能低價(jià)銷售毫無競(jìng)爭(zhēng)力的一面幌子。 (20)僅從生意的角度(不是政治角度)工資增長速度快于生產(chǎn)率或利潤增長率是不能接受的。

 

(五)確定價(jià)值(估值)及買價(jià):  價(jià)值,就是未來企業(yè)的總資產(chǎn)值。買價(jià),就是未來值的折現(xiàn)。 1.正確思考企業(yè)盈利水平以計(jì)算總資產(chǎn)值。  ※逆向思維:倒過來看相應(yīng)的資產(chǎn)需要怎樣的利潤水平、市場(chǎng)條件等,現(xiàn)實(shí)嗎?  ※否定慣性思維:事物總是曲線發(fā)展,切不能好的時(shí)候看得更好,壞的時(shí)候看得更壞,物極必反!  ※與大眾反向而行。  ※運(yùn)用安全邊際思想打折——至少8折。  中國通常上市企業(yè)年均增長水平8%嗎???  ※不斷走下坡路的企業(yè)除非被及時(shí)收購或清盤,否則價(jià)值趨勢(shì)為零。 2.確立合理的投資年限及利潤水平以折現(xiàn)。 一般為10年期,8%的年均利潤嗎?   3.具體估值、買入的方法:  決策源于價(jià)值,收益源于價(jià)格?。ɡ麧?收入-成本)。好公司只能體現(xiàn)經(jīng)營成果,好價(jià)格才能體現(xiàn)投資成果。價(jià)格低于價(jià)值要用發(fā)展的眼光衡量。 (1)塞斯·卡拉曼的觀點(diǎn):  價(jià)值投資的基本做法就是通常講的“半價(jià)而購”。例如:通過認(rèn)真、謹(jǐn)慎的研究,初步預(yù)計(jì)10年期企業(yè)所有資產(chǎn)為10元,安全邊際(假如8折)后,價(jià)值為8元??紤]到10年收回本金及年均8%的合理收益,8元貼現(xiàn)后為3.7元(近8元得一半)。3.7元左右是一個(gè)

 

合理的買入價(jià)格。    (2)比爾·米勒估值的觀點(diǎn):  方法是本·格雷厄姆和巴菲特詳細(xì)闡述的理論性方法,即:投資的價(jià)值是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值,竅門在于用行業(yè)、企業(yè)經(jīng)營的觀點(diǎn)及安全邊際思想(充分考慮未來的不確定性及個(gè)人犯錯(cuò))確定它的價(jià)值,這樣就能理性地給資產(chǎn)定價(jià),然后再以很大的折扣買下來?!按蠖鄶?shù)價(jià)值投資者用歷史價(jià)值來判斷股價(jià)何時(shí)便宜何時(shí)貴,”比爾解釋道,“但是如果投資者只用歷史模型,他們的價(jià)值方法就得依賴當(dāng)時(shí)的環(huán)境?!睋Q言之,歷史價(jià)值模型只有在未來與過去非常相似時(shí)才會(huì)起作用。“大多數(shù)價(jià)值投資者面臨的問題在于,未來在許多方面都與過去不同,而且重要的是,一個(gè)主要的不同技術(shù)在社會(huì)中發(fā)揮的作用不一樣。”所以,對(duì)于投資而言,要保持好奇心、不斷學(xué)習(xí)新事物豐富內(nèi)涵。  基本原理是很難改變的,但具體技巧要經(jīng)常視環(huán)境變化而調(diào)整。尤其是隨著社會(huì)的進(jìn)步、 真理的普及,相對(duì)簡(jiǎn)單的技巧會(huì)產(chǎn)生收益遞減趨勢(shì)。所以價(jià)值投資法也要與時(shí)俱進(jìn)。對(duì)于投資機(jī)會(huì)的尋找,要堅(jiān)持人棄我取的方法,雖然棄的取的東西經(jīng)常變。     4.影響估值的重要觀點(diǎn): (1)關(guān)于大蕭條的思考  投資時(shí)是否不用擔(dān)心大蕭條呢?因?yàn)椋喝艚?jīng)濟(jì)只是小幅度后撤,未來遲早會(huì)收復(fù)失地;若是大蕭條,可能世界就亂了,錢估計(jì)也沒啥用,損失與否也沒意義了。且亂世不應(yīng)從商,此時(shí)應(yīng)該轉(zhuǎn)型從政從軍。所以,大跌從來都是買入機(jī)會(huì)——世道沒問題,發(fā)大或小財(cái);世道亂了,紙鈔損失與否無所謂。前提是你深刻的了解目標(biāo)公司的價(jià)值。這個(gè)理解對(duì)嗎?   (2)關(guān)于通脹、縮的看法  通脹通縮都是經(jīng)濟(jì)社會(huì)的常態(tài),不用大驚小怪。惡劣環(huán)境只能消滅差的企業(yè),對(duì)于好的企業(yè)反而是增長的機(jī)會(huì)。通脹、縮存在幾百年了,但好的企業(yè)一直在發(fā)展壯大,就是證明。應(yīng)對(duì)方法可以是:一方面,做任何事時(shí)都充分考慮其壞的情況;另一方面,換個(gè)角度,不研究通脹而通過好企業(yè)解決不確定性問題。   (3)對(duì)于股票市場(chǎng)以后將如何運(yùn)行這個(gè)問題,摩根回答說:它們會(huì)起伏不定!    (4)PB偏重資產(chǎn),PE偏重盈利,二者應(yīng)結(jié)合使用。但更好的方法就是直接貼現(xiàn)未來資產(chǎn)。   (5)格雷厄姆說:“在華爾街44年的經(jīng)歷和研究中,除了簡(jiǎn)單的算術(shù)和最基本的代數(shù)外,我從未見過關(guān)于股票價(jià)值或投資政策的可靠算法。一旦使用微積分或高等代數(shù),你就把它看做是一種警示:操作者在試圖以理論代替經(jīng)驗(yàn),而且通常也是在試圖以投資為幌子而掩蓋投機(jī)?!辈淮_定的因素是不能用確定性的方法考量的。世界復(fù)雜,數(shù)學(xué)不能亂用。   (六)機(jī)會(huì)的理解  1.關(guān)于機(jī)會(huì)的尋找有一種流傳甚廣的典型錯(cuò)誤觀點(diǎn)  “成功的投資技巧首先在于找出未來最可能增長的行業(yè),然后再找出其中最有前途的公司”。其邏輯的典型錯(cuò)誤在于——  ①夸大了人的能力!沒有人知道誰是“最**”,從來沒有。其實(shí)只要經(jīng)過比較,還不錯(cuò),并適當(dāng)分散化就足夠了。

 

 

②從長期看,其實(shí)沒有所謂的最好的行業(yè)。而且,行業(yè)增長、企業(yè)收入增長未必利潤也增長,因?yàn)槭杖胫皇菍?shí)現(xiàn)利潤的一個(gè)條件。如:19世紀(jì)的航空業(yè),20世紀(jì)初的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)等。 貨幣雜志總結(jié)了截止于2002年的30年間,表現(xiàn)最佳的30種股票。出人意料的是,其中并沒有包含大量的技術(shù)股、醫(yī)療股,卻包含了西南航空、worthington鋼鐵、dollargeneral折扣店和鼻煙制造商ust等公司股票。絕對(duì)出乎人們的意料。由此可見,的確不存在所謂的最好、最賺錢的行業(yè)。這個(gè)世界是豐富多彩的,需求是多樣化的,是否賺錢關(guān)鍵還在于公司自身。    2.等待合理的價(jià)格需要非同一般的耐心。   3.風(fēng)險(xiǎn)與收益壓根就沒什么匹配關(guān)系。低收益經(jīng)常面臨高風(fēng)險(xiǎn),低風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)常能獲取高收益。風(fēng)險(xiǎn)、收益本質(zhì)上只與人的能力相關(guān)。    4.企業(yè)通常至少要運(yùn)行平穩(wěn),才能量化價(jià)值,才存在投資機(jī)會(huì)。   5. 熊市才是賺錢的好機(jī)會(huì)。    6. 尋找機(jī)會(huì)的核心原則就是“人棄我取”。因?yàn)楣┣笠?guī)律揭示:需求低迷,價(jià)格才會(huì)便宜,所以逆著大眾需求找機(jī)會(huì)。供求都取決于人們的預(yù)期。具體機(jī)會(huì)要視當(dāng)下環(huán)境情況而定。適度成長的公司是目前條件下好的選擇機(jī)會(huì)。   7. 保證金交易就是賭博,因?yàn)榧词箍臻g可以用價(jià)值來估計(jì)但時(shí)間是無法預(yù)測(cè)的??!   8. 擇時(shí)交易其實(shí)有一個(gè)很重要的心理原因:想迅速暴富。價(jià)值投資才是真正的波段方法。   9.極端的情緒會(huì)充斥人類社會(huì)的每個(gè)角落—經(jīng)常的,債券的價(jià)格也會(huì)大幅波動(dòng)。   10.長期的PE、PB的乘積≤22.5時(shí)(如15PE,1.5PB),才有投資價(jià)值。   11.巴菲特喜歡在公司丑聞、巨額虧損和其它壞消息似烏云飄過時(shí)迅速下手購買其股票——比如,1987年可口可樂推出新可樂遭到慘敗,公司股價(jià)崩盤后,他迅速買入了??梢妰牲c(diǎn): (1)對(duì)目標(biāo)公司要保持及時(shí)跟蹤、了解。做到對(duì)公司狀況了然于胸。 (2)偶發(fā)因素或小問題導(dǎo)致的出現(xiàn)損失時(shí),就是機(jī)會(huì)。   12.永遠(yuǎn)不要把可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行轉(zhuǎn)換!   13.價(jià)值是未來的收入,買入價(jià)格是成本。    14.商業(yè)領(lǐng)域,在決定把錢借出去之前,先弄清楚借錢的原因是很重要。不要借錢給窮公司。   15..要有權(quán)利意識(shí),積極的參與管理。這也是投資生意的一部分,雖然很難。但又因?yàn)樾」蓶|對(duì)抗大股東太難了,所以好辦法是——干脆只買好的管理層的好公司或買下整個(gè)好公司,不在對(duì)抗上下功夫,也更利于參與管理。

 

 

七)風(fēng)險(xiǎn)防范的方法:  風(fēng)險(xiǎn)不在于股票,而在于我們自身。  1.永遠(yuǎn)只用閑錢投資。這是最根本的防火墻——再壞的情況也不會(huì)嚴(yán)重影響你的正常生活。   2.只做自己在行的事。投資最大的風(fēng)險(xiǎn)就是:不懂,亂投!而不是熊市。   3.堅(jiān)持集中分散平衡原則,建立一個(gè)包含股票、基金、債券、現(xiàn)金在內(nèi)的穩(wěn)健投資組合。有限集中——集中與分散的平衡。因?yàn)椋?nbsp; ①人的能力是有限的,所以投資必須集中在自己擅長的領(lǐng)域。且目標(biāo)集中在最有把握的優(yōu)勢(shì)品種上。  ②人總會(huì)犯錯(cuò),所以在自己的領(lǐng)域內(nèi)要適度分散。既要分散成為股票、債券等大類,還要將股票等小類細(xì)分至不同行業(yè)不同股票。  ③為了防范人性的弱點(diǎn),有些分散是強(qiáng)制性的。如:現(xiàn)金不低于20%。  ④用合理的債券或定期存款代替高估的股票是個(gè)好的調(diào)整組合的方法。  ⑤能長期創(chuàng)造高回報(bào)的公司是稀少的,所以一定要分散。再說,就算分散了,但只要有一只是頂極好公司,也會(huì)足夠富有了,所以不要過分貪婪極端重倉。   4.做好現(xiàn)金管理。  意義:關(guān)于投資,一個(gè)最大的問題是今天可以獲得的投資機(jī)會(huì)并不是你應(yīng)該考慮的投資機(jī)會(huì)的全部。僅僅根據(jù)今天的機(jī)會(huì)來選擇投資對(duì)象如同在你高中的班級(jí)選擇配偶一樣地狹隘。卡拉曼說,準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來投資機(jī)會(huì)的數(shù)量和吸引力很難,或許是不可能的,但是忽略它們不存在就愚蠢了。永遠(yuǎn)不要僅僅根據(jù)今天的機(jī)會(huì)來選擇投資對(duì)象。有現(xiàn)金就有主動(dòng)權(quán)。運(yùn)用上根據(jù)盈利可能的大小選擇具體比例(具體使用還需進(jìn)一步研究):沒機(jī)會(huì)時(shí),全部現(xiàn)金;機(jī)會(huì)一般時(shí),70%現(xiàn)金;機(jī)會(huì)好,30%現(xiàn)金;機(jī)會(huì)千載難逢,可以臨時(shí)滿倉,但隨后根據(jù)盈利情況及品種比較,穩(wěn)定在20%的現(xiàn)金水平。通常情況下現(xiàn)金的范圍是:20%-100%。    5.安全邊際思想不僅僅是投資方法更是處事的法則,可以運(yùn)用到任何領(lǐng)域。安全邊際最終總是依賴于所支付的價(jià)格。   6.投資品種也要定期進(jìn)行估值體檢。     (八)加強(qiáng)情緒控制,做到知行合一。 1.首先要知道情緒失控的可怕危害。 2.明確正確、有益的做法。 3.通過學(xué)習(xí)神經(jīng)學(xué)加強(qiáng)認(rèn)識(shí)。 4.反復(fù)磨練,達(dá)到知行合一。     四.關(guān)于基金  1. 普通投資者應(yīng)該直接選擇指數(shù)基金——  (1)從長遠(yuǎn)看,指數(shù)基金將勝過大多數(shù)基金。從2002年12月31日往后推算,20年中,只有15%的美國股票基金超過了先鋒500指數(shù)基金(費(fèi)用是否減了不知道)。時(shí)間拉長意味

 

著面臨的情況更多更復(fù)雜,若沒有正確的投資理念以及低廉費(fèi)用,保持好的收益是很難的。指數(shù)基金最大的優(yōu)勢(shì):  ①費(fèi)用低。  ②不主觀,不亂猜,不亂投。保守有時(shí)也是一種優(yōu)勢(shì)。  (2)巴菲特在其1996年年報(bào)中說:大多數(shù)投資者(包括機(jī)構(gòu)投資者)都將會(huì)發(fā)現(xiàn),擁有股票的最佳方式是借助于費(fèi)用最為低廉的指數(shù)基金。遵循這一做法的人必定會(huì)勝過絕大多數(shù)投資專家取得的最終結(jié)果。  基金也要針對(duì)以上內(nèi)容定期體檢,也要抱著長期持有的態(tài)度。  所以定投指數(shù)基金是一個(gè)普通投資者好的選擇。我的投資也可以由此開始。   2.正確的選擇基金的方法: (1)投資經(jīng)理是否是大股東。  (2)是否是價(jià)值投資理念。  (3)費(fèi)用是否低廉。再好的基金投資收益也是有限的(跑贏年均8%的很少),減去費(fèi)用后收益更少(可能都跑不贏長期存款利率)?。∫虼擞幸粭l鐵律:費(fèi)用高的基金最終收益不會(huì)高!而且,沒賺錢就收取高昂的費(fèi)用本身就是不合理的。 (4)長期實(shí)踐業(yè)績?nèi)绾巍?nbsp;   第三部分.自然科學(xué)知識(shí)  1.現(xiàn)代神經(jīng)科學(xué)證明:人是喜歡遵循某種模式的動(dòng)物(模式化符合人性簡(jiǎn)單、省力、效率的特點(diǎn))。研究表明:我們的大腦天生會(huì)去感知趨勢(shì),即使趨勢(shì)并不存在。只要一件事情連續(xù)發(fā)生兩三次,人類大腦的神經(jīng)核就會(huì)自動(dòng)的預(yù)感它會(huì)再次發(fā)生。同時(shí),一種叫多巴胺的天然化學(xué)成分就會(huì)釋放出來使你的大腦充斥著一定程度的快感。心理學(xué)家也已經(jīng)證明:資金虧損所帶來的痛苦程度是等額盈利帶來快感程度的2倍。賠錢是如此的痛苦,因此許多人由于害怕進(jìn)一步虧損而在價(jià)格接近谷底時(shí)賣出或是拒絕購買更多。

 

 

 

 

 

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