那些押注美聯(lián)儲(chǔ)最快明年加息的債券交易員們要小心一件事：自2008年以來，市場(chǎng)總是低估了美聯(lián)儲(chǔ)在上調(diào)利率這件事情上有多么磨嘰！
摩根大通表示，自從美聯(lián)儲(chǔ)在金融危機(jī)期間把利率降到近零低位后，衍生品市場(chǎng)里的對(duì)沖者和交易員們，在押注美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息方面總是被證明過于激進(jìn)。早在2008年末，交易員就開始預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)隨后兩年會(huì)加息數(shù)次，但事實(shí)是，聯(lián)儲(chǔ)一直到2015年12月才開始加息。
如今，這種情況可能又在重演。
自以為精明老練的投機(jī)者們認(rèn)為，在美國(guó)“放水”數(shù)萬億美元刺激、疫苗接種行動(dòng)加速的背景下，利率保持在這么低的位置不可能不導(dǎo)致通脹失控，所以美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)提早加息。
掉期交易和期貨交易現(xiàn)在都反映明年年底美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)有一次加息（25個(gè)基點(diǎn)），并且完全定價(jià)了到2023年底將有三次分別25個(gè)基點(diǎn)的加息。
與美聯(lián)儲(chǔ)自己的預(yù)測(cè)相比，交易們的這些押注真的挺激進(jìn)。
在上周發(fā)布的預(yù)測(cè)中，18名美聯(lián)儲(chǔ)官員中只有7名預(yù)測(cè)到2023年底將加息，而去年12月做出預(yù)測(cè)的17名聯(lián)儲(chǔ)官員中，只有5人有此預(yù)測(cè)。只有少數(shù)預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)2022年就會(huì)采取行動(dòng)，包括達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡普蘭。預(yù)測(cè)的中值依然是美聯(lián)儲(chǔ)將一直保持當(dāng)前利率不變直到2023年。
需要明確的是，美聯(lián)儲(chǔ)并不一定會(huì)堅(jiān)持它所說的利率路徑。但是華爾街的策略師警告說，這一次首先屈服的將是市場(chǎng)。外媒文章稱，這是一場(chǎng)“老鷹捉小雞”的游戲，雙方都有風(fēng)險(xiǎn)，而不僅僅是投入了錢的交易員。
對(duì)于交易員，摩根大通與摩根士丹利一致認(rèn)為，交易員最終會(huì)退出加息押注。
摩根大通認(rèn)為，盡管遭到市場(chǎng)的施壓，但美聯(lián)儲(chǔ)將保持利率不變直到2024年。該行的美國(guó)利率策略主管亞歷克斯·羅維爾（Alex Roever）表示：
“市場(chǎng)有它自己的定價(jià)和看法，但實(shí)際情況可能與此不同。市場(chǎng)一直在試圖進(jìn)一步推動(dòng)首次加息來測(cè)試美聯(lián)儲(chǔ)，而美聯(lián)儲(chǔ)官員們似乎毫無此意。”
美聯(lián)儲(chǔ)上周表示，它將維持利率在零附近，直到勞動(dòng)力市場(chǎng)達(dá)到最大就業(yè)率，并且通脹有望在一段時(shí)間內(nèi)溫和超過2%。美聯(lián)儲(chǔ)理事布雷納德本周表示，這種說法暗示著“絕對(duì)的耐心”。美聯(lián)儲(chǔ)主席杰鮑威爾也表示，他希望看到真正的通脹數(shù)據(jù)，本周他在證詞中淡化了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致過多價(jià)格壓力的風(fēng)險(xiǎn)。
但這并沒有平息投資者們對(duì)于通脹的憂慮。美債拋售依然持續(xù)，尤其是五年期美債的拋售尤其嚴(yán)重，而這種期限的債券與美聯(lián)儲(chǔ)的利率路徑密切相關(guān)。
五年期美債收益率本月達(dá)到約0.9%，為2020年3月以來的最高水平，刺激了交易員們對(duì)債券市場(chǎng)進(jìn)行重新評(píng)估。此后，隨著交易員重新考慮美聯(lián)儲(chǔ)的下一步行動(dòng)，利率已回落至0.8%左右。
摩根士丹利的美國(guó)利率策略主管丁格拉（Guneet Dhingra）說：
“市場(chǎng)總體上是向前看的，但美聯(lián)儲(chǔ)的新框架在設(shè)計(jì)上是向后看的，鮑威爾明確表示，它們將以實(shí)際數(shù)據(jù)而非預(yù)測(cè)為指導(dǎo)。市場(chǎng)與美聯(lián)儲(chǔ)政策之間存在一些脫節(jié)是可以理解的，但現(xiàn)在脫節(jié)的程度簡(jiǎn)直是太夸張。最終更可能是市場(chǎng)向美聯(lián)儲(chǔ)屈服，而非美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)屈服。”
丁格拉說，鑒于美聯(lián)儲(chǔ)的“劇本”是在加息之前先開始減少債券購(gòu)買，就像它在2008年危機(jī)之后最終采取的那樣，那么我們距離加息還有很長(zhǎng)的路要走。他建議押注收益率曲線進(jìn)一步陡峭化，特別是在5年期至30年期收益率之間，他認(rèn)為加息的預(yù)期將逐漸減弱。
另外，5年期和30年期美債之間的利率價(jià)差本月達(dá)到約166個(gè)基點(diǎn)的峰值，接近2014年以來的最高點(diǎn)，隨后因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)向更早加息回落至約150個(gè)基點(diǎn)。文章稱，在某種程度上，市場(chǎng)本身就在告訴美聯(lián)儲(chǔ)，它可以應(yīng)對(duì)債市動(dòng)蕩。因?yàn)槊鎸?duì)收益率上升時(shí)，金融狀況（一種用來衡量市場(chǎng)整體壓力水平的方式）一直保持穩(wěn)定。例如，美股并沒有遠(yuǎn)離紀(jì)錄高點(diǎn)。
而對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，分析稱，市場(chǎng)與美聯(lián)儲(chǔ)的對(duì)峙有可能使其整個(gè)政策框架復(fù)雜化。危險(xiǎn)在于，美聯(lián)儲(chǔ)釋放的耐心信號(hào)將繼續(xù)提高長(zhǎng)期美債的收益率，最終將撼動(dòng)股票或提高公司融資成本，從而導(dǎo)致金融條件收緊。
現(xiàn)在的債券市場(chǎng)正處于十字路口，在通脹預(yù)期不斷上升的情況下，尤其是較長(zhǎng)期債券已經(jīng)進(jìn)入了熊市。市場(chǎng)對(duì)未來十年消費(fèi)者價(jià)格增長(zhǎng)的預(yù)期本月飆升至近8年的高點(diǎn)2.34%。德意志銀行的首席國(guó)際策略師艾倫·羅斯金（Alan Ruskin）說：
“美聯(lián)儲(chǔ)還必須注意的一件事是，當(dāng)后端出現(xiàn)空頭周期時(shí)，很難讓市場(chǎng)完全遵守他們?cè)谇€前端想要的一切?！?/p>
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