[ 股權(quán)眾籌管理辦法關(guān)于合格投資人范圍的設(shè)定抬高了這一門(mén)檻，將多數(shù)有意愿參與股權(quán)眾籌的投資人排除在游戲范圍之外 ]
渴望被“招安”的互聯(lián)網(wǎng)金融終于苦盼來(lái)第一個(gè)“官文”。
2014年12月18日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)起草并下發(fā)了《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見(jiàn)稿）》（下稱(chēng)《管理辦法》）。該《管理辦法》對(duì)股權(quán)眾籌融資的非公開(kāi)發(fā)行性質(zhì)、股權(quán)眾籌平臺(tái)、投資者、融資者等方面做出了初步界定。
對(duì)于《管理辦法》，合格投資人制度以及未來(lái)券商可以搭建私募股權(quán)眾籌平臺(tái)是業(yè)界討論最多的兩項(xiàng)內(nèi)容。對(duì)于券商機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，這一政策利好券商擴(kuò)充資金補(bǔ)充通道，但抬高投資人門(mén)檻后是否會(huì)縮窄眾籌平臺(tái)資金來(lái)源則是業(yè)內(nèi)最大的擔(dān)憂(yōu)。
合格投資人制度惹爭(zhēng)議
《管理辦法》規(guī)定，股權(quán)眾籌平臺(tái)的凈資產(chǎn)不得低于500萬(wàn)元人民幣，不得兼營(yíng)個(gè)人網(wǎng)絡(luò)借貸或網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)。對(duì)于合格投資人的界定，《管理辦法》第十四條第五款規(guī)定，金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元人民幣或最近三年年均收入不低于50萬(wàn)元人民幣的個(gè)人。上述個(gè)人除能提供相關(guān)財(cái)產(chǎn)、收入證明外，還應(yīng)當(dāng)能辨識(shí)、判斷和承擔(dān)相應(yīng)投資風(fēng)險(xiǎn)。
清科研究中心表示，這樣的做法，一方面為避免大眾投資者承擔(dān)與其風(fēng)險(xiǎn)承受能力不相匹配的投資風(fēng)險(xiǎn)，另一方面可以通過(guò)引入合格投資者盡可能滿(mǎn)足中小微企業(yè)的合理融資需求。
由余額寶鲇魚(yú)效應(yīng)帶動(dòng)的
互聯(lián)網(wǎng)金融今年以來(lái)迅猛發(fā)展，無(wú)論是寶寶類(lèi)貨幣基金還是P2P網(wǎng)貸理財(cái)，為求“互聯(lián)網(wǎng)化”，各大平臺(tái)爭(zhēng)相將投資起始額度一降再降，以迎合“屌絲經(jīng)濟(jì)”。多位業(yè)內(nèi)人士表示，股權(quán)眾籌管理辦法關(guān)于合格投資人范圍的設(shè)定抬高了這一門(mén)檻，將多數(shù)有意愿參與股權(quán)眾籌的投資人排除在游戲范圍之外。 “投資人的門(mén)檻較高?！睆V東華商資本律師王藝表示，此外，平臺(tái)如何履行對(duì)投資人的必要審核義務(wù)，防范群體性風(fēng)險(xiǎn)或取消會(huì)員資格的風(fēng)險(xiǎn)，有待研究和觀察。
“這是從普惠金融倒回了精英金融，”一位眾籌平臺(tái)人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，作為新興事物的股權(quán)眾籌，本是用大眾的力量推動(dòng)初創(chuàng)企業(yè)成長(zhǎng)，提高合格投資人標(biāo)準(zhǔn)之后，相當(dāng)于變相壓縮了資金來(lái)源渠道?！氨缓Y選出來(lái)的精英投資者也不可能將所有資金"押寶"到股權(quán)眾籌上，當(dāng)然也不可能每一個(gè)項(xiàng)目都投?！痹撊耸空f(shuō)。
上述眾籌平臺(tái)人士表示，在股權(quán)眾籌平臺(tái)初創(chuàng)期，融資項(xiàng)目總額相對(duì)較小，隨著平臺(tái)和行業(yè)的逐步發(fā)展，未來(lái)或?qū)⑸暇€(xiàn)百萬(wàn)、千萬(wàn)甚至上億的項(xiàng)目?！皟H靠這些"精英"投資人不可能支撐起這些項(xiàng)目的發(fā)展，需要借助整個(gè)大眾的力量。”該人士告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者。
相比美國(guó)JOBS法案，《管理辦法》的規(guī)定更為嚴(yán)格。美國(guó)JOBS法案規(guī)定，證券發(fā)行機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售給任何單個(gè)投資者的證券涉及的總金額（包括交易發(fā)生前12個(gè)月內(nèi)以及本段規(guī)定的豁免權(quán)相關(guān)聯(lián)的所有交易金額）應(yīng)不超過(guò)：(i)2000美元或該投資者5%年收入或凈值（以較大者為準(zhǔn)）（如適用），如果投資者年收入和凈值均不超過(guò)10萬(wàn)美元；并且(ii)該投資者10%年收入或凈值（如適用），最多不超過(guò)10萬(wàn)美元，如果投資者年收入和凈值達(dá)到或超過(guò)10萬(wàn)美元。
券商來(lái)襲？
《管理辦法》第七章第二十八條稱(chēng)，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)開(kāi)展私募股權(quán)眾籌融資業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)在業(yè)務(wù)開(kāi)展后5個(gè)工作日內(nèi)向證券業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)備。
“這表明券商機(jī)構(gòu)可直接參與開(kāi)展私募股權(quán)眾籌平臺(tái)搭建，作為傳統(tǒng)直接融資中介，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在企業(yè)融資服務(wù)方面具備一定經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢(shì)。”律師陳府申表示，券商因此擁有更多的融資渠道，無(wú)疑是一個(gè)利好消息。
“券商機(jī)構(gòu)以承銷(xiāo)業(yè)務(wù)為主，過(guò)去不能直接募資發(fā)放給投資者?！标惛陮?duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，券商售賣(mài)的金融產(chǎn)品需要經(jīng)過(guò)嚴(yán)格備案審批程序，而現(xiàn)在這種新的融資渠道可以從起始環(huán)節(jié)做起。
陳府申表示，這一改變?cè)诟顚用嫔弦馕吨栈萁鹑?、金融脫媒以及去行政化，是一個(gè)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)開(kāi)展業(yè)務(wù)由行政導(dǎo)向向市場(chǎng)導(dǎo)向轉(zhuǎn)變的過(guò)程。
但是，某股權(quán)眾籌平臺(tái)內(nèi)部人士表示，券商機(jī)構(gòu)自身?yè)碛休^多的項(xiàng)目和渠道，且更多項(xiàng)目額度較大。“股權(quán)眾籌多為服務(wù)中小企業(yè)融資的小型項(xiàng)目，談判周期長(zhǎng)且談判成功后，能夠獲得的傭金費(fèi)用并不豐厚?！痹摴蓹?quán)眾籌平臺(tái)內(nèi)部人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，這樣的生意不比做一單上市公司來(lái)得劃算。
就此，某券商分析師向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，該業(yè)務(wù)未來(lái)將成為券商補(bǔ)充資本金的方式之一，未來(lái)將向做市商看齊。
一位資深業(yè)內(nèi)人士透露，受該政策利好，目前已經(jīng)有多數(shù)券商機(jī)構(gòu)就這一業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)展開(kāi)探討，但是短期并不會(huì)蜂擁而上?！叭虣C(jī)構(gòu)本身龐大，船大難掉頭，想要真正做起來(lái)還需要經(jīng)歷一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程?！彼硎?。
