作者簡(jiǎn)介：林采宜，女，現(xiàn)居上海，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，長(zhǎng)期從事經(jīng)濟(jì)與金融方面的研究工作?，F(xiàn)任國(guó)泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)金融40人論壇特邀成員、上海新金融研究院特邀專家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事及中國(guó)國(guó)際金融論壇專家顧問(wèn)委員會(huì)委員、復(fù)旦大學(xué)兼職教授。
目前中國(guó)的財(cái)富人群高達(dá)2300萬(wàn)（其中高凈值人群數(shù)量超過(guò)120萬(wàn)） ，個(gè)人可投資資產(chǎn)的潛在規(guī)模大約可達(dá)154萬(wàn)億。無(wú)論其規(guī)模還是增速都顯著高于養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度。其中將近一半以上托管于銀行、信托、券商、保險(xiǎn)及基金（包括私募基金）公司的理財(cái)賬戶。對(duì)于財(cái)富人群來(lái)說(shuō)，誰(shuí)來(lái)管理我的財(cái)富？越來(lái)越引起關(guān)注。而不同金融機(jī)構(gòu)在理財(cái)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)則是他們選擇交易通道和咨詢機(jī)構(gòu)的重要參考。
一、誰(shuí)來(lái)管理我的財(cái)富？
1、私人銀行業(yè)務(wù) 不同機(jī)構(gòu)各有千秋
從國(guó)外財(cái)富管理市場(chǎng)的情況看，大型商業(yè)銀行、投資銀行所擁有的專業(yè)及資源優(yōu)勢(shì)能夠更好地契合高凈值人群的資產(chǎn)配置需求，這些金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的財(cái)富管理部、私人銀行部、家族辦公室按客戶資產(chǎn)級(jí)別分層向高端客戶提供專業(yè)而標(biāo)準(zhǔn)化的財(cái)富管理服務(wù)，產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)與全權(quán)委托模式較為常見(jiàn)；而歐洲的財(cái)富家族歷史起源悠久，為數(shù)不少的歐洲私人銀行為單一家族持續(xù)服務(wù)數(shù)代，是名副其實(shí)的財(cái)富管家，這些專業(yè)機(jī)構(gòu)以個(gè)性化與人性化見(jiàn)長(zhǎng)。
中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)崛起是近十年的事，商業(yè)銀行為新富人群提供專屬化、定制化的財(cái)富管理服務(wù)也是剛剛起步。目前，中國(guó)財(cái)富市場(chǎng)在總量、財(cái)富人口的年齡特征、財(cái)富管理訴求方面與美國(guó)市場(chǎng)更為相近，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行在高凈值客戶獲取以及財(cái)富管理業(yè)務(wù)線方面具有得天獨(dú)厚的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。其中部分股份制商業(yè)銀行的信貸客戶以中小企業(yè)客戶和高凈值人士為主，因而在私人銀行業(yè)務(wù)客戶拓展方面轉(zhuǎn)化率更高。私行部門受托資產(chǎn)規(guī)模和增長(zhǎng)速度并不亞于工、農(nóng)、中、建等四大行。2015年《歐洲貨幣》的全球私人銀行排名中，招商銀行獲得中國(guó)區(qū)“最佳私人銀行”、“最佳超高凈值客戶服務(wù)”和 “最佳國(guó)際客戶服務(wù)”等獎(jiǎng)項(xiàng)，在激烈的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
2、信托、券商、保險(xiǎn)和第三方機(jī)構(gòu)
信托、證券業(yè)、保險(xiǎn)擁有的高凈值客戶僅次于銀行業(yè)，在產(chǎn)品整合能力、投資管理能力以及個(gè)性化定制方面獨(dú)具優(yōu)勢(shì)。在與銀行渠道合作日益緊密，受托資產(chǎn)管理規(guī)模連年高速增長(zhǎng)，成為高凈值人群認(rèn)可程度較高的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)。
除此之外，其他新興的獨(dú)立第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)也受益于中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)溢出效應(yīng)，例如以網(wǎng)銷理財(cái)產(chǎn)品見(jiàn)長(zhǎng)的東方財(cái)富網(wǎng)和以提供客戶專屬資產(chǎn)配置方案為特色的諾亞財(cái)富，它們?cè)诩?xì)分市場(chǎng)都占有一席之地。
二、長(zhǎng)跑之后，誰(shuí)將是贏家？
在群雄逐鹿的過(guò)程中，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置服務(wù)能力是最終能贏得客戶青睞的關(guān)鍵。在這個(gè)體系中，產(chǎn)品體系是服務(wù)供給的前提，投資體系、客戶體系及服務(wù)體系決定業(yè)務(wù)拓展空間：
通過(guò)“能力比較矩陣”對(duì)不同金融機(jī)構(gòu)的財(cái)富管理服務(wù)能力進(jìn)行比較，我們發(fā)現(xiàn)：商業(yè)銀行在產(chǎn)品、客戶體系上的綜合競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)較為突出；而證券公司、基金和信托在細(xì)分項(xiàng)上都具有各自較為鮮明業(yè)務(wù)特色，但客戶體系的短板成為其難以充分發(fā)揮服務(wù)潛力，與目前我國(guó)競(jìng)爭(zhēng)格局較為吻合。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示87%受訪者選用了銀行的私人銀行服務(wù)，選用證券公司與信托公司分別為6%和4%[1]，少部分客戶選擇了保險(xiǎn)資管和第三方理財(cái)公司。在財(cái)富管理大市場(chǎng)上，商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)充分，無(wú)論在財(cái)富級(jí)客戶還是私行級(jí)客戶上，渠道及產(chǎn)品線優(yōu)勢(shì)將長(zhǎng)期存在；其他財(cái)富管理機(jī)構(gòu)與銀行合作、分享客戶資源的廣度與深度基本決定了財(cái)富業(yè)務(wù)的發(fā)展速度。
截至2015年末，A股持股市值億元級(jí)別的自然人股東共有5024人，其中主板1268人，創(chuàng)業(yè)板1711人，中小板2045人；從行業(yè)板塊來(lái)看，自然人股東持股市值過(guò)億元的公司主要集中在機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)、化工、醫(yī)藥生物、電氣設(shè)備、電子等行業(yè)，其中機(jī)械設(shè)備行業(yè)人數(shù)最多，為632人。在所有A股上市公司中，家族控制企業(yè)占到了所有A股家數(shù)的三成，其中董事長(zhǎng)為年齡在56歲以上的占三成，這意味著中國(guó)一半以上的第一代創(chuàng)業(yè)富豪都將在未來(lái)的十年里實(shí)施或考慮企業(yè)接班和家族財(cái)富的分配方案，對(duì)財(cái)富傳承和家族信托具有普遍需求。他們是高凈值客戶的中堅(jiān)力量。
三、財(cái)富傳承服務(wù)為何雷聲大雨點(diǎn)??？
近年來(lái)，私人銀行財(cái)富傳承業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，招商銀行、中信私行、北京銀行等多家商業(yè)銀行從2013年即開(kāi)始推廣受托資產(chǎn)起點(diǎn)從3000萬(wàn)至2億元的家族信托服務(wù)，涉及家族資產(chǎn)管理、傳承方案、家族信托、稅務(wù)規(guī)劃以及法律顧問(wèn)等多項(xiàng)綜合服務(wù)，但相對(duì)于服務(wù)供給端的熱情高漲，60％左右的私行客戶對(duì)于家族信托、家族辦公室等財(cái)富傳承工具、服務(wù)內(nèi)容與具體價(jià)值并不了解。這種“剃頭挑子一頭熱”的市場(chǎng)現(xiàn)狀并不是因?yàn)槭袌?chǎng)需求不足，而是目前金融機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)開(kāi)展家族信托服務(wù)在相關(guān)法律法規(guī)、稅制等制度環(huán)境方面存在著諸多制約。
1、家族信托的法律桎梏
家族信托是海外常用的財(cái)富傳承工具，洛克菲勒、杜邦等家族都借助家族信托實(shí)現(xiàn)財(cái)富世代相傳，然而國(guó)內(nèi)《信托法》和相關(guān)制度的缺失制約了家族信托的功能實(shí)現(xiàn)，主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：
第一，信托財(cái)產(chǎn)登記法律空白導(dǎo)致國(guó)內(nèi)家族信托可容納財(cái)產(chǎn)種類有限。根據(jù)《信托法》第三十條規(guī)定，對(duì)于信托財(cái)產(chǎn)，有關(guān)法律、行政法規(guī)規(guī)定應(yīng)當(dāng)辦理登記手續(xù)的，應(yīng)當(dāng)依法辦理信托登記。未依法辦理信托登記的，應(yīng)當(dāng)補(bǔ)辦登記手續(xù)；否則該信托不產(chǎn)生效力。在現(xiàn)行法律架構(gòu)下，由于信托財(cái)產(chǎn)登記制度缺失，導(dǎo)致除現(xiàn)金外，家族信托可容納的信托財(cái)產(chǎn)種類受到了極大的限制。在實(shí)際操作中，工商和不動(dòng)產(chǎn)登記機(jī)關(guān)不太認(rèn)同以信托合同作為財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移依據(jù)，并牽涉到財(cái)產(chǎn)向信托轉(zhuǎn)移過(guò)程中的一些稅務(wù)問(wèn)題，這使得非資金類信托財(cái)產(chǎn)很難納入家族信托（比如高凈值人群財(cái)富構(gòu)成的主要部分——上市公司股權(quán)和房地產(chǎn)類資產(chǎn)），在極大程度上限制了家族信托的傳承功能。
第二，缺乏受益權(quán)、受益人與受托的法律責(zé)任界定。在海外，家族信托的受益人可以是近親屬，也可以是非血緣關(guān)系的其他人，受托機(jī)構(gòu)很難通過(guò)自身的盡職調(diào)查防范信托設(shè)立人通過(guò)信托進(jìn)行洗錢和非法財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移。我國(guó)《信托法》 第四十七條規(guī)定，受益人不能清償?shù)狡趥鶆?wù)的，其信托受益權(quán)可以用于清償債務(wù)，但法律、行政法規(guī)以及信托文件有限制性規(guī)定的除外。理論上來(lái)說(shuō)，信托受益權(quán)可以用來(lái)清償債務(wù)，這與設(shè)立信托實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)、債務(wù)隔離的初衷相背，因此高凈值客戶對(duì)國(guó)內(nèi)的家族信托能否有效發(fā)揮財(cái)富傳承的功能疑慮頗多。
第三，信托財(cái)產(chǎn)公示制度與家族信托私密要求相沖突。 海外家族信托是完全私密的，不少國(guó)家為保護(hù)私有財(cái)產(chǎn)權(quán)利，并未以公示作為信托生效的要件；即使是司法需要，受托人也會(huì)盡力保護(hù)委托人的隱私，不輕易披露家庭信托財(cái)產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)情況。而我國(guó)將公示作為信托生效的法律要件，即委托人的財(cái)產(chǎn)裝進(jìn)信托，除辦理信托登記手續(xù)外，還要進(jìn)行公示，公示生效立法本意可能是為了督促委托人和受托人及時(shí)辦理信托登記，確保交易安全，卻忽略了信托制度存在的功能和目的。現(xiàn)有法規(guī)造成設(shè)立家族信托必須暴露私有財(cái)產(chǎn)，這這影響國(guó)內(nèi)家族信托業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵因素。
2、遺產(chǎn)稅尚未實(shí)施，家族信托需求因而未能完全釋放
海外家族信托的興起大部分與合法避稅需求有關(guān)，尤其基于規(guī)避遺產(chǎn)的課稅：在一些高稅率的國(guó)家，如美國(guó)的遺產(chǎn)稅率可以高達(dá)45%，如果遺產(chǎn)在企業(yè)家生前轉(zhuǎn)移至家族信托，的確可以免繳遺產(chǎn)稅，盡管在財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移至家族信托時(shí)，仍需繳付最高稅率為45%的贈(zèng)與稅，但委托人與受托機(jī)構(gòu)仍能借助家族信托較長(zhǎng)的存續(xù)期限和受益權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)定實(shí)現(xiàn)節(jié)稅的目的。國(guó)內(nèi)沒(méi)有《遺產(chǎn)法》來(lái)界定遺產(chǎn)的處理與支配，繼承遺產(chǎn)、轉(zhuǎn)移家族財(cái)產(chǎn)所需付出其他相關(guān)稅費(fèi)成本較輕，這也是國(guó)內(nèi)財(cái)富家族對(duì)家族信托等傳承工具缺乏使用動(dòng)力的主要原因。
文章選自林采宜新書《中國(guó)理財(cái)?shù)貓D2016》
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