紐伯格又是一個極其長壽的投資大師，至今活了104歲，出生在1903年，跨越了整整一個世紀(jì)。也是目前僅存的經(jīng)歷過1929年美國股市崩潰的投資大師。因此，他符合我的選擇標(biāo)準(zhǔn)：跨越投資區(qū)間超過了接近一個世紀(jì)，最終善始善終，并取得了非凡的投資成績。有自己獨到的或堅定的投資理念。
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巴菲特說：成功的捷徑就是與成功者為伍，因此這些成功者的經(jīng)驗教訓(xùn)，就應(yīng)該是閱讀者能獲得的最大財富?！ 〖~伯格盡管聲稱自己躲過了1929年的股市崩潰，并成功應(yīng)用了套期保值的方法避免了資產(chǎn)的災(zāi)難。但從他的回憶中可以看到，實際上在1929年，羅伊的投資經(jīng)驗是很匱乏的，僅有幾個月的正式投資生涯。在羅伊前期的投資生涯中，他的所謂“保守派”哥哥萊斯利浮出水面。萊斯利和羅伊繼承了他父親在1916年留下的一些藍(lán)籌股股票，并且在此后，萊斯利逐步為他們買入了一些績優(yōu)股。其中包括波斯塔姆公司（Postum）等公司，而Postum公司后面演變的公司就是著名的通用食品公司，后面也就是美國歷史上的長期大牛股之一：菲利普.莫里斯（Philip- Morris）公司。這讓我感到驚嘆，美國人在80年前，就已經(jīng)將股票作為遺產(chǎn)繼承了，我們今天可能都還很少出現(xiàn)這樣的情形。而另一個令人驚嘆的，就是很多美國公司的超長壽命（當(dāng)然，其中經(jīng)歷了很多重組合并）。 紐伯格在1929年9月開始做空了美國無線電公司，這是一只當(dāng)年大牛市中的熱門股，每股股價接近574美元。羅伊在公司股價分拆為每股100美元后拋空了300股，正好對沖了其30000美元的多頭頭寸。盡管他的做空極其精彩，因為10月股市就崩潰了。但我并不認(rèn)為僅有幾個月投資經(jīng)驗的羅伊，此次完美操作是建立在經(jīng)驗和知識上的。但是，注意到一點，當(dāng)時的美國孖展（保證金交易）比例是很高的，保證金僅需 10%。因此，大都數(shù)投資者都是被迫斬倉的，而且，由于報價系統(tǒng)的落后，股價下跌速度往往超過經(jīng)紀(jì)公司得到報價信息：這樣的流動性風(fēng)險和高杠桿風(fēng)險是毀滅性的。羅伊正是由于堅持了全款交易，因此避免了這樣的不確定性風(fēng)險。后面美國無線電公司股價最終跌至了每股2美元：一個驚人的跌幅！
羅伊.R.紐伯格和其他大多投資大師一樣，也是逆向投資者，他說：當(dāng)每個人都為了他們財富增長而快樂之時，我都會提早擔(dān)心股市的下跌，相反，每當(dāng)股市大跌時，我反而變得非常樂觀，因為它已經(jīng)將我們將要面臨的貶值都折現(xiàn)進(jìn)去了?！ 〖~伯格信奉止損原則，即下跌幅度超過10%時，賣掉再買。他例舉了理查德.惠特尼作為例子，惠特尼是 1929年紐約證券交易所的總裁，在當(dāng)時是證券界的頭號人物之一。1929年股市崩盤后他第一個進(jìn)場，并買入了大量藍(lán)籌股試圖穩(wěn)定投資者信心。不幸的是，他本人投資也是如此，堅守并買入股票。最終在1938年被爆出侵吞了養(yǎng)老基金的資金來彌補(bǔ)自己的投資虧空，被捕入獄。關(guān)于止損問題，我覺得按照價格比例止損，對價值投資者，并不是一個好主意。價值投資者真正的止損，只有在公司基本面發(fā)生深刻變化，或自己的分析推理存在較大的漏洞。這一點屬于不同的投資風(fēng)格，倒不必苛求。
紐伯格將個人的投資生涯經(jīng)驗總結(jié)為十大原則：
原則一：認(rèn)識自己
紐伯格認(rèn)為投資者應(yīng)首先對自己誠實，在開始研究股票之前，必須首先研究自己。而成功投資是建立在靈活運(yùn)用知識和經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，專注于已有特定知識的某個領(lǐng)域。他說：如果你對某個領(lǐng)域一無所知，也沒有研究分析過這些公司和部門的話，最好離它遠(yuǎn)點。另外，紐伯格認(rèn)為投資者應(yīng)該保證自己身心的健康，因為它會保證作出明智的決策。
原則二：研究高手
紐伯格認(rèn)為投資者應(yīng)該認(rèn)真研究那些在投資領(lǐng)域取得巨大成就的高手。他推薦的高手包括：羅威.普萊斯、格雷厄姆和巴菲特、彼得.林奇、喬治索羅斯、羅杰斯、斯坦哈特、羅伯特.威爾森、約瑟夫.肯尼迪、邁克爾.米爾肯。
有趣的是，紐伯格也熟悉格雷厄姆，但他認(rèn)為格雷厄姆是依靠1948年投資GEICO保險公司發(fā)的財，以前并沒有依靠他的定律獲得大的成功。而格雷厄姆退休后，GEICO公司曾爆出危機(jī)，股價從超過100美元跌至不到1美元，巴菲特出面拯救了這個公司，也從中賺到比格雷厄姆多得多的金錢。因此，紐伯格非常欣賞巴菲特，但也曾在90年代末和巴菲特觀點發(fā)生較大差異：紐伯格試圖在1997年賣空可口可樂公司股票，而巴菲特則堅持持有。當(dāng)然，現(xiàn)在來看，紐伯格似乎正確，這10多年，可口可樂公司股票并沒有超越1997年的水平。
原則三：警惕羊市
紐伯格認(rèn)為當(dāng)市場振蕩，極易受某重量級市場人士的言論影響的時候，屬于“羊市”。有些類似羊羔被領(lǐng)頭羊引領(lǐng)向屠宰場，絕大多數(shù)羊羔毫無意識的隨著頭羊進(jìn)入屠宰場，有時候被剪了羊毛，有些則丟掉性命。這是紐伯格對于90年代美國牛市后期的擔(dān)憂，他認(rèn)為已經(jīng)持續(xù)上漲超過20年的美國股市令人很擔(dān)憂，而業(yè)余投資者越來越多，互相猜測對方的意圖，又互相影響。大多數(shù)人都希望趕上一趟順風(fēng)車。
紐伯格認(rèn)為投資者不必時時刻刻關(guān)注企業(yè)短期的業(yè)績波動。盈利應(yīng)該是長期策略，正確管理和及時抓住機(jī)遇等綜合因素的結(jié)果。如果這些因素配合得當(dāng)，短期盈利不應(yīng)成為主要考慮的因素。紐伯格認(rèn)為投資時目光應(yīng)該放長遠(yuǎn)，不要被華爾街一時的熱門所吸引。例如20年代的汽車股熱以及50年代莫名其妙的保齡球股熱（當(dāng)時人們認(rèn)為每一個美國人都將成為保齡球手，但后來證明和風(fēng)靡一時的呼啦圈一樣很快被人忘記了）。而大量購買任何股票的標(biāo)準(zhǔn)，都應(yīng)該建立在能經(jīng)受時間考驗的堅實基礎(chǔ)上：公司產(chǎn)品好，是必需品，公司有誠實有效的管理，年報誠實可靠。.
他又詳細(xì)描述了他所經(jīng)歷的從20年代到90年代末期的總計26次熊市與27次牛市，其中真正意義上的大熊市，只有兩次，他認(rèn)為第一次大熊市就是1929-1932年，總計跌幅超過89%。第二次實際上是在1973-1974年，那一次指數(shù)下跌了45%（實際上的所謂績優(yōu)藍(lán)籌股跌幅更大的多，漂亮50股票大多下跌超過60%）。另外1987年10月發(fā)生的股災(zāi)一天跌了22.6%（后續(xù)走勢和1929年走勢幾乎完全一模一樣，唯一不同的是到1987年底，指數(shù)就完全和29年不同了，事后證明歷史并不會完全重復(fù)），但紐伯格并不認(rèn)為1987年是一次所謂的大熊市，而只是牛市中的一個驚人的插曲。他又認(rèn)為美國自1974年，實際上到1997年為止，走了接近23年的超級牛市周期。（很多績優(yōu)企業(yè)實際上在1997年股價就見大頂，很多至今沒有超越）。事后證明紐伯格的直覺是完全正確的：1997年很多藍(lán)籌股見歷史大頂，2001年科技網(wǎng)絡(luò)股見歷史大頂。他在1997年放空可口可樂，事實證明是成功的。
紐伯格作為一位投資生涯達(dá)到94年的超級老手，提醒投資者：投資者要預(yù)測長期趨勢，而不是被短暫的熱門所吸引，而他認(rèn)為華爾街從來就不缺少熱門。關(guān)鍵是要研究過去，注意圖表，做自己的歷史學(xué)家
原則五：適時進(jìn)出
紐伯格認(rèn)為，準(zhǔn)確把握機(jī)遇部分依靠直覺，部分則相反。把握時機(jī)需要獨立思考，上升趨勢可以發(fā)生在商業(yè)車輪下落時（經(jīng)濟(jì)不景氣階段），下跌趨勢也可能發(fā)生在絕對昌盛繁榮時期。
他認(rèn)為，在牛市里，明智的做法是抑制自己的貪心。華爾街有句名言：牛也賺錢，熊也賺錢，但是豬就賺不到錢 （The bulls make money，the bears make money,But what happens to the pigs?）因此，投資者不應(yīng)該試圖100%賺錢，大致66.67%就可以了。有些類似日本戰(zhàn)國時期武田信玄說的：為戰(zhàn)者，十分最下。作戰(zhàn)大獲全勝并不是最有利的，因為最容易滋生驕傲自滿之心，七分勝即可。
他例舉投機(jī)大師伯納德.巴魯克（Bernard Baruch），認(rèn)為他的哲學(xué)就是有錢賺就好，不要貪財。他從不嘗試等波峰賣出，或等波谷買入。而是價格下跌他就買進(jìn)，價格上漲他就賣出。他總是提倡早一點買入，早一點賣出。
華爾街有個秘訣：如果你持有一只股票時間足夠長，你就能賺到錢。就整體而言，這句話是正確的。但不可能應(yīng)用到每一家公司上，因為公司是可能會倒閉的。紐伯格開玩笑說，當(dāng)年伊利運(yùn)河(Erie Canal)也是19世紀(jì)最熱門的股票，現(xiàn)在早就不不存在了。因此投資者必須適應(yīng)變化。
原則六：研究企業(yè)
紐伯格認(rèn)為應(yīng)該分析研究被投資公司的管理、領(lǐng)導(dǎo)人、公司過往的歷史經(jīng)營記錄，并要核對公司的有形資產(chǎn)和每股股票背后的現(xiàn)金。分紅歷史記錄已經(jīng)公司的分紅政策也值得投資者認(rèn)真關(guān)注。投資者要小心所謂“成長股”，并不要為此付出過高的價格代價。投資“成長股”的竅門，就是在其公司產(chǎn)品獲得廣大使用和公司股價變得昂貴之前，就發(fā)現(xiàn)它們。
紐伯格又指出，有時候如果一家公司的股票下跌下來，投資者需要重新審視發(fā)現(xiàn)這家公司的價值。例如20世紀(jì) 70年代初的熊市中，很多熱門的績優(yōu)股（如漂亮50）后來股價急劇下降。但有時候公司本身并沒有問題，只是因為股價本身太貴了。而好一些這樣的公司后來又變得有吸引力了，這些都是能經(jīng)歷時間考驗的公司，他們的成長率后來也證明能經(jīng)歷考驗。紐伯格認(rèn)為很難有公司市盈率高于15倍還能被正確評價的，可能最終只有1%的公司未來長期業(yè)績增長能支撐這個價格。所以，你付出特別高的價格時，成功的機(jī)會就不可能垂青與你。他建議投資者應(yīng)關(guān)注公司總市值。例如70年代的 IBM總市值400億美元，占當(dāng)時整個美國國民財富9000億美元的很大比例。結(jié)果第二年股價就下跌了50%。
紐伯格又幽默的講了個典故：20年代最著名的投資著作之一，是史密斯寫的《長期投資普通股票》，到1929年時候這本書非常$流行，但絕大多數(shù)人看到這本書已經(jīng)晚了。而我們2006-2007年涌現(xiàn)出來的各類介紹和推廣長期價值投資的書籍或者名人大師，也是非常受歡迎的，還記得那首歌《死了都不賣》：長期投資，未來很精彩。
紐伯格提醒投資者，不要對特定的某個證券投入過分的感情。他認(rèn)為，有些人過去特別幸運(yùn)，迷戀上某些一直攀升的股票，但那并不是足夠的證據(jù)，并不足以說明這種做法可行。愛上一種證券可以，但要在其股價超漲之前，超漲之后，就讓別人愛去。
當(dāng)然，紐伯格盡管非常推崇巴菲特，但他本質(zhì)上是懷疑巴菲特那樣長期持有股票的（實際上，經(jīng)歷過1929年-1932年災(zāi)難的投資大師們，都無法理解巴菲特的這種理念）。
原則八：投資多元化
紐伯格當(dāng)年最初是靠著放空股票而持有一些藍(lán)籌股這樣的對沖起家的，因此，他本人對于做空似乎很有心得：包括在1929年、1973年、1997年等時期放空當(dāng)時最熱門的股票。
他認(rèn)為，這樣的對沖，有利于安心持有低估的股票。當(dāng)然，他又提醒投資者，新手最好不要做這樣的對沖。他的意思很簡單：這并不是很嚴(yán)謹(jǐn)?shù)奶灼诒Ｖ?，甚至并不可能真正的實現(xiàn)保值。現(xiàn)代的套期保值，一般要構(gòu)筑模擬指數(shù)的股票樣本。
他認(rèn)為投資者應(yīng)該在股票以及債券等多種投資品種上實現(xiàn)風(fēng)險分散。
原則九：審時度勢
紐伯格認(rèn)為投資者必須把握“時”與“勢”，也就是大盤的走勢以及世界時事。但投資者不用將重心放在經(jīng)濟(jì)學(xué)上。他認(rèn)為，我恨尊重經(jīng)濟(jì)學(xué)家，也有很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家朋友，但我的經(jīng)驗是，就股市而言，經(jīng)濟(jì)學(xué)分文不值。
他很辛辣的說：你不需要經(jīng)濟(jì)學(xué)家來告訴你情況很糟糕，看看利率就可以知道，低利率比任何現(xiàn)象都能更好的告訴你商業(yè)狀況很糟。后面紐伯格提到馬克吐溫說的股市與節(jié)氣關(guān)系，有意思的是，他認(rèn)為美國秋季時候，投資者都應(yīng)該格外小心，每一次牛市崩盤都差不多發(fā)生在10月。O(∩_∩)O，很偶然的是，我們a股市場2007年股市崩潰，恰巧也是10月（當(dāng)然，全球也都是這個時候見頂）。而美國股市最好的投資時期，好像總是在春季。還真有點他所說的：符合春播秋收的意思。
原則十：不墨守成規(guī)
紐伯格認(rèn)為，每一個人都會犯錯，重要的是要盡快意識到自己在決策中犯的錯誤。而他認(rèn)為自己在華爾街68年工作歷史中，有30%時間是犯錯的。這個世界上并不存在總是正確的投資者，除非他在撒謊。
紐伯格認(rèn)為自己是一個逆向思維的人，總是在市場論調(diào)很悲觀的時候?qū)κ袌龊軜酚^，相反又會比較悲觀。
紐伯格在94歲時（1997年），對未來進(jìn)行了一些反思。
他認(rèn)為，華爾街會不會出現(xiàn)又一次的大恐慌？也許會，但現(xiàn)在股市所設(shè)置的保護(hù)措施應(yīng)該會保護(hù)美國和世界不會重復(fù)1929年以及后面出現(xiàn)的大災(zāi)難。
他認(rèn)為，美國的未來取決于美國那些最富的富豪們是否明白，他們其實并不需要那么富有，他們已經(jīng)有足夠多的金錢，而且他們絕大多數(shù)捐贈都太少。（紐伯格大多數(shù)身家都捐獻(xiàn)給了藝術(shù)館及公益事業(yè)，他年輕時就繼承了巨額財富，因此他投資的主要目的是為了幫助那些藝術(shù)家：他年輕時最推崇梵高，卻死于貧困）。
紐伯格預(yù)測世界將由一個國家轉(zhuǎn)到另一個國家，他說，早年讀過19世紀(jì)法國政治學(xué)家阿萊克西的書，此人預(yù)測美國和俄國將主宰20世紀(jì)，結(jié)果證明他的預(yù)言是對的。而如果要我猜測21世紀(jì)的主宰國家，我猜是亞洲主宰，不是由日本牽頭的亞洲，而是由中國牽頭的亞洲主宰。中國人口已經(jīng)超過10億，中國是一個偉大的民族，中國人智商很高，他們極度機(jī)智，會發(fā)明創(chuàng)造，雄心勃勃。畢竟，中國人發(fā)明了車輪——這是個簡單的東西，但對人類發(fā)展歷史卻起到了決定性作用。而美國也會繼續(xù)維持自己在國際社會中的地位。我不可能預(yù)測到所有經(jīng)濟(jì)和地理政治的關(guān)系，但是，很明顯，中國作為世界大國，其發(fā)展壯大將對華爾街的未來，乃至美國經(jīng)濟(jì)和外交政策未來產(chǎn)生至關(guān)重要的影響。
紐伯格是個有崇高道德的投資大師，捐贈了包括紐伯格藝術(shù)館、紐伯格基金會、公共電視臺及醫(yī)院、美國中央公園等。但他仍然認(rèn)為自己有些為自己的名聲考慮，他認(rèn)為最應(yīng)該敬佩的，是類似查爾斯.費尼這樣的人（此人默默為教育和文化中心捐贈了6億美元）。
另外一個引起我注意的就是，紐伯格在生活上是一個非常自律的人，長期保持平靜而健康的生活，盡管從小就是出生在富豪家庭，但生活簡樸，生活和工作非常自律。
我這么感興趣，是因為，那些長期在股市中獲得巨大成功的大師們，差不多都有一個共同的特點：他們在生活上，都拒絕了奢華糜爛的生活，而是長期堅守了一種自律、簡樸、健康的生活方式。因此，這些大師都獲得了超長的壽命和投資的成功經(jīng)歷。
再和傳奇投機(jī)家Livermore相比，似乎更加印證我的推斷：投資其實和生活一樣，選擇什么樣的生活方式，也就選擇了什么樣的投資方式。
