19世紀(jì),黃金價(jià)格不斷上漲,這是第一次黃金大牛市。1816年,每盎司黃金價(jià)值為4磅,而到1914年,這一數(shù)字漲到了852美元。
20世紀(jì)30年代,由于美國(guó)實(shí)施金本位制,各國(guó)中央銀行紛紛停止售金,導(dǎo)致世界范圍內(nèi)出現(xiàn)嚴(yán)重通貨膨脹,于是出現(xiàn)了第二次大的黃金牛市。1932年,每盎司黃金的價(jià)格已經(jīng)達(dá)到驚人的1,070美元。
二戰(zhàn)期間,西方資本主義國(guó)家大多實(shí)行嚴(yán)格的金本位制度,隨著戰(zhàn)爭(zhēng)的發(fā)展,國(guó)際儲(chǔ)備日益減少,加上美國(guó)采取各種手段阻止外國(guó)政府持倉(cāng),于是又形成了第三次大的黃金牛市。
60～70年代,受石油危機(jī)影響,西方經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退,為了刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展,西方國(guó)家再度大量拋售庫(kù)存的金幣和外匯,使世界市場(chǎng)發(fā)生了一次劇烈波動(dòng),導(dǎo)致第四次大的黃金牛市的到來(lái)。從1968年的每盎司351美元,上升到1980年的最高點(diǎn),達(dá)875美元。
80年代,隨著科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步,特別是計(jì)算機(jī)技術(shù)的飛速發(fā)展,使得以電子化方式記錄在磁帶上存儲(chǔ)的信息量迅速增加,從而大大提高了信息處理的速度,降低了信息處理的難度。
同時(shí),由于現(xiàn)代通訊、交通事業(yè)的發(fā)達(dá),使得以前要經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間才能傳遞的消息,現(xiàn)在只要短短幾秒鐘就可以到達(dá)。因此,人們可以利用快捷、便利的條件,更加迅速、準(zhǔn)確地掌握各種信息。
另外,現(xiàn)代工業(yè)生產(chǎn)所使用的重要原材料如鋼鐵,銅鋁等金屬材料的產(chǎn)量都呈大幅度的上升趨勢(shì)。
這些因素,再加上布雷頓森林體系崩潰后,浮動(dòng)匯率制度成為世界各國(guó)間貨幣流通的主要形式。
這一切,促使以紙幣為主要支付手段代替了以貴金屬(主要是 黃金 )作為支付手段,導(dǎo)致了金融業(yè)空前發(fā)展的結(jié)果。
在此情況下,雖然各國(guó)中央銀行仍然按官價(jià)向公眾收購(gòu)金銀,但出售數(shù)量已遠(yuǎn)不如戰(zhàn)前,而且價(jià)格也有很大下跌。
與此同時(shí),世界上許多國(guó)家為了保護(hù)自身的利益,都在不同程度上放棄了金幣本位制,實(shí)行信用貨幣制度。
由此可見(jiàn),1900年以來(lái)短短100多年時(shí)間,全球就經(jīng)歷了3次大起大落的通貨膨脹。
第一次 時(shí)間：1861~1865年，幅度：250%~300%
1862年，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了《法定貨幣法案》號(hào)法案，規(guī)定名為“綠背美鈔”的紙幣可以作為貨幣流通。綠背美鈔和黃金沒(méi)有法律上的價(jià)格關(guān)系，實(shí)際上意味著放棄金本位。隨著紙幣的大量印刷，通貨膨脹是不可避免的。因?yàn)槊绹?guó)的主要貿(mào)易伙伴是英國(guó)，但英鎊與黃金掛鉤，所以用綠底美鈔表示的黃金價(jià)格基本上是1英鎊的美元價(jià)格。戰(zhàn)爭(zhēng)開(kāi)始時(shí)，一磅黃金價(jià)值4.86美元，但1862年后，綠色支持的美鈔相對(duì)于黃金大幅貶值。1864年達(dá)到頂峰，當(dāng)時(shí)花12美元買1磅黃金。
第二次 時(shí)間：1970~1980年，幅度：24倍
1944年的布雷頓森林體系建立了以美元為基礎(chǔ)的世界貨幣體系：成員國(guó)貨幣與美元掛鉤，美元與黃金掛鉤，35美元兌換1盎司黃金。各國(guó)可以以每盎司35美元的價(jià)格從美國(guó)購(gòu)買黃金。二戰(zhàn)后，為了援助歐洲國(guó)家進(jìn)行災(zāi)后重建，美國(guó)不斷向世界輸入美元，歐洲也從戰(zhàn)后的“美元荒”過(guò)渡到60年代末的“美元災(zāi)難”。由于美元泛濫，通貨膨脹加劇了。當(dāng)1971年8月15日尼克松政府宣布美國(guó)將放棄美元與黃金的固定匯率關(guān)系時(shí)，世界進(jìn)入法定貨幣時(shí)代，即全面通貨膨脹時(shí)代，黃金暴漲：從每盎司35美元漲到1980年的每盎司850美元。
第三次 時(shí)間：2002至2008年3月，幅度：300%
互聯(lián)網(wǎng)泡沫和“911”之后，從2001年初到2003年6月，美聯(lián)儲(chǔ)采取了13次降息，將聯(lián)邦基金利率從6.5%降至1%(1958年以來(lái)最低)，并維持這一利率水平一年。這種極度寬松的貨幣政策，為隨后幾年美元的大幅貶值，為美國(guó)向世界輸送通脹奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。結(jié)果，2008年全球70多個(gè)國(guó)家的通貨膨脹率達(dá)到兩位數(shù)，而津巴布韋由于惡性通貨膨脹的蔓延，不得不取消自己的貨幣。在通脹的推動(dòng)下，黃金又開(kāi)始“閃光”了。雖然最低點(diǎn)出現(xiàn)在1999年，但實(shí)際上漲開(kāi)始于2002年，到2008年3月，漲到最高點(diǎn)1032美元/盎司，漲幅300%。
1920年至今，倫敦金價(jià)從20.68美元/盎司上漲到將近2000美元/盎司，金價(jià)上升了近100倍。但實(shí)際上在1971年布雷頓森林體系解體前金價(jià)幾乎沒(méi)有變動(dòng)，而在1971年后金價(jià)開(kāi)始自由浮動(dòng)后，其年化收益率達(dá)到了8.2%。
圖表1：1971年之后黃金年化收益率8.2%
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，1920/01-2020/09
縱觀歷史，金價(jià)與股市相同，也主要由幾段牛市驅(qū)動(dòng)，但相對(duì)股票市場(chǎng)而言，熊市及震蕩市時(shí)的波動(dòng)率相對(duì)較低。
圖表2：金價(jià)主要的驅(qū)動(dòng)力來(lái)源于幾段牛市
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2020/09
以上結(jié)論也就應(yīng)征了，投資黃金核心的是需要抓住幾段牛市的機(jī)會(huì)，以下內(nèi)容將對(duì)1971年以來(lái)幾次黃金牛市進(jìn)行分析。
1971年至2011年，黃金經(jīng)歷過(guò)五次牛市，其中三次較大的牛市：1971/08-1974/12、1976/10-1980/01和2000/11-2011/09，區(qū)間收益率都超過(guò)了300%，另外兩次較小的牛市：1982/06-1983/02、1985/09-1987/12，區(qū)間收益率在50%-100%之間。
圖表3：歷史上五輪黃金牛市分析
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
核心驅(qū)動(dòng)因素：布雷頓森林體系解體/第一次石油危機(jī)
結(jié)果：區(qū)間收益率330.26%，年化收益率54.99%
主要結(jié)束原因：美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息/第一次石油危機(jī)結(jié)束
1960年代，由于特雷芬難題的存在，布雷頓森林體系的雙掛鉤原則（美元掛黃金，其他貨幣掛美元）難以繼續(xù)維系。1971年8月，尼克松政府宣布“美元與黃金脫鉤”。由此造成二戰(zhàn)以后第一次嚴(yán)重的本位幣危機(jī)，具有超主權(quán)貨幣屬性的黃金快速上漲。
1973年10月，由于第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)的沖突，第一次石油危機(jī)爆發(fā)，中東阿拉伯產(chǎn)油國(guó)減少了石油生產(chǎn)，并對(duì)西方發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)行石油禁運(yùn)。由此導(dǎo)致依賴于廉價(jià)石油的歐美主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速下滑，通脹快速上行，1975年1月CPI同比達(dá)到12.3%。
圖表4：黃金第一輪牛市金價(jià)走勢(shì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，1970/01-1975/05
圖表5：黃金第一輪牛市中，美國(guó)實(shí)際利率變化
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，1970/01-1975/05
由于通脹快速上升，經(jīng)濟(jì)增速卻停滯不前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“滯脹”狀態(tài)，金價(jià)開(kāi)始快速上漲。
為了應(yīng)對(duì)最高達(dá)到過(guò)12.3%的通脹，美聯(lián)儲(chǔ)多次加息，美國(guó)聯(lián)邦基金利率在1974年7月曾到達(dá)近14%。發(fā)達(dá)國(guó)家也積極與阿拉伯國(guó)家協(xié)商，最終在1974年年中結(jié)束了石油危機(jī)，石油價(jià)格不再繼續(xù)上漲。
圖表6：第一次石油危機(jī)中原油價(jià)格
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，1970/01-1975/05
核心驅(qū)動(dòng)因素：第二次石油危機(jī)/牙買加協(xié)議的簽署
結(jié)果：區(qū)間收益率645.61%，年化收益率85.55%
主要結(jié)束原因：第二次石油危機(jī)結(jié)束
1976年1月8日，國(guó)際貨幣基金組織臨時(shí)委員會(huì)通過(guò)《牙買加協(xié)議》，該協(xié)議取消了平價(jià)和中心匯率，允許會(huì)員國(guó)自由選擇匯率制度；廢除了黃金官價(jià)，各國(guó)中央銀行可按市價(jià)自由進(jìn)行交易；減少黃金的貨幣作用，使特別提款權(quán)成為主要國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)。隨后，黃金在小幅下跌后開(kāi)始逐漸上漲。
1978年底，世界第二大石油出口國(guó)伊朗的政局發(fā)生劇烈變化。1978年12月26日至1979年3月4日，伊朗石油出口全部停止，世界石油供應(yīng)突然減少了500萬(wàn)桶/日（約占全球1/10），造成石油供應(yīng)短缺，石油價(jià)格大幅上漲。
圖表7：黃金第二輪牛市金價(jià)走勢(shì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，1975/11-1980/06
圖表8：第二次石油危機(jī)中原油價(jià)格
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，1976/01-1981/06
核心驅(qū)動(dòng)因素：美經(jīng)濟(jì)疲軟，美聯(lián)儲(chǔ)多次降息
結(jié)果：區(qū)間收益率71.61%，年化收益率124.81%
主要結(jié)束原因：美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束降息開(kāi)始加息
1981-1982年間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化，到1982年3月，美國(guó)GDP環(huán)比下降0.8%，而上年同期則有19.3%的增長(zhǎng)。隨后，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息，美國(guó)聯(lián)邦基金利率從1982年7月的20%降至1983年2月的8%。在美聯(lián)儲(chǔ)多次降息的同時(shí)，金價(jià)開(kāi)始快速上漲，8個(gè)月內(nèi)上漲了約71%（1980/12-1984/9）。
圖表9：第三輪黃金牛市
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，1980/12-1984/9
核心驅(qū)動(dòng)因素：廣場(chǎng)協(xié)議簽訂
結(jié)果：區(qū)間收益率58.1%，年化收益率22.58%
主要結(jié)束原因：黃金產(chǎn)量的上漲/央行拋售黃金儲(chǔ)備
1984年-1985年，日本商品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提高，疊加美元指數(shù)上行，美國(guó)出口商品的競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)下行。為改善國(guó)際收支，1985年9月，由美國(guó)牽頭，美日德英法五國(guó)簽訂廣場(chǎng)協(xié)議，誘導(dǎo)美元貶值，美元指數(shù)開(kāi)始大幅下行，金價(jià)隨后持續(xù)上漲近60%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至1988年12月）
圖表10：第四輪黃金牛市
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，1984/01-1988/12
1987年后，隨著黃金產(chǎn)量的上漲及央行拋售黃金儲(chǔ)備，金價(jià)開(kāi)始緩慢下跌。
核心驅(qū)動(dòng)因素：互聯(lián)網(wǎng)泡沫/次貸危機(jī)、油價(jià)等引致的高通脹
結(jié)果：區(qū)間收益率587.49%，年化收益率19.54%
主要結(jié)束原因：危機(jī)平息，美聯(lián)儲(chǔ)加息
2000年3月，美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，美國(guó)經(jīng)濟(jì)受到較大的沖擊。隨后，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息，美元指數(shù)開(kāi)始持續(xù)下降，黃金開(kāi)始上漲，從2000年的280美元左右上漲到次貸危機(jī)前的660美元左右。2007年10月，美國(guó)發(fā)生次貸危機(jī)，經(jīng)濟(jì)再次受到較大的沖擊，隨后美聯(lián)儲(chǔ)祭出多項(xiàng)QE政策，黃金繼續(xù)大漲，最高漲至2011年9月的1900美元。隨后，危機(jī)化解，美國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖，美聯(lián)儲(chǔ)多次降息，金價(jià)開(kāi)始下降。
圖表11：第五輪黃金牛市
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，2000/1-2012/12
在第五輪大牛市中，通脹也一直保持在較高的水平。其中一個(gè)重要的原因在于油價(jià)較大的漲幅，由于中國(guó)為代表的新興國(guó)家的需求等因素，國(guó)際油價(jià)一路從2000年初的25美元上漲到2008年的逾130美元，對(duì)通脹帶來(lái)了支撐。
圖表12：持續(xù)高通脹環(huán)境對(duì)金價(jià)有所支撐
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，2000/1-2012/12
核心驅(qū)動(dòng)因素：全球低利率環(huán)境/新冠疫情
結(jié)果：區(qū)間收益率86.54%，年化收益率14.32%
本次黃金行情與前幾次牛市最大的不同在于全球均處于相對(duì)較低的利率環(huán)境下。因此本輪的黃金行情主要是由低利率驅(qū)動(dòng)，與前幾次的高通脹驅(qū)動(dòng)有所不同。新冠疫情的發(fā)生使得美聯(lián)儲(chǔ)不得不繼續(xù)降息，實(shí)際利率繼續(xù)下行，黃金價(jià)格得到穩(wěn)固支撐。
圖表13：低利率環(huán)境支撐金價(jià)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，2016/1-2020/9
圖表14：十年期國(guó)債收益率持續(xù)處于低位
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，2016/1-2020/9
作者：黃金ETF_518880
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來(lái)源：雪球
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