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事件：臨近春節(jié)，白酒旺季打款備貨逐漸接近尾聲，終端消費(fèi)正在進(jìn)行，我們近期對(duì)河南、江蘇、安徽、山西、四川等白酒核心市場進(jìn)行渠道跟蹤，具體反饋如下：

春節(jié)旺季動(dòng)銷節(jié)奏后移，整體表現(xiàn)平穩(wěn)：伴隨物流發(fā)貨更加便捷，22年春節(jié)白酒動(dòng)銷節(jié)奏有所后移，實(shí)際出貨主要集中在節(jié)前10-15天，相較往年提前一個(gè)月左右開始準(zhǔn)備，白酒的采購、消費(fèi)時(shí)點(diǎn)明顯靠后，同時(shí)春節(jié)的動(dòng)銷持續(xù)期有望延長。從目前反饋來看，渠道回款有序進(jìn)行，主要酒企回款進(jìn)度在30%左右、發(fā)貨進(jìn)度20-25%（占22年全年任務(wù)比例，下同），經(jīng)銷商層面庫存保持合理水平，部分大商反饋多數(shù)產(chǎn)品已經(jīng)出貨至終端，動(dòng)銷整體表現(xiàn)較為平穩(wěn)。

河南疫情影響有限，江蘇、安徽等市場表現(xiàn)較為突出：從主要區(qū)域反饋來看，河南在元月上半月受到一定的疫情沖擊，一月下旬以來伴隨疫情防控形勢好轉(zhuǎn)，春節(jié)動(dòng)銷逐漸恢復(fù)，贈(zèng)禮等高端白酒需求影響較小，聚飲、堂食受影響較大，整體預(yù)期疫情對(duì)22年全年動(dòng)銷的影響幅度約10-15%。江蘇近期未受到疫情波及，以茅臺(tái)、五糧液為代表的高端白酒動(dòng)銷表現(xiàn)較為亮眼，地產(chǎn)名酒國緣四開、夢6+等單品亦有不錯(cuò)表現(xiàn)。浙江因12月份疫情反復(fù)，宴席場景受到一定沖擊，導(dǎo)致動(dòng)銷相較21年春節(jié)有所減弱，但1月下旬以來已經(jīng)逐步好轉(zhuǎn)，后續(xù)消費(fèi)者層面動(dòng)銷有望繼續(xù)回補(bǔ)。安徽表現(xiàn)相對(duì)突出，渠道反饋進(jìn)入旺季時(shí)間較21年有所提前、備貨更加充足，疫情管控對(duì)酒水消費(fèi)影響較小，經(jīng)銷商和終端網(wǎng)點(diǎn)信心較足，銷量較21年同期增長。山西市場渠道、終端反饋良好，聚餐、團(tuán)購等用酒需求較為旺盛，企業(yè)型客戶消費(fèi)能力亦有所提升。四川市場反饋春節(jié)名優(yōu)白酒動(dòng)銷良好，千元價(jià)格帶表現(xiàn)更優(yōu)，出貨量較21年同期提升，另外醬酒熱有所降溫，老牌川酒企業(yè)地位較為穩(wěn)固。

高端平穩(wěn)，質(zhì)量優(yōu)先：從具體酒企反饋來看，高端白酒表現(xiàn)平穩(wěn)，酒廠更加重視增長質(zhì)量和庫存管理，有計(jì)劃調(diào)控回款和發(fā)貨節(jié)奏，疊加高端需求較為剛性，贈(zèng)禮、商務(wù)宴請(qǐng)等消費(fèi)場景在疫情沖擊下韌性相對(duì)明顯，預(yù)期高端價(jià)格帶動(dòng)銷穩(wěn)中有升。

1）茅臺(tái)：需求依舊旺盛，河南、江蘇等渠道反饋庫存接近于零，目前回款進(jìn)度在25-30%，發(fā)貨節(jié)奏基本一致，取消拆箱政策以來整箱/散瓶批價(jià)有所企穩(wěn)，分別在3200/2800元左右。新品茅臺(tái)1935目前給經(jīng)銷商供貨較少，當(dāng)前實(shí)際成交價(jià)1600元/瓶左右（標(biāo)價(jià)1188元/瓶），主要由于上市時(shí)間較短、發(fā)貨較少，精品茅臺(tái)、年份茅臺(tái)等非標(biāo)產(chǎn)品投放增加，系列酒渠道利潤豐厚，實(shí)際銷售較為順暢，但估計(jì)投放節(jié)奏有所放緩。

2）五糧液：強(qiáng)品牌力支撐下，五糧液在千元價(jià)格帶地位穩(wěn)固，實(shí)際動(dòng)銷表現(xiàn)良好。目前部分大商已經(jīng)提前完成全年回款，其它經(jīng)銷商回款進(jìn)度在30-40%，發(fā)貨進(jìn)度20-30%，估計(jì)節(jié)前發(fā)貨量可以完成30%+，經(jīng)銷商層面庫存位于低位。近期由于臨近旺季投放增加，八代五糧液批價(jià)回落至970元左右。經(jīng)典五糧液批價(jià)1800元左右，華東等渠道反饋22年簽約節(jié)奏有所放緩，目前以原有庫存動(dòng)銷為主。

3）老窖：國窖回款30%左右，發(fā)貨進(jìn)度估計(jì)20%+，渠道反饋老窖根據(jù)實(shí)際銷售進(jìn)行配貨，對(duì)于價(jià)格和庫存的管控進(jìn)一步增強(qiáng)。低度國窖放量更加明顯，在華北市場占比較高，為600-700元價(jià)格帶的主流產(chǎn)品，高度國窖以挺價(jià)為主，目前批價(jià)920元、相對(duì)穩(wěn)定。

全國性次高端酒企估計(jì)動(dòng)銷同比有所提升：

1）汾酒：開年以來在全國實(shí)行配額制，一季度回款要求在40%左右，從一月份來看回款進(jìn)度在20-30%，廠家結(jié)合經(jīng)銷商庫存和實(shí)際需求分批次發(fā)貨，河南反饋發(fā)貨進(jìn)度20%左右。整體庫存維持低位，節(jié)前庫存在半個(gè)月左右。省內(nèi)市場從渠道到終端表現(xiàn)良好，省外河南市場前期受到疫情沖擊，但已經(jīng)逐步恢復(fù)、估計(jì)影響有限，整體預(yù)期開門紅確定性較高。全年依舊以結(jié)構(gòu)升級(jí)為主線，青20批價(jià)上漲至370-380元/瓶，22年有望通過渠道下沉、新興市場發(fā)力等繼續(xù)放量，復(fù)興版為高端化抓手，玻汾繼續(xù)以控量為導(dǎo)向。

2）舍得：回款進(jìn)度估計(jì)在20-25%，四川渠道反饋經(jīng)銷商庫存在40天左右，終端網(wǎng)點(diǎn)庫存相對(duì)較高，主要為春節(jié)備貨所致，品味舍得、智慧舍得批價(jià)分別在350/450元左右。公司渠道管控取得較好成效，營銷精細(xì)化水平有所提高，四川等成熟市場一季度回款比例有望達(dá)到40%。全年看產(chǎn)品體系有望進(jìn)一步聚焦，市場拓展戰(zhàn)略更加明晰，成熟市場繼續(xù)加強(qiáng)消費(fèi)者培育、增強(qiáng)終端覆蓋密度，新興市場穩(wěn)扎穩(wěn)打、拓展渠道，老酒側(cè)重新增團(tuán)購經(jīng)銷商、進(jìn)行圈層營銷。

3）水井坊：春節(jié)回款備貨有序進(jìn)行，主要市場回款進(jìn)度在25-30%，節(jié)前發(fā)貨基本完成，庫存水平較為良性，四川市場反饋終端門店庫存40天左右。全年來看八號(hào)、井臺(tái)作為收入主要貢獻(xiàn)，有望繼續(xù)享受次高端白酒擴(kuò)容紅利，典藏為22年發(fā)展重心，公司高端化路線堅(jiān)定，成立高端事業(yè)部與銷售公司對(duì)典藏進(jìn)行獨(dú)立運(yùn)作，靈活性更高，華東等部分城市已經(jīng)成功招商，2022年典藏占比有望進(jìn)一步提升。

地產(chǎn)酒龍頭表現(xiàn)較為出色：

1）蘇酒：江蘇受疫情影響較小，地產(chǎn)龍頭表現(xiàn)較優(yōu)。洋河22年開門紅回款要求完成50%，渠道反饋南京回款40%+、省內(nèi)其它部分市場進(jìn)展已達(dá)到50%，節(jié)前庫存較上年同期有所增加（上年以庫存消化為主），但處于合理水平，省內(nèi)渠道反饋當(dāng)前庫存將在春節(jié)期間逐步消化，夢6+、水晶夢實(shí)際成交價(jià)620/430元左右。今世緣在南京等市場優(yōu)勢延續(xù)，基本完成全年50%的回款任務(wù)，庫存處于低位，核心單品四開成交價(jià)450-460元，在當(dāng)?shù)鼐邆漭^高的消費(fèi)者自點(diǎn)率，V3實(shí)際成交價(jià)650元左右，具備一定的渠道推力，目前規(guī)模相對(duì)較小、處于逐步放量期，V9市場投入較高，作為高端產(chǎn)品處于培育期。

2）徽酒：渠道反饋22年徽酒整體動(dòng)銷表現(xiàn)亮眼、優(yōu)于21年同期。小規(guī)模聚會(huì)場景增加，對(duì)于用酒量和產(chǎn)品升級(jí)有一定推動(dòng)，本土品牌優(yōu)勢依舊突出。古井貢酒訂單完成進(jìn)度達(dá)到40%+，春節(jié)結(jié)束有望達(dá)到50%，發(fā)貨基本到位，一季度完成目標(biāo)高于往年同期。口子窖渠道鋪貨優(yōu)于上年同期，次高端以上產(chǎn)品重點(diǎn)發(fā)展團(tuán)購渠道。迎駕貢酒渠道備貨積極性較高，預(yù)期春節(jié)期間動(dòng)銷還會(huì)有較為明顯的增長。

投資建議：從節(jié)前反饋來看，局部地區(qū)疫情反復(fù)對(duì)酒企的影響有限，白酒動(dòng)銷整體呈現(xiàn)穩(wěn)健狀態(tài)。高端白酒的需求韌性依舊，在保證正常備貨需求的基礎(chǔ)上，酒企對(duì)于庫存節(jié)奏的把控有所增強(qiáng)，預(yù)期開年動(dòng)銷延續(xù)過去的平穩(wěn)態(tài)勢，繼續(xù)推薦貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖，茅臺(tái)營銷改革、非標(biāo)產(chǎn)品、新品投放保障收入增長提速，五糧液22年有望實(shí)現(xiàn)15%+的收入增長，另外建議關(guān)注股權(quán)激勵(lì)進(jìn)展帶來的催化，當(dāng)前估值性價(jià)比較高，老窖成長性相對(duì)較強(qiáng)，利潤彈性較為明顯。次高端白酒中，汾酒品牌勢能強(qiáng)勁，舍得的高增長和彈性有望延續(xù)，從成長性角度看估值水平依然具備提升空間，推薦山西汾酒、舍得酒業(yè)，區(qū)域龍頭亮點(diǎn)相對(duì)突出，推薦洋河股份，改革推進(jìn)下趨勢向好，估值具備安全邊際，22年建議關(guān)注營銷改革推進(jìn)以及省外拓展。

風(fēng)險(xiǎn)提示：春節(jié)期間疫情反復(fù)，酒企管控不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。

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