長(zhǎng)期投資與短期投資比較
長(zhǎng)期投資和短期投資都是一種理念 ，無(wú)所謂對(duì)錯(cuò)，其不同點(diǎn)主要有以下幾 個(gè)方面：
1.與投資者所持資金的性質(zhì)與期限 相匹配。一個(gè)長(zhǎng)久期的資金，如養(yǎng)老金 或壽險(xiǎn)資金，與長(zhǎng)期投資理念相適應(yīng)。 因?yàn)槠湄?fù)債期限長(zhǎng)達(dá)20年－30年，短期 市場(chǎng)波動(dòng)只是漫長(zhǎng)投資期中的小擾動(dòng)。 而短久期的資金，如常說(shuō)的游資或短期 理財(cái)產(chǎn)品，則只能采用短期投資的理念 ，力求精準(zhǔn)抓住市場(chǎng)短期波動(dòng)的機(jī)會(huì)。
2.投資的邏輯不同。長(zhǎng)期投資者注 重中長(zhǎng)期基本面因素，深入研究經(jīng)濟(jì)所 處周期下各類(lèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征及相 關(guān)性，行業(yè)和企業(yè)所處成長(zhǎng)周期，長(zhǎng)期 利率走勢(shì)等因素，并據(jù)此開(kāi)展投資。而 短期投資者則更關(guān)注當(dāng)期的政策、估值 和市場(chǎng)情緒。
3.承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同。這兩種理念指 導(dǎo)下的投資，將面臨不同的風(fēng)險(xiǎn)。
以股票為例，美國(guó)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期的 波動(dòng)率水平為20%左右，而短期的波動(dòng) 率則存在很大不確定性，可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2 0%。長(zhǎng)期投資者由于跨周期的特征能夠 忽略短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，在承受長(zhǎng)期波動(dòng)率 風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)。而短期 投資者則只能完全暴露在不確定風(fēng)險(xiǎn)的 市場(chǎng)中，其獲利的概率也會(huì)大打折扣。
4.獲取收益的手段不同。投資收益 主要來(lái)源于三個(gè)方面：資產(chǎn)配置、擇時(shí) 和選股。Brinson等（1991年）指出長(zhǎng)期 看資產(chǎn)配置解釋了90%以上組合收益波 動(dòng)，而僅有不到10%的組合收益波動(dòng)由 擇時(shí)和證券選擇來(lái)解釋?zhuān)虼碎L(zhǎng)期投資 者會(huì)將主要精力投入到資產(chǎn)配置中。而 短期投資者更注重?fù)駮r(shí)和選股，希望通 過(guò)對(duì)市場(chǎng)短期的判斷進(jìn)行低買(mǎi)高賣(mài)，獲 利了結(jié)。
綜上所述，長(zhǎng)期投資理念因其可把 握的信息更加可靠，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)穩(wěn) 定，通過(guò)科學(xué)的資產(chǎn)配置，獲得成功的 概率更高。
長(zhǎng)期投資在中國(guó)
目前中國(guó)市場(chǎng)中，持長(zhǎng)期投資理念 的機(jī)構(gòu)投資者少之又少。究其原因有以 下幾點(diǎn)：
1.從投資環(huán)境來(lái)講，目前中國(guó)的資 本市場(chǎng)還不夠完善。一個(gè)規(guī)模較大的機(jī) 構(gòu)投資者所投資的市場(chǎng)需要有一定的深 度和廣度，有了深度，投資者才可以設(shè) 計(jì)出更多的精細(xì)化產(chǎn)品進(jìn)行投資，有了 廣度，投資者才能在不同資產(chǎn)類(lèi)別中做 到分散化。此外，市場(chǎng)的規(guī)范化也非常 重要，一個(gè)缺乏規(guī)范的市場(chǎng)會(huì)讓投資者 承擔(dān)不必要的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也惡化了 長(zhǎng)期投資的生存土壤。
2.從投資文化來(lái)講，急功近利的思 想盛行。在一個(gè)高速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體中， 多數(shù)投資者追求“快賺錢(qián)、賺快錢(qián)”的目 標(biāo)，雖然屢戰(zhàn)屢敗，卻依然屢敗屢戰(zhàn)， 這從中國(guó)股市高換手率的指標(biāo)可見(jiàn)一斑 。而奉行長(zhǎng)期投資的“穩(wěn)賺錢(qián)、賺穩(wěn)錢(qián)” 的目標(biāo)卻無(wú)情遭到摒棄。
3.從資金性質(zhì)來(lái)講，真正能投資的 長(zhǎng)期資金還比較少。大量的養(yǎng)老金還只 能投資銀行存款和國(guó)債，住房公積金等 長(zhǎng)期資金也只能躺在銀行里賺取少量利 息，即使能投資股票市場(chǎng)的壽險(xiǎn)和年金 也被設(shè)定了很低的配置上限。管制的原 因來(lái)自于風(fēng)險(xiǎn)控制，擔(dān)心這些資金進(jìn)入 股市以后出現(xiàn)虧損，殊不知最大的風(fēng)險(xiǎn) 其實(shí)是投資不足，不能保值的風(fēng)險(xiǎn)。
4.從投資運(yùn)作來(lái)講，長(zhǎng)期資金往往 進(jìn)行短期投資。一是投資機(jī)構(gòu)高層缺乏 穩(wěn)定性，導(dǎo)致長(zhǎng)期投資文化很難傳承， 投資的視野和期限會(huì)局限于任期內(nèi)，繼 任者的風(fēng)格也會(huì)對(duì)投資理念產(chǎn)生影響。 二是短期的業(yè)績(jī)考核，使得投資必須關(guān) 注短期的投資收益。絕大多數(shù)的機(jī)構(gòu)投 資者都有年度的考核目標(biāo)和業(yè)績(jī)排名壓 力，這都導(dǎo)致長(zhǎng)期投資理念很難得到落 實(shí)。那種兼顧長(zhǎng)短期收益的目標(biāo)使命， 更會(huì)讓投資團(tuán)隊(duì)不知所措，漏洞百出， 也會(huì)讓所管理的資產(chǎn)陷入失控的風(fēng)險(xiǎn)中 。
正因如此，我們可以看到在中國(guó)股 票市場(chǎng)出現(xiàn)了太多的趨勢(shì)投資者，他們 在股市左側(cè)下跌中殺跌，在右側(cè)上升中 追漲。這或許就是中國(guó)股市熊長(zhǎng)牛短的 重要原因，也是股市波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)高居不 下的行為金融解釋。
如何做合格的長(zhǎng)期投資者
打鐵還須自身硬，機(jī)構(gòu)投資者只有 秉承長(zhǎng)期投資理念，不斷完善自身，才 能在投資的長(zhǎng)跑中勝出。
1.明確長(zhǎng)期資金性質(zhì)，樹(shù)立長(zhǎng)期投 資理念。無(wú)論是自有資金還是受托資金 ，機(jī)構(gòu)投資者都要認(rèn)真分析所管理資金 的屬性，計(jì)算資金的久期，這是明確投 資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)政策的前提。如果經(jīng)過(guò)分 析，所管理的資金確實(shí)是長(zhǎng)期資金，就 應(yīng)該說(shuō)服董事會(huì)或者委托人堅(jiān)持長(zhǎng)期投 資的理念。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，長(zhǎng)期投資 既是一種理念，也是一種策略，應(yīng)貫穿 于投資的全過(guò)程。從資產(chǎn)配置、組合構(gòu) 建、風(fēng)險(xiǎn)管理和績(jī)效評(píng)估都應(yīng)該著眼于 長(zhǎng)期。
2.完善治理結(jié)構(gòu)，保證長(zhǎng)期投資理 念的堅(jiān)持。當(dāng)明確了長(zhǎng)期投資理念之后 ，人和制度就成了理念得以貫徹的關(guān)鍵 。投資是腦力密集型的工作，因此投資 團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定尤其是管理層的穩(wěn)定，對(duì)堅(jiān) 持長(zhǎng)期投資理念起到了至關(guān)重要的作用 。這方面成功的案例有大衛(wèi)·史文森管理 的耶魯捐贈(zèng)基金和巴菲特管理的伯克希 爾·哈撒韋公司，正是他們長(zhǎng)時(shí)間踐行長(zhǎng) 期投資理念，才使得所管理的資金獲得 了傲人的業(yè)績(jī)。此外，還有投資運(yùn)作的 制度，將理念固化到規(guī)范和流程中，以 保證人員發(fā)生變動(dòng)時(shí)投資得以順利進(jìn)行 。
3.明確長(zhǎng)期投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)政策， 是長(zhǎng)期投資的指引。在明確了長(zhǎng)期資金 屬性之后，需要研究制定資金長(zhǎng)期投資 目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)政策，這些又是資產(chǎn)配置的 基礎(chǔ)。有了長(zhǎng)期目標(biāo)的指引和風(fēng)險(xiǎn)政策 的約束，長(zhǎng)期投資理念才能走上正確的 道路。投資目標(biāo)像一座燈塔，機(jī)構(gòu)投資 者所有的投資行為都應(yīng)該服從于這一目 標(biāo)，向目標(biāo)靠近。很多養(yǎng)老金將投資目 標(biāo)設(shè)定為戰(zhàn)勝通貨膨脹率，以保證購(gòu)買(mǎi) 力。保險(xiǎn)公司的投資目標(biāo)設(shè)定為戰(zhàn)勝精 算收益率，以保證覆蓋資金成本。風(fēng)險(xiǎn) 政策像通往燈塔的航道，船只有在這個(gè) 航道里才能安全行駛，脫離航道則有觸 礁的風(fēng)險(xiǎn)。投資要在風(fēng)險(xiǎn)的約束下，才 能達(dá)到投資目標(biāo)。此外，還要注意投資 目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)政策的協(xié)調(diào)性，即投資目標(biāo) 的高低要與風(fēng)險(xiǎn)政策的寬嚴(yán)相一致。
4.資產(chǎn)盡可能地分散化，使長(zhǎng)期投 資得以落實(shí)。資產(chǎn)的分散化包括多個(gè)方 面，有資產(chǎn)類(lèi)別的分散化、投資地域的 分散化以及公開(kāi)市場(chǎng)和非公開(kāi)市場(chǎng)的分 散化。分散化的投資可以使不同相關(guān)性 資產(chǎn)組成的組合在同等風(fēng)險(xiǎn)情況下收益 更高，或者在同等收益的情況下風(fēng)險(xiǎn)最 小，這或許是機(jī)構(gòu)投資者能夠得到的唯 一的“免費(fèi)午餐”。這需要兩方面的支持 ，一是所投資的資本市場(chǎng)要有足夠不同 風(fēng)險(xiǎn)收益特征和相關(guān)性的產(chǎn)品供機(jī)構(gòu)投 資者選擇，二是監(jiān)管部門(mén)要對(duì)機(jī)構(gòu)投資 者的投資范圍加以放松，從嚴(yán)格的限量 監(jiān)管轉(zhuǎn)換成審慎人監(jiān)管，因?yàn)槌鲇陲L(fēng)險(xiǎn) 考量的投資范圍禁入，會(huì)讓投資者陷入 更加嚴(yán)重的集中度風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 。當(dāng)然，機(jī)構(gòu)投資者要加強(qiáng)對(duì)所投資產(chǎn) 類(lèi)別進(jìn)行深入研究，真正做到每一項(xiàng)投 資心中有數(shù)。
5.科學(xué)合理的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，鎖定 長(zhǎng)期投資收益。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是在對(duì)各 類(lèi)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益特征和相關(guān)性研究的基 礎(chǔ)上，在投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)政策指引下， 通過(guò)定量和定性的方法，確定出各類(lèi)資 產(chǎn)的目標(biāo)投資比例。這項(xiàng)工作是機(jī)構(gòu)投 資者的重點(diǎn)工作，戰(zhàn)略資產(chǎn)配置確定后 ，資金的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)收益水平也基本鎖定 。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置一經(jīng)制定應(yīng)保持穩(wěn)定性 ，因?yàn)橥顿Y目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)政策，以及各類(lèi) 資產(chǎn)的屬性不應(yīng)短期內(nèi)發(fā)生變化。但戰(zhàn) 略資產(chǎn)配置也不是一成不變的，要在實(shí) 踐中進(jìn)行審視，在上述情況確實(shí)發(fā)生大 的轉(zhuǎn)變時(shí)要及時(shí)進(jìn)行修訂。此外，戰(zhàn)略 資產(chǎn)配置目標(biāo)比例確定后，應(yīng)明確一定 的比例浮動(dòng)范圍，為后面的戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配 置留有空間，但這個(gè)比例范圍不宜過(guò)大 ，否則將改變整個(gè)資金的收益和風(fēng)險(xiǎn)水 平。
6.在宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)周期把握下的 戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置，為長(zhǎng)期收益錦上添花。 戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置是在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置計(jì)劃規(guī) 定的各類(lèi)資產(chǎn)閾值范圍內(nèi)，通過(guò)對(duì)未來(lái) 一年以上時(shí)間各類(lèi)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益特征的 預(yù)測(cè)，為獲得超過(guò)戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的投資 收益，圍繞戰(zhàn)略配置目標(biāo)比例，確定各 類(lèi)資產(chǎn)的最優(yōu)投資比例。戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置 相當(dāng)于擇時(shí)，在非有效市場(chǎng)中可以加以 運(yùn)用，即通過(guò)對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的研究，對(duì) 各類(lèi)資產(chǎn)實(shí)施小幅的超配和低配，以達(dá) 到戰(zhàn)勝戰(zhàn)略資產(chǎn)配置收益的目標(biāo)。需要 注意的是，制定戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置比例時(shí)不 能偏離戰(zhàn)略資產(chǎn)目標(biāo)比例過(guò)大，應(yīng)在閾 值范圍內(nèi)；執(zhí)行戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置時(shí)應(yīng)果斷 ，市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，應(yīng)根據(jù)當(dāng)時(shí)的判斷即 時(shí)實(shí)施；定期審視戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置，根據(jù) 最新的市場(chǎng)情況和資金情況對(duì)配置比例 進(jìn)行調(diào)整；事后可根據(jù)收益歸因分析， 評(píng)估戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置的效果，是否真正帶 來(lái)了超額收益。
7.著眼于長(zhǎng)期的績(jī)效評(píng)估，可以避 免短期化，堅(jiān)定長(zhǎng)期投資的信心。績(jī)效 評(píng)估是事后對(duì)投資業(yè)績(jī)的分析和反饋， 其評(píng)估期限可長(zhǎng)可短，但對(duì)投資行為的 影響卻非常大，畢竟評(píng)估結(jié)果多少會(huì)與 收入、職位以及輿論等相關(guān)。短期的業(yè) 績(jī)?cè)u(píng)估必然會(huì)導(dǎo)致投資行為的短期化， 國(guó)內(nèi)很多機(jī)構(gòu)投資者正是因?yàn)槎唐谠u(píng)估 和業(yè)績(jī)排名的壓力，將本應(yīng)該開(kāi)展長(zhǎng)期 投資的資金轉(zhuǎn)成了短期化投資。一個(gè)長(zhǎng) 期資金，其任務(wù)就是要獲取長(zhǎng)期收益， 在風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上盡可能提高收益水 平，偶爾一兩年因?yàn)槭袌?chǎng)的原因?qū)е聵I(yè) 績(jī)出現(xiàn)虧損是很正常的事情，只要長(zhǎng)期 業(yè)績(jī)保持優(yōu)良就是一個(gè)合格的機(jī)構(gòu)投資 者。因此，機(jī)構(gòu)投資者要堅(jiān)持長(zhǎng)期投資 理念，無(wú)論其目標(biāo)、行為和評(píng)估都應(yīng)一 脈相承。
秉承長(zhǎng)期投資理念的機(jī)構(gòu)投資者是 資本市場(chǎng)的穩(wěn)定器，隨著這類(lèi)機(jī)構(gòu)數(shù)量 的增長(zhǎng)，資本市場(chǎng)會(huì)越來(lái)越成熟，反過(guò) 來(lái)也會(huì)給投資者以穩(wěn)定的回報(bào)，實(shí)現(xiàn)良 性互動(dòng)。（文/武建力）
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