對學習和思考給予比行動更多時間的習慣絕非偶然，這體現(xiàn)出真正的大師們遵循紀律和耐心的特質——對“正確打橋牌”堅定不移的承諾。查理并不以自己贏了多少為樂，而是以自己打得多好為樂。
沃倫·巴菲特曾說過：“查理比任何一個存活在世上的人能更快且更準確地分析和評估一項交易，他能在一分鐘之內正確地發(fā)現(xiàn)弱點，他是一個完美的合伙人?！睘楹伟头铺貢o出如此高的評價呢?答案就潛藏在芒格與眾不同的生活方式以及他的學習和制定決策的方法中。對查理·芒格而言，成功的投資就像是他所關注的小心經(jīng)營的生活方式的一個副產品。
芒格的投資評估過程
“首先將一只股票看成是對這家企業(yè)的所有權，根據(jù)競爭優(yōu)勢來判斷這家企業(yè)的持久度，尋找那些比你所支付的價格更高的貼現(xiàn)未來現(xiàn)金流價值。只有當你擁有優(yōu)勢時，才能采取行動，這是最基本的方法。你必須了解賠率，只有當賠率有利于你的時候才下注。之后我們只需保持低調并盡可能地不受順境或者逆境的影響，幾年之后就會有收獲?！?/p>
我們知道，查理進行的投資并不多，IBM公司的創(chuàng)始人湯瑪斯．沃森對他的投資方法給出了可能最為言簡意賅的概括：“我不是天才，我在某些領域很聰明且會留在這些領域?！?/p>
如果查理知道些什么的話，那就是他知道自己的“能力范圍”：他的能力范圍獲得了嚴格的驗證。為了留在自己有優(yōu)勢的領域內，他首先進行最基本的全面篩選，將他的投資戒備歸類為“太難理解”的投資標的一類，如制藥行業(yè)和科技行業(yè)。那些被大力推薦的股票和IPO則屬于“不可投資”類，那些能在第一輪篩選中幸存下來的投資標的將接受查理的思維模型方法的檢驗和過濾。這個過程非常殘酷，有點像達爾文學說，但是是有效的。查理對“淘金”所使用的從一堆沙子中尋找那少得可憐的金子的做法深惡痛絕，與之相反，通過使用“源自于主要學科的主要理論”的方法，他有時能在平原上一眼就能找到未被發(fā)現(xiàn)的金塊。
在整個詳盡評估的過程中，查理并不迷信資料庫，他會考慮所有的相關方面，包括公司及其所處行業(yè)的內部和外部環(huán)境，即使這些因素很難辨別、測量或者數(shù)量化。然而，查理的一絲不茍并沒有讓他忘記自己提出的全面“生態(tài)環(huán)境”：有時單個因素(尤其是一些特殊因素，就像他指出的好事多公司的廉價商店模式)的最大值化或者最小值化能讓這個因素的重要性超出它所占的比例。
查理以中西部特有的懷疑眼光來看待公司的財務報告和基本會計數(shù)據(jù)，但這些充其量僅僅是正確計算企業(yè)內在價值的開始而不是結束。他需要檢查的其他因素似乎多得數(shù)不完，包括當前以及未來的規(guī)章制度；勞動力狀態(tài)，供應商，客戶關系技術變革可能帶來的沖擊競爭優(yōu)勢和弱點定價能力；擴充性環(huán)境問題以及隱藏風險，這一點尤其重要(查理知道，不存在沒有風險的投資標的，他在尋找那些風險較少且容易被理解的投資標的)。
根據(jù)對現(xiàn)實情況的認識，他會重新調整所有的財務數(shù)據(jù)，包括實際產生的自由現(xiàn)金流或者所有人的現(xiàn)金、庫存以及其他營運性資本資產、固定資產以及那些經(jīng)常被高估的無形資產，如商譽等。與此同時，他還會對股票期權、養(yǎng)老金計劃、退休員工的醫(yī)療福利等給企業(yè)的現(xiàn)在和未來所帶來的實際影響進行評估，他也會對資產負債表中的負債進行嚴格的審查。
例如，在一些情況下，他可能認為某項債務更應該被列入資產欄目，如保險浮存金(insurancenoat)——保險公司在多年內不會以賠償金形式支付出去的保費收入。他對公司管理層的評估遠遠超出了傳統(tǒng)的數(shù)字運算的范疇——他會評估管理人員具有怎樣的“能力、可信賴度以及如何關注股東利益”。例如，他們如何配置現(xiàn)金?他們是否代表公司的所有人巧妙地配置資金，他們是否索取了過多的補償，或者根據(jù)自己的喜好牟私利?
最重要的是，他試圖評估并了解公司每個方面的競爭優(yōu)勢，包括產品、市場、商標、雇員、分銷渠道、社會責任感等以及這種優(yōu)勢的持續(xù)性。查理將競爭優(yōu)勢稱之為一家公司的“護城河”——阻撓入侵的虛擬防護墻，杰出的公司擁有能持續(xù)擴大并提供保護的河水很深的護城河，在這種情況下，查理會仔細考慮長期內可能讓這家公司陷入四面受敵困境的“競爭力崩潰”因素。芒格和巴菲特非常關注這個問題，他們從自己長期來的職業(yè)生涯中看到了一些讓人痛心的現(xiàn)象，很少有公司能維持幾代。因此，他們努力尋找并購買那些可能會打敗這個現(xiàn)象的公司。
最后，查理希望在考慮到股權稀釋可能性的情況下評估整個企業(yè)的內在價值，并以此來決定相對于市場價格而言較為合理的每股價值。最后這部分比較是整個評估過程的終極目標——比較(你所得到的)價值與(你所支付的)價格，在這方面，他提出了著名的觀點，即“一家價格公平的偉大企業(yè)好于價格高高在上的好企業(yè)”。沃倫-巴菲特經(jīng)常稱贊芒格，說他讓自己認識到了這種方法的智慧所在：“查理早就知道了這一點，我是一個遲鈍的學習者?！辈槔淼倪@種洞察力幫助巴菲特擺脫了純格雷厄姆式的投資風格，轉而關注于那些偉大的企業(yè)，如華盛頓郵報、GEICO、可口可樂、吉列等公司。
“查理給我指明了方向，讓我不再像格雷厄姆教授那樣只以折扣價格購買股票，這是查理對我的真正影響。這股強大的力量讓我擺脫了格雷厄姆狹窄的視野范圍，這就是查理大腦所產生的力量，他擴大了我的視野?！?/span>
——沃倫·巴菲特
查理·芒格和沃倫·巴菲特
盡管分析極其全面，但查理能忽略那些不重要的細節(jié)以及容易讓別人掉人陷阱和分心的事物，就像其他領域中的變量一樣，投資中的變量也會在這個評估過程中逐漸消失。在分析結束的時候，他已經(jīng)將候選投資標的精簡成一些最顯著的因素并對是否進行投資有了充分的信心。最終，評估成了哲學分析而不是數(shù)學計算。因為這種分析以及查理積累的人生經(jīng)歷和在認知模式中的技能，最后產生了一種“感覺”。
此時將只剩下尤其優(yōu)秀的候選投資標的，但查理并不急著買入，他知道正確的評估還需要有正確的入場時間，他使用了另外一種更加嚴格的篩選方法，即“觸發(fā)按鈕前的清單”，這種方法在評估那些被他稱之為“千鈞一發(fā)”時尤其管用。清單上所列的因素包括：當前價格、成交量以及分析人士的推薦情況如何?公司會否放棄現(xiàn)有的策略?當前或者未來的資金運用是否更加合理?公司是否擁有足夠的流動資金，或者必須通過貸款才能獲得流動資金?資金的機會成本是多少以及諸如此類的問題。
查理這種全方位篩選過程要求決策者擁有相當強的自律能力，且可能會在很長一段時期內“一無所獲”。但正如查理說的那樣，“在尋找和完善策略或者執(zhí)行策略中，一個不可或缺的要素就是要努力工作。”對查理和沃倫而言，他們一直都在努力工作，無論他們的工作能否在當前投資活動中獲得回報——通常不會馬上獲得回報。對學習和思考給予比行動更多時間的習慣絕非偶然，這體現(xiàn)出真正的大師們遵循紀律和耐心的特質——對“正確打橋牌”堅定不移的承諾。就像世界級的橋牌大師理查德·澤克豪瑟(Richard Zeckhauser)一樣，查理并不以自己贏了多少為樂，而是以自己打得多好為樂。盡管對芒格和巴菲特而言，打橋牌時取得糟糕的結果是可以原諒的——因為有些結果超出了他們的控制——但準備不足和馬虎的決定確實是不能原諒的，因為這些都是可以加以控制的。
所有情況都處在正確狀態(tài)的情形相對較少，出現(xiàn)這樣的情形時，查理確實會進行投資，他可能會進行大規(guī)模的決定性投資。不會分批買人，建立“初始頭寸”，或者“小規(guī)模試探性地投資”，這些行為表明這項投資存在不確定性。查理不會對不確定的投資展開行動，正如他所說的，他在投資中“擁有絕對的耐心和果斷”。查理的自信并不來自是誰或者有多少人認同或反對他，而是建立在他所擁有的能客觀看待和評估自己的能力之上，這種從容自信讓他得以客觀地評估自己的知識、經(jīng)歷和想法的正確性。我們再次看到了能起重要作用的個性：自律、耐心、冷靜、獨立。如果沒有這些個性，查理不可能獲得如今的投資業(yè)績。
好吧，這是一家出色的公司，但它的價格足夠低嗎?公司管理人員是否是查理和沃倫所滿意的那種人?如果價格低至可以購買的水平，如此低的價格是否有正確的理由，還是因為錯誤的理由讓價格如此之低?事情的對立面是怎樣的?我錯過了什么可能出錯的事情?
在查理的眼中，偉大的商業(yè)模式應該是什么樣的呢?在他推薦的一些書籍中提供了線索，它們是《槍炮、病菌與鋼鐵》(Guns，Germs，and Steel)、《自私的基因》(The Selfish Gene)、《冰河世紀》(Ice Age)和《達爾文的盲點》(Darwin’s Blind Spot)，所有這些書都擁有一個相同的主題：關注于之前所提到的“競爭力崩潰”問題并檢查為何一些事物能適應環(huán)境并存活下來，甚至在很長一段時間內占據(jù)統(tǒng)治地位。當這一主題被推廣至投資選擇領域的時候，芒格所鐘愛的商業(yè)模式就呈現(xiàn)在世人的面前：通過逼得其他同類走投無路而讓自己實現(xiàn)繁榮的模式(就像《自私的基因》一書中描述的方式一樣)，以及通過合作獲得優(yōu)勢的模式(如《達爾文的盲點》一書)，我們再次看到了芒格在多學科中的熟練運用。有多少投資者曾考慮如此眾多和復雜的因素呢?而查理經(jīng)常這么做，他經(jīng)?？紤]的因素包括轉換，比如熱力學定律如何與經(jīng)濟學中的定律融會貫通(例如，作為原材料的紙和石油如何成為每家每戶大門前的報紙)，心理傾向和激勵(尤其是由此產生的極度行為壓力，有好也有壞)，以及長期內基本面因素的持續(xù)性(如“護城河”這樣的積極因素與“競爭力崩潰”之間一直存在的勢不兩立的斗爭)。在所考慮的非典型因素清單和對各種學科中的熟練運用方面，查理可能是孤獨的。
“所有聰明的投資都是價值投資——獲得大于支出。為了評估股票，你必須評估企業(yè)?！?/span>
查理·芒格的投資原則清單
“聰明的飛行員不會忘了使用他的檢查清單，無論他擁有何等突出的天賦或者豐富的經(jīng)歷?！?/p>
已經(jīng)概括和研究了查理的思維方法，并詳細分析了他的投資方法，為了展現(xiàn)“他是如何做的”，我們將概述他所推崇的“清單”。值得注意的是，盡管所列清單如此工整，但查理在使用時肯定不會一一照搬，也不會一成不變。此外，清單中所列沒有輕重緩急之分，在分析這些清單時，必須把每個因素看作是整個復雜投資分析過程中的一部分，就像是鑲嵌在圖案中的每個點一樣。
風險——所有的投資評估必須先從評估風險開始，尤其是聲譽風險
·結合了合適的安全邊際
·避免與個性有問題的人打交道
·堅持給假定的風險提供適當?shù)难a償
·時刻牢記通脹和利率風險
·避免犯大錯誤，避免資本金持續(xù)虧損
獨立——“只有在童話故事中，國王才會被告知自己其實是赤身裸體的”
·要做到客觀和理智，就需要進行獨立思考
·記住這一點，即你正確與否與別人是否認同你無關—惟一能決定你正確與否的是你的分析和判斷是否正確
·模仿多數(shù)人的做法會招致向均數(shù)回歸(僅僅獲得平均業(yè)績)
準備——“獲勝的惟一途徑就是工作工作再工作，并希望能獲得一些洞察力”
·通過大量閱讀，讓自己成為一生的自學者；培育求知欲望，努力讓自己一天比一天聰明
·比獲勝愿望更為重要的是愿意進行準備工作
·熟練運用源自主要學科的思維模型
·如果你想變得聰明，需要一直問自己“為什么，為什么，為什么?”
明智的謙遜——承認自己的無知能讓人更有智慧
·識別不確定的證據(jù)
·抵擋對得出錯誤的準確性、確定性等的渴望
·最重要的是永遠也不要欺騙自己，記住自己是最容易被欺騙的
“對復利魅力以及難以獲得復利的認識是理解許多事情的核心和靈魂?！?/span>
嚴格分析——使用科學的方法和有效的清單能將錯誤和遺漏降至最低
·確定價值、過程和財富
·最好是記住顯而易見的東西，而不是領會那些深奧難懂的東西
·要成為商業(yè)分析師，而不是市場分析師、宏觀經(jīng)濟分析師或者證券分析師
·考慮所有的風險及其影響；總是關注潛在的二階效應和更高程度的沖擊
·進行前后思維——總是反過來看事物
配置——合理配置資本是投資者的首要任務
·記住是否有更好的使用方法(機會成本)是衡量是否已經(jīng)最大程度和最好地使用了資本的標準
·金點子非常少——若賠率對你非常有利，就下重注
·不要沉溺于投資——根據(jù)具體情況和機會進行投資
耐心——克制人類對行動的偏好
·“復利是全世界第八大奇跡?！?愛因斯坦)如果沒有必要，永遠也不要中斷復利
·避免不必要的交易稅和摩擦成本；永遠不要根據(jù)自己的興趣采取行動
·應該對好運的到來保持警惕
·享受投資的過程，因為你就生活在這個過程中
“成熟的天才會小心呵護他們的復利機制，這是兩位杰出人物所共同創(chuàng)造的產物。其他人可能會試圖復制伯克夏·哈撒韋，但他們無法復制這兩位杰出人物的大腦。”
——羅伯特·蘭納(]Robert Lenzner)和大衛(wèi)·房迪勒(David S．Fondiller)
果斷——當適當?shù)那樾纬霈F(xiàn)時，果斷且深信不疑地采取行動
·當別人貪婪時要感到害怕，當別人害怕時要貪婪
·機會不常有，機會出現(xiàn)時就要抓住它
·機會留給有準備的人：這就是游戲規(guī)則
改變——與改變共存并接受不可消除的復雜性
·認識并適應你周圍世界的真實本質，不要寄希望于世界會適應你
·不斷挑戰(zhàn)并愿意改進你“最喜歡的想法”
·認清現(xiàn)實，即使你不喜歡現(xiàn)實——尤其當你不喜歡它的時候
專注——讓事情保持簡單，記住你要做些什么
·記住名譽和正直是你最有價值的資產——且會消失于眨眼之間
·避免狂妄自大和厭倦效應
·不能因專注于細枝末節(jié)而忽視了顯而易見的東西
·小心排除不需要的信息：“小小的滲漏也能讓一艘大船沉沒?！?/p>
·直面你的大麻煩；不要將它們藏起來
自人類開始投資以來，他們便一直在尋找能迅速致富的魔法公式或者簡單配方，就像你看到的那樣，查理所取得的優(yōu)秀成績并非來自魔法公式或者商學院中教授的系統(tǒng)，他所取得的成就來自他所稱的“不斷尋找更好的思維方法”和愿意“預先”進行嚴格的準備，也來自他的多學科研究模型所帶來的非凡成果。查理的成功要歸功于他那些最根本的指導原則和他的基本人生哲學——紀律、耐心、果斷。這些特征缺一不可，當它們結合在一起的時候就形成了能帶來正效應的威力巨大的臨界物質，這種正效應就是芒格著名的“好上加好效應”。
最后簡單說一下為何對查理投資哲學的評述更多地關注于“買什么”而不是“何時賣”。用芒格自己說的一段話來回答這個問題，他對進行高度集中投資和專注的投資者所形成的“芒格學派”作出如下總結：
我們偏向于拿大量資金進行押注，如此我們便不用再作其他的決定。如果你因某些股票的價值被低估而買入它們，當它們的價格接近你對其內在價值的評估時，你就必須考慮賣出它們。這很難做到。然而，如果你能買到一些偉大的公司，你就可以坐享其成。這太棒了。
就像本杰明．富蘭克林一樣，查理·芒格煞費苦心地開發(fā)并完善了適用于生活和事業(yè)的獨一無二的方法，通過這些方法并發(fā)展和維護那些健康且伴隨一生的習慣，他已經(jīng)獲得了杰出的成就。
查理·芒格的總結
“如何讓自己比別人更聰明呢?這部分同與生俱來的個性有關。一些人確實并不具備進行投資的合適個性，他們要么過于焦躁，要么總是煩惱不斷。然而，如果你有出色的個性，主要指的是你非常有耐心，當你擁有了足夠知識的時候，勢必會進行大規(guī)模的進攻，然后就會慢慢學會游戲規(guī)則，部分是通過自己的實踐，部分是學習別人的經(jīng)驗。顯而易見的是，你能從其他人那里學到的啟示越多，你的情況就會更好。我沒看到有人能很快做到這一點。
自我們相識以來，沃倫·巴菲特成一位更加出色的投資者，我也一樣。如果我們在某個階段停滯不前，在我們所擁有知識的情況下，我們的投資記錄將會比現(xiàn)在糟糕得多。因此，游戲規(guī)則就是我們要不停學習。我并不認為那些不享受學習過程的人會不斷學習。”
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