譯者 | 舒誠(chéng)hh1936
導(dǎo)讀：
他長(zhǎng)期堅(jiān)守簡(jiǎn)單的價(jià)值投資原則，在九十歲高齡時(shí)仍保持著高度機(jī)敏的投資嗅覺(jué)。他就是沃爾特·施洛斯（Walter Schloss） 。
巴菲特發(fā)表聲明稱施洛斯是與自己相交61年的朋友，“他的投資記錄輝煌，但更重要的是，他樹立了正直的投資管理典范。他信仰的道德標(biāo)準(zhǔn)與他的投資技巧同樣出色。
開(kāi)場(chǎng)白：
開(kāi)始我想先說(shuō)幾點(diǎn)。我于1955年開(kāi)始自己的基金，那一年我非常欣賞的格雷厄姆說(shuō)他要退休了。當(dāng)時(shí)有人對(duì)我說(shuō)：“沃爾特，如果你成立一個(gè)基金，我會(huì)投錢進(jìn)去”。我想這是個(gè)好主意。我找了19個(gè)合伙人，大多數(shù)人投資了5千美元。就這樣，我的投資開(kāi)始于19個(gè)合伙人，總資金10萬(wàn)美元。我不想說(shuō)我從未和高盛公司一起共事。我的工作基本上都在Loeb Roades公司，這個(gè)公司我想和雷曼兄弟有一定聯(lián)系。
提問(wèn)13：您個(gè)人怎么看待多元化，在產(chǎn)業(yè)方面，在股票和債券方面？
回答：工業(yè)方面很有趣。我遠(yuǎn)離計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)，因?yàn)槲也欢?jì)算機(jī)。對(duì)于這個(gè)產(chǎn)業(yè)，我的年紀(jì)有些大。這個(gè)產(chǎn)業(yè)可能前途遠(yuǎn)大，我只是不知道如何觀察它。所以我會(huì)遠(yuǎn)離它，我沒(méi)有任何計(jì)算機(jī)行業(yè)的投資。如果你了解計(jì)算機(jī)，你可能知道該產(chǎn)業(yè)中哪個(gè)公司相比而言價(jià)格更有吸引力。但是這是個(gè)一直在改變的領(lǐng)域。我個(gè)人偏好，比如說(shuō)某某湯公司。我不是推薦你們買入這個(gè)公司。只是這樣的公司比較持久。我和這類古老的公司打交道的時(shí)候比較安心。當(dāng)然，這因人而異。不好意思，剛才第二個(gè)問(wèn)題是什么？
提問(wèn)補(bǔ)充：關(guān)于股票和債券，您是全部買股票，還是兩者都配置？
回答：從幾年時(shí)間尺度來(lái)看，得考慮通脹這個(gè)因素。政府和普通人都想要更多的，所以產(chǎn)生發(fā)債，這進(jìn)一步產(chǎn)生通脹。債券的利息很高，你能獲得不錯(cuò)的收入，但發(fā)不了大財(cái)。比如，加拿大的收入所得稅很高。我持有股票更舒服，因?yàn)檫@會(huì)增長(zhǎng)。美國(guó)如此，加拿大也如此，盡管情形不太一樣。加拿大是個(gè)很好的地方，存在著增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。我雖然不太了解加拿大，但是你是加拿大人，你比我了解的更多。我認(rèn)為增長(zhǎng)非常重要。如果稅收很高，會(huì)打擊增長(zhǎng)。我更喜歡股票，因?yàn)橥洉?huì)侵蝕債券的收入。你會(huì)發(fā)現(xiàn)，很少有人能夠通過(guò)購(gòu)買債券成為百萬(wàn)富翁。但是股票可以，如果你選中了正確的領(lǐng)域。股票對(duì)你這樣的年輕人更合適，集中投資債券更適合老年人。
提問(wèn)14：您能描述一下50年代，作為一個(gè)年輕的基金經(jīng)理，為個(gè)人基金募集資金的情況嗎？有沒(méi)有一些錯(cuò)誤或者想法，你現(xiàn)在去做會(huì)想有所改變的？
回答：我不是一個(gè)很有攻擊性和四處游說(shuō)的人。我告訴你一個(gè)關(guān)于巴菲特的可愛(ài)的故事。格雷厄姆退休之后，他走過(guò)馬路去見(jiàn)一位非常友好的先生，他有個(gè)妻子和四個(gè)孩子。巴菲特對(duì)這位先生說(shuō)我能幫助你投資。先生的妻子說(shuō)，“噢，你不能把錢給一個(gè)20多歲的，被太陽(yáng)曬得黝黑的年輕小伙”。所以這對(duì)夫妻沒(méi)有投資。這位先生后來(lái)成為了可口可樂(lè)的總裁。而他的妻子，有時(shí)候我們一起開(kāi)會(huì)，她時(shí)常想到，因?yàn)榘头铺啬昙o(jì)輕輕就想投資，她認(rèn)為不是個(gè)好主意。當(dāng)你開(kāi)始自己的事業(yè)時(shí)，重要的是為某個(gè)人實(shí)際的工作，積累經(jīng)驗(yàn)。然后如果你自己有錢，或者你的家人有錢了，也許會(huì)給你打理。我很幸運(yùn)，人們?cè)?0年代的大衰退中有慘痛的經(jīng)歷。這種記憶會(huì)保留很多年。我記得有人問(wèn)我，你怎么能現(xiàn)在開(kāi)始成立基金，道瓊斯指數(shù)才400。我說(shuō)，總有人得投資，當(dāng)時(shí)就是好的時(shí)機(jī)。但是人們的記憶會(huì)很深刻。所以如果你想去做，想有顧客，首先你得去核實(shí)一下價(jià)值，如果你的家人有一些錢，會(huì)交給你打理一陣子。你慢慢對(duì)自己掌握的東西有了理解和感悟。成立基金很難，尤其是你不想失去朋友，不想讓他們的錢虧損。如果你喜歡數(shù)學(xué)，又對(duì)投資感興趣，我想你就能開(kāi)始，同時(shí)你得控制好自己的情緒。
提問(wèn)15：您犯過(guò)的最大的錯(cuò)誤是什么？
回答：我似乎記不住我犯過(guò)的錯(cuò)誤。我無(wú)意冒犯，但我想不起來(lái)。當(dāng)然會(huì)有一些不同的錯(cuò)誤。比如在一個(gè)股票上投入很多的錢，股價(jià)下跌。我們不經(jīng)常虧損，所以我記不住犯的錯(cuò)誤。我們時(shí)常購(gòu)買許多股票，因?yàn)槿绻谝粋€(gè)股票上持倉(cāng)過(guò)重我會(huì)不安。所以我們從不在一支股票投入太多，我們大多數(shù)時(shí)間持有100多支股票。這樣，我們的投資比較多元化。如果非得說(shuō)一個(gè)，我給你舉個(gè)例子。我記不住那支股票的名字了。我買入了一支2元每股的股票，持有了較長(zhǎng)的一段時(shí)間。這個(gè)股票的公司是軍工產(chǎn)業(yè)。公司老板持有80%的股票。他想要買入所有股票，以7元每股的價(jià)格，當(dāng)時(shí)公司每股流動(dòng)資產(chǎn)是10元。我當(dāng)時(shí)持有100,000美元市值，不太多，拒絕了他的收購(gòu)。當(dāng)時(shí)有個(gè)律師和我說(shuō)，他能取消這個(gè)交易，還不收費(fèi)。于是律師打了個(gè)電話，抱怨了公司老板的收購(gòu)要求。律師在紐約州的法庭，所以他向紐約州的上一級(jí)法庭上訴，并取勝了，投票結(jié)果3：1。我的一個(gè)保險(xiǎn)業(yè)的朋友告訴我，你會(huì)被起訴。我想著這不值得我浪費(fèi)時(shí)間，所以我放棄了，我接受了最初的7美元的報(bào)價(jià)。個(gè)人情緒上，我不喜歡法律程序。有些人并不介意，可是我覺(jué)得法律方面的經(jīng)歷讓人不快樂(lè)。我不會(huì)集中精力于我的錯(cuò)誤。包括我有時(shí)候過(guò)早地賣出，賣出之后股票大幅上漲，我也不介意。我想我會(huì)避免的錯(cuò)誤就是和不道德的人有牽扯。記得有位澳大利亞的先生，他賣出了一個(gè)公司，他在沒(méi)有得到證券交易委員會(huì)（SEC）的注冊(cè)就這么做了。因此他承受了牢獄之災(zāi)，這樣的人可能在股市賺很多錢，但是我不想和這類人打交道。你得盡量和好人呆在一起。抱歉，我沒(méi)能告訴你我的最大錯(cuò)誤。
提問(wèn)16：您覺(jué)得正在工業(yè)化的亞洲，尤其是中國(guó)的投資環(huán)境如何？
回答：這方面，我有自己的一些感悟。我確實(shí)在中國(guó)市場(chǎng)花過(guò)一段時(shí)間，一年或兩年。我不購(gòu)買外國(guó)公司。不包括加拿大，我在加拿大一些投資。但基本上我需要得到保障，而世界上的大多數(shù)國(guó)家沒(méi)有證券交易委員會(huì)（SEC）。這就不容易判斷了，本國(guó)的內(nèi)部人士更容易判斷正在發(fā)生的情況，決定是否購(gòu)買。我購(gòu)買美國(guó)公司，是因?yàn)槲依斫馑麄儭Ｎ也焕斫馔鈬?guó)的公司，其中之一是中國(guó)，我不理解，如果我持有中國(guó)公司的股票，我就會(huì)不舒服。舉個(gè)巴西的例子，有個(gè)人收購(gòu)了石油公司雪佛龍（Chevron）公司，后來(lái)他們說(shuō)要收回就收回了。
中國(guó)對(duì)我來(lái)說(shuō)屬于這樣的一類，如果你持有某個(gè)公司，突然中國(guó)政府會(huì)提出一個(gè)報(bào)價(jià)，并強(qiáng)制性成交。當(dāng)我持有某個(gè)公司，并且有一定保障的時(shí)候，我感覺(jué)安心。我不去涉及我不太懂的歐洲公司，他們的年報(bào)是法語(yǔ)，德語(yǔ)或其他語(yǔ)言的。我購(gòu)買美國(guó)的公司，并不一定意味我就是對(duì)的。只是我自己感覺(jué)舒適，因?yàn)槲依斫庵車那闆r。我不了解其他的公司。
提問(wèn)17：有時(shí)我們會(huì)過(guò)早的賣出一次成功的投資。作為一名成功的投資者，您能否談?wù)労螘r(shí)賣出，您是一次全都賣出，還是一部分一部分慢慢賣出？
回答：這是個(gè)好問(wèn)題，我會(huì)說(shuō)我不知道什么時(shí)候賣出。當(dāng)股價(jià)走高，基本上局勢(shì)就變得脆弱敏感了。比如你買入價(jià)格為50元，現(xiàn)在為100元，我很有可能就賣出了，因?yàn)槲乙呀?jīng)盈利100%。我不想再為此煩心了。我為格雷厄姆工作的時(shí)候，我們有個(gè)尺度。他不會(huì)一次全賣出，一般會(huì)賣出85%左右，根據(jù)持有的時(shí)間長(zhǎng)短而定。通常我們持有股票3年左右。你持有一段時(shí)間，獲得了一些報(bào)告，你得觀察這段時(shí)間公司的表現(xiàn)。當(dāng)你已經(jīng)獲利了，我喜歡獲利，但是我沒(méi)有賣出的公式。沒(méi)有這樣的公式，規(guī)定上漲了50或100元就自動(dòng)賣出。你得保持觀察，股價(jià)有下行的可能，當(dāng)股價(jià)上漲時(shí)變得脆弱。當(dāng)從50漲到100美元，之后又跌回50美元，你會(huì)覺(jué)得自己很愚蠢，沒(méi)有利用波動(dòng)，所以通常我傾向于在上漲的過(guò)程中賣出。問(wèn)題在于如何選擇賣出的時(shí)機(jī)。對(duì)此問(wèn)題有個(gè)評(píng)論，你也許會(huì)感興趣。格雷厄姆在他第三版的《證券分析》（1951年出版）中說(shuō)過(guò)，在536頁(yè)上討論了價(jià)格和價(jià)值，在726頁(yè)上，他討論了一些特殊事件（special situation investing）。我在哥倫比亞大學(xué)演講的時(shí)候舉過(guò)這個(gè)例子。我在那告訴他們快餐連鎖店麥當(dāng)勞的例子，麥當(dāng)勞的股價(jià)曾經(jīng)下跌很多，到14美元每股，當(dāng)時(shí)公司遇見(jiàn)了一些麻煩。這時(shí)我使用了格雷厄姆的公式。我給你讀讀這個(gè)有趣的公式?！白孏代表投資成功所預(yù)期的盈利，用點(diǎn)數(shù)表示，L代表投資失敗可能的損失，也用點(diǎn)數(shù)表示，C代表成功的幾率百分?jǐn)?shù)，Y代表持有年數(shù)，P代表關(guān)注股票的當(dāng)前股價(jià)”。這是個(gè)簡(jiǎn)單的代數(shù)公式。你能自己做出判斷。這個(gè)公式的魅力在于，你能把自己的估值標(biāo)準(zhǔn)代入進(jìn)去。在這個(gè)例子里，我認(rèn)為麥當(dāng)勞價(jià)值22美元，當(dāng)前價(jià)格才14美元。如果你當(dāng)時(shí)買入，等股價(jià)漲到22賣出，兩個(gè)相差8元，你獲利8個(gè)點(diǎn)，成功的幾率我認(rèn)為是75%，預(yù)計(jì)需要兩年才能漲到22。這樣計(jì)算出來(lái)的年復(fù)利19%。（具體的計(jì)算見(jiàn)我的注釋）這個(gè)公式的魅力在于你自己判斷，自己決定，選擇和估計(jì)股票的價(jià)值，看是否值得投資。你在《證券分析》第三版中可以查到。我之所以舉這個(gè)例子，是因?yàn)楦窭锥蚰穼戇@本書時(shí)曾對(duì)我說(shuō)，我有許多內(nèi)容需要決定，你告訴我應(yīng)該在書里寫些什么。我選擇了這個(gè)我認(rèn)為很有趣的公式。因?yàn)槟隳茏约簺Q定，公司價(jià)值幾何，需要多久才能達(dá)到這個(gè)價(jià)值。
提問(wèn)18：關(guān)于資產(chǎn)配置，您說(shuō)過(guò)與債券相比，您更喜歡股票。在一只股票上，你倉(cāng)位多重？在投資組合里，一只股票最大倉(cāng)位多少？
回答：這取決于你有多少錢，在股票市場(chǎng)你愿意投資多少。我的投資非常多元化，我持有100多只股票，所以每只股票占的倉(cāng)位不會(huì)太重。如果你確實(shí)覺(jué)得某個(gè)股票很好，你非常的看好，那你可以投入20%的倉(cāng)位。20%是我的上限。（適度分散，可以降低風(fēng)險(xiǎn)） 假設(shè)你有100萬(wàn)美元，你怎么配置投資呢？你看好某只股票，投資了20萬(wàn)美金，那就已經(jīng)很多了。但是如果你投資50萬(wàn)美金，你就把投資總倉(cāng)位的一半置于風(fēng)險(xiǎn)之下了。所以你得控制投資的上限，如果你管理別人的錢，你會(huì)避免讓他們不安。所以你可能單個(gè)股票的上限更低，比如10%的總倉(cāng)位。所以，這取決于你對(duì)自己的判斷的樂(lè)觀程度。 另外一個(gè)因素是社會(huì)因素，比如高科技股。關(guān)于這方面，我讀過(guò)帕金斯先生描述高科技股泡沫的書。 我看了那本書，覺(jué)得分析的很有理。所以我甚至當(dāng)時(shí)做空了幾個(gè)股票。我很少做空，因?yàn)樽隹兆屛腋械讲话?，讓資產(chǎn)蒙受風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)我覺(jué)得那本書值得一讀。我還特別喜歡格雷厄姆的第三版證券分析。第三版在1951年出版，那時(shí)你們還沒(méi)出生。我想已經(jīng)絕版了，你們能在圖書館找到（譯注：國(guó)內(nèi)有巴曙松翻譯的第六版 ）。去讀一讀，你們會(huì)享受這本書的。
提問(wèn)19：當(dāng)你審核公司，你只是閱讀財(cái)務(wù)歷史和年報(bào)嗎，你做其他的研究嗎？
回答：我喜歡買入市值低于賬面價(jià)值的公司。這給我一定程度的保護(hù)。我也喜歡沒(méi)有大量負(fù)債的公司。這也給我一定程度的保護(hù)。然后你分析公司本身，也許不是一個(gè)偉大的公司，但是賬面資產(chǎn)可觀，管理良好。你回看過(guò)去20年的歷史。 有篇關(guān)于我的文章，文章里我用六個(gè)股票，作為推薦股票的例子。你也許不同意我的推薦，但是文章已經(jīng)發(fā)表在2月11日福布斯雜志（http://www.forbes.com/forbes/2008/0211/048.html …）。這也許能幫助你了解我過(guò)去怎么做的，我不知道以后我會(huì)變成什么樣。
提問(wèn)20：您說(shuō)過(guò)會(huì)避免那些讓你不安的產(chǎn)業(yè)，那么您對(duì)哪個(gè)特定的產(chǎn)業(yè)感到安心？
回答： 我不確定我理解了你的提問(wèn)。我喜歡生產(chǎn)產(chǎn)品的企業(yè)。我沒(méi)有購(gòu)買航空企業(yè)的股票，因?yàn)槲也惶私膺@些企業(yè)。航空企業(yè)經(jīng)歷了非常好的成長(zhǎng)，但是股票表現(xiàn)一般。企業(yè)的快速成長(zhǎng)不一定對(duì)你有好處，如果你不能在相應(yīng)的股票投資上獲利。我會(huì)買資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比較簡(jiǎn)單的公司，負(fù)債很少。然后追溯過(guò)去20年公司的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，閱讀年報(bào)。我最不喜歡的就是公司管理層道德不端。我會(huì)遠(yuǎn)離這樣的人，他們會(huì)占你的便宜。你管理別人的錢，就得承擔(dān)責(zé)任，所以心動(dòng)就得謹(jǐn)慎。我喜歡持有的股票，即使在下跌時(shí)也有一定的保護(hù)空間。通常情況下，這樣的股票前景不是很好。例如通過(guò)Value Line，你可以了解股票十年前的情況，目前賬面價(jià)值，負(fù)債結(jié)構(gòu)。有許多證券分析師通過(guò)計(jì)算機(jī)來(lái)了解。但是計(jì)算機(jī)不會(huì)思考。所以我喜歡人來(lái)作為思考的終端，而不是數(shù)字。重要的是，別虧損，你有客戶，得承擔(dān)責(zé)任。格雷厄姆是個(gè)很有思想的人，他寫的《聰明的投資者》值得一讀。如果你虧損了，你和你的客戶都會(huì)感到不安。所以你避免虧損的辦法，就是買入低估，卻有不會(huì)破產(chǎn)的股票。比如某個(gè)產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)困難了，你需要把當(dāng)前的困難和未來(lái)的機(jī)會(huì)進(jìn)行比較和權(quán)衡。
提問(wèn)21：在加拿大，我們有許多家族公司。您怎么看待具有特殊投票權(quán)的股票份額？
回答： 當(dāng)我剛開(kāi)始投資事業(yè)的時(shí)候。有個(gè)洗衣機(jī)的公司，發(fā)行了A股和B股，前者有投票權(quán)，后者沒(méi)有。這類公司逐漸消失了，現(xiàn)在已經(jīng)沒(méi)有許多家族公司了。這么多年來(lái)，許多家族已經(jīng)出售了他們的企業(yè)。有時(shí)候，家族開(kāi)創(chuàng)了好的商業(yè)，會(huì)希望世代相傳。對(duì)我來(lái)說(shuō)，除非這個(gè)家族的后代非常的聰慧，我覺(jué)得還是把這個(gè)產(chǎn)業(yè)出售為好。有個(gè)事實(shí)讓我驚訝，洛克菲勒家族有許多聰明的家庭成員。他們沒(méi)有買入伯克希爾哈思維的股票。巴菲特是個(gè)非常優(yōu)秀的人，但是你買他的股票不會(huì)得到收入。你能得到資本利得，如果你需要收入，你得等上二十年，換得現(xiàn)金。我想，成長(zhǎng)的股票對(duì)于富有的人來(lái)說(shuō)，非常的好。但是我喜歡賣出公司的股票。公司的所有者等待下一代去接管。我不了解加拿大的繼承方面的稅收政策。我不認(rèn)為家族產(chǎn)業(yè)一直保持家族經(jīng)營(yíng)有什么好處，也許可以賣給更合適的人。
提問(wèn)22：我想問(wèn)您最后一個(gè)問(wèn)題。在您投資生涯里，在過(guò)去的50多年里，您學(xué)到的最重要的事情是什么？
回答：誠(chéng)實(shí)是你能擁有的最好的東西，可以解決許多問(wèn)題。你道德端正，我想著基本上受你的家庭熏陶而形成，就會(huì)遠(yuǎn)離麻煩。
聯(lián)系客服
