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正本清源:港股牛市開啟的三大因素


上周,港股亂象叢生,沒有迎來期盼中的解放軍,某些中小市值的股票卻被突如其來的砸盤砸破了腦袋,人氣低迷,怨氣升起。港股究竟還有沒有之前預(yù)期中的牛市,在回答這個(gè)問題之前,我想到了法華經(jīng)中的一個(gè)故事。


一隊(duì)人馬在沙漠中行走為了尋找遠(yuǎn)方的寶藏,旅人路途艱難身心疲憊,想走退路,于是旅途的發(fā)起者在荒野中幻化出一個(gè)城堡,讓他們進(jìn)入休息,再繼續(xù)前進(jìn)。其間許多人認(rèn)為自己已經(jīng)行路多日,不必再如此勞累,也有些人認(rèn)為城堡安逸不錯(cuò)的歇息之地而拒絕行路,卻不曾知道,城堡的周遭是懸崖峭壁河水踹急。需是真正勇敢的人,才能穿越于艱難險(xiǎn)阻中,抵達(dá)彼岸。


有時(shí),我們認(rèn)為的城堡,或許只是幻象,我們認(rèn)為的艱難旅程,也許卻通向光明大道。我們需要在幻象和迷霧中找到本質(zhì),首先需要了解港股市場(chǎng)的前世今生,從歷史談起。


一.港股市場(chǎng)的歷史背景及參與主體構(gòu)成


香港市場(chǎng)從1947年到1968年是起步階段,上市公司僅幾十家,發(fā)展到了1986年后逐漸進(jìn)入成熟階段,形成了以機(jī)構(gòu)投資者為主體的市場(chǎng)結(jié)構(gòu),股市開放程度很高,到1997年香港回歸后,積極吸納內(nèi)陸公司上市,配合內(nèi)陸公司及資本進(jìn)入香港市場(chǎng),確立了香港作為國(guó)際證券交易中心的地位。港股市場(chǎng)是一個(gè)高度國(guó)際化的開放市場(chǎng),只要是合法投資者及合法的資金,都可以投資港股。 截止2014年,按二級(jí)市場(chǎng)投資額來源份額分布,本地投資者占比38%,交易所參與者本身的交易占比16%,美國(guó)投資者13%,英國(guó)投資者12%,中國(guó)內(nèi)陸參與者占比5%。 由于港股市場(chǎng)整體規(guī)模小于A股,且機(jī)構(gòu)投資者為主,交易活躍度遠(yuǎn)低于A股,以2014年平均日均成交金額計(jì)算,港股為520億,僅為A股的27%。

由于港股的投資者構(gòu)成以本地及歐美資金為主,且多是機(jī)構(gòu)投資者,加上有成熟的沽空工具,因此港股估值始終處于較低的水平。目前恒生AH溢價(jià)維持在140.47的高位。恒指目前是2015年11.52倍PE,滬深300是2015年17倍PE。(截至6月8日收盤)


二.港股政策變化


2014年開始,大陸監(jiān)管層陸續(xù)出臺(tái)了利好于港股的政策,如下: 1.2014年,滬港通的開通滬港通,指投資者可以委托內(nèi)陸證券公司,經(jīng)由上海證券交易服務(wù)公司,買賣規(guī)定內(nèi)的香港聯(lián)合交易所上市的股票。股票范圍是香港聯(lián)合交易所恒生綜合中型股指數(shù)的成分股和同時(shí)在香港聯(lián)合交易所,上海證券交易所上市的A+H公司股票。

2. 中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2015 3 27 日下發(fā)了《公開募集證券投資基金參與滬港通交易指引》。該指引明確基金管理人可以募集新基金,通過滬港通機(jī)制投資香港市場(chǎng)股票,不需具備合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)資格。


3.中國(guó)保監(jiān)會(huì)于2015 3 31 日發(fā)布了《中國(guó)保監(jiān)會(huì)關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金境外投資有關(guān)政策的通知》。拓展保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)受托投資范圍,增加香港創(chuàng)業(yè)板股票投資。


4.內(nèi)陸和香港基金互認(rèn)將在71號(hào)啟動(dòng)政策規(guī)定,成立一年以上,資產(chǎn)規(guī)模2億元人民幣以上,在對(duì)方市場(chǎng)銷售比重不超過50%,基金互認(rèn)的初始投資額度為各3000億元。

5.未來可能推出的政策:1)深港通的步伐漸進(jìn)。2)滬港通優(yōu)化,降低50萬準(zhǔn)入門檻。3QDII2,推出合格境內(nèi)個(gè)人投資者境外投資試點(diǎn)。

三.正本清源:港股牛市啟動(dòng)


剛才介紹了港股的前世今生,過去的港股:外資主導(dǎo),離岸市場(chǎng),缺乏本土資金---》估值長(zhǎng)期徘徊在12倍PE左右,外圍一點(diǎn)風(fēng)吹草低港股市場(chǎng)就唏哩嘩啦。


現(xiàn)在的港股---》牛市 為什么會(huì)出現(xiàn)牛市?


1)從估值和財(cái)務(wù)層面考慮,一個(gè)國(guó)家股票市場(chǎng)指數(shù)是圍繞一定區(qū)間波動(dòng)的,中軸是15PE,也意味著9%左右的ROE,從長(zhǎng)期的股市走勢(shì)中,無論美國(guó),日本,香港,臺(tái)灣或者大陸,都是如此。這背后的原理是,一個(gè)國(guó)家的綜合收益率,是金融資本和產(chǎn)業(yè)資本考慮國(guó)家主權(quán)風(fēng)險(xiǎn),無風(fēng)險(xiǎn)收益率和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速后綜合評(píng)判的收益訴求,9%ROE是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期股權(quán)回報(bào)率。


目前的港股估值是:201511PE


2)從資金層面考慮,目前港股的成交量?jī)HA股十分之一,少部分資金南下就能夠推動(dòng)港股有較大的估值修復(fù)行情。


3)從政策層面考慮:上文已經(jīng)論述很多,不再過多重復(fù),國(guó)家不斷出臺(tái)利好港股的政策,作為人民幣走向國(guó)際化的其中一步,套用一句經(jīng)典的話語:黨給智慧黨給膽量。


四.選股思路


港股多年以來的估值定價(jià)體系,都是基于嚴(yán)謹(jǐn)?shù)幕久娣治觯诟酃捎谐墒熳隹諜C(jī)制的前提下,過高的估值會(huì)面臨沽空的壓力,因此,這種成熟的定價(jià)體系在長(zhǎng)期看來不會(huì)因?yàn)楸彼舷露l(fā)生實(shí)質(zhì)改變。


選股思路:以實(shí)業(yè)眼光出發(fā),以發(fā)掘價(jià)值為本。


舉例:2008年金融危機(jī)時(shí),茂業(yè)百貨從當(dāng)年3塊上市價(jià)跌落至最低3毛港幣,市值僅余最初的十分之一,不足20億人民幣。而公司擁有深圳和成都核心商圈的優(yōu)質(zhì)百貨資產(chǎn),且皆是自有物業(yè)。從實(shí)業(yè)的角度考慮,當(dāng)重置這些資產(chǎn)所需要的花費(fèi)遠(yuǎn)高于其市值時(shí),就具有投資價(jià)值。 類似的例子有08年跌落最低時(shí)的粵海投資(00270.hk),其主要業(yè)務(wù)是將廣東東江水供給香港,穩(wěn)定現(xiàn)金流業(yè)務(wù),當(dāng)年的估值之低大家可以自己查閱。 以上舉例是提供一個(gè)思路。


在目前,在AH差價(jià)如此大之際,在神創(chuàng)版估值達(dá)到100倍之時(shí),從實(shí)業(yè)角度考慮,如果人民幣能夠自由流通,如果跨境收購方便可行,是否有大陸公司有意愿和動(dòng)力去買港股僅十幾倍估值的優(yōu)質(zhì)公司。答案如果是肯定的,那么個(gè)股有就估值修復(fù)的動(dòng)力。前提是,優(yōu)質(zhì)公司。


股價(jià)變動(dòng)無非來自二個(gè)方面,公司價(jià)值和市場(chǎng)情緒,當(dāng)已經(jīng)具備足夠的公司價(jià)值時(shí),現(xiàn)在需要等待的是市場(chǎng)情緒的升溫(更多的人意識(shí)到港股的估值洼地價(jià)值時(shí))。耐心,堅(jiān)持。


文章的最后,想到了香港的政改,想到了香港的占中,沖突和誤解有時(shí)來自不了解和缺乏溝通。借用科斯的一句話:一個(gè)運(yùn)作良好的思想市場(chǎng),培育寬容,這是一幅有效的對(duì)偏見和自負(fù)的解毒劑。祝福港股。

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