深度分析銀行收購(gòu)證券、銀行板塊仍有一關(guān)需過！
引言：
盡管該傳言符合金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)、形成大型金融集團(tuán)的趨勢(shì)，但短線或許難以落地，因此短期難以對(duì)金融板塊產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。
博覽研究員昨日在《傳銀行將獲證券牌照，是真是假？利好還是利空？》一文中強(qiáng)調(diào)：
證監(jiān)會(huì)向四大行發(fā)證券牌照的傳聞存在邏輯硬傷，短線或許難以落地。從中、長(zhǎng)期來看，銀行參股、收購(gòu)券商牌照或更加符合市場(chǎng)狀況，而這將在事件發(fā)生后短線刺激金融板塊表現(xiàn)，構(gòu)成重要投資機(jī)會(huì)。
3月9日消息表明，銀行收購(gòu)券商獲得牌照，博覽研究員預(yù)測(cè)大概率正確，但此事消息面落地如此之快，博覽研究員沒有料到。
結(jié)合3月9日消息面變化以及市場(chǎng)反應(yīng)，博覽研究員現(xiàn)將對(duì)于銀行獲得券商牌照相關(guān)消息分析以及短線應(yīng)對(duì)策略更新如下：
興業(yè)銀行收購(gòu)華福證券、四個(gè)事實(shí)不得不提
對(duì)于興業(yè)銀行收購(gòu)華福證券事件，博覽研究員認(rèn)為有四點(diǎn)事實(shí)需要明確：
1.基礎(chǔ)知識(shí)：“證券牌照”是個(gè)籠統(tǒng)的概念，可以理解成成立一家證券公司的資格，也可以理解成進(jìn)行證券類業(yè)務(wù)的許可。在本文中我們將證券牌照定義為后者。
一家證券公司成立后，需要拿到具體的業(yè)務(wù)牌照才能進(jìn)行具體業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)。例如一家券商有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)牌照，但完全可以沒有自營(yíng)業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、甚至沒有融資融券業(yè)務(wù)牌照。同理，給銀行發(fā)證券牌照，不一定是指讓銀行去搞證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。
2.基礎(chǔ)知識(shí)：一個(gè)金融控股集團(tuán)旗下可以有多家證券公司。
興業(yè)銀行、興業(yè)證券的大股東均為福建省財(cái)政廳，若興業(yè)銀行收購(gòu)華福證券成真，華福證券的直接控制人為興業(yè)銀行，而實(shí)際控制人仍為福建省財(cái)政廳。從當(dāng)前行業(yè)現(xiàn)狀來看，興業(yè)銀行并購(gòu)華福證券后形成上圖的狀態(tài)是可以接受的。
3.華福證券的控股股東實(shí)際為福建省國(guó)資委，興業(yè)銀行的大股東是福建省財(cái)政廳。
4.華福證券擁有一系列除證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)之外的證券業(yè)務(wù)牌照：
華福證券官網(wǎng)顯示，其擁有的證券業(yè)務(wù)資格（或者說牌照）有證券承銷與保薦；證券自營(yíng)；證券投資基金代銷；為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)；證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；融資融券業(yè)務(wù)；代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)；直接投資、另類投資等業(yè)務(wù)；約定購(gòu)回式證券交易和股票質(zhì)押式回購(gòu)交易業(yè)務(wù)；新三板主辦券商業(yè)務(wù)；港股通業(yè)務(wù)。
興業(yè)銀行或在為混業(yè)經(jīng)營(yíng)做準(zhǔn)備
根據(jù)上述四個(gè)事實(shí)，結(jié)合博覽研究員此前分析，得出四個(gè)初步結(jié)論：
1.興業(yè)銀行收購(gòu)華福證券多半不是為了獲得證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)牌照、然后自己通過經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)賺錢。
首先，作為當(dāng)前證券公司收入的主要來源，華福證券在經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)方面和興業(yè)證券有明顯的沖突，一個(gè)“老子”下面兩個(gè)“兒子”掐架，這不符合當(dāng)前國(guó)資改革“主旋律”；
其次，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，中國(guó)銀行控股中銀國(guó)際證券后，也沒顯得將中銀國(guó)金證券業(yè)務(wù)提升的有多好，而且理性的算一下，2014年證券業(yè)收入2602億，如果牌照完全放開，商業(yè)銀行假設(shè)獲得25%-30%的收入份額，按照40%的凈利潤(rùn)率，這只相當(dāng)于銀行業(yè)14年凈利潤(rùn)的1%-2%，銀行搞證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)意義不大。
2.收購(gòu)多半是劍指經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)之外的其他證券業(yè)務(wù)牌照。
以FICC（固定收益證券、貨幣及商品期貨）業(yè)務(wù)為例，商業(yè)銀行憑借資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)勢(shì)將在FICC業(yè)務(wù)方面具備強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)在通道型零售業(yè)務(wù)上也容易獲得市場(chǎng)份額上升，這是券商所不具備的優(yōu)勢(shì)。
但FICC業(yè)務(wù)需要多樣化的證券牌照、強(qiáng)大的交易能力、以及復(fù)雜的產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力，這是券商有但是商業(yè)銀行沒有的。換句話說，要形成現(xiàn)代投行機(jī)制，需要券商的能力和牌照+銀行的資金和渠道。
3.為什么在有興業(yè)證券這個(gè)全牌照平級(jí)兄弟單位存在的情況下，興業(yè)銀行仍要收購(gòu)華福證券這個(gè)遠(yuǎn)房表親？
博覽研究員大膽猜測(cè)，這或許表明，放開銀行經(jīng)營(yíng)部分當(dāng)前屬于證券公司的業(yè)務(wù)是大趨勢(shì)，但是決策層不允許未來商業(yè)銀行去申請(qǐng)某些具有一定壟斷現(xiàn)狀的證券業(yè)務(wù)牌照，因此興業(yè)銀行收購(gòu)華福證券或是在為允許銀行持有部分證券業(yè)務(wù)資格，但是不允許銀行新申請(qǐng)這些業(yè)務(wù)資格做準(zhǔn)備。
4.興業(yè)銀行和華福證券理論上說都是國(guó)資控股單位，二者“合并”始終存在一定地方國(guó)資改革的色彩。
混業(yè)發(fā)展方向或指向全能銀行模式
根據(jù)以上初步結(jié)論，結(jié)合行業(yè)現(xiàn)狀，博覽研究員得出如下深度結(jié)論：
1.結(jié)合前期互聯(lián)網(wǎng)金融公司謀劃收購(gòu)券商股權(quán)事實(shí)，博覽研究員認(rèn)為，未來行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)可能是開放經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)牌照給擁有巨大流量?jī)?yōu)勢(shì)的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，而對(duì)于專業(yè)性、產(chǎn)品復(fù)雜性較高的業(yè)務(wù)，則可能分流至商業(yè)銀行完成。
2.結(jié)合證監(jiān)會(huì)發(fā)言人上周五“研究證券期貨牌照的制度安排”的表態(tài)，博覽研究員認(rèn)為，混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展可能不會(huì)局限于銀行業(yè)務(wù)邊界向證券業(yè)擴(kuò)展，金融業(yè)多個(gè)維度，包括期貨、衍生品業(yè)務(wù)等，或都將向不同市場(chǎng)參與主體適度放開。
3.混業(yè)經(jīng)營(yíng)的選擇到底是金控（金融控股集團(tuán)）模式還是全能銀行模式？博覽研究員認(rèn)為當(dāng)前國(guó)內(nèi)的發(fā)展模式是偏向于金控的，但由于賬戶完全整合存在制度障礙，而且從實(shí)踐來看、該模式下不同領(lǐng)域子公司相互協(xié)作存在較大障礙，因此當(dāng)前銀行收購(gòu)券商偏向于向全能銀行模式發(fā)展，博覽研究員認(rèn)為也并非不可能。
反彈要變反轉(zhuǎn)？需決策層明確表態(tài)！
對(duì)于相關(guān)事件對(duì)金融板塊走勢(shì)的影響，博覽研究員提示五點(diǎn)：
1.決策層對(duì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)當(dāng)前的態(tài)度是什么？到底是金控模式還是全能銀行模式？興業(yè)銀行收購(gòu)華福證券事件是真是假？里面有多少是國(guó)企改革成份？有多少是金融行業(yè)變革成份？
博覽研究員認(rèn)為當(dāng)前需要決策層對(duì)相關(guān)事件做出一系列定性的描述，以正市場(chǎng)視聽。
鑒于近期混業(yè)經(jīng)營(yíng)相關(guān)消息較多，市場(chǎng)表現(xiàn)也較為積極，但博覽研究員認(rèn)為給出一個(gè)總的、確定性較高的、能夠產(chǎn)生較強(qiáng)中長(zhǎng)期影響效力的判斷仍需要等待決策層表態(tài)。博覽研究員上文中的結(jié)論具有很強(qiáng)的推論性質(zhì)，同樣需要決策層表態(tài)來證實(shí)或證偽。
2.決不可單純認(rèn)為銀行擴(kuò)大業(yè)務(wù)邊界就利好銀行板塊、利空證券板塊。券商也是企業(yè)，不大可能完全沒有交換的單純交出部分業(yè)務(wù)給銀行。
博覽研究員認(rèn)為，隨著后續(xù)消息發(fā)酵，證券公司如何從銀行板塊那邊“獲取利益”的消息也會(huì)浮出水面，例如或許未來將允許券商兩融業(yè)務(wù)直接借用銀行資金，銀行收利息、券商只用收手續(xù)費(fèi)等。
3.博覽研究員創(chuàng)作上述內(nèi)容時(shí)，市場(chǎng)傳出如下消息：
9日訊，知情人稱，蘇格蘭皇家銀行擬售出其所持華英證券33.3%的股權(quán)，交通銀行有意接盤，交通銀行已將收購(gòu)計(jì)劃上報(bào)國(guó)務(wù)院。
博覽研究員在此對(duì)于銀行板塊建立如下短、中線標(biāo)準(zhǔn)：
若決策層出面表示明確支持加快落實(shí)金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)改革，且明確支持全能銀行模式，那么銀行板塊在決策層表態(tài)相關(guān)消息放出后短、中線利好極為可期，銀行股估值水平或上新臺(tái)階。
若決策層支持混業(yè)經(jīng)營(yíng)，但不明確支持哪種方案，或者仍強(qiáng)調(diào)金控模式，那么銀行股大概率短線利好，中線利好與否則要通過具體政策落地情況判斷。
若決策層持續(xù)不表態(tài)，那么當(dāng)前銀行板塊上漲只能算作是短期反彈，無論是交行收購(gòu)華英、還是興業(yè)收購(gòu)華福，即使事情成真，也只能算是個(gè)案。
若在本文截稿后不久，相關(guān)收購(gòu)消息被證偽，那么……金融板塊持續(xù)綠或是大概率事件。
在決策層表明態(tài)度之前，博覽研究員認(rèn)為3月9日當(dāng)日銀行板塊大漲只能算是反彈，前期跌幅較大、板塊估值整體仍低是反彈的內(nèi)因，相關(guān)消息只能算是外因（催化劑）。
4.無論決策層是否說明此問題，如果投資者想炒作相關(guān)概念股，選擇標(biāo)的可以遵循下列兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：
銀行收購(gòu)券商行為畢竟是并購(gòu)重組，為了獲取牌照，首先需要考慮的肯定是關(guān)系相對(duì)“親近”的牌照多樣化小券商，但此類券商多半沒有上市。
其次，銀行“體積”要夠大、要具備業(yè)務(wù)多樣化的實(shí)力，市場(chǎng)上傳聞漢口銀行收購(gòu)長(zhǎng)江證券股權(quán)，可能性就很小。
總的來說，博覽研究員認(rèn)為，最有可能收購(gòu)中小券商的是交通銀行（601328）和工商銀行（601398）。
5.銀行板塊整體利好時(shí)，金融B（150158）持有大量銀行股，或適合用來投資銀行板塊。
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