新股發(fā)行對流動(dòng)性的沖擊一直以來是市場比較關(guān)心的問題。由于打新的賺錢效應(yīng)顯著，一方面它會直接變身“抽血機(jī)”，造成股票市場資金分流，機(jī)構(gòu)打新可能會拋售手中流動(dòng)性好的大盤股；另一方面它會對貨幣市場利率造成直接沖擊，從歷史數(shù)據(jù)看，新股密集發(fā)行期往往會伴隨著銀行間和交易所資金利率劇烈上沖。
1月30晚，證監(jiān)會核準(zhǔn)24家企業(yè)IPO申請。隨著各企業(yè)IPO股票招股意向書、A股發(fā)行安排與初步詢價(jià)公告的陸續(xù)發(fā)布，我們據(jù)此計(jì)算此輪IPO打新股對資金量的影響。
預(yù)計(jì)此輪打新將凍結(jié)資金2.6萬億元，資金凍結(jié)量創(chuàng)歷史新高。
下周一（2月9日）起24只新股密集發(fā)行，預(yù)計(jì)募集資金152億元。東興證券未公布預(yù)計(jì)募資額，其去年攤薄后每股收益為0.416元，根據(jù)目前國內(nèi)新股攤薄后發(fā)行市盈率的均值23倍，可測算得東興證券發(fā)行價(jià)接近9.57元/股，若以上限5億股發(fā)行新股，則將募資約47.8億元。其它23只新股共募集資金104億元。1月份22只新股網(wǎng)上網(wǎng)下申購占比分別為90%和10%，網(wǎng)上中簽率為0.66%、網(wǎng)下中簽率為0.30%，假定本輪IPO網(wǎng)上、網(wǎng)下最終申購占比及中簽率與1月一致，則凍結(jié)資金總規(guī)模將達(dá)2.6萬億，高于1月創(chuàng)造的前期峰值2.2萬億元。
2月11日資金面壓力最大，2月12日流動(dòng)性緊張的局面開始緩解。
2月9日，光華科技等3只新股發(fā)行，凍結(jié)資金約1449億元。2月10日，濟(jì)民制藥等17只新股發(fā)行，預(yù)計(jì)凍結(jié)資金2.05萬億元。2月11日，鴻訊科技等3只新股發(fā)行，資金凍結(jié)量約2947億元，至此已累計(jì)凍結(jié)資金2.5萬億。2月12日為本輪IPO最后申購日，僅繼峰股份一只新股發(fā)行，凍結(jié)資金812億元，而2月9日申購的光華科技等三只股票于同日開始解凍，釋放資金1441億元，因此2月12日凈凍結(jié)金額為-629億元。再往后，考慮到前期凍結(jié)資金量逐步解凍，資金緊張的局面將開始緩解。
對市場來說，短期焦點(diǎn)是過于平坦化的收益率曲線和無法緩釋的資金面壓力。因?yàn)榱鲃?dòng)性沖擊還不僅僅局限于新股，新股沖擊疊加外匯占款減少和春節(jié)臨近對現(xiàn)金的需求都會對流動(dòng)性產(chǎn)生不利地沖擊。
不過，從中期來看，經(jīng)濟(jì)下行的高壓還是需要貨幣寬松來緩釋，每一次因短期流動(dòng)性緊張給長端利率造成的沖擊都會給投資者創(chuàng)造布局的機(jī)遇。
這種經(jīng)濟(jì)下行的壓力主要來源于四點(diǎn)：
一是近期房地產(chǎn)銷售又明顯走弱，30城市房地產(chǎn)銷售面積1月同比增速開始下降，從銷售-庫存去化-開工的傳導(dǎo)鏈條看，至少上半年看不到房地產(chǎn)投資反彈。
二是制造業(yè)受制于終端需求不足，制造業(yè)產(chǎn)能過剩沒有資本開支動(dòng)力的動(dòng)力，從歷史數(shù)據(jù)看，制造業(yè)投資滯后于房地產(chǎn)投資和基建投資，需要半年以上的房地產(chǎn)和基建投資恢復(fù)和庫存有了可觀的去化，目前這兩個(gè)條件都不具備。
三是商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好沒有恢復(fù)，金融機(jī)構(gòu)還是對私營部門繼續(xù)保持惜貸的態(tài)度，私營部門融資成本高企，在經(jīng)濟(jì)通縮的大環(huán)境下，不僅不會有資本開支的動(dòng)力，還需防范信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。
四是城投被剝離地方政府融資功能增加了公共部門投資的融資難度，地方政府債務(wù)無法再肆意擴(kuò)張。43號文提供了新一屆政府對地方債務(wù)治理的框架，其中明確將逐步剝離地方融資平臺公司的政府融資職能，推廣使用政府與社會資本合作模式。實(shí)際上，從上世紀(jì)80年代開始，民間資本就已經(jīng)開始參與了高速公路、電廠等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，緩解了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金短缺的困境。但由于PPP在實(shí)踐過程中有許多不足，存在著法律保障體系不健全、審批決策周期長、政府信用風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目收益難保障等缺點(diǎn)，PPP短期能否替代城投融資功能還存有疑慮。
展望未來，無論是出于穩(wěn)增長壓力還是金融風(fēng)險(xiǎn)防范的考慮，PSL、降準(zhǔn)、降息都有可能出現(xiàn)，債券市場收益率也會因此再下一城。
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