（報告出品方：方正證券）
1 核心觀點
當(dāng)前啤酒行業(yè)結(jié)構(gòu)升級趨勢明確且持續(xù)被驗證，精釀是啤酒行業(yè)中的 超高端產(chǎn)品，其品類、口感、風(fēng)味豐富，打破了啤酒的刻板印象，在 消費升級大背景下，發(fā)展空間可期。參考精釀發(fā)展相對成熟的美國市 場，2021 年精釀銷量滲透率達(dá)到 13.1%，零售額滲透率達(dá)到 26.8%， 并且仍在高速增長，因此我們認(rèn)為精釀并非小眾品類，在文化傳播加 持下，能夠在啤酒行業(yè)里獲得較高的份額。我們認(rèn)為當(dāng)前我國精釀行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇已至。從供給端看，工坊啤酒 行業(yè)規(guī)范發(fā)布明確了精釀的身份，小型啤酒廠產(chǎn)能限制放松與環(huán)評流 程簡化激發(fā)了精釀生產(chǎn)商的熱情，近年來我國精釀品牌爆發(fā)式增長。從需求端看，啤酒主力消費群體正在發(fā)生變化，Z 世代、女性消費力 量在崛起，中產(chǎn)人群規(guī)模在擴(kuò)大，當(dāng)前啤酒消費觀念重視品質(zhì)與文化， 價格敏感度降低，精釀產(chǎn)品匹配其需求。
當(dāng)前我國精釀銷量滲透率不足 3%，假設(shè)未來三年保持 25%的復(fù)合增 速，啤酒行業(yè)總產(chǎn)量維持在 380 億升，預(yù)計到 2025 年我國精釀滲透 率達(dá)到當(dāng)前美國滲透率（13.1%）的一半左右，假設(shè)精釀零售單價保 持在 20 元/500ml，對應(yīng) 2025 年精釀市場規(guī)模超過 1000 億元，空間可 觀。目前國內(nèi)獨立精釀啤酒公司與傳統(tǒng)啤酒大廠都在積極布局精釀市 場，參考美國波士頓啤酒公司的成功經(jīng)驗，我們認(rèn)為精釀品牌的壯大 需要有大單品的引領(lǐng)，同時不斷推出新產(chǎn)品滿足消費者多元化需求。
2 啤酒品類內(nèi)涵豐富，消費升級大有可為
2.1 精釀啤酒口味豐富，滿足消費者差異化的需求與對品質(zhì)的追求
根據(jù)釀造工藝等不同，啤酒可以分為工業(yè)啤酒與精釀啤酒。啤酒四大 主要原料是大麥麥芽、啤酒花、酵母和水，而工業(yè)啤酒在生產(chǎn)時往往 會用大米、玉米、淀粉等成本相對更低的原材料替換麥芽，且多采用 大型發(fā)酵罐釀造，故工業(yè)啤酒成本低且適合大規(guī)模生產(chǎn)，在啤酒發(fā)展 初期能讓更多消費者喝到啤酒，率先滿足量的需求。而精釀啤酒則以 高品質(zhì)著稱，制作工藝更為精良，多采用愛爾工藝，對應(yīng)的生產(chǎn)周期 也更長。精釀啤酒常采用上等原料，且一般不添加任何人工添加劑， 較工業(yè)啤酒麥芽含量更多、啤酒花添加更多，故所釀造出來的麥芽汁 濃度更高，自然保留了醇厚的口感和豐富的營養(yǎng)物質(zhì)，能較好地滿足 消費者日益增長的品質(zhì)追求。
2.2 鮮啤爽口且營養(yǎng)物質(zhì)豐富，給消費者帶來更好的口感體驗
從另一個分類維度上，根據(jù)滅菌方式，啤酒可分為鮮啤、生啤和熟啤。熟啤是經(jīng)過巴氏殺菌的啤酒，經(jīng)過熱處理會破壞一些營養(yǎng)成分并失去 有機(jī)香氣，破壞口感和香氣，但保質(zhì)期更長，約為一年。與之形成對 比的是生啤和鮮啤，生啤是指未經(jīng)巴氏殺菌或瞬時高溫滅菌，經(jīng)表面 物理方法殺菌達(dá)到一定生物穩(wěn)定性的啤酒；鮮啤則指不經(jīng)過巴氏滅菌 或瞬時高溫滅菌，不過濾、不稀釋，同時保留天然酵母和活性氨基酸 的啤酒。綜上，鮮啤的保質(zhì)期比普通啤酒短得多，且需全程冷鏈運輸， 但與此同時，鮮啤的口感也要好得多，且營養(yǎng)物質(zhì)豐富。隨著消費升 級，口感更加新鮮豐富的鮮啤贏得了越來越多品質(zhì)消費者的青睞。
2.3 精釀鮮啤是兩個維度上的消費升級，價格顯著高于其他品類
根據(jù)原料品質(zhì)與釀造工藝，啤酒可分為工業(yè)啤酒與精釀啤酒；根據(jù)是 否殺菌和過濾，啤酒可分為熟啤和鮮啤，因此形成了工業(yè)熟啤、工業(yè) 鮮啤、精釀熟啤和精釀鮮啤的品類矩陣。精釀鮮啤是兩個維度的消費 升級，口味與口感同現(xiàn)階段主流的工業(yè)熟啤差異顯著，在價格上也有 較大區(qū)隔，屬于超高端產(chǎn)品。根據(jù)線上渠道數(shù)據(jù)，精釀鮮啤升單價最 高，超過 40 元；精釀熟啤升單價大多在 30-40 元，高檔工業(yè)啤酒升單 價在 20 元左右，中高檔工業(yè)啤酒升單價在 10 元以上。
3 美國精釀啤酒市場正在擴(kuò)容，精釀品牌百花齊放
3.1 市場空間：精釀大流行是美國的第二輪啤酒消費升級，目前滲透 率仍在持續(xù)提升
1960 年以前，美國啤酒消費以經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)品為主。1820-1910 年，啤酒 隨歐洲移民進(jìn)入美國，啤酒文化逐漸在美國流行，1870-1910 年間美 國人均啤酒消費量從 4 加侖/年提升到 16 加侖/年。從人均酒精消費量 的角度看，20 世紀(jì)初啤酒已經(jīng)成為美國第一大酒種。1920 年美國禁 酒法案生效，極大制約了各種酒類的發(fā)展，期間眾多小型酒廠關(guān)閉， 啤酒廠數(shù)量減少了 44%，直到 1933 年禁酒令法案才被廢止。20 世紀(jì) 40 年代，二戰(zhàn)加速了美國啤酒行業(yè)的復(fù)蘇，啤酒行業(yè)開始向工業(yè)化方 向發(fā)展，以經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)品為主。
1960-1980 年，美國出現(xiàn)第一輪啤酒消費升級。1945-1960 年美國經(jīng)歷 了短暫的勞動人口占比下滑，其中 18-44 歲人口占比從 42%下降至 35%，人均啤酒消費量從 18.6 加侖下降至 15.4 加侖，啤酒消費習(xí)慣從 量轉(zhuǎn)向品質(zhì)的趨勢已經(jīng)開始顯現(xiàn)。1965-1980 年期間，受益于嬰兒潮 一代陸續(xù)成年，美國啤酒主力消費群體再一次壯大，人均啤酒消費量 也重新開始提升，從 16 加侖提升至 23.1 加侖。根據(jù)美國釀酒商協(xié)會 數(shù)據(jù)，1960-1980 年間高檔啤酒市場份額從 20.2%提升至 62.9%，該階 段美國啤酒消費出現(xiàn)量價齊升的特點。此外，1978 年美國政府承認(rèn)了 家庭自釀啤酒的合法化，一些小酒廠開始思考為大家提供更豐富口味 的啤酒，精釀運動開始萌芽。
20 世紀(jì) 80 年代，美國人均啤酒消費量開始下滑，精釀等超高端產(chǎn)品 引領(lǐng)第二輪啤酒消費升級。1980 年后美國啤酒銷量紅利在逐步消退， 整體產(chǎn)量維持在相對穩(wěn)定水平，人均啤酒消費量開始下滑。但與此同 時，精釀啤酒等高檔啤酒份額卻有所上升。美國匹茲堡大學(xué)公共衛(wèi)生 研究生院的一項新研究表明，美國人現(xiàn)在喝的啤酒越來越少，但他們 喝的啤酒酒精含量更高，精釀啤酒越來越受年輕人的歡迎。2020 年受 疫情影響，精釀啤酒消費量出現(xiàn)下滑，但 2021 年迅速得到恢復(fù)。
在美國啤酒行業(yè)的高端化進(jìn)程中，精釀啤酒滲透率穩(wěn)步提升。根據(jù)波 士頓啤酒 2021 年報，美國啤酒行業(yè)高端產(chǎn)品在 2020 年和 2021 年銷 量增速分別約為 25%和 2%，明顯高于啤酒類總銷量的增速 10%和 -5%。精釀啤酒作為高端產(chǎn)品中的重要品類，在 2021 年也取得了亮眼 的成績。2021 年，美國精釀啤酒廠共生產(chǎn)了 2480 萬桶啤酒，較 2020 年增長 8.1%，占比提升 0.9pct 至 13.1%；精釀啤酒零售額為 269 億美 元，較 2020 年增長 21%，約占美國整體啤酒零售市場的 26.8%，滲 透率持續(xù)提升。
3.2 競爭格局：獨立精釀品牌百花齊放，傳統(tǒng)大廠并購切入精釀市場
根據(jù)產(chǎn)量規(guī)模和營業(yè)資質(zhì)，美國精釀啤酒廠可分為四類，區(qū)域釀酒廠 （Regional Brewery）、微型釀酒廠（Microbrewery）、酒吧釀酒廠 （Taproom）和美食酒吧（Brewpub）。Regional Brewery 年產(chǎn)量在 1.5-600 萬桶，Microbrewery 年產(chǎn)量小于 1.5 萬桶。Taproom 和 Brewpub 均屬于酒吧性質(zhì)，超過 25%的啤酒是現(xiàn)飲銷售，區(qū)別在于 Taproom 一般附屬于釀酒廠，供消費者品嘗體驗，釀酒廠為“生產(chǎn)” 資質(zhì)，一般不配套餐飲服務(wù)，尼爾森數(shù)據(jù)顯示，60%的精釀啤酒消費 者在參觀酒廠后會從該廠家處購買更多啤酒；Brewpub 以賣酒為盈利， 為“零售”資質(zhì)，經(jīng)營者為了利益最大化，通常會配套提供餐飲服務(wù)。從數(shù)量角度看，2021 年美國精釀啤酒廠總量達(dá)到 9118 個，其中區(qū)域 性釀酒廠 223 個，微型釀酒廠 1886 個，酒吧釀酒廠 3702 個，美食酒 吧 3307 個。從產(chǎn)量角度看，2021 年區(qū)域釀酒廠貢獻(xiàn)最多產(chǎn)量，共計 1628 萬桶，約 194 萬千升；美食酒吧和酒吧釀酒廠產(chǎn)量增長明顯，主 要原因是隨著美國疫情管控措施的逐漸放松，消費者開始回歸即飲渠 道，故受疫情影響較大的 Brewpub 和 Taproom 2021 年復(fù)蘇明顯，產(chǎn) 量分別較 2020 年同比增長 19%、21%。
美國精釀啤酒產(chǎn)業(yè)的特點是市場分散并且競爭激烈。根據(jù)美國釀酒商 協(xié)會，近年來美國精釀啤酒廠數(shù)量持續(xù)提升，2021 年達(dá)到 9118 家。百威英博、喜力、波士頓啤酒和云嶺酒廠等均為美國精釀啤酒市場的 重要參與者，其中云嶺酒廠和波士頓酒廠是兩家市場份額較高的獨立 精釀公司，銷量占比分別為 8.7%、6.3%。此外，2021 年美國排名前 50 的啤酒公司中有 40 家是小型獨立精釀啤酒廠，精釀啤酒廠在美國 啤酒行業(yè)中占據(jù)了重要地位，并且呈現(xiàn)出相對激烈的競爭態(tài)勢。激烈 的競爭促使美國精釀市場的參與者不斷在口味、包裝和酒精含量等方 面進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，以滿足消費者對精釀產(chǎn)品不斷增長的需求。
我們認(rèn)為美國精釀行業(yè)展現(xiàn)出相對分散的市場結(jié)構(gòu)，一方面源于精釀 品類自身的特性，另一方面源于小型獨立精釀酒廠可以享受稅收優(yōu)惠 并受到美國啤酒釀造商協(xié)會的保護(hù)。精釀啤酒憑借差異化、個性化、多元化的特征贏得青睞，其消費者通 常喜愛嘗試新產(chǎn)品、新口味，品牌忠誠度相對較低。美國精釀啤酒市 場競爭激烈，6000 多家精釀啤酒廠生產(chǎn)經(jīng)營著超過 20000 個品牌。根 據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，在現(xiàn)飲渠道中，2015 年 1 月至 2017 年 1 月期間，相 對成熟的精釀品牌（市場份額超過 1%）的銷售額下降了近 2%，而市 場份額低于 0.1%的新品牌的增長了近 12%。非現(xiàn)飲渠道表現(xiàn)相似， 其中新精釀品牌的銷售額增長幅度為 8.2%，略低于其在現(xiàn)飲渠道的增 速。
另一方面，美國啤酒釀造商協(xié)會保護(hù)小型獨立精釀廠，以使啤酒業(yè)發(fā) 展更加多元。美國啤酒釀造商協(xié)會（Brewers Association，以下簡稱 BA）是一個非營利性貿(mào)易協(xié)會，圍繞精釀啤酒、精釀啤酒商、釀造愛 好者提供服務(wù)，通過舉辦各種展會比賽、影響立法和監(jiān)管、幫助精釀 行業(yè)參與者等推動精釀啤酒的發(fā)展。
BA 對精釀酒廠的定義是小型、獨立和傳統(tǒng)，其中小型是指年產(chǎn)量在 600 萬桶及以下。在 2007 年 BA 首次定義精釀酒廠時，這一產(chǎn)能限制 為 200 萬桶，同 TTB 規(guī)定的享受稅收優(yōu)惠的酒廠產(chǎn)能上限一致。2009 年 BA 向美國政府提出對更大范圍的小型酒廠放開稅收優(yōu)惠，2011 年 聯(lián)邦政府批準(zhǔn)增加產(chǎn)能在 200-600 萬桶小型酒廠享受稅收優(yōu)惠，BA 修改精釀酒廠產(chǎn)能定義，提升至 600 萬桶。2017 年美國推出《精釀飲 料稅收改革法案》，減免小型獨立精釀廠商的消費稅率，規(guī)定，對于 年產(chǎn)量低于 200 萬桶的啤酒生產(chǎn)商，前 6 萬桶的聯(lián)邦消費稅降低至 3.5 美元/桶；所有啤酒商前 600 萬桶的聯(lián)邦消費稅降低至 16 美元/桶，超 過 600 萬桶部分的聯(lián)邦消費稅保持在 18 美元/桶。2020 年這一法案成 為永久性政策。
3.3 大單品是精釀品牌成長的靈魂，產(chǎn)品延伸是保持品牌活力的關(guān)鍵
波士頓啤酒是美國最著名的精釀啤酒公司之一，我們總結(jié)其成功之道 分三步：1）打造大單品：創(chuàng)始人以美國開國元勛 Samuel Adams 命名公司精釀 品牌，用高祖父留下的釀酒配方釀造出了美國精釀歷史上具有傳奇色 彩的酒款 Boston Lager。在 1985 年 3 月的波士頓愛國日，Samuel Adams Boston Lager 正式面世；僅六周之后，在當(dāng)年的美國啤酒節(jié)上，Samuel Adams Boston Lager 被評選為美國最好的啤酒，打開了美國精釀的 Samuel Adams 時代。2）持續(xù)推新：在 Boston Lager 之后，Samuel Adams 品牌推出的 Irish Red，Boston Ale，Cream Stout，Latitude IPA 等品種也受到啤酒愛好 者的好評，2002 年推出了 24%ABV 的 Utopias，這款“瘋狂的”高酒 精度數(shù)啤酒讓世界各地的啤酒愛好者們感受到了 Samuel Adams 品牌 的魅力。3）并購打破發(fā)展瓶頸：2019 年波士頓啤酒公司以約 3 億美元收購了 角鯊頭，角鯊頭公司的精釀產(chǎn)品“60 分鐘”在全美乃至世界都有極高 的知名度。并購一方面能夠使兩個精釀品牌獲得更強(qiáng)大的抵抗大型跨 國啤酒集團(tuán)打擊的能力，另一方面，對波士頓啤酒公司來說能獲得新 的增長點，對角鯊頭來說能獲得資金支持繼續(xù)向前發(fā)展。此外，波士頓啤酒公司也在拓展非啤酒類產(chǎn)品，比如果酒（Angry Orchard），含酒精氣泡水（Truly），酒精茶飲品（Twisted Tea）等，這 些產(chǎn)品在一定程度上是啤酒的替代品，公司可以憑借用戶積累與渠道 資源迅速鋪開，同啤酒主業(yè)形成補充。
3.3.1 波士頓啤酒：精釀大單品一戰(zhàn)成名，多地布局建設(shè)產(chǎn)能
波士頓啤酒創(chuàng)立于 1984 年，是美國最知名的精釀公司之一。波士頓 公司向約 375 家美國批發(fā)商網(wǎng)絡(luò)、國際批發(fā)商、進(jìn)口商或其他代理商 銷售和分銷產(chǎn)品，最終在雜貨店、煙酒店、酒吧、餐廳等終端銷售。1985 年 3 月公司推出首款精釀單品——塞繆爾·亞當(dāng)斯，反響熱烈， 曾 4 次獲得“全美最棒的啤酒”稱號，是美國精釀運動的先鋒者。在后來的發(fā)展中，波士頓啤酒一直致力于通過不斷創(chuàng)新產(chǎn)品和改進(jìn)經(jīng) 典產(chǎn)品來完善產(chǎn)品矩陣，服務(wù)多元化的消費群體。
2011-2021 年期間波士頓啤酒收入從 5.1 億美元增長至 20.6 億美元， 年均復(fù)合增速達(dá)到 14.9%，收入增長主要由銷量帶動，期間公司整體 銷量從 247.1 萬桶增長至 850.4 萬桶，年均復(fù)合增速為 13.2%。2011-2019 年期間公司凈利潤有一定增長，凈利潤率維持在 10%左右；2020 年與 2021 年凈利潤大幅變動主要受硬蘇打水產(chǎn)品影響，根據(jù)美 國酒精配送平臺 Drizly 報告，2020 年其平臺硬蘇打水總銷量同比增長 160%，在平臺總銷售額中占比 3.3%；2021 年總銷售額占比仍為 3.3%， 銷量增速明顯放緩。受品類增速放緩與公司急速擴(kuò)張影響，2021 年公 司因硬蘇打水產(chǎn)生 1.03 億美元直接損失和 0.94 億美元間接損失。
波士頓啤酒擁有 4 家主要啤酒廠和 5 個小規(guī)模的當(dāng)?shù)仄【茝S，實現(xiàn)產(chǎn) 能多地布局。四家主要啤酒廠專注于生產(chǎn)和研發(fā)，分別位于馬薩諸塞 州波士頓、俄亥俄州辛辛那提、特拉華州米爾頓和賓夕法尼亞州布雷 尼格斯維爾，其中除了賓夕法尼亞啤酒廠之外，剩下三家主要啤酒廠 都有現(xiàn)場零售的酒吧；五家規(guī)模較小的當(dāng)?shù)仄【茝S主要負(fù)責(zé)生產(chǎn)和包 裝啤酒，分別位于馬薩諸塞州的波士頓、特拉華州的雷霍博斯、加利 福尼亞州的洛杉磯、紐約州的布魯克林和佛羅里達(dá)州的邁阿密，其生 產(chǎn)的啤酒常在酒吧、禮品店、餐廳等場景銷售。
3.3.2 百威英博：擁有成熟品牌矩陣，大力收購全球精釀品牌
百威英博是全球領(lǐng)先的啤酒生產(chǎn)銷售商，旗下啤酒品類、品牌眾多。Inbev 創(chuàng)立于 1366 年，2008 年其以 520 億美元收購美國的安海斯-布 什酒業(yè)集團(tuán)，合并形成百威英博。百威英博旗下經(jīng)營著 300 多個品牌， 其中包括百威、科羅娜、時代等全球旗艦品牌，萊福、福佳等迅速成 長的跨國暢銷品牌，以及哈爾濱啤酒、米獅龍等各地本土明星品牌。
百威英博通過并購布局精釀領(lǐng)域。2011 年百威英博收購了鵝島（Goose Island），開始探索精釀領(lǐng)域，并隨后在 2014 年收購了 Blue Point、10 Barrel。2015 年公司成立了顛覆性增長事業(yè)部 ZX Ventures，在全球范 圍內(nèi)進(jìn)行精釀投資，同年收購了美國本土品牌 Elysian、FourPeaks、 Breckenridge、Golden Road。此后，百威英博持續(xù)收購各地優(yōu)質(zhì)精釀 品牌，在美國、中國、澳大利亞、韓國等地都有所布局。2016 年在美 國收購了 Devils Backbone、Karbach；2017 年收購中國精釀品牌拳擊 貓、美國精釀品牌 Wicked Weed，以及澳大利亞精釀啤酒品牌 4 Pines 和 Pirate Life；2018 年，收購韓國精釀啤酒廠 The Hand and Malt Brewing Co。2019 年百威英博收購了位于美國本土的精釀啤酒廠 Platform 和 Craft Brew Alliance，其中 CBA 是美國精釀啤酒的領(lǐng)跑者，在 2018 年的美 國綜合啤酒廠排行第 12 位，實力強(qiáng)勁。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議）
聯(lián)系客服
