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今年以來，股轉(zhuǎn)就不遺余力地在各種場合給市場傳遞一個明確的信息：2015年可以說是新三板市場跑馬圈地上數(shù)量的一年，但2016年的工作重心將會轉(zhuǎn)向重質(zhì)量和重監(jiān)管。

免費行業(yè)研究報告，微信號【report88】

供企業(yè)、投資人、券商、投行、風控等相關人員參考交流

掛牌公司數(shù)量的劇增見證了新三板市場的快速發(fā)展，這意味著新三板市場在支持中小微企業(yè)發(fā)展方面做出了貢獻。單從掛牌數(shù)量來看，雖然6、7兩個月份掛牌數(shù)量是一年以來的較低值，恍惚間令人以為市場擴容速度會就此收緊。但進入8月后，僅第一周就新增231家掛牌企業(yè)。考慮到尚有一千多家在審企業(yè)，今年掛牌突破10000家懸念不大。

監(jiān)管收緊是市場真切感受到的。根據(jù)8月初股轉(zhuǎn)公司召開的《主辦券商內(nèi)核工作指引》培訓會議，傳達出對企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力判斷標準方面進行調(diào)整的政策動態(tài)，實際上是把一些企業(yè)擋在市場之外。也許政策傳導有一定的時滯，還未傳導影響到掛牌速度。

此外，針對主辦券商的執(zhí)業(yè)評價體系成功給券商上了一個緊箍咒，促使主辦券商在履行推薦、督導及做市職能的時候更加注重質(zhì)量，提高了督導工作量和難度，從源頭上限制了部分主辦券商盡調(diào)不充分、推薦濫竽充數(shù)項目掛牌的行為。

針對金融類企業(yè)掛牌、融資的政策則是有針對性的解決金融企業(yè)掛牌后從市場吸血的問題，做法雖然簡單粗暴一刀切，但是切實解決了金融類企業(yè)融資規(guī)模過大，而導致市場資金資源失衡的尷尬問題。

融資亂象一直是市場吐槽最多、踩雷概率最大、監(jiān)管層最為頭疼的問題之一，從去年開始，股轉(zhuǎn)公司三次發(fā)布《掛牌公司股票發(fā)行常見問題解答》，先后對股份支付、連續(xù)發(fā)行、募集資金管理、特殊條款等做出了要求或指導。尤其是募集資金專戶制度的建立和監(jiān)管，將有效遏制企業(yè)再融資中的亂象，正本清源，讓資本流向真正需要資金的實體企業(yè)、產(chǎn)業(yè)。

分層制度沒有帶來預想中的行情，市場被負能量包裹著，艱難前行。日前，在2016年中國新三板高峰論壇上，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強表示，后續(xù)會逐步落實掛牌公司分層管理的差異化制度安排，研究新三板流動性一攬子解決方案，提高市場的定價能力。優(yōu)化市場管理，更好的聚焦市場定位，提高服務供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的能力。強化市場監(jiān)管提高風險控制水平，夯實市場持續(xù)健康發(fā)展的基礎。

不出意外，監(jiān)管層將遵循著監(jiān)管在前，利好靠后的節(jié)奏進行。首先需要凈化市場環(huán)境，構(gòu)建一個相對健康、安全的投融資環(huán)境，才會繼續(xù)釋放紅利，這對券商的項目篩選、督導、風險把控和服務能力提出了更高的要求，也為投資者提供了一定的保護作用。

但仍然不得不吐槽一下，從去年年初就開始說好的大宗交易制度貌似仍遙遙無期。希望股轉(zhuǎn)能在合適的時間給我們一個驚喜。

隨著主辦券商不斷提高項目篩選標準，這邊廂很多企業(yè)被擋在新三板門外望眼欲穿，而那邊廂又有不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)不滿足于新三板乃至創(chuàng)新層的政策及市場現(xiàn)狀，紛紛上演逃離新三板的戲碼。

據(jù)廣證恒生統(tǒng)計，截至7月24日，新三板企業(yè)中宣布了上市輔導計劃的共有213家企業(yè)，其中僅6月份就有57家，7月份有11家企業(yè)宣布上市輔導計劃。在公布上市計劃的213家新三板企業(yè)中，有112家為創(chuàng)新層企業(yè)，占所有創(chuàng)新層企業(yè)的11.75%。

當然，以上企業(yè)多半是已經(jīng)在新三板市場融到一筆奔往主板或創(chuàng)業(yè)板的路費。究其原因，意欲轉(zhuǎn)板的企業(yè)不外乎兩方面的原因：對主板或創(chuàng)業(yè)板估值、流動性、融資條件的向往和對新三板尤其是創(chuàng)新層推出后的政策支持、市場表現(xiàn)不滿。

也許對于那些本來對“綠色轉(zhuǎn)板通道“懷抱希望的企業(yè)，現(xiàn)在的摘牌轉(zhuǎn)IPO的無奈之舉誠如李宗盛給自己的歌：舊愛的誓言像極了一個巴掌，每當你記起一句就挨一個耳光。但是仍然應該感謝的是，在這個市場上，他們已經(jīng)形成了規(guī)范治理結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)、收獲了人才和聲譽，部分企業(yè)甚至獲得了不輸于主板估值的融資。而股轉(zhuǎn)的態(tài)度理應也是：走遠的我不追，我不過是想弄清原委。然后不斷完善制度、規(guī)范市場，才能留住好企業(yè)，砥礪前行。

交易制度的選擇對于企業(yè)尤為重要，之前市場都默認做市交易方式優(yōu)于協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，企業(yè)可以獲得做市商的背書，提高流動性，從而順利進行融資。然而隨著市場的持續(xù)惡化和配套差異化制度的滯后，如大宗交易制度的一再推遲，使得做市交易方式也暴露出一些不足。對于優(yōu)質(zhì)企業(yè)來說，若看不到新三板市場好轉(zhuǎn)的跡象，轉(zhuǎn)板將是他們的必然選擇，而做市交易方式下的股權(quán)不受控制的分散會對后續(xù)IPO申報工作造成不利影響，因此已有很多已做市企業(yè)選擇了從做市轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)為協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式；對于未做市優(yōu)質(zhì)企業(yè)來說，做市的動力越發(fā)不足，反而變成疑慮和擔心。另一方面，對于條件一般的企業(yè)，做市仍然是為其融資背書的一個上佳選擇，但此時他們將會面臨做市商普遍提高項目篩選標準。

進入2016年，從第一個交易日開始，市場就從去年末最后一個多月的虛假繁榮中露出崢嶸，至2月最后一個交易日三板做市指數(shù)跌去了15.6%之多。在分層落地前的3月、4月震蕩掙扎一番后，自4月末至今（8月8日），做市指數(shù)就坐上了一去不回頭的滑梯，一路連續(xù)下跌，在73個交易日里只有14個陽線，果斷而又決絕。在這個過程中，早已失去信心的機構(gòu)投資者或做市商還試圖做最后一絲抵抗，在每逢月度報表出來之際，象征性的回調(diào)反抗一下?？梢钥吹?，自4月末至今的每一個月的最后一個交易日，做市指數(shù)都微微泛紅，同時也紅了多少投資者的眼眶。

三板做市指

月末部分做市股票走勢圖——尾盤拉升

除了政策的不確定性，新三板正面臨著未知的拋盤壓力。去年上半年大量成立的新三板基金產(chǎn)品中，期限大多為2 1，將在今年下半年到明年上半年紛紛到期。根據(jù)觀察，已經(jīng)有部分獲利盤爭相出逃，個股股價也受到嚴重影響。對于在去年非理性情況下入場的投資者來說，在虧損不大的情況下會選擇割肉出逃。但是，即便在做市轉(zhuǎn)讓方式下，割肉出逃也是很困難的，因為在目前的市場環(huán)境下，市場缺乏流動性，做市商信心有所不足，價格對賣盤的敏感性較高，造成有價無量或者量價齊跌的情況。然而對于投資標的較為優(yōu)質(zhì)、有發(fā)展?jié)摿Φ漠a(chǎn)品，既然從二級市場退出困難較大，則到產(chǎn)品集中退出的時候，也是投資價值凸顯的時候，是新基金對接獲取優(yōu)質(zhì)投資標的的較佳機會。

監(jiān)管趨嚴，市場跌跌不休，做市商交易員也承擔著別樣的壓力。按理說，交易不活躍，交易員的工作減輕了，壓力小了。其實不然，且不說主辦券商執(zhí)業(yè)評價體系對交易監(jiān)察面面俱到增加的心理壓力，大部分交易員都經(jīng)歷過新三板交易的短暫繁榮，習慣了買賣雙邊的掛單。而如今，很多情況是無論是價格往下怎么調(diào)整，調(diào)到交易員懷疑人生，也調(diào)不出個買單；或者在有買單的情況下按照正常供求思路往上調(diào)整價格，然后遭遇一大波賣單，本來就緊繃的神經(jīng)不斷承受著被市場挑逗的壓力。于是乎，在二級市場上可以見到價格倒掛、連續(xù)無量下跌等各種奇觀。

例如下圖中某只股票，做市商之間價值判斷出現(xiàn)分歧出現(xiàn)價格倒掛給予投資者短暫的套利機會，在有效交易市場上必然會立即被成交消除，然而就這個盤面居然保持了一天。這恰好說明目前做市商不能完全發(fā)揮其定價功能，與市場整體環(huán)境是密不可分的。

也許在這個時候，交易員和投資者心中都在默念“沒有買賣，就沒有傷害”吧。

伴隨著中國35年工業(yè)化結(jié)束，各行各業(yè)特別是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)飽和，根據(jù)美國華爾街的歷史經(jīng)驗，資金將涌向金融主戰(zhàn)場-即中國京滬深三大證券交易所，中國資本時代已經(jīng)到來，資本時代來臨的標志就是2015年北京新三板的崛起，注冊制下，中小企業(yè)大量上市，而其中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)股權(quán)則提供了巨大的投資機遇，一個時代的好企業(yè)是很有限的，隨著新三板股票供需的平衡，行情將爆發(fā)。新三板-即全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將很快更名為北京證券交易所。

1971年2月8日，美國納斯達克成立。20年后，納斯達克超越了200年歷史的紐交所，并誕生了漲幅成百上千倍的微軟、谷歌、星巴克、英特爾、臉書、蘋果等優(yōu)質(zhì)公司，給英明的投資人以巨大回報。

毫無疑問，中國新三板就是未來中國的納斯達克，伴隨著每月400家的上市數(shù)量，新三板現(xiàn)時掛牌8800家，2年時間超越總計2800家具有20年歷史的滬深交易所，這其中的優(yōu)質(zhì)股權(quán)孕育了巨大的投資機會。

10、我們的希望：中國資本時代來臨 

納斯達克發(fā)展了四十余年，經(jīng)歷了多個低谷和危機，才形成如今完善的市場體系，培育出一些偉大的公司。今年只是新三板的第三個年頭，目前無疑是正在經(jīng)歷其誕生以來的第一個低谷，這也深受宏觀經(jīng)濟環(huán)境低迷的影響。也許現(xiàn)在斷言市場觸底為時尚早，但我們有理由相信，新三板市場代表中國中小企業(yè)里面的佼佼者，肩負著促進我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的重任，將在我國多層次資本市場中發(fā)揮重要的作用。

也許最壞的時代遠沒有到來，但機會已經(jīng)開始顯現(xiàn)。在此，筆者很正經(jīng)的建議：作為聰明的投資者，場外的觀望者，現(xiàn)下已經(jīng)是價值投資布局的較好時機，你需要做的，只是堅持自己的投資理念，尋找價值洼地，果斷買入，然后卸載交易軟件，好好工作，閑暇時間可以點一盞燈，吃齋念佛，修身養(yǎng)性。