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美聯(lián)儲(chǔ)拯救了去年一度凍結(jié)的公司債市場?，F(xiàn)在，監(jiān)管機(jī)構(gòu)希望華爾街為此買單，而該行業(yè)已然在抵抗。
2020年3月，美聯(lián)儲(chǔ)承諾購買公司債券，使得信用債市場復(fù)活，政府官員將這一前所未有的舉措視為解決長期以來“債券流動(dòng)性在市場慘淡時(shí)會(huì)消失”問題的職責(zé)。
同時(shí)，金融業(yè)巨頭認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)單純是對(duì)百年一遇的疫情采取了相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施，并不能據(jù)此推翻其在正常環(huán)境中的運(yùn)轉(zhuǎn)方式。
耶倫周三在她的金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)（FSOC）首次會(huì)議上，強(qiáng)調(diào)了開放式共同基金帶來的風(fēng)險(xiǎn)。她的優(yōu)先事項(xiàng)之一是，評(píng)估在Covid-19危機(jī)期間加劇了金融體系壓力的“非銀行金融中介”的薄弱性。這個(gè)詞把資產(chǎn)管理公司和如今已具銀行性質(zhì)的其他一些大型投資機(jī)構(gòu)都囊括在內(nèi)了。
耶倫已要求多家美國機(jī)構(gòu)確定應(yīng)做出哪些改變，并特別說到了開放式共同基金，它們“給投資提供了超過基礎(chǔ)資產(chǎn)的流動(dòng)性”。在這把傘下的固定收益基金可以持有一個(gè)國債、機(jī)構(gòu)債券和公司債的組合。
“我們正在努力逃出深洞，但我們應(yīng)該注意，這個(gè)洞很可能很容易變得更深，”耶倫致開幕詞時(shí)說?！?008年金融危機(jī)后，對(duì)資本和流動(dòng)性的要求提高，這幫助銀行度過了由大流行病引起的危機(jī)。但是仍然需要進(jìn)行極端政策干預(yù)來支持市場運(yùn)轉(zhuǎn)這個(gè)事實(shí)，顯然應(yīng)該是個(gè)提醒：我們必須做更多的工作來解決金融體系中的弱點(diǎn)。”
這干系重大。許多債券共同基金的投資者可能面臨附加費(fèi)——旨在放慢市場緊張時(shí)期的退出步伐。資金管理公司可能看到合規(guī)成本增加給利潤帶來壓力。但是，不可預(yù)見的危機(jī)現(xiàn)在似乎每十年就來一次，并且華爾街通常都成功地將救助成本社會(huì)化，而利潤依然私有化。如果磋商以并無任何改革而終，就還會(huì)有危機(jī)需要美聯(lián)儲(chǔ)出手相救，而納稅人可能為之憤怒。
“一個(gè)最大的危險(xiǎn)在于我們僥幸逃脫，然后認(rèn)為這表明該體系發(fā)揮了作用，”哥倫比亞大學(xué)法學(xué)教授、布魯金斯學(xué)會(huì)和芝加哥大學(xué)布斯商學(xué)院贊助的金融穩(wěn)定工作組成員Kathryn Judge說。“該體系之所以發(fā)揮作用，只是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)介入了，”她表示?！斑@個(gè)體系不具備我們希望或需要其具備的韌性?！?/p>
這不是一場新的辯論，相關(guān)討論在2008年金融危機(jī)之后愈演愈烈。盡管企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)大幅上升，銀行業(yè)在新規(guī)出臺(tái)后退出了一些做市行為，但市場流動(dòng)性看上去大體還好。不過脆弱跡象也時(shí)有可見，例如在2011年歐洲債務(wù)危機(jī)期間和2015年美聯(lián)儲(chǔ)暗示會(huì)加息時(shí)那樣。在2018年召開首屆固定收益市場結(jié)構(gòu)委員會(huì)會(huì)議時(shí)，美國證券交易委員會(huì)（SEC）將流動(dòng)性納入了議程。
然后新冠疫情來了。當(dāng)逐漸了解到形勢有多么嚴(yán)峻后，投資者開始賣出手頭幾乎所有的東西，持現(xiàn)為安。公司債也未能幸免。債券基金也遭遇大規(guī)模資金外流，迫使基金經(jīng)理大幅削減持倉。投資級(jí)和高收益公司債券利差飆升至大蕭條以來的最高溢價(jià)。所有這一切使得企業(yè)幾乎無法舉債——就在他們迫切需要的時(shí)候。
美聯(lián)儲(chǔ)的足跡遍布整個(gè)市場。從亞馬遜公司到Waste Management Inc．，美聯(lián)儲(chǔ)擁有數(shù)十家公司的138億美元債券?？紤]到市場規(guī)模，這并不算太大，但美聯(lián)儲(chǔ)提出要購買至多7，500億美元的此類債券，這一承諾足以扭轉(zhuǎn)局面。該計(jì)劃已經(jīng)關(guān)閉，但官員們幾乎沒有發(fā)表相關(guān)言論，以打消他們在下一次危機(jī)中還會(huì)大舉入市的期望。
根據(jù)央行數(shù)據(jù)，拯救行動(dòng)之后的發(fā)行熱潮推動(dòng)美國非金融公司債務(wù)余額增加了超過1萬億美元，達(dá)到11.1萬億美元。
投資者已經(jīng)開始期望他們可以隨時(shí)從開放式共同基金中撤走資金，即使有所延遲也只是結(jié)算時(shí)間問題。
在正常情況下，這一般沒有問題，因?yàn)榛鸾?jīng)理手頭會(huì)留出現(xiàn)金以應(yīng)對(duì)贖回。但在踩踏事件中，現(xiàn)金儲(chǔ)備會(huì)迅速耗盡，基金經(jīng)理然后只得將持倉拋售給可能并不想要的市場，由此構(gòu)成流動(dòng)性考驗(yàn)。一年前，美國國債市場也鎖死了，從而加劇了企業(yè)信用債的痛苦。
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