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百年夾頭（四）：投資與投機(jī)
（幾點(diǎn)說(shuō)明：1、這些東西只是給夾頭們看的，認(rèn)定自己不會(huì)是夾頭的煩請(qǐng)快速飄過(guò)；2、雖是一些陳芝麻爛谷子，但每次讀我都有新的收獲；3、再次強(qiáng)調(diào)：它們只是一張張附帶讀書(shū)導(dǎo)引的“門(mén)票”……）
我們似乎仍然有理由相信那些古老的關(guān)于投機(jī)的格言：“對(duì)于投機(jī)者來(lái)說(shuō)，懂得何時(shí)買(mǎi)賣(mài)要比懂得買(mǎi)賣(mài)什么更重要”；以及“虧損的投機(jī)者要比獲利的投機(jī)者多幾乎是一個(gè)數(shù)學(xué)定律?！?br> ——本杰明.格雷厄姆（《證券分析》）
市場(chǎng)波動(dòng)的幅度越大，往一個(gè)方向偏移的時(shí)間越長(zhǎng)，在普通股操作過(guò)程中保持這種投資的態(tài)度也就越困難。投資者的注意力注定要從投資性問(wèn)題——即相對(duì)價(jià)值而言價(jià)格是否有意引力——轉(zhuǎn)向市場(chǎng)的運(yùn)行是出于低點(diǎn)還是高點(diǎn)這樣的投機(jī)性問(wèn)題。
——本杰明.格雷厄姆（同上）
因?yàn)楣墒猩蠞q而買(mǎi)進(jìn)，同時(shí)因?yàn)楣墒邢碌u(mài)出。這種做法是與其它商業(yè)領(lǐng)域的合理經(jīng)營(yíng)原則背道而馳的，而且很難在華爾街取得長(zhǎng)久的成功。根據(jù)我們自己長(zhǎng)達(dá)50余年的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和觀察，我們從來(lái)沒(méi)有發(fā)現(xiàn)過(guò)一個(gè)依據(jù)這種“追隨市場(chǎng)”的方法而長(zhǎng)期獲利的投資者。我們可以大膽地認(rèn)為，此種方法無(wú)疑是荒謬的，雖然它仍然十分流行。
——《聰明的投資者》
投資者與投機(jī)者之間最現(xiàn)實(shí)的區(qū)別，在于他們對(duì)待股市變化的態(tài)度。投機(jī)者的主要興趣在于預(yù)測(cè)市場(chǎng)的波動(dòng)，并從中獲利；投資者的主要興趣在于按合適的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)并持有合適的證券。實(shí)際上，市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)投資者之所以重要，是因?yàn)槭袌?chǎng)出現(xiàn)底價(jià)時(shí)，投資者會(huì)理智地做出購(gòu)買(mǎi)決策；市場(chǎng)出現(xiàn)高價(jià)時(shí)，投資者必然會(huì)停止購(gòu)買(mǎi)，而且還有可能做出拋售的決策。我們并不能肯定，投資者一般應(yīng)該等到市場(chǎng)價(jià)格最低時(shí)去購(gòu)買(mǎi)，因?yàn)檫@可能要等很長(zhǎng)時(shí)間，很有可能造成收入損失，并且也有可能錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)?？傮w上講，投資者較好的辦法是，只要有錢(qián)投資于股票，就不要推遲購(gòu)買(mǎi)——除非整體市場(chǎng)水平太高，而不符合長(zhǎng)期以來(lái)所使用的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)。精明的投資者可以在各種證券當(dāng)中，尋找到產(chǎn)生廉價(jià)交易的機(jī)會(huì)。
——同上
典型的投資人已經(jīng)習(xí)于聽(tīng)信經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，可能開(kāi)始過(guò)分信任這些預(yù)測(cè)的可靠性。果真如此，我建議他去找二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后任一年的《商業(yè)金融年鑒》過(guò)期刊物檔案。事實(shí)上，即使他曉得這些預(yù)測(cè)難免犯錯(cuò)，去查這些檔案對(duì)他或許仍有幫助。不管選看哪一年，他會(huì)找到很多文章，里面有知名經(jīng)濟(jì)和金融權(quán)威人士對(duì)未來(lái)展望的看法。由于這份刊物的編輯似乎刻意平衡內(nèi)容，讓樂(lè)觀和悲觀的意見(jiàn)并陳，所以在過(guò)期刊物中找到相反的預(yù)測(cè)不足為奇。叫人稀奇的是這些專(zhuān)家看法分歧的程度。更令人驚訝的是，這些論點(diǎn)強(qiáng)而有力、條理清晰、叫人折服，但后來(lái)證明打都是錯(cuò)誤的。
——菲利普.費(fèi)雪（《普通股不普通的利潤(rùn)》）
預(yù)測(cè)特定股票未來(lái)六個(gè)月的表現(xiàn)，則困難的多。要判斷個(gè)股短期內(nèi)的表現(xiàn)，必須從判斷整個(gè)工商業(yè)近期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r說(shuō)起。預(yù)測(cè)專(zhuān)家預(yù)測(cè)工商業(yè)繁榮與否的記錄，大致說(shuō)來(lái)慘不忍睹。他們可能誤判經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)衰退，以及何時(shí)衰退。至于嚴(yán)重程度和時(shí)間長(zhǎng)短，準(zhǔn)確度更糟。此外，整體股市和任何個(gè)股的走勢(shì)，不見(jiàn)得和經(jīng)濟(jì)環(huán)境亦步亦趨。群眾心理的改變以及金融圈對(duì)整體工商業(yè)或特定股票的評(píng)價(jià)，其重要性高出許多，而且變動(dòng)頻繁，難以預(yù)測(cè)。由于這個(gè)理由，我相信不管如何精研預(yù)測(cè)技巧，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)到股價(jià)短期內(nèi)走勢(shì)的幾率很難超過(guò)60％。而且這個(gè)估計(jì)值可能還太過(guò)樂(lè)觀。既然如此，在正確幾率頂多可能只有60％的情形下，便決定賣(mài)出正確幾率高達(dá)90％的股票，這樣的做法實(shí)在不合理。
——菲利普.費(fèi)雪（同上）
我不對(duì)股票市場(chǎng)總體情況和商業(yè)周期進(jìn)行預(yù)測(cè)，如果你認(rèn)為我能勝任這項(xiàng)工作，或者宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)對(duì)于投資非常關(guān)鍵，那么，你就不應(yīng)該參與合伙公司。
——巴菲特（1966年致股東信）
投資與投機(jī)之間永遠(yuǎn)是一線之隔，尤其是當(dāng)所有市場(chǎng)的參與者都沉浸在歡愉的氣氛當(dāng)中時(shí)更是如此，再也沒(méi)有比大筆不勞而獲的金錢(qián)更讓人失去理性。在經(jīng)歷過(guò)這類(lèi)經(jīng)驗(yàn)之后，再正常的人也會(huì)像參加舞會(huì)的灰姑娘一樣被沖昏了頭，他們明知在舞會(huì)中多待一會(huì)——也就是繼續(xù)將大筆的資金投入到投機(jī)的活動(dòng)之上——番瓜馬車(chē)與老鼠司機(jī)現(xiàn)出原形的機(jī)率就越高。但他們還是舍不得錯(cuò)過(guò)這場(chǎng)盛大舞會(huì)的任何一分鐘，所有人都打算繼續(xù)待到最后一刻才離開(kāi)。問(wèn)題是，這場(chǎng)舞會(huì)中的時(shí)鐘根本就沒(méi)有指針！
——巴菲特（2000年致股東信）
過(guò)去對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行預(yù)測(cè)并沒(méi)有讓伯克希爾繁榮起來(lái)。因此，我們現(xiàn)在不在過(guò)多關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)。我們只做合理的事情，我們估計(jì)經(jīng)濟(jì)最終會(huì)趨于平衡。我們對(duì)經(jīng)濟(jì)持有不可知論觀點(diǎn)。
——查理.芒格（1990年伯克希爾年會(huì)）
最重要的觀念是把股票當(dāng)成企業(yè)的所有權(quán)，并根據(jù)它的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)判斷該企業(yè)的持有價(jià)值。如果該企業(yè)未來(lái)的貼現(xiàn)現(xiàn)金流比你現(xiàn)在購(gòu)買(mǎi)的股票價(jià)格要高，那么這個(gè)企業(yè)就具有投資價(jià)值。
——查理.芒格（《窮查理寶典》）
根據(jù)一些研究發(fā)現(xiàn)，贏利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)是相當(dāng)不可靠的。在《福布斯》雜志1993年10月的一期上，大衛(wèi)·德萊曼介紹了一個(gè)研究，該研究的對(duì)象是67 375位分析師在1973年至1990年間對(duì)紐約股票交易所和美國(guó)股票交易所上市公司所作的季度預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。研究的結(jié)論是，分析師的平均預(yù)測(cè)誤差高達(dá)40%，并且在三分之二的時(shí)間中，分析師的估計(jì)具有誤導(dǎo)性。
——詹姆斯·奧肖內(nèi)西（《華爾街投資經(jīng)典》）
我們以學(xué)術(shù)小組的名義寫(xiě)信給從事基本分析的19家華爾街主要公司，他們是一些主要的經(jīng)紀(jì)人商行、基金管理公司、投資咨詢公司和從事信托管理的銀行。我們要求獲取有關(guān)這19家公司認(rèn)為的某些特定公司的收益在1年及5年期間所作的估計(jì)并與實(shí)際結(jié)果相比較，結(jié)果令人驚奇……在面對(duì)5年增長(zhǎng)估計(jì)很差的成績(jī)時(shí)，證券分析家坦率而不好意思地承認(rèn)，未來(lái)5年實(shí)在離現(xiàn)在太遙遠(yuǎn)，以至無(wú)法作出可靠的預(yù)測(cè)。他們斷言，盡管長(zhǎng)期預(yù)測(cè)的重要性被一致公認(rèn)，但實(shí)在應(yīng)根據(jù)其預(yù)測(cè)未來(lái)一年的收益變動(dòng)來(lái)對(duì)此做出判斷。信不信由你，其結(jié)果是他們的1年預(yù)測(cè)比5年預(yù)測(cè)還要糟糕。
——博頓·馬爾基爾（《漫游華爾街》）
承認(rèn)金錢(qián)與危機(jī)不可分的事實(shí)，我們便能開(kāi)始區(qū)分賭博與投資。區(qū)分方式不是依活動(dòng)類(lèi)別（債券、股票、賭馬等），而是依技巧、投入程度與企圖心來(lái)分。
——彼得.林奇（《One Up on Wall Street》）
每年我都和一千多家公司的負(fù)責(zé)人談話，而我總是免不了會(huì)聽(tīng)到各種掘金人、利率論者、聯(lián)邦儲(chǔ)備觀察者、以及財(cái)務(wù)神秘主義者的論調(diào)。數(shù)以千計(jì)的專(zhuān)家研究超買(mǎi)指標(biāo)、超賣(mài)指標(biāo)、頭肩曲線、看跌期權(quán)、提早贖回率、政府的貨幣政策、國(guó)外投資，甚至看星象、看樹(shù)上飛蛾的痕跡等等。但他們還是無(wú)法有效地預(yù)測(cè)市場(chǎng)，就像羅馬帝國(guó)身邊的智士，絞盡腦汁也算不出敵人何時(shí)來(lái)襲。
——彼得.林奇（同上）
那些能夠預(yù)測(cè)未來(lái)的投資者，應(yīng)該在市場(chǎng)即將啟動(dòng)時(shí)滿倉(cāng)，甚至是借錢(qián)買(mǎi)入，而在市場(chǎng)即將下跌時(shí)及時(shí)撤出。不幸的是，這些聲稱能夠預(yù)測(cè)市場(chǎng)走向的投資者，常常顯得口氣大于力氣。（迄今為止，擁有預(yù)測(cè)能力的人我一個(gè)也沒(méi)見(jiàn)過(guò)）我們自認(rèn)為無(wú)法預(yù)測(cè)證券價(jià)格的走勢(shì)，我們接受勸告，從事價(jià)值投資，這是一種在所有投資環(huán)境下都是安全和成功的投資策略。
——塞斯.卡拉曼（《安全邊際》）
成功投資要求我們有適當(dāng)?shù)男闹?。投資是一種嚴(yán)肅的工作，不是娛樂(lè)。如果真的參與金融市場(chǎng)，至關(guān)重要的是你應(yīng)該做一個(gè)投資者，而不是一個(gè)投機(jī)者，并確信你理解兩者的區(qū)別。不用說(shuō)，投資者能區(qū)別百事可樂(lè)與畢加索，理解投資者和收藏品的差別。當(dāng)你辛苦賺來(lái)的錢(qián)以及未來(lái)的安全懸于此線時(shí)，混淆兩者的區(qū)別，其成本實(shí)在是高得無(wú)法接受。
——塞斯.卡拉曼（同上）
漢密爾頓十分震驚，他在1792年3月2號(hào)寫(xiě)道：“這種時(shí)候，應(yīng)該有一個(gè)區(qū)分好人和惡棍的界線，來(lái)區(qū)分受人尊敬的股票投資者和純粹的毫無(wú)原則的賭徒。”在此后的歲月里，華爾街和政府的精英們竭盡全力就是為了尋找這樣一條界限，而他們殫精竭慮所得到的充其量不過(guò)是一個(gè)讓人喜憂參半的結(jié)果。
——約翰.戈登（《偉大的博弈》）
威廉.沃辛頓.富勒關(guān)于華爾街的傳記是19世紀(jì)60年代最暢銷(xiāo)的書(shū)籍，他這樣描述市場(chǎng)投機(jī)者：“凡是到過(guò)交易所的人，都會(huì)注意到一些經(jīng)常光顧市場(chǎng)的普普通通的人。他們?cè)羞^(guò)幸福時(shí)光，但他們把他們的錢(qián)遺失在了華爾街，他們每天都來(lái)這里，似乎希望在同一個(gè)地方找回失去的金錢(qián)。這些人是市場(chǎng)的幽靈，他們用毫無(wú)光澤的眼睛瞪著報(bào)價(jià)牌，用干枯的手指指著它，似乎在說(shuō)：‘這些都是你們干的！’他們擁擠在大門(mén)旁，在交易所的大廳出入，破爛的衣服，褪色的靴子，蓬亂的頭發(fā)，他們從不洗澡，不刮胡須，憔悴的臉上掛著的笑容比眼淚更令人心酸。
——約翰.戈登（同上）
對(duì)細(xì)節(jié)關(guān)注越多，越有可能獲得知識(shí)優(yōu)勢(shì)。通過(guò)勤奮的工作和專(zhuān)業(yè)的技術(shù)，我們能比旁人知道更多關(guān)于個(gè)別公司這證券的信息，但想要在對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的認(rèn)知上做到這一點(diǎn)就很難。因此，我建議大家要努力做到“知可知”。
——霍華德.馬克斯（《投資最重要的事》）
關(guān)于預(yù)測(cè)的討論表明，我們面臨著兩難的境地：投資結(jié)果完全取決于未來(lái)發(fā)生的一切。然而，盡管在一切“正?！钡拇蟛糠謺r(shí)間里，我們有可能推知未來(lái)將會(huì)發(fā)生什么，但是在最需要預(yù)測(cè)的緊要關(guān)頭，我們卻幾乎無(wú)法預(yù)知未來(lái)將會(huì)發(fā)生什么。
——霍華德.馬克斯（同上）
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