目錄
- - - - -
1. 什么是收益憑證？
2. 業(yè)務(wù)模式什么樣？
3. 為什么券商要發(fā)行？
4. 個(gè)人投資價(jià)值幾何？
5. 未來(lái)空間有多大？
2018年前，“剛性兌付”，是銀行理財(cái)和信托不成文規(guī)定。當(dāng)理財(cái)產(chǎn)品到期，機(jī)構(gòu)會(huì)兌付本金和收益，哪怕出現(xiàn)危機(jī)，機(jī)構(gòu)也會(huì)兜底。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，也即保本保收益。可機(jī)構(gòu)的每一次兜底，背后都是一次更大的冒險(xiǎn)。為維持剛兌，有人挪用資金，有人借新還舊，杠桿在加長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)越滾越大。長(zhǎng)此以往，一旦爆發(fā)，殺傷力更強(qiáng)。“投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”的假面被撕毀，“保本保收益”成為了過(guò)去式。業(yè)者噤若寒蟬，再無(wú)人敢言自己“保本”，畢竟誰(shuí)也不想被扣上一頂違法的帽子。市場(chǎng)唯二敢高調(diào)承諾自己“保本”的（另一個(gè)是銀行結(jié)構(gòu)性存款，非理財(cái)），也是保本理財(cái)?shù)淖詈蟊趬荆?/strong>在《資管新規(guī)》后一度火出圈，一度遭瘋搶，一發(fā)行就秒光。不過(guò)，與萬(wàn)億級(jí)銀行/信托相比，券商收益憑證屬于后起之秀，遠(yuǎn)不如它們般為人所知。
2014年9月9日，“金添利C1號(hào)”上線。這是國(guó)內(nèi)第一只在報(bào)價(jià)系統(tǒng)發(fā)行的收益憑證，發(fā)行人是方正證券。在此之前，“收益憑證”的概念已經(jīng)在市場(chǎng)游蕩了近一年之久，卻始終不慍不火，業(yè)務(wù)也不見任何大進(jìn)展，直到“金添利C1號(hào)”劃下濃重一筆。它的概念，最早出現(xiàn)于2013年的一份文件：證券公司約定本金和收益償付與特定標(biāo)的掛鉤的有價(jià)證券。特定標(biāo)的包括但不限于貨幣利率，基礎(chǔ)商品、證券的價(jià)格，或者指數(shù)。
這份文件的名字，叫《證券公司債務(wù)融資工具管理暫行規(guī)定》（征求意見稿）。文件名已經(jīng)透露出一番信號(hào)：收益憑證是一種債務(wù)融資工具，屬于證券公司的負(fù)債。通俗來(lái)說(shuō)，證券公司向投資者借錢，給出一張“憑證”好比借條；因?yàn)橐兑欢ɡ世?，好比“收益”；而兩者合起?lái)又好比一種借款憑證，類似于短期債券。這樣一種負(fù)債，背后是整個(gè)證券公司的信用。換言之，如果是固定收益型，那只要證券公司不破產(chǎn)，都能如期保證本息兌付。而放眼整個(gè)金融圈，能以“證券公司”掛牌的機(jī)構(gòu)不說(shuō)鳳毛麟角，但也絕對(duì)不多。在其特許金融牌照還屬于稀缺資源的情況下，證券公司破產(chǎn)的可能性很小。僅憑這一點(diǎn)，收益憑證就獲好評(píng)無(wú)數(shù)。對(duì)于保守型投資者來(lái)說(shuō)，誰(shuí)不愛保本理財(cái)呢？它邁出了歷史性的第一步，雖然并沒(méi)有激起多少反響。在那份文件里，收益憑證最初是公開發(fā)行的，只不過(guò)等到2014年《試行》意見稿出來(lái)，方式又更加多樣起來(lái)。2014年，證券業(yè)協(xié)會(huì)連發(fā)2文。此后，收益憑證的發(fā)行場(chǎng)所，變成了柜臺(tái)市場(chǎng)和報(bào)價(jià)系統(tǒng)，即通過(guò)非公開方式發(fā)行，也即私募，也即投資者數(shù)量不超過(guò)200。換句話說(shuō)，數(shù)量有限，遇見熱門的得搶，畢竟——機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品在購(gòu)買；
而在這種非公開發(fā)行方式下，收益憑證形成了以下一種基本業(yè)務(wù)模式：再落到具體的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，因收益支付類型不同，又分為兩種：固定收益型，浮動(dòng)收益型。固定收益型，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單。以合同約定收益率，不構(gòu)造衍生品，等產(chǎn)品到期，按約定支付。正如前文所提——如果是固定收益型，只要證券公司不破產(chǎn)，都能保證本息兌付，即：保本+固定收益。至于浮動(dòng)收益型，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜。將固定收益產(chǎn)品與金融衍生品合二為一，券商借客戶錢去投資指數(shù)基金、股票等。投資賺越多，相應(yīng)收益率也就越高，這也是所謂“浮動(dòng)”，即：保本+掛鉤浮動(dòng)收益。當(dāng)然，有本金保障一說(shuō)，就有非本金保障一說(shuō)。為滿足高風(fēng)險(xiǎn)投資者需求，也有一些產(chǎn)品不保證本金的安全，如中金公司的“金澤-尊享2號(hào)”。2019年上半年，證券公司合計(jì)發(fā)行收益憑證18146只，發(fā)行規(guī)模4022.58億。其中，基本都是本金保障型，且九成以上是固定收益型，足以可見“保本理財(cái)”有多受歡迎。在所有券商產(chǎn)品中，收益憑證屬于“小眾“的一款，因?yàn)榇蟊妼?duì)券商的印象，更多的是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，把錢交給券商打理，而非借錢給券商。可時(shí)代在變，券商業(yè)務(wù)也在變。從過(guò)去經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)源源不斷為券商輸血，手續(xù)費(fèi)及傭金數(shù)據(jù)相當(dāng)漂亮，到如今，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比不斷下降，后動(dòng)力不足。取而代之的，是創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入占比越來(lái)越大。而創(chuàng)新業(yè)務(wù)中，有兩種尤為突出。一種叫“融資融券”，一種叫“股票質(zhì)押”。這兩有一個(gè)共同特點(diǎn)：收益高，為券商賺錢多；同樣，這兩還有一個(gè)共同的特點(diǎn)：資金需求大，吃錢。為搞業(yè)務(wù)，券商的資金部門只好先借錢。在一系列豐富的債務(wù)融資工具中，收益憑證屬于較高收益的，也就是融資成本較高，比較貴。一是它發(fā)行門檻低，“最近12個(gè)月風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率不得低于 100%，資本杠桿率不得低于8%”的硬性要求，是家證券公司就可以基本滿足。二是它程序十分簡(jiǎn)便，柜臺(tái)市場(chǎng)發(fā)行只需在證監(jiān)會(huì)備案即可，報(bào)價(jià)系統(tǒng)發(fā)行只需在線提交認(rèn)購(gòu)協(xié)議、產(chǎn)品說(shuō)明書等基礎(chǔ)材料。三是它產(chǎn)品設(shè)計(jì)靈活，既可發(fā)行不同期限，14天/30天/90天……；又可掛鉤多種標(biāo)的，基金/利率/匯率/指數(shù)……；還能與大客戶一對(duì)一協(xié)商，定制收益憑證，尤其是上市公司的最愛。再者，即使收益憑證的融資成本略高于其他，上述兩大創(chuàng)新業(yè)務(wù)，7%-8%的高收益也足以支撐。“一經(jīng)發(fā)行，數(shù)小時(shí)內(nèi)秒光?！?/strong>在破剛兌的風(fēng)聲剛傳來(lái)時(shí)，收益憑證遭瘋搶的消息一度刷屏，投資者爭(zhēng)先恐后購(gòu)買，生怕錯(cuò)過(guò)“保本理財(cái)”中的這一道最后壁壘。而直到2年后的現(xiàn)在，收益憑證在它自己圈子里，也依舊備受投資者青睞，有著極大吸引力。作為一種表內(nèi)負(fù)債，券商對(duì)收益憑證具有法定責(zé)任。募集的資金，主要用于補(bǔ)充公司運(yùn)營(yíng)資金，券商負(fù)責(zé)本息兌付，證券公司在，錢就在。對(duì)比銀行理財(cái)，后者屬于表外負(fù)債，預(yù)期收益是否兌現(xiàn)，全憑銀行良心和對(duì)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的看重?！顿Y管新規(guī)》之后，銀行理財(cái)也不能再明示暗示自己保本，收益也略低于收益憑證。再對(duì)比另一位保本的——“結(jié)構(gòu)性存款”。它不是理財(cái)產(chǎn)品，利息也不如收益憑證；并且，銀行所謂的結(jié)構(gòu)性存款，很多都是假結(jié)構(gòu)，處于監(jiān)管的灰色地帶，有較大的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。為此，本質(zhì)也不是“理財(cái)產(chǎn)品”的收益憑證，正在日益成為低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的替代品。保本理財(cái)，無(wú)人與它爭(zhēng)鋒。認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)低，一般5萬(wàn)起投；可投資期限靈活，短則7天，長(zhǎng)則一年以上；產(chǎn)品類型豐富，可固定可浮動(dòng)，可掛鉤多種標(biāo)的；認(rèn)購(gòu)方式多樣，可OTC柜臺(tái)，可報(bào)價(jià)系統(tǒng)，可第三方；集諸多優(yōu)勢(shì)于一身，投資價(jià)值不容小覷，對(duì)個(gè)人投資者友好，被“秒光”似乎也就毫不意外了。從2013年的概念初提，到2014年的業(yè)務(wù)試點(diǎn)。中間是毫無(wú)動(dòng)靜的一年時(shí)間。從2014年首只產(chǎn)品發(fā)行起，時(shí)間的概念變得清晰，收益憑證的存在感不斷加強(qiáng)。2015年全年累計(jì)發(fā)行7014億；2019上半年發(fā)行規(guī)模4022.58億；
雖然監(jiān)管給收益憑證劃下了“發(fā)行余額不得超過(guò)證券公司凈資本的60%”的紅線，但在券商凈資本的大基數(shù)下，距離紅線之頂，仍留有較大的發(fā)行空間。截至2020年一季度末，133家證券公司的凈資本為1.67萬(wàn)億元，估算發(fā)行上限在1萬(wàn)億以上。《資管新規(guī)》使得“保本理財(cái)”不復(fù)存在，另一位保本的銀行結(jié)構(gòu)性存款收益低、且灰色空間潛藏著監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，一較之下，高低立見，收益憑證有著很大的吸引力。與此同時(shí)，與結(jié)構(gòu)性存款等暗藏監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)不同，收益憑證本就是券商的表內(nèi)負(fù)債，有著資產(chǎn)負(fù)債表的“約束”，監(jiān)管套利的可能性小，被監(jiān)管“盯上”的概率較小。也即，未來(lái)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)較小。一言以概之，市場(chǎng)和“剛兌”說(shuō)了再見，可《資管新規(guī)》之后的收益憑證——卻在新產(chǎn)品層出不窮、掛鉤標(biāo)的多樣化中、外部因素穩(wěn)定中，未來(lái)仍有一片大好空間可待。
本站僅提供存儲(chǔ)服務(wù)，所有內(nèi)容均由用戶發(fā)布，如發(fā)現(xiàn)有害或侵權(quán)內(nèi)容，請(qǐng)
點(diǎn)擊舉報(bào)。
