此文為 “互聯(lián)網(wǎng)金融的機(jī)遇與挑戰(zhàn)”系列文章之二。
自從我們投資的幾個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融項(xiàng)目在媒體公布后，我就從一個(gè)默默無聞的股權(quán)投資從業(yè)者搖身一變成為了互聯(lián)網(wǎng)金融的專家，常常就有人很虛心地請教相關(guān)問題，有一次在一個(gè)群里面，就搞了一個(gè)類似于“十問”的活動(dòng)，在線問十個(gè)問題，而且完全沒有準(zhǔn)備，回答就一個(gè)比一個(gè)心虛。最近火爆無比的股權(quán)眾籌，也有朋友來問，有意思的是，還不是問我的看法，而是問是不是會(huì)革我的命，真是跟其他問問題的人一樣虛心。
還別說，他真問對了，我就是那眾多早期股權(quán)投資者中的一員，去年就尋摸著要做孵化器或者股權(quán)眾籌，因?yàn)樵缙谕顿Y，特別是Angel輪和Pre-A輪的早期股權(quán)投資，有著很多問題。
第一，早期投資十分不經(jīng)濟(jì)
按照常規(guī)Angel輪人民幣50萬-150萬的投資標(biāo)準(zhǔn)，投資100個(gè)項(xiàng)目，也只差不多投出去1億元，但卻至少需要10個(gè)人，至少投2年，這還是尺度特別寬松的情況。這只相當(dāng)于一個(gè)普通B輪投資者1-2個(gè)項(xiàng)目的體量，但普通B輪投資者完成這些投資通常只需要1個(gè)人，而且，這個(gè)人一年還花了接近9個(gè)月的時(shí)間跟LP對話。雖然早期投資的回報(bào)很高，但是項(xiàng)目折損也高，這100個(gè)項(xiàng)目到A輪至少折損50%以上，另一半的創(chuàng)業(yè)萬里長征路也才剛剛開始。而且，早期投資回報(bào)時(shí)間很長，雖然可以在ABCD輪少量退出，但如果要足夠的回報(bào)率，平均一個(gè)項(xiàng)目至少要6年以上。
因此，許多基金去做早期投資，主要是為了鎖定優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者，或者是，放大篩選的范圍，使得更多的項(xiàng)目能夠進(jìn)入視野，以便更早地了解公司狀況。所以，早期基金大多數(shù)有著自己后續(xù)輪次的基金配合，可以對其中優(yōu)秀的項(xiàng)目進(jìn)行增持。但是即便如此，早期也屬于投資者中的苦活累活，通常多支基金的團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)早期的，都是較受排擠的合伙人（請勿對號入座）。
第二，早期投資很困難
至少與成熟期企業(yè)投資有不同的偏重，因?yàn)樵谄髽I(yè)發(fā)展的早期，企業(yè)收入和業(yè)務(wù)模式都還不是非常穩(wěn)定，有的甚至產(chǎn)品都只有一個(gè)原型。這個(gè)時(shí)候，財(cái)務(wù)投資者對公司是否有價(jià)值的通用評估方法可能會(huì)失效，比如估值、成長性，投資者的經(jīng)驗(yàn)判斷就十分重要。這些投資經(jīng)驗(yàn)可以歸結(jié)為早期投資的方法論，不是投人、投事、投行業(yè)這么簡單的標(biāo)準(zhǔn)可以歸納的。
對于投資機(jī)構(gòu)，評估投資者早期投資、個(gè)人的眼光判斷的準(zhǔn)確性，周期也很長。因?yàn)樵缙陧?xiàng)目的成長期很長，至少2-3年才看出點(diǎn)眉目出來，作為投資機(jī)構(gòu)，能否等那么長的時(shí)間來等待其團(tuán)隊(duì)的成熟，也是一個(gè)未知數(shù)。
一個(gè)邪惡的畫面出現(xiàn)了，LP拿著鞭子，一邊抽著投資經(jīng)理的屁屁，一邊憤怒的喊：叫你去眾籌！叫你去跳槽！叫你介紹項(xiàng)目給別的基金！知道培養(yǎng)一個(gè)早期投資經(jīng)理多不容易嗎？那要幾百萬啊幾百萬！
第三，早期投資還有巨大的投后管理負(fù)擔(dān)
好項(xiàng)目不一定是天生的，而是養(yǎng)出來的。早期投資的項(xiàng)目多，一只小的早期基金都有數(shù)十個(gè)項(xiàng)目，一支后期的機(jī)構(gòu)，可能做了數(shù)支基金之后，也才數(shù)十個(gè)項(xiàng)目。
每個(gè)早期項(xiàng)目可能都有或多或少的缺陷。有的是團(tuán)隊(duì)缺個(gè)腿，好技術(shù)缺營銷人員，好市場人員缺少技術(shù)。有的是創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)鬧別扭。有的是還沒發(fā)布就要改方向。還有的，甚至是缺一口氣沒錢了。這些說不管吧，肯定過不去，說管吧，一團(tuán)亂麻，焦頭爛額，我不止一個(gè)朋友跟我詢問是否有第三方的投后管理公司。
正是早期投資基金的這些問題，使我對于股權(quán)眾籌，以及其他能夠改變這種模式的創(chuàng)新項(xiàng)目，都是鼓掌歡迎的，在過去幾年里面，互聯(lián)網(wǎng)改變了許多行業(yè)，也該輪到投融資了。看看，我是多么有信仰的一個(gè)人啊。當(dāng)然，我私下的想法，是希望這些項(xiàng)目盡早來革我們的命，以便我的基金可以轉(zhuǎn)型到成熟期投資去，這樣我也從一年看300個(gè)項(xiàng)目減少到一年看100個(gè)項(xiàng)目，這情況，我會(huì)告訴你們嗎！
那么，就讓我們以“全民天使”、“人人都是天使投資人”的名義狂歡吧，讓我們干翻FA（投融資咨詢中介）、滅掉早期投資者?；ヂ?lián)網(wǎng)是萬靈藥，眾籌包治百病，眾籌一出，歡欣鼓舞的不止是期待百倍高回報(bào)的天使們、缺少資金的創(chuàng)業(yè)者們，連眾籌平臺(tái)本身的股權(quán)融資都可以直接解決掉。
等等，真的如此嗎？風(fēng)險(xiǎn)呢？接近99%早期項(xiàng)目死亡率去哪兒了？
如果把股權(quán)投資的投資過程比作一個(gè)漏斗，項(xiàng)目尋找、項(xiàng)目篩選、盡職調(diào)查、投后管理組成了漏斗的各個(gè)環(huán)節(jié)，每個(gè)環(huán)節(jié)縮小項(xiàng)目的范圍，早期項(xiàng)目也不例外。眾籌平臺(tái)通常都用互聯(lián)網(wǎng)的方式解決項(xiàng)目尋找和項(xiàng)目篩選，平臺(tái)宣傳吸引項(xiàng)目投遞，而且可以利用社群的優(yōu)勢，利用股東、眾籌平臺(tái)的參與者可以放大尋找范圍，接下來的，平臺(tái)出人員來進(jìn)行項(xiàng)目初選，或者設(shè)定自動(dòng)機(jī)制如投票機(jī)制來進(jìn)行篩選，然而，誰來為項(xiàng)目做盡職調(diào)查和投后管理，靠平臺(tái)上參與眾籌的那些股東顯然不行，因?yàn)槟菬o法保證專業(yè)性和質(zhì)量。如果盡職調(diào)查也要由眾籌平臺(tái)來解決，這對于平臺(tái)負(fù)擔(dān)就過重了，如果眾籌平臺(tái)完成了盡職調(diào)查，甚至是投后管理工作，那么，平臺(tái)方已經(jīng)完成了大部分環(huán)節(jié)，為什么不自己募一支基金來直接做投資？
這就是股權(quán)眾籌的核心悖論。凡已經(jīng)募集了自己基金的股權(quán)眾籌平臺(tái)，這個(gè)眾籌平臺(tái)是不可信任的。凡眾籌平臺(tái)與某些機(jī)構(gòu)有超過別的機(jī)構(gòu)的關(guān)系，如股權(quán)關(guān)系，這個(gè)眾籌平臺(tái)是不可信任的。因?yàn)椋脚_(tái)運(yùn)營者不可能在自己的基金和平臺(tái)的參與者之間不偏不倚，也不可能在不同關(guān)系的機(jī)構(gòu)之間不偏不倚。
如果股權(quán)眾籌平臺(tái)在第三方嚴(yán)守中立，那么拷問平臺(tái)運(yùn)營者的就是如下一個(gè)問題：既然你都擁有了優(yōu)秀項(xiàng)目的來源，你為什么不募集一個(gè)基金自己來做？股權(quán)眾籌的核心優(yōu)勢，其實(shí)還是項(xiàng)目源。既然擁有了持續(xù)的、穩(wěn)定的優(yōu)秀項(xiàng)目源，募集資金應(yīng)該并不困難。
眾籌平臺(tái)還有一個(gè)關(guān)鍵問題，就是如何能夠保證好的項(xiàng)目留在眾籌平臺(tái)。在股權(quán)投資圈，拿到投資的項(xiàng)目，其中50%是不會(huì)在公開市場上出現(xiàn)的，因?yàn)樵缫呀?jīng)被投資人鎖定了。另外30%的項(xiàng)目通過自己的人脈關(guān)系、以及參加一些投融資對接會(huì)、活躍的FA也能解決投資。剩下的20%是在拿投資與不拿投資之間，因?yàn)檫\(yùn)氣好或者別的一些因素拿到投資的項(xiàng)目。目前眾籌平臺(tái)上出現(xiàn)的，基本就是與平臺(tái)運(yùn)營者有一些關(guān)系的項(xiàng)目，平臺(tái)運(yùn)營者投融資對接會(huì)上、通過FA提交的項(xiàng)目以及那20%運(yùn)氣較好的項(xiàng)目，不能說這部分項(xiàng)目沒有優(yōu)秀的項(xiàng)目，但至少早期，最優(yōu)秀的項(xiàng)目是不會(huì)出現(xiàn)在眾籌平臺(tái)上。而且，眾籌平臺(tái)不可能完成投融資的閉環(huán)，管理起來一個(gè)大的學(xué)問，飛單怎么辦？截胡怎么辦？如果盡職調(diào)查、投后管理都是委托給第三方，那么又增加了復(fù)雜性。
總之，2014年的股權(quán)眾籌是個(gè)值得關(guān)注的有趣的事兒，有玩票的、有操著FA的心試圖改變行業(yè)格局的、有打著股權(quán)眾籌幌子其實(shí)營造社群和圈子的、有嘗試眾籌其實(shí)是想募個(gè)基金的，還有一些創(chuàng)新的玩法，實(shí)際上是為理財(cái)做資產(chǎn)配置的，甚至是債權(quán)+股權(quán)的。我們怎么知道這個(gè)領(lǐng)域不出現(xiàn)一個(gè)跟互聯(lián)網(wǎng)一樣的鯰魚，讓我們拭目以待。
附：眾籌（crowd funding）概念很清晰了，利用互聯(lián)網(wǎng)向大眾籌資，知名的網(wǎng)站是Kickstarter，2013年，300萬用戶在Kickstarter網(wǎng)站上，為其公布的接近2萬個(gè)項(xiàng)目共籌資4.8億美元，基本上，投資者的回報(bào)就是這些項(xiàng)目的產(chǎn)品本身，相當(dāng)于預(yù)購。國內(nèi)有點(diǎn)名時(shí)間、追夢網(wǎng)、jue.so等。股權(quán)眾籌，與眾籌相似，也是通過互聯(lián)網(wǎng)手段向大眾籌資，不過回報(bào)的不是產(chǎn)品，而是股權(quán)。
Btw，希望大家繼續(xù)關(guān)注接下來的“互聯(lián)網(wǎng)金融的機(jī)遇與挑戰(zhàn)”的系列文章。
